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(山東科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，山東 青島266590)

一、引言

證券分析師需要通過調(diào)查、收集上市公司各方面信息并靈活運(yùn)用自身具備的專業(yè)能力，對上市公司盈余等情況進(jìn)行預(yù)測，以期為廣大投資者提供基礎(chǔ)的投資數(shù)據(jù)與建議。作為上市公司與廣大投資者之間的信息紐帶，證券分析師在緩解兩者間的信息不對稱、保護(hù)相關(guān)外部投資者利益，以及提升證券市場的決策效率與質(zhì)量等方面發(fā)揮著日益重要的作用，已經(jīng)成為資本市場不可缺少的參與主體之一?，F(xiàn)有研究表明，若公司的真實(shí)盈余與財(cái)務(wù)分析師的預(yù)測盈余不符，資本市場會產(chǎn)生反應(yīng)，進(jìn)而對公司股價(jià)產(chǎn)生不良影響[1,2]。如果上市公司公布的盈余值達(dá)到分析師的盈余預(yù)測時(shí)，市場則會對公司或高管層實(shí)施積極的獎(jiǎng)勵(lì)。為此，公司高管為了避免其真實(shí)盈余與證券分析師的預(yù)測盈余出現(xiàn)較大差距，即避免出現(xiàn)“盈余意外”的狀況，為保護(hù)自身利益往往會采取相應(yīng)措施迎合證券分析師做出的預(yù)測結(jié)果[3]。

盈余管理是企業(yè)管理層通過一定的會計(jì)手段對公司公布的會計(jì)盈余信息實(shí)施適度的調(diào)整或控制，從而實(shí)現(xiàn)主體利益最大化的一種機(jī)會主義行為，是公司在達(dá)不到盈余預(yù)期時(shí)常用的一種盈余調(diào)節(jié)手段。那么公司是否會為應(yīng)對分析師的盈余預(yù)測而采取盈余管理的行為呢？國內(nèi)外學(xué)者對此的觀點(diǎn)并不一致，有研究傾向于管理者會采取盈余管理迎合分析師預(yù)測，Dechow P M (2012)就指出，上市公司管理者為了迎合分析師做出的盈余預(yù)測結(jié)果，往往會通過盈余管理手段來調(diào)整其盈余水平，以取得投資者對公司效益的承認(rèn)[4]。韋德洪和文靜(2013)也發(fā)現(xiàn)，為了迎合分析師的盈余預(yù)測值，上市公司管理層會實(shí)施相應(yīng)的盈余管理活動[5]。但也有研究考慮了盈余管理本身對公司價(jià)值的損害和證券分析師外部監(jiān)督者作用的發(fā)揮，江軒宇(2012)通過研究指出，分析師跟蹤與上市公司的盈余管理水平呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；而且證券分析師的存在可以有效遏制管理層的盈余管理活動[6]。馬德芳(2015)的實(shí)證結(jié)果也證明在達(dá)到分析師預(yù)測盈余值方面，我國上市公司管理當(dāng)局較少使用盈余管理方式，其更傾向于采用預(yù)期管理行為來避免負(fù)向盈余意外的出現(xiàn)[7]。

分析這兩類研究，除去因樣本數(shù)據(jù)選取和替代指標(biāo)衡量導(dǎo)致的實(shí)證結(jié)果差異外，企業(yè)不同盈余管理方式選擇和它們之間的替代效應(yīng)也是影響最終結(jié)論的重要因素?，F(xiàn)代企業(yè)中主要存在應(yīng)計(jì)、真實(shí)與分類轉(zhuǎn)移這三種盈余管理方式。三類方式在操作難易程度、關(guān)注的核心點(diǎn)以及對企業(yè)的影響等方面都存在較大差異，當(dāng)前關(guān)于分析師盈余預(yù)測對企業(yè)盈余管理影響的研究中多以應(yīng)計(jì)盈余管理行為當(dāng)作水平表征，對真實(shí)盈余管理活動尤其是分類轉(zhuǎn)移盈余管理活動的關(guān)注明顯不足。已有研究證明，幾種盈余管理方式之間存在替代效應(yīng)，當(dāng)一種盈余管理方式受到抑制時(shí)，操縱者將轉(zhuǎn)而采用另外一種方式來達(dá)到自己的目的[8,9]。因此，單純考慮一種盈余管理方式的影響并不能反映企業(yè)盈余管理行為的全貌。

那么面對分析師盈余預(yù)測可能帶來的影響，企業(yè)管理者究竟是會加大盈余管理力度來迎合預(yù)測結(jié)果還是減少盈余管理行為以避免被發(fā)現(xiàn)后帶來的懲罰成本？在具體盈余管理方式選擇上又存在哪些差異呢？圍繞這兩個(gè)問題，本文從三種盈余管理方式的綜合視角出發(fā)，探究分析師盈余預(yù)測對企業(yè)盈余管理行為以及對盈余管理方式選擇的影響，旨在為約束管理當(dāng)局的盈余管理行為，提升上市公司會計(jì)盈余質(zhì)量，保護(hù)廣大投資者利益提供對策建議。

二、研究基礎(chǔ)與假設(shè)提出

作為資本市場重要的信息媒介，證券分析師為緩解現(xiàn)代企業(yè)中委托代理機(jī)制造成的信息不對稱而對所有者和投資者產(chǎn)生的影響起到重要作用，不少研究都證實(shí)證券分析師可以挖掘市場中分散隱蔽的資源，很好的解釋和分析企業(yè)、行業(yè)和市場的信息，對投資人決策具有較重要的參考價(jià)值[10]。而且，當(dāng)前證券分析師的盈余預(yù)測結(jié)果已成為公司投資者、債權(quán)人以及供應(yīng)商等利益相關(guān)者制定決策時(shí)主要參考的盈余基準(zhǔn)點(diǎn)之一，他們會根據(jù)這一指標(biāo)對企業(yè)分類并以此判別其優(yōu)劣狀況，被判斷為發(fā)展較好的企業(yè)與發(fā)展較差的企業(yè)將會在以后面臨不同的財(cái)務(wù)和經(jīng)營環(huán)境。管理層為了企業(yè)經(jīng)營利益不得不高度重視分析師的預(yù)測。有研究證明美國上市公司管理者為了滿足“與證券分析師預(yù)測一致”、“上年盈余”以及“零盈余”等三個(gè)盈余基準(zhǔn)點(diǎn)，都在不同程度上存在盈余管理現(xiàn)象，而且為迎合證券分析師做出的盈余預(yù)測值而實(shí)施盈余管理的占比最高。Lawrence和Caylor(2003)也證實(shí)在實(shí)務(wù)中，為了迎合分析師盈余預(yù)測而實(shí)施盈余管理行為的上市公司數(shù)量逐步增加，甚至已經(jīng)多于為避免利潤虧損動機(jī)而進(jìn)行盈余管理活動的上市公司數(shù)量[11]。Hunton，Libby和Mazza(2006)認(rèn)為上市公司管理層為了保持良好的聲譽(yù)，有充足的動機(jī)實(shí)施盈余管理以迎合證券分析師的盈余預(yù)測[12]。

同時(shí)，Matsunaga(2001)，Skinner(2002)的研究都發(fā)現(xiàn)，當(dāng)上市公司公布的盈余值達(dá)到分析師的盈余預(yù)測時(shí)，市場就會對公司或高管層實(shí)施積極的獎(jiǎng)勵(lì)，反之CEO的獎(jiǎng)金會因此減少[13,14]。我國上市公司管理當(dāng)局迎合與分析師盈余預(yù)測結(jié)果一致的結(jié)論也被相關(guān)研究證明[15-17]，尤其是目前高管持股越發(fā)增多的情況下，公司盈余水平是否能達(dá)到分析師預(yù)測的一致性結(jié)果直接關(guān)系到高管的自身利益，故而致使高管層操縱實(shí)際盈余水平的迎合行為動機(jī)進(jìn)一步提高。

另外，還有許多研究將證券分析師看作是企業(yè)的外部監(jiān)督者。紀(jì)茂利和劉夢思(2015)的研究結(jié)果表明，分析師盈余預(yù)測可以抑制企業(yè)高管層的應(yīng)計(jì)盈余管理行為，從而提升盈余質(zhì)量；而且“明星分析師”的預(yù)測結(jié)果更能約束企業(yè)的盈余操縱行為[18]。分析其原因主要是因?yàn)樽C券分析師一般供職于證券機(jī)構(gòu)，其信息來源廣泛，能夠與公司高管層進(jìn)行直接的交流與溝通，從而了解并熟悉公司近期的經(jīng)營績效以及重要事項(xiàng)，并對投資者提供建議。而且，大多數(shù)證券分析師都具備較高的專業(yè)素質(zhì)和較強(qiáng)的分析能力，為了提高自身職業(yè)發(fā)展水平和維持聲譽(yù)的需要，一般會對上市公司披露的各方面信息進(jìn)行密切關(guān)注，深度挖掘財(cái)務(wù)報(bào)表以及附注所包含的內(nèi)容，并有效判別其信息披露的真實(shí)性和時(shí)效性，確認(rèn)其真實(shí)績效水平，從而反映并修正企業(yè)的盈余預(yù)測。因此，企業(yè)管理者不敢隨意進(jìn)行不顧長遠(yuǎn)利益的短期盈余管理行為，進(jìn)而起到了外部監(jiān)督的作用。

綜合兩方面的分析，可以看到，基于企業(yè)經(jīng)營和自身利益的驅(qū)動，企業(yè)管理者有很強(qiáng)的動機(jī)會通過盈余管理來迎合分析師的盈余預(yù)測，但鑒于證券分析師專業(yè)特征和外部監(jiān)督作用的影響，特別是盈余管理程度常被分析師作為衡量信息披露質(zhì)量的重要尺度，過高的盈余管理往往意味著較低的信息披露質(zhì)量。因而，企業(yè)管理者會傾向于選擇更加隱蔽的盈余管理方式滿足這種需求，而有意識降低一些常規(guī)盈余管理行為，從而向外界傳遞較高信息披露質(zhì)量的信號?；诖耍岢鋈缦录僭O(shè)。

H1：企業(yè)會通過盈余管理進(jìn)行盈余操縱迎合證券分析師的盈余預(yù)測，證券分析師的盈余預(yù)測關(guān)注度越高，企業(yè)盈余管理的程度越大，但在盈余管理選擇方式上會存在較大差異。

現(xiàn)代企業(yè)中主要存在應(yīng)計(jì)、真實(shí)與分類轉(zhuǎn)移這三種盈余管理方式。應(yīng)計(jì)與真實(shí)盈余管理是公司管理者通過采取職業(yè)判斷或規(guī)劃交易等方式進(jìn)行盈余調(diào)節(jié)的機(jī)會主義行為，以往實(shí)施這兩種傳統(tǒng)的盈余管理方式可以達(dá)到盈余目標(biāo)。然而隨著會計(jì)準(zhǔn)則和市場監(jiān)管制度的日臻完善，采用直接調(diào)整對外財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)方式來影響公司利益相關(guān)者對報(bào)表數(shù)據(jù)關(guān)注點(diǎn)的應(yīng)計(jì)盈余管理被發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)性越來越高。真實(shí)盈余管理雖然能以較為靈活、隱蔽的手段避免被外部投資者和審計(jì)機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，但是實(shí)施的成本太高，且對公司未來價(jià)值帶來的損害更為嚴(yán)重。再加之，真實(shí)盈余管理是通過安排真實(shí)交易或真實(shí)經(jīng)營活動來實(shí)現(xiàn)的盈余調(diào)節(jié)方式，實(shí)施的時(shí)間周期可能會很長，盈余實(shí)現(xiàn)的時(shí)間和盈余調(diào)整的幅度不好把握，在迎合證券分析師的盈余預(yù)測方面不能隨心所欲。

而且這兩種盈余管理的方式對于迎合證券分析師盈余預(yù)測的用處和空間也不大。這主要是因?yàn)閼?yīng)計(jì)與真實(shí)這兩種傳統(tǒng)的盈余管理方式一般主要影響審計(jì)師所關(guān)注的會計(jì)凈利潤指標(biāo)，無法改變企業(yè)盈余持續(xù)性對凈利潤的貢獻(xiàn)程度。而投資者和證券分析師在制定投資決策和盈余預(yù)測結(jié)果時(shí)卻恰恰會重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)盈余的持續(xù)性問題，他們會區(qū)分永久性盈余和暫時(shí)性盈余，對憑借公司核心業(yè)務(wù)而實(shí)現(xiàn)的永久性盈余更加重視，預(yù)測結(jié)果的形成與會計(jì)凈利潤指標(biāo)關(guān)系不大。為此，公司為了迎合證券分析師預(yù)測并不傾向于選擇應(yīng)計(jì)與真實(shí)盈余管理方式。

分類轉(zhuǎn)移盈余管理與其他兩種盈余調(diào)節(jié)手段的影響表現(xiàn)形式不同[19-21]。應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理主要是通過直接變更對外財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)來誤導(dǎo)以公司經(jīng)營業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的利益相關(guān)者。而分類轉(zhuǎn)移盈余管理主要改變的是盈余結(jié)構(gòu)，即形成上市公司會計(jì)凈利潤指標(biāo)的各個(gè)構(gòu)成項(xiàng)目之間的相互關(guān)系及其組成比例，因此其不會在財(cái)務(wù)報(bào)告表面數(shù)據(jù)上造成明顯的瑕疵或者不平衡?，F(xiàn)有研究證明，盈余結(jié)構(gòu)對公司的未來發(fā)展預(yù)測更有利。盈余持續(xù)性會顯著作用于盈余結(jié)構(gòu)質(zhì)量，盈余的持續(xù)性越強(qiáng)，表明上市公司的核心盈利能力越強(qiáng)，盈余結(jié)構(gòu)質(zhì)量也會因此更高[22]。故而，相較于應(yīng)計(jì)與真實(shí)盈余管理，分類轉(zhuǎn)移盈余管理方式與證券分析師關(guān)注盈余持續(xù)性和盈余結(jié)構(gòu)以預(yù)測公司盈余的需求更加相符，而且實(shí)施成本更低、所需時(shí)間更短，也可以有效規(guī)避審計(jì)師的審查，因此公司為了迎合證券分析師預(yù)測可能會更加傾向于選擇分類轉(zhuǎn)移盈余管理方式?；诖耍岢鋈缦录僭O(shè)。

H2：與應(yīng)計(jì)盈余管理、真實(shí)盈余管理相比，公司為了迎合證券分析師的盈余預(yù)測會更加傾向于選擇分類轉(zhuǎn)移盈余管理方式。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來源和樣本選取

為了檢驗(yàn)證券分析師盈余預(yù)測與企業(yè)盈余管理行為及盈余管理方式選擇之間的關(guān)系，本文選取了我國滬深兩市A股上市公司2011—2015年數(shù)據(jù)為研究的樣本，并依據(jù)以下步驟對研究樣本進(jìn)行篩選：(1)剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)樣本；(2)剔除被ST、*ST和PT樣本；(3)剔除數(shù)據(jù)缺失與異常的樣本公司；(4)剔除主營業(yè)務(wù)收入為0的樣本；(5)剔除在港股交叉上市的公司。經(jīng)過上述篩選后，共取得9444個(gè)樣本觀測值。有關(guān)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和分析師預(yù)測數(shù)據(jù)都來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理及分析使用Excel、SPSS和State統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行。為消除極端數(shù)據(jù)對本文研究結(jié)論可能產(chǎn)生的影響，對本文中涉及的主要連續(xù)型變量分別進(jìn)行了兩端上下各1%的Winsorize縮尾處理。

(二)研究變量選取

研究選取的主要變量以及衡量方法如下。

1.被解釋變量。

(1)應(yīng)計(jì)盈余管理。

本文采用截面修正的 Jones模型，對樣本中所有的上市公司分年度、分行業(yè)進(jìn)行回歸，由此估計(jì)出操縱性應(yīng)計(jì)盈余。具體模型如公式 (1)。

(1)

其中，TAi,t代表企業(yè)總應(yīng)計(jì)盈余，依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表法計(jì)算得出；Ai,t-1代表第t-1期期末總資產(chǎn)數(shù)；ΔREVi,t代表營業(yè)收入在第t期期末與t-1期期末的變動額；ΔRECi,t代表應(yīng)收賬款在第t期期末與第t-1期期末的變動額；PPEi,t代表企業(yè)第t期期末的固定資產(chǎn)原值；εi,t代表模型(1)分行業(yè)、分年度回歸之后的殘差，表示企業(yè)的操縱性應(yīng)計(jì)盈余，即應(yīng)計(jì)盈余管理值，用DAi,t表示。

(2)真實(shí)盈余管理

本文借鑒Roychowdury(2006)的研究思路，采用異常經(jīng)營現(xiàn)金凈流量(E-CFO)、異常生產(chǎn)成本(E-PROD)、異常酌量性費(fèi)用(E-DISEXP)三個(gè)指標(biāo)構(gòu)建復(fù)合指標(biāo)衡量真實(shí)盈余管理總量(E-PROXY)[23]。E-CFO、E-PROD、E-DISEXP分別為模型(2)、(3)、(4)分行業(yè)、分年度預(yù)估的殘差值。

(2)

(3)

(4)

其中，Ai,t-1代表第t-1期期末資產(chǎn)總額；CFOi,t代表第t期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量；SALESi,t代表第t期營業(yè)收入；ΔSALESi,t-1代表營業(yè)收入在第t期期末與第t-1期期末的變動額；PRODi,t代表營業(yè)成本與存貨變動額之和；DISEXPi,t代表銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用之和。

參照Badertscher(2011)[24]1491的研究，將真實(shí)盈余管理總量(E-PROXY)表示為異常生產(chǎn)成本(E-PROD)減異常經(jīng)營現(xiàn)金凈流量(E-CFO)和異常酌量性費(fèi)用(E-DISEXP)后的值，具體見模型(5)：

E_PROXYi,t=E_PRODi,t-E_CFOi,t-E_DISEXPi,t

(5)

(3)分類轉(zhuǎn)移盈余管理

本文采用McVay(2006)提出的核心盈余計(jì)量模型來估計(jì)公司的未預(yù)期核心盈余[25]，對模型(6)分年度、分行業(yè)進(jìn)行回歸后的殘差εi,t記為CD，即未預(yù)期核心盈余，用以近似替代分類轉(zhuǎn)移盈余管理程度。

CEi,t=β0+β1CEi,t-1+β2ATOi,t+β3ACCRUALi,t-1+
β4ACCRUALi,t+β5ΔSALESi,t+β6NEG×ΔSALESi,t+εi,t

(6)

其中，CEi,t表示企業(yè)第t期的核心盈余；ATOi,t表示第t期的凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；ACCRUALi,t和ACCRUALi,t-1分別表示第t期和第t-1期的應(yīng)計(jì)利潤；ΔSALESi,t表示第t期的營業(yè)收入增長率；NEG表示營業(yè)收入減少的虛擬變量。

2.解釋變量

證券分析師盈余預(yù)測：為體現(xiàn)證券分析師盈余預(yù)測對公司盈余管理的影響，以是否被證券分析師關(guān)注作為分類標(biāo)準(zhǔn)，如果證券分析師關(guān)注了本公司并進(jìn)行盈余預(yù)測，此變量取值為1，否則取0。

3.控制變量

本文選取審計(jì)師是否來自國際“四大”會計(jì)師事務(wù)所、第一大股東性質(zhì)、公司成長性、年份和行業(yè)作為控制變量。相關(guān)變量的具體定義見表1。

表1 變量定義

(三)計(jì)量模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)證券分析師盈余預(yù)測與企業(yè)盈余管理行為及盈余管理方式選擇的影響，本文建立如下模型：

DAi,t=β0+βJEDi,t+βK∑Controlvariablei,t+εi,t

(7)

E_PROXYi,t=β0+βJEDi,t+βK∑Controlvariablei,t+εi,t

(8)

CDi,t=β0+βJEDi,t+βK∑Controlvariablei,t+εi,t

(9)

其中，ED為分析師盈余預(yù)測的替代變量；Control variable為選取的控制變量，分別代表審計(jì)師是否來自國際“四大”會計(jì)師事務(wù)所(BIG4)、第一大股東性質(zhì)(TOP1)、公司成長性(GROW)、年份(YEAR)和行業(yè)(IND)，共5個(gè)控制變量。

四、實(shí)證結(jié)果分析

(一)變量描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2 部分變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

從表2變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看到，應(yīng)計(jì)盈余管理(DA)的均值為0.000 3，中位數(shù)為0.000 4，而真實(shí)盈余管理(E_PROXY)的均值為-0.019 5，中位數(shù)為-0.021 5，其均值與中位數(shù)的絕對值都明顯高于應(yīng)計(jì)盈余管理，說明隨著會計(jì)制度的日益完備和外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的增加，上市公司采用應(yīng)計(jì)盈余管理進(jìn)行利潤粉飾的空間大大縮小，為了操縱的安全性，公司轉(zhuǎn)而采用更多的真實(shí)盈余管理來達(dá)到盈余目標(biāo)。對于分類轉(zhuǎn)移盈余管理(CD)，其均值為-0.000 4，中位數(shù)為-0.000 6，標(biāo)準(zhǔn)差為0.146 0，表明上市公司間采用分類轉(zhuǎn)移方式操縱核心盈余水平的差異較大。

(二)主要變量的相關(guān)性分析

表3 變量的相關(guān)系數(shù)

注:將變量的相關(guān)系數(shù)表以1為對角線分成右上方的Spearman相關(guān)系數(shù)和左下方的Pearson相關(guān)系數(shù)；***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著。

表3為2011—2015年本文中所有變量的Spearman和Pearson相關(guān)性分析結(jié)果。由表3可以看出，證券分析師盈余預(yù)測(ED)與應(yīng)計(jì)盈余管理(DA)負(fù)相關(guān)，且相關(guān)關(guān)系在1%水平上顯著；證券分析師盈余預(yù)測(ED)與真實(shí)盈余管理(E_PROXY)在1%水平上也呈明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系；而證券分析師盈余預(yù)測(ED)與分類轉(zhuǎn)移盈余管理(CD)卻顯著正相關(guān)，并且相關(guān)關(guān)系也在1%水平上顯著。變量間的相關(guān)性分析說明證券分析師盈余預(yù)測(ED)與應(yīng)計(jì)盈余管理(DA)、真實(shí)盈余管理(E_PROXY)以及分類轉(zhuǎn)移盈余管理(CD)的關(guān)系基本得到了初步驗(yàn)證。另外，本研究樣本中各變量之間兩種相關(guān)系數(shù)的絕對值均小于0.4，即說明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

(三)假設(shè)檢驗(yàn)

1.分析師盈余預(yù)測對三種盈余管理的影響檢驗(yàn)

表4 分析師盈余預(yù)測分別與應(yīng)計(jì)、真實(shí)與分類轉(zhuǎn)移盈余管理的回歸結(jié)果

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%的水平上顯著，括號內(nèi)為t值。

表4列式的Panel_A——Panel_C給出了分別運(yùn)用模型(7)、模型(8)和模型(9)對證券分析師盈余預(yù)測(ED)與應(yīng)計(jì)盈余管理(DA)、真實(shí)盈余管理(E_PROXY)以及分類轉(zhuǎn)移盈余管理(CD)相關(guān)性的檢驗(yàn)結(jié)果。在控制了審計(jì)師因素(BIG4)、第一大股東性質(zhì)(TOP1)、公司成長性(GROW)以及相關(guān)年份(YEAR)和行業(yè)(IND)后，從Panel_A、Panel_B和Panel_C可知，證券分析師盈余預(yù)測(ED)與應(yīng)計(jì)盈余管理(DA)在1%的水平上顯著為負(fù)，與真實(shí)盈余管理(E_PROXY)在1%的水平上也顯著為負(fù)，但與分類轉(zhuǎn)移盈余管理(CD)卻在1%水平上呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H2得到驗(yàn)證。

這說明，企業(yè)高管為了達(dá)到證券分析師對本公司的盈余預(yù)測，會減少應(yīng)計(jì)盈余管理行為和真實(shí)盈余管理行為，轉(zhuǎn)而增強(qiáng)分類轉(zhuǎn)移盈余管理行為，即上市公司管理者為了迎合證券分析師的盈余預(yù)測，在三種盈余管理方式中會更加傾向于采用分類轉(zhuǎn)移盈余管理的方式。這主要是因?yàn)樽C券分析師對上市公司做出盈余預(yù)測結(jié)果時(shí)會重點(diǎn)關(guān)注永久性盈余的占比以及某個(gè)盈余結(jié)構(gòu)項(xiàng)目數(shù)值的高低，而應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理都不會對這些方面產(chǎn)生積極的顯著改變和影響，再加上此方式的實(shí)施成本較之傳統(tǒng)手段而言小得多，而且其只是把損益表內(nèi)的收入、利得或費(fèi)用、損失等要素在不同項(xiàng)目之間進(jìn)行垂直移動，但是會計(jì)凈利潤數(shù)值并不發(fā)生任何改變，這也降低了外部審計(jì)機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)公司盈余管理的風(fēng)險(xiǎn)。

2.證券分析師盈余預(yù)測對整體盈余管理行為影響的實(shí)證檢驗(yàn)

從以上分析可知，為了迎合證券分析師做出的盈余預(yù)測結(jié)果，上市公司管理當(dāng)局可能會傾向于抑制應(yīng)計(jì)與真實(shí)盈余管理活動，然而在減少傳統(tǒng)盈余管理活動的同時(shí)也會導(dǎo)致出現(xiàn)較多的分類轉(zhuǎn)移盈余管理行為。那么證券分析師盈余預(yù)測對我國上市公司的整體盈余管理行為將產(chǎn)生怎樣影響呢？參照Badertscher(2011)整體盈余管理程度(EM)的度量方法[24]1512，將應(yīng)計(jì)盈余管理、真實(shí)盈余管理和分類轉(zhuǎn)移盈余管理相加，即EM=DA+E_PROXY+CD=DA+E_PROD-E_CFO-E_DISEXP+CD，并構(gòu)建回歸方程探究證券分析師盈余預(yù)測對整體盈余管理行為的影響，具體模型如公式(10)：

EMi,t=β0+βJEDi,t+βK∑Controlvariablei,t+εi,t

(10)

其中，β0為截距項(xiàng)；βJ為回歸系數(shù)，i=1,2,3,4;εi,t為殘差項(xiàng)。如果βJ顯著為負(fù)，則說明存在證券分析師盈余預(yù)測的上市公司能降低整體盈余管理程度；若顯著為正，則說明存在證券分析師盈余預(yù)測的上市公司能增強(qiáng)整體盈余管理程度。

表5為證券分析師盈余預(yù)測與整體盈余管理的回歸結(jié)果。從表中能夠看出回歸系數(shù)為0.043，t值為12.186，且在1%水平上顯著正相關(guān)，表明存在證券分析師盈余預(yù)測的上市公司能增強(qiáng)整體盈余管理行為，即存在證券分析師盈余預(yù)測的上市公司在抑制企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理行為后會轉(zhuǎn)而增加分類轉(zhuǎn)移盈余管理活動，且分類轉(zhuǎn)移盈余管理的上升程度要明顯高于應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理的下降程度，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。

表5 財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測與整體盈余管理的回歸結(jié)果

注：***、**分別表示在1%、5%的水平上顯著，括號內(nèi)為t值。

五、主要結(jié)論與啟示

(一)研究結(jié)論

本文以2011—2015年我國滬、深兩市A股上市公司為研究樣本，探討了證券分析師盈余預(yù)測對企業(yè)盈余管理水平和不同盈余管理方式選擇的相關(guān)影響。研究結(jié)果表明，證券分析師的盈余預(yù)測會顯著增強(qiáng)包括應(yīng)計(jì)盈余、真實(shí)盈余和分類轉(zhuǎn)移三類盈余管理手段在內(nèi)的公司整體盈余管理水平；但分析師盈余預(yù)測與應(yīng)計(jì)盈余和真實(shí)盈余管理水平顯著負(fù)相關(guān)而與分類轉(zhuǎn)移盈余管理正相關(guān)，這說明在盈余操縱方式選擇上，企業(yè)會更加傾向于選擇影響核心盈余的分類轉(zhuǎn)移盈余管理來迎合分析師的預(yù)測結(jié)果，同時(shí)降低常規(guī)的應(yīng)計(jì)與真實(shí)盈余管理方式使用，而且前者的增幅程度要高于應(yīng)計(jì)與真實(shí)兩類盈余管理的下降程度之和。

(二)研究啟示

目前我國資本市場的制度環(huán)境尚不完善，企業(yè)中信息不對稱問題嚴(yán)重，投資者受信息獲取和自身專業(yè)能力的限制，投資決策往往依賴于證券分析師的盈余預(yù)測，然而上市公司管理者為了維護(hù)自身利益，會通過盈余管理活動來迎合分析師的盈余預(yù)測結(jié)果。在這種情況下，為了保護(hù)廣大投資者的權(quán)益，有必要重點(diǎn)關(guān)注證券分析師的盈余預(yù)測，提高分析師預(yù)測能力，故而提出以下建議：

1.對上市公司對外披露的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行針對性重點(diǎn)審查，修正和完善我國的會計(jì)信息披露制度

本文的研究結(jié)論表明，證券分析師盈余預(yù)測與整體盈余管理行為正相關(guān)，也就是說上市公司高管為了迎合分析師盈余預(yù)測結(jié)果，會增強(qiáng)盈余管理的程度。因此，我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)要重點(diǎn)審查那些受到證券分析師盈余預(yù)測的公司，以減少高管層為迎合盈余預(yù)測值而實(shí)施的盈余管理活動。另外，還要大力完善上市公司的會計(jì)信息披露制度，提高信息披露質(zhì)量并及時(shí)公布公司經(jīng)營狀況，降低信息不對稱程度，增強(qiáng)投資者的信息獲取能力，從而減少對證券分析師盈余預(yù)測的過多依賴，以此削弱公司為迎合預(yù)測結(jié)果而實(shí)施盈余管理行為的動機(jī)。

2.增強(qiáng)證券分析師預(yù)測會計(jì)盈余的專業(yè)能力，對相關(guān)的分析師預(yù)測管理進(jìn)行修正和完善

從本文的研究結(jié)果還可以發(fā)現(xiàn)，證券分析師盈余預(yù)測與應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理均呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而與分類轉(zhuǎn)移盈余管理則顯著正相關(guān)，即存在證券分析師盈余預(yù)測的上市公司，分類轉(zhuǎn)移盈余管理程度較傳統(tǒng)的盈余管理方式更高，說明上市公司管理者為了迎合證券分析師的盈余預(yù)測，在采用盈余管理調(diào)整業(yè)績時(shí)，更加傾向于采用分類轉(zhuǎn)移盈余管理的方式來達(dá)到預(yù)期的會計(jì)盈余。因此，有必要增強(qiáng)證券分析師發(fā)現(xiàn)上市公司利用分類轉(zhuǎn)移盈余管理方式調(diào)整公司盈余結(jié)構(gòu)的專業(yè)能力，大力完善分析師預(yù)測制度，從而全方位降低盈余管理程度，提高公司的盈余質(zhì)量。