趙小輝，李 霞，仇 歡，王守春，王 睿

（中國(guó)石油化工集團(tuán)公司經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院，北京 100029）

1 世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析及預(yù)判

1.1 世界經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇，仍存下行風(fēng)險(xiǎn)

2017年，得益于全球制造業(yè)投資和貿(mào)易持續(xù)擴(kuò)張、國(guó)際大宗商品價(jià)格平穩(wěn)上升、金融市場(chǎng)總體穩(wěn)定寬松等因素，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)延續(xù)2016年下半年回升態(tài)勢(shì)且進(jìn)一步增強(qiáng)，推動(dòng)世界GDP增速超過3%，高于2016年的2.5%，也超過2000年以來(lái)2.7%的平均增速。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇步伐均有所加快。

2018年主要經(jīng)濟(jì)體央行逐步緊縮貨幣政策可能導(dǎo)致金融狀況趨緊，但由于財(cái)政政策趨于寬松，推動(dòng)企業(yè)投資和消費(fèi)者信心繼續(xù)改善，大宗商品價(jià)格走強(qiáng)，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍延續(xù)上升勢(shì)頭，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速可能小幅放緩（見圖1）。

1.2 美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)

1）投資和消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力

2017年，特朗普政府關(guān)于減稅和擴(kuò)大基建的政策預(yù)期，驅(qū)動(dòng)美國(guó)企業(yè)固定資產(chǎn)投資和私人消費(fèi)支出出現(xiàn)快速擴(kuò)張，全年增速達(dá)2.3%，高于2016年的1.5%和2000年以來(lái)2.0%的平均增速。

2018年美國(guó)將實(shí)施減稅、擴(kuò)大基建投資等財(cái)政刺激措施，將推動(dòng)美國(guó)國(guó)內(nèi)需求尤其是投資需求進(jìn)一步上升，有利于抵消美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮帶來(lái)的不利影響，預(yù)計(jì)增速略超2017年。增速可能為2.5%左右（見圖2）。

主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好：一是制造業(yè)投資信心快速上升，帶動(dòng)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)改善。失業(yè)率從2009年10月的10%持續(xù)降至2017年12月的4.1%，趨近充分就業(yè)水平；二是消費(fèi)者信心增加，提振零售較快回升。零售同比增速由2016年的2.6%回升到2017年接近5%，屬于較高水平。三是通脹水平處于高位。2017年總體CPI同比增速和美聯(lián)儲(chǔ)高度關(guān)注的物價(jià)指數(shù)PCE同比增速都圍繞美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)水平波動(dòng)，但核心通脹依然較低。

2）“寬財(cái)政”和“緊貨幣”政策，對(duì)美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)

圖12000 –2018年世界經(jīng)濟(jì)增速走勢(shì)

圖22000 –2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速走勢(shì)

一方面，2017年12月，美國(guó)30多年來(lái)最大規(guī)模的特朗普減稅法案終于通過和簽署，正式拉開了擴(kuò)張性財(cái)政政策的大幕。為配合大規(guī)模減稅政策，2018年特朗普政府將加快出臺(tái)促進(jìn)大規(guī)?；ㄍ顿Y的政策，預(yù)計(jì)未來(lái)五年內(nèi)基建投資支出約1萬(wàn)億美元，約占美國(guó)GDP的4.5%左右。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策回歸正?；蓴U(kuò)張逐漸轉(zhuǎn)為收緊。2014年10月結(jié)束量化寬松政策（即停止擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表），2017年10月開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，預(yù)計(jì)持續(xù)3～5年，縮減總規(guī)?？赡茉?.4～2.4萬(wàn)億美元之間，2018年底前將溫和“縮表”4500億美元。同時(shí)2015年來(lái)連續(xù)5次加息。預(yù)計(jì)2018年將繼續(xù)漸進(jìn)加息3次，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間可能提高至2%～2.25%。

減稅政策疊加收緊貨幣政策，有利于促進(jìn)美國(guó)私人企業(yè)投資進(jìn)一步擴(kuò)張，以及民間消費(fèi)加速回暖，帶動(dòng)通貨膨脹水平上升和就業(yè)機(jī)會(huì)增加，中長(zhǎng)期內(nèi)將利好美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

（3）美元市場(chǎng)利率上升，美元匯率高位震蕩

2018年美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策支持美元市場(chǎng)利率將上升。加息帶動(dòng)美元短期市場(chǎng)利率快速上漲，“縮表”推動(dòng)美元長(zhǎng)期市場(chǎng)利率2017年10月以來(lái)連續(xù)3個(gè)月上升，中期內(nèi)將逐漸走高（見圖3）。

圖31980 –2017年美聯(lián)儲(chǔ)政策利率和市場(chǎng)利率走勢(shì)

財(cái)稅刺激和貨幣緊縮政策影響美元高位震蕩態(tài)勢(shì)加劇。2017年，特朗普政府的財(cái)稅刺激政策不明朗，利率上升幅度有限，美元持續(xù)走弱。至12月底，三種口徑的美元實(shí)際有效匯率指數(shù)貶值均為8%左右；預(yù)計(jì)2018年，特朗普減稅政策落地通脹壓力加大，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期可能加快，將支撐美元短期可能出現(xiàn)震蕩上漲，但資金回流效果不確定，主要經(jīng)濟(jì)體利率走勢(shì)預(yù)期不同，影響上漲的幅度有限，走勢(shì)可能為先弱后強(qiáng)再弱。

1.3 歐元區(qū)和英國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，仍存隱憂

2017年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，成員國(guó)不平衡有所緩和。隨著德法等多國(guó)大選落地，政治風(fēng)險(xiǎn)有所降低，投資、消費(fèi)、進(jìn)出口增速持續(xù)走強(qiáng)，通脹水平溫和回升，就業(yè)狀況出現(xiàn)改善，債務(wù)壓力逐步緩解，全年經(jīng)濟(jì)增速2.4%，高于2016年的1.8%。歐元兌美元2017年累計(jì)升值15%左右。預(yù)計(jì)2018年增速仍為2%以上。歐洲央行1月開始逐步退出量化寬松政策，難民、保守主義抬頭等問題仍使經(jīng)濟(jì)存在隱憂。

英國(guó)經(jīng)濟(jì)小幅放緩。2017年3月正式啟動(dòng)“脫歐”進(jìn)程，就業(yè)形勢(shì)穩(wěn)定，英鎊貶值帶動(dòng)通脹持續(xù)走高，GDP增速為1.7%，低于2016年的1.8%。英鎊兌美元累計(jì)升值10%。2018年受進(jìn)一步加息以及“脫歐”談判不確定性的影響，預(yù)計(jì)GDP增速為1.5%左右。

1.4 日本經(jīng)濟(jì)有所改善，但基礎(chǔ)不穩(wěn)

2017年，受外部需求強(qiáng)勁的拉動(dòng)，商品出口增速明顯上升，制造業(yè)投資連續(xù)16個(gè)月擴(kuò)張，GDP增速連續(xù)七個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年為1.7%，高于2016年的0.9%。日元對(duì)美元全年升值4%左右。

目前日本薪資增長(zhǎng)緩慢，消費(fèi)依然疲弱，通貨膨脹持續(xù)低位，日本央行大概率仍將維持–0.1%的政策利率和每年80萬(wàn)億日元的量化寬松政策不變。2017年12月日本政府宣布了一項(xiàng)企業(yè)和個(gè)人減稅政策計(jì)劃，對(duì)內(nèi)需的刺激作用有限。預(yù)計(jì)2018年增速為1.2%，低于2017年。

1.5 新興經(jīng)濟(jì)體整體向好

2017年，受益于國(guó)際油價(jià)等大宗商品價(jià)格上漲，巴西和俄羅斯走出經(jīng)濟(jì)衰退，全年增速分別為1.0%和1.8%。通脹水平仍較低。預(yù)計(jì)2018年國(guó)際大宗商品價(jià)格仍較高，推動(dòng)增速分別為2%和1.7%。油價(jià)下跌和政策不確定性增加將構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)。

2017年上半年，由于推行“稅改”和“廢鈔令”帶來(lái)嚴(yán)重沖擊，印度增速連續(xù)五個(gè)季度放緩，下半年負(fù)面影響逐漸消退。預(yù)計(jì)出口復(fù)蘇，制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資強(qiáng)勁增長(zhǎng)，支撐增速將從2017年的6.7%提高到2018年的7.4%。通脹水平較高，不良資產(chǎn)等問題一定程度上仍制約印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

2 中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析及預(yù)判

2.1 經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)中求進(jìn)，預(yù)計(jì)增速在6.6%～6.8%之間

新時(shí)代，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。十九大提出，經(jīng)濟(jì)工作必須堅(jiān)持質(zhì)量第一、效益優(yōu)先，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，以新發(fā)展理念為主要內(nèi)容的習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)思想，必須長(zhǎng)期堅(jiān)持、不斷豐富發(fā)展。

2017年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，工業(yè)總體穩(wěn)定、企業(yè)效益改善，消費(fèi)、出口較快增長(zhǎng)，投資增速小幅放緩，GDP增長(zhǎng)6.9%。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，統(tǒng)籌推進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)各項(xiàng)工作?！胺€(wěn)”是經(jīng)濟(jì)增速不會(huì)大幅回落，“進(jìn)”是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。會(huì)議提出保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，考慮到房地產(chǎn)需求或?qū)p弱，疊加環(huán)保力度不斷加大，預(yù)計(jì)2018年經(jīng)濟(jì)增速在6.6%～6.8%之間。略低于2017年，改革持續(xù)推進(jìn)增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性，經(jīng)濟(jì)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)（見圖4）。

圖42000 –2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速走勢(shì)

打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)是當(dāng)前及未來(lái)三年的重點(diǎn)任務(wù)。十九大報(bào)告和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，均強(qiáng)調(diào)要打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大攻堅(jiān)戰(zhàn)。其中，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)，要促進(jìn)形成金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)。打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的重點(diǎn)是打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，淘汰落后產(chǎn)能，調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，加大節(jié)能力度和考核，調(diào)整運(yùn)輸結(jié)構(gòu)。

2.2 預(yù)計(jì)投資增速趨穩(wěn)回升

2017年投資同比增長(zhǎng)7.2%，低于上年增速（8.1%）。

預(yù)計(jì)2018年投資增速趨穩(wěn)回升。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進(jìn)和各類鼓勵(lì)性政策出臺(tái)，民間投資活力將得到較大增強(qiáng)。在高質(zhì)量發(fā)展的要求下，智能制造、節(jié)能環(huán)保等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資增長(zhǎng)加快。分行業(yè)看，受地方融資監(jiān)管趨嚴(yán)及財(cái)政支出空間有限等影響，基建投資資金來(lái)源偏緊；企業(yè)盈利狀況改善，疊加“脫虛向?qū)崱薄⒔档蛯?shí)體經(jīng)濟(jì)成本等政策實(shí)施，制造業(yè)投資增速有望回升；在政府“房住不炒”的要求下，房地產(chǎn)市場(chǎng)因城施策、租售并舉，商品房銷售增速放緩，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資增速將低位增長(zhǎng)。

2.3 消費(fèi)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)

2017年消費(fèi)整體平穩(wěn)增長(zhǎng)，全年同比增長(zhǎng)10.2%，略低于上年增速。最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為58.8%，比資本形成的貢獻(xiàn)率高出26.7個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持第一驅(qū)動(dòng)力的作用。

2017年居民收入增速持續(xù)快于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，全國(guó)居民人均可支配收入實(shí)際同比增長(zhǎng)7.3%，較上年加快1.0個(gè)百分點(diǎn)。隨著消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和消費(fèi)模式創(chuàng)新，消費(fèi)潛力將進(jìn)一步釋放。預(yù)計(jì)教育、健康、養(yǎng)老、旅游等服務(wù)以及高端產(chǎn)品的需求進(jìn)一步上升；家具、家電、建筑裝潢類等地產(chǎn)類相關(guān)消費(fèi)增長(zhǎng)將放緩。預(yù)計(jì)2018年消費(fèi)增速略高于10%。

2.4 出口趨勢(shì)向好但仍存壓力

2017年，外需改善、價(jià)格上漲、基數(shù)偏低等因素推動(dòng)了我國(guó)外貿(mào)較快增長(zhǎng)。按人民幣計(jì)價(jià)，進(jìn)出口、出口、進(jìn)口同比分別增長(zhǎng)14.2%、10.8%、18.7%。從實(shí)物量指標(biāo)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好帶動(dòng)進(jìn)口需求增加，其中全年進(jìn)口原油4.2億噸，同比增長(zhǎng)10.1%。

預(yù)計(jì)2018年出口增速略低2017年。2018年我國(guó)出口將繼續(xù)受益于全球經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)，但同時(shí)面臨一些不利因素：美聯(lián)儲(chǔ)縮表和加息給世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)沖擊；貿(mào)易保護(hù)主義抬頭；人民幣兌美元階段性升值；出口受發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)回流和新興經(jīng)濟(jì)體中低端制造業(yè)崛起的雙重?cái)D壓等。美國(guó)和歐盟不承認(rèn)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位，需緊密關(guān)注可能的全球貿(mào)易保護(hù)主義及貿(mào)易摩擦。

2.5 工業(yè)增加值小幅回落

2017年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.6%，增速較2016年（6.0%）加快；工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)保持高增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)21.0%。

預(yù)計(jì)2018年規(guī)模以上工業(yè)增加值增速在6%左右。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新舊動(dòng)能將加速轉(zhuǎn)換。在去產(chǎn)能、促轉(zhuǎn)型各項(xiàng)政策措施推進(jìn)下，工業(yè)結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)緩慢，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)加快。日趨嚴(yán)格的環(huán)保治理，將影響煤炭、鋼鐵、有色、化工等行業(yè)的發(fā)展。

2.6 人民幣利率處于高位，人民幣匯率雙向波動(dòng)

2017年人民幣市場(chǎng)利率明顯上升，其中二季度和四季度上升較快，目前處于歷史高位。2018年，英國(guó)、歐元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策趨于收縮，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息、縮表，中美利差可能趨降，且我國(guó)仍將防控金融風(fēng)險(xiǎn)放在重要位置，故貨幣政策難以寬松。同時(shí)，國(guó)內(nèi)利率高企將不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，故緊縮空間也有限。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。綜合以上因素及貨幣信貸季節(jié)性特征，預(yù)計(jì)2018年人民幣市場(chǎng)利率總體位于較高水平，且前低后升。

2017年，美元指數(shù)走弱，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超出市場(chǎng)預(yù)期，人民銀行加強(qiáng)外匯管制，外匯儲(chǔ)備持續(xù)緩慢回升，人民幣兌美元匯率1–4月基本穩(wěn)定，5月末中間價(jià)定價(jià)模型中引入“逆周期因子”后顯著升值，9月中旬以來(lái)雙向波動(dòng)，年底人民幣兌美元中間價(jià)為6.5342，全年累計(jì)升值5.8%（見圖5）。雖然人民幣貶值壓力得到部分釋放，但未來(lái)不確定性仍然較大。從外部環(huán)境來(lái)看，2018年美國(guó)繼續(xù)收縮貨幣政策并實(shí)施減稅政策，但考慮到歐元區(qū)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)復(fù)蘇和趨于收縮貨幣，以及美國(guó)減小貿(mào)易逆差的政策需求，美元可能難以強(qiáng)勢(shì)。從內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，利率處于較高水平，外匯管控目前仍然嚴(yán)格，對(duì)人民幣匯率形成支撐；中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，嚴(yán)格的外匯管控政策存在邊際放松的可能性。我們認(rèn)為，應(yīng)密切關(guān)注我國(guó)外匯管控政策的變化。按目前政策趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2018年人民幣兌美元匯率雙向?qū)挿▌?dòng)將加大，大致集中在6.3～6.5。

圖52016 –2017年美元兌人民幣匯率走勢(shì)

3 對(duì)中國(guó)石油石化行業(yè)的主要影響

一是融資成本將逐漸增加。2018年美國(guó)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策逐步緊縮，對(duì)于擁有美元等外幣貸款和債券的中國(guó)石油石化行業(yè)來(lái)說，融資壓力將增大。如果人民幣匯率小幅貶值，企業(yè)的外幣融資成本將會(huì)更高。美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策對(duì)中國(guó)貨幣政策的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，人民幣市場(chǎng)利率呈趨升態(tài)勢(shì)，中國(guó)石油石化行業(yè)的人民幣融資成本也將逐漸上升。

二是國(guó)際油價(jià)震蕩態(tài)勢(shì)加劇。一方面，石油供需形勢(shì)趨于改善。美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)施財(cái)政刺激政策，將有利于推動(dòng)世界石油需求回升，美國(guó)減稅政策將會(huì)在中長(zhǎng)期增加美國(guó)原油供應(yīng)。另一方面，2018年美元指數(shù)高位震蕩加劇，將成為影響國(guó)際油價(jià)走勢(shì)的重要因素。

三是企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)上升。中國(guó)人民銀行可能繼續(xù)進(jìn)行一定的外匯管控，人民幣匯率形成機(jī)制更加市場(chǎng)化。預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元匯率雙向波動(dòng)進(jìn)一步加大。中國(guó)石油石化行業(yè)在引進(jìn)資金、海外生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資、對(duì)外貿(mào)易結(jié)算等方面面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)將上升。

四是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)進(jìn)一步加劇。為配合減稅政策，推動(dòng)制造業(yè)回升，美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體未來(lái)可能加大實(shí)施貿(mào)易保護(hù)主義政策，將對(duì)中國(guó)電子電器、紡織服裝等石油石化行業(yè)下游產(chǎn)品出口帶來(lái)不利影響，石油石化行業(yè)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)將日趨激烈。

由上面可見，中國(guó)石油石化行業(yè)面臨的中長(zhǎng)期金融風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)加大，首先，應(yīng)將“防風(fēng)險(xiǎn)”放到更加重要的位置。其次，應(yīng)抓住當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的機(jī)遇，進(jìn)一步深入研究未來(lái)行業(yè)市場(chǎng)需求變化趨勢(shì)，謀求新市場(chǎng)、新技術(shù)與新產(chǎn)品機(jī)會(huì)，加快結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的力度，增強(qiáng)提升中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。