摘 要 隨著光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不斷擴大帶來的系統(tǒng)成本下降，以及系統(tǒng)產(chǎn)品性能的提升，系統(tǒng)優(yōu)化帶來的收益率提高，同時海外多個市場因電力缺口或是對節(jié)能減排的需求推出的優(yōu)惠補貼政策，使光伏項目成為行業(yè)內(nèi)投資者及機構(gòu)投資人偏好的資產(chǎn)投資方式。自2011年以來，光伏成為新能源領(lǐng)域最受追捧的投資方向。由于海外各個市場之間政策的差異、國別風(fēng)險的不同、市場準(zhǔn)入的難易、匯率的波動以及文化的差異等多種因素的影響，對于投資人來講更具挑戰(zhàn)。本文簡析了幾個海外主流市場（美國、歐盟和澳大利亞）的政策區(qū)別，以及在海外市場投資光伏項目存在的共性風(fēng)險。對于行業(yè)內(nèi)的投資人和行業(yè)外的投資人來說，投資目的和實現(xiàn)收益的方式有所不同，相互間的關(guān)系合作大于競爭，可更有效地實現(xiàn)資源優(yōu)化和利用。

關(guān)鍵詞 凈現(xiàn)值NPV 內(nèi)部收益率IRR 稅收優(yōu)惠ITC 補貼電價 可再生能源證書LG

一、引言

各國經(jīng)濟發(fā)展過程中所依賴的傳統(tǒng)能源使得自然生態(tài)系統(tǒng)不堪重負，為改善環(huán)境問題，各國制定了一系列的政策來應(yīng)對，其中很重要的一條是大力發(fā)展包括光伏發(fā)電在內(nèi)的新能源，以改善能源結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)能源的發(fā)展受到限制，而全球用電需求在持續(xù)增加，這使得光伏電力在內(nèi)的新能源的需求被不斷擴大。光伏行業(yè)自2017年以來進入了增長新態(tài)勢，鑒于目前光伏發(fā)電的成本趨于合理化，雖然海外各個市場針對光伏發(fā)電的補貼呈下降趨勢，但該市場仍以較快的速度在擴張。海外投資政策和投資環(huán)境相互間的差異性導(dǎo)致海外市場具有更多的不確定因素。如何針對各個市場政策的差異及準(zhǔn)入的難易，對市場進行評估篩選，根據(jù)自己的投資偏好和回報情況確定投資市場，是投資人做光伏項目投資決策的前提。本文從投資收益評估角度簡述了在海外進行光伏項目投資需要關(guān)注的要素，同時針對三個具有一定代表性的市場（美國、歐盟和澳大利亞），對其國家政策進行簡析，并提出了海外項目投資需要關(guān)注的一些共性風(fēng)險。

二、光伏項目投資人及投資收益

（一）行業(yè)內(nèi)投資人投資光伏項目的收益

行業(yè)內(nèi)投資人（系統(tǒng)產(chǎn)品制造商或EPC工程公司）投資光伏項目，考慮的因素除了投資回報以外，帶動產(chǎn)品銷售以實現(xiàn)銷售收益，或是簽訂工程合同實現(xiàn)工程收益是其主要目的之一。通常情況下，行業(yè)內(nèi)投資人沒有強烈的意愿長期持有項目。在項目完成建設(shè)或是短期經(jīng)營后，出售項目再投新項目的滾動式發(fā)展為理想模式，如不能按預(yù)期出售項目，則對后續(xù)的項目投資甚至對其主業(yè)的經(jīng)營會造成一定的影響（取決于投資項目的體量），應(yīng)在投資決策前進行不同模式下的預(yù)測評估。而傳統(tǒng)能源公司投資光伏項目，除投資收益外，在很大程度上與政策相關(guān)。當(dāng)?shù)卣疄楦纳颇茉唇Y(jié)構(gòu)，要求其配備一定量的新能源發(fā)電項目，這種情況下的投資一般以長期持有為主，其投資決策的經(jīng)濟分析以投資回報為主要考慮因素。

（二）機構(gòu)投資人投資光伏項目的收益

機構(gòu)投資人（如銀行、社?；稹⒛茉椿鸸镜龋┩顿Y光伏項目，期望在項目運營期間通過發(fā)電和售電，取得電費收入以及各種補貼。其投資決策基于光伏項目投資的特性：在未來20～30年時間內(nèi)，可產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，投資內(nèi)部收益率滿足其對投資收益的要求，運行期間維護成本低，享受一定的稅務(wù)優(yōu)惠（不同市場有所區(qū)別）。一般情況下，機構(gòu)投資人更傾向于在項目完工并網(wǎng)，并運行一段時間后收購項目，以規(guī)避項目開發(fā)期間存在的一些不確定因素。

由此可見，行業(yè)內(nèi)投資人與機構(gòu)投資人在一定程度上可達成合作關(guān)系，促成光伏項目的開發(fā)和建設(shè)，實現(xiàn)雙贏的結(jié)果。

三、光伏電站投資決策的考量因素

目前市場上主流投資人在對光伏項目進行投資分析時，比較普遍的是采用折現(xiàn)現(xiàn)金流法（Discounted Cash Flow，簡稱“DCF”）對項目進行財務(wù)建模，[2]通過計算凈現(xiàn)值（Net Present Value，簡稱“NPV”）和內(nèi)部收益率（Internal Rate of Return，簡稱“IRR”），從財務(wù)角度評估該項目是否能滿足公司對于投資回報的要求。NPV是指投資項目所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流以資金成本為折現(xiàn)率折現(xiàn)滯后的現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的差額。NPV大于零時，項目有投資的意義，且NPV越大，投資效益越好。在NPV為零，即投資項目產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值，這種情況下用于項目凈現(xiàn)金流計算的折現(xiàn)率為該項目的內(nèi)部收益率（IRR）。IRR可認為是投資項目所能實現(xiàn)的最高回報率。一般情況下，IRR越高，項目抗風(fēng)險的能力越強。因此，從財務(wù)角度考慮，投資光伏項目需滿足的必要前提為NPV為正（越大越好），且IRR大于公司的資金成本（越大越好）。關(guān)于NPV和IRR的計算方式，在《運用折現(xiàn)現(xiàn)金流模型對光伏電站項目進行估值的方法研究》（2016，Solarzoom）中有說明，這里不展開贅述。

其他影響投資人作投資決策的因素有：市場準(zhǔn)入的難易程度，投資市場國別風(fēng)險的高低，該市場政府對可再生能源（光伏）的支持力度，匯率的穩(wěn)定性，市場的熟悉程度等等。

光伏項目的盈利能力在很大程度上仍取決于來自各個市場政府或其他監(jiān)管機構(gòu)設(shè)立的各種形式的補貼。

四、海外主流市場針對光伏的政策扶持

光伏雖然從環(huán)境保護和能源應(yīng)用角度來看屬于理想能源，但在其發(fā)展的前期和中期，受技術(shù)、投資成本等因素的困擾，其競爭力不如傳統(tǒng)能源，在一定階段內(nèi)需政府或相關(guān)機構(gòu)的政策扶持。目前市場上比較常見的光伏補貼方式有：由政府或相關(guān)機構(gòu)設(shè)定高于市場電價的光伏能源收購價格，對光伏項目的上網(wǎng)電量進行結(jié)算；或是采用綠證交易機制，根據(jù)光伏項目的發(fā)電量向項目投資人頒發(fā)一定量的綠證，由政府設(shè)立交易市場對綠證進行交易，從而達到補貼光伏行業(yè)的目的。下面就幾個主流市場的光伏政策進行簡單介紹。

（一）美國市場

激勵政策主要來自聯(lián)邦財政激勵計劃，該計劃主要以稅收優(yōu)惠為主（Investment Tax Credit，簡稱“ITC”），對于符合相關(guān)規(guī)定的太陽能設(shè)備，政府通過減免投資者相當(dāng)于設(shè)備成本30%的稅賦，且額度無上限，旨在提高光伏行業(yè)的投資驅(qū)動力。ITC自2006年開始實施，計劃執(zhí)行到2019年，之后逐年遞減，至2021年調(diào)整為22%。美國針對光伏行業(yè)的激勵政策，對于海外的投資人的局限在于，如在美國沒有經(jīng)營并需繳納一定金額的稅，則需找到當(dāng)?shù)氐亩悇?wù)投資人進行合作，否則無法享受激勵政策。除聯(lián)邦激勵政策外，美國各州針對投資光伏項目推出了不同的可以與聯(lián)邦政策疊加的激勵政策，如稅收、貸款、擔(dān)保、綠證（REC）等激勵政策。

（二）歐盟市場

制定2030年可再生能源占能源供應(yīng)結(jié)構(gòu)的27%的目標(biāo)，該目標(biāo)促使光伏蓬勃發(fā)展。另外，由于光伏在歐盟市場起步早，現(xiàn)已進入緩慢發(fā)展?fàn)顟B(tài)，在具體政策方面，補貼也是逐步減少，趨向市場化。歐盟市場的一個共性問題是日照強度均不理想。下面以英國、德國及荷蘭為代表進行簡述。

英國：自2015年4月取消大于5MW地面項目的可再生能源證書（ROC），2016年降低補貼電價，預(yù)計于2020年實現(xiàn)平價上網(wǎng)。

德國：光伏發(fā)電項目采用固定并網(wǎng)電價政策，該價格保持20年不變。自2009年后補貼價格大幅降低，自2015年開始，德國對大型地面光伏電站實行上網(wǎng)電價招標(biāo)制度，最低價者中標(biāo)，中標(biāo)的電力價格保持20年不變。該項目政策促使德國地面光伏電站的并網(wǎng)電價至2017年2月份6.58歐分每度。綜合考慮德國的日照強度，該電價與中國大部分地區(qū)的煤電并網(wǎng)價格不相上下。

荷蘭：減碳排量達成率與其他歐盟國家相比較，明顯滯后，政府于2017年將新能源項目預(yù)算增加33%，覆蓋光伏領(lǐng)域。荷蘭對光伏發(fā)電項目的支持政策是通過電價補貼（SDE+）實現(xiàn)的，自2011年以來，由于荷蘭政府針對新能源補貼的預(yù)算逐年增加，至2017年達到新的高峰。

（三）澳大利亞市場

為提高可再生能源發(fā)電在能源結(jié)構(gòu)中的比例，運用可再生能源證書激勵機制，經(jīng)確認，每MWH的發(fā)電量可獲得1個可再生能源證書（LGC）?？稍偕茉醋C書交易收益作為彌補和鼓勵可再生能源的發(fā)展。綠證通過綠證交易市場進行交易，銷售價格由供需關(guān)系決定。投資人對澳大利亞市場的疑慮主要在于電力市場的價格和綠證的價格均處在波動的狀態(tài)，難于準(zhǔn)確地測算回報。而固定電價可通過簽訂長期PPA獲得，但價格與市場電價有較大差距。目前，由于澳大利亞火電處于超期服役狀態(tài)，未來幾年考慮陸續(xù)關(guān)閉，導(dǎo)致電力出現(xiàn)較大缺口，推高電價，使得光伏較為火熱。

（四）新興市場

另外一些新興市場，如印度、越南、印度尼西亞、馬來西亞等，其光伏產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展期，國家為推動光伏發(fā)展制定了優(yōu)厚的政策扶持，測算的投資回報均比較理想。但是投資人同時需要考慮到相應(yīng)的國別風(fēng)險和匯率波動等因素，有一定概率會在運營期間出現(xiàn)不可預(yù)見的問題導(dǎo)致回報不如預(yù)期。

五、海外市場投資光伏項目存在的風(fēng)險

海外市場與中國市場比較，存在政治、文化、宗教、經(jīng)濟等各方面的差異，且海外各個市場之間又存在差異，因而進行投資存在較多潛在的風(fēng)險。

（一）政治風(fēng)險

主要考慮戰(zhàn)爭、恐怖行為、貿(mào)易壁壘、匯兌限制、勞工保護和政府違約風(fēng)險等?？紤]到光伏項目運營期限長（通常為25～30年），因此政治風(fēng)險過高的市場（戰(zhàn)亂，或存在恐怖行為）不做推薦。

（二）文化和宗教風(fēng)險

許多市場勞工的工作和生活節(jié)奏比預(yù)期慢，紀(jì)律性差，如不能充分考慮，則對工期會造成較大影響。而宗教信仰盛行的市場，日常生活和工作中就存在較多的習(xí)慣和禁忌，這些因素也會帶來潛在的風(fēng)險。這使得投資人在做出投資決策前，需要做充分的調(diào)研，并做好應(yīng)對措施。

（三）經(jīng)濟風(fēng)險

在海外投資過程中發(fā)生的與經(jīng)濟相關(guān)的收益損失風(fēng)險，這里主要考慮匯率波動風(fēng)險。在海外市場投資光伏項目，在很多時候電費是以當(dāng)?shù)刎泿庞嬎悖虼藚R率的波動對項目的還本付息（外幣融資的情況下）以及未來的項目收益均有較大的影響。通過購買銀行鎖匯產(chǎn)品可適當(dāng)降低匯率波動產(chǎn)生的風(fēng)險，當(dāng)然也會導(dǎo)致項目成本上升而回報有所下降。

六、結(jié)語

光伏市場起伏波動較大，且與政策密切相關(guān)，在海外布局下游電站資產(chǎn)成為越來越多的投資人的選擇，同時隨著“一帶一路”、走出去等政策的推廣，海外發(fā)展和投資戰(zhàn)略也逐漸成為新的增長點，被更多的企業(yè)重視?？紤]各個市場政策的差異，以及海外市場存在一些共性的風(fēng)險和區(qū)域特有的風(fēng)險（未做進一步分析），投資人在進行投資決策時，除了考慮投資回報外，應(yīng)加強對投資市場風(fēng)險的評估，并制定應(yīng)對措施控制風(fēng)險。

（作者單位為浙江正泰新能源開發(fā)有限公司）

[作者簡介：林梅麗（1980—），女，浙江溫州人，MBA，電氣工程碩士，經(jīng)濟師。]

參考文獻

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