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貨幣政策怎么變?

2018-08-08 06:51崔鵬
第一財(cái)經(jīng) 2018年29期
關(guān)鍵詞:決策層大水財(cái)政政策

崔鵬

從7月23日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議公布的決策內(nèi)容看,中國(guó)經(jīng)濟(jì)決策層的宏觀導(dǎo)向又有了調(diào)整。其中最顯眼的是對(duì)財(cái)政政策和貨幣政策的描述,也就是所謂的“積極的財(cái)政政策要更加積極,穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”(注意此處,原來(lái)貨幣政策的提法是“穩(wěn)健中性……”而現(xiàn)在“中性”一詞被刪去了)。特別是對(duì)于貨幣政策,松緊適度似乎是對(duì)前一階段宏觀層面信用收縮的一種修正。

而從整體上說(shuō),是不是由“緊信用,寬貨幣”,再回到“寬信用,寬貨幣”的方向上去?決策層的描述是相對(duì)模糊的。就像這幾年一直強(qiáng)調(diào)的,中國(guó)貨幣的政策不會(huì)走“大水漫灌”的老路,而是會(huì)根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)化問(wèn)題,制定更精細(xì)的應(yīng)對(duì)策略。

其實(shí)“大水漫灌”本身不是一個(gè)負(fù)面詞匯。傳統(tǒng)央行的職能就是對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體實(shí)行“大水漫灌”,而這種手段也是自1930年代,羅斯福政府聽(tīng)信凱恩斯的理論后才實(shí)施的,目的是讓更多的貨幣刺激經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的個(gè)體以更大的風(fēng)險(xiǎn)承受來(lái)開(kāi)展經(jīng)濟(jì)活動(dòng),從而使整個(gè)經(jīng)濟(jì)更具有活力。而在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的時(shí)候再對(duì)貨幣流量進(jìn)行縮減,以控制可能發(fā)生的高水平通貨膨脹。

當(dāng)這類措施具體到實(shí)際的經(jīng)濟(jì)單位,會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展階段或者經(jīng)濟(jì)管理者干預(yù)的積累造成結(jié)構(gòu)化扭曲。比如有的經(jīng)濟(jì)部門會(huì)因?yàn)閷?duì)利息的不敏感而在“大水漫灌”中過(guò)熱;另外一些經(jīng)濟(jì)部門則會(huì)相對(duì)萎縮。這種實(shí)際情況讓“大水漫灌”變成了一個(gè)聽(tīng)起來(lái)蠻不負(fù)責(zé)任的詞,管理者們需要更精細(xì)地作為,才能讓事情更貼近理想狀態(tài)—這也是2014年后,中國(guó)經(jīng)濟(jì)決策層希望做的。

中國(guó)的實(shí)際情況包括地方政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)這也是個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題,中國(guó)各地發(fā)展并不均衡。對(duì)于舉債能力強(qiáng)的地區(qū),中央政府擔(dān)心其經(jīng)濟(jì)熱度和由此造成的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不健康;而舉債能力偏弱的地區(qū),地方政府的償債能力又令人擔(dān)憂。除此之外,還有一些中國(guó)的階段性的特殊原因。這都造成中央經(jīng)濟(jì)管理者所強(qiáng)調(diào)的“積極的財(cái)政政策”并不是很“積極”。同時(shí)央行通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行的指導(dǎo)和對(duì)政策性銀行的管理,起到了部分財(cái)政積極的作用。這也是最近出現(xiàn)“央行和財(cái)政互懟”的原因。

2018年上半年,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)從宏觀數(shù)據(jù)上看復(fù)蘇狀態(tài)良好,應(yīng)該說(shuō)是符合預(yù)期的。更大的問(wèn)題被認(rèn)為來(lái)自于外部,全球貿(mào)易形勢(shì)由于美國(guó)外貿(mào)政策的突變,無(wú)疑變得更具有顛簸性,也更加復(fù)雜了。

中國(guó)的外貿(mào)依存程度相較于十幾年前要低得多,但總體上仍然面臨著更大的不確定性。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體上處于信用收縮周期時(shí),將政策向側(cè)重于“穩(wěn)增長(zhǎng)”方向調(diào)整的原因也正在于此。

其中一些具體措施是,央行為了防止更多的公司出現(xiàn)信用債違約,開(kāi)始放松對(duì)這些公司的融資限制,并對(duì)投資機(jī)構(gòu)購(gòu)買相應(yīng)等級(jí)信用債在政策上予以傾斜。

從基礎(chǔ)設(shè)施投資增幅水平可以看出財(cái)政政策的問(wèn)題。2017年基礎(chǔ)設(shè)施投資比前一年增加19%,而2018年上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資僅同比增長(zhǎng)7%。投資減少的主要原因是地方政府負(fù)債的積累造成其融資難度增加。

而且此次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求,對(duì)必要在建項(xiàng)目的支持要避免資金斷供、工程爛尾。地方融資平臺(tái)要在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面發(fā)揮作用。中央政府此前以地方融資平臺(tái)造成巨額隱性債務(wù)為由讓地方政府減少利用,而此次調(diào)整后央行又開(kāi)始鼓勵(lì)商業(yè)銀行購(gòu)買地方融資平臺(tái)的城投債。

對(duì)于普通的公司人投資者來(lái)說(shuō),這種來(lái)自中央的政策調(diào)整意味著什么?

首先,央行是否加息的問(wèn)題被推到了更遠(yuǎn)的時(shí)間點(diǎn)。這對(duì)于那些債券投資者大概是有利的。其次,流動(dòng)性的持續(xù)寬松對(duì)于權(quán)益類資本市場(chǎng)的投資者可能也是個(gè)好消息。而對(duì)于房地產(chǎn)的投資,在嚴(yán)格的政策控制下,這是很難說(shuō)的問(wèn)題。原因就像我們以前說(shuō)的,中國(guó)還是處于一個(gè)大的信用收縮周期中,而房產(chǎn)投資的獲利時(shí)間一般都比較長(zhǎng)。

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