許亞嵐

5月24日，中國(guó)投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中基協(xié)”）發(fā)表嚴(yán)正聲明，指出任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人許諾的所謂“包通過(guò)”、“協(xié)會(huì)內(nèi)部關(guān)系催辦”、“保殼服務(wù)”、“專業(yè)移除異常公示”都是騙局，都是打著這些幌子誘導(dǎo)和欺騙相關(guān)申請(qǐng)機(jī)構(gòu)以獲取高額中介費(fèi)或服務(wù)費(fèi)。

而近一個(gè)月以來(lái)，《經(jīng)濟(jì)》記者發(fā)現(xiàn)，“私募?xì)ぁ辟I賣并未消失，眾多私募保殼服務(wù)仍舊活躍。為何私募“保殼”難以制止？這一現(xiàn)象將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)什么危害？虛假投資又該如何避免？

“私募?xì)ぁ辟I賣花樣百出

2016年2月5日，中基協(xié)推出《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》，公告中指出，新登記的私募基金管理人在辦結(jié)登記手續(xù)之日起6個(gè)月內(nèi)仍未備案首只私募基金產(chǎn)品的，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)將注銷該私募基金管理人登記。

這意味著私募基金公司必須在半年內(nèi)發(fā)行首只產(chǎn)品，并且完成產(chǎn)品備案的手續(xù)提交協(xié)會(huì)，否則私募的“殼”將保不住。至此，私募“買殼”、“保殼”等服務(wù)浮出水面。

目前為止，在中基協(xié)登記的私募基金管理人近2萬(wàn)家，絕大多數(shù)管理規(guī)模都在1億元以下，甚至很多在2000萬(wàn)元以下，漫長(zhǎng)的募集期和產(chǎn)品籌劃期可能會(huì)超過(guò)半年時(shí)間，這就導(dǎo)致很多小型甚至微型的私募沒(méi)有足夠的能力或者無(wú)法在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)發(fā)行產(chǎn)品。私募認(rèn)購(gòu)越來(lái)越踴躍，“保殼”行為雖然是中基協(xié)明確反對(duì)的行為，但在眾多空殼私募的龐大需求下，“私募?xì)ぁ辟I賣越發(fā)活躍甚至玩出了花樣。

首先是“買殼”。有的機(jī)構(gòu)由于團(tuán)隊(duì)資質(zhì)不夠，沒(méi)有核心的行業(yè)從業(yè)人員或基金從業(yè)人員證書的人數(shù)不夠等原因無(wú)法在中基協(xié)申請(qǐng)到私募基金牌照，在這種情況下只能買其他有私募牌照并且發(fā)行過(guò)產(chǎn)品的私募機(jī)構(gòu)的“殼”?！暗珡闹谢鶇f(xié)的角度來(lái)講，‘買殼等同于新設(shè)，如果做了工商變更，就必須同步在中基協(xié)做實(shí)際控制人變更。而中基協(xié)審查很嚴(yán)，如果沒(méi)有資格申請(qǐng)牌照，即使買了別人的殼，基金業(yè)協(xié)會(huì)也無(wú)法通過(guò)，實(shí)際控制人也變更不了?！毙露Y本董事長(zhǎng)張馳告訴《經(jīng)濟(jì)》記者。

這時(shí)就有一個(gè)新的方法出現(xiàn)了，業(yè)內(nèi)稱為“代持行為”。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是自己沒(méi)有申請(qǐng)到私募牌照，如果買別人的牌照，實(shí)際控制人又控制不了，那就簽代持協(xié)議，讓殼方繼續(xù)發(fā)產(chǎn)品，而收益都?xì)w買方所有。

“有的人能找到錢并且有項(xiàng)目，想要成立私募機(jī)構(gòu)或發(fā)行私募產(chǎn)品，但其自身實(shí)際上沒(méi)有風(fēng)控能力，沒(méi)有從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，沒(méi)法判斷項(xiàng)目的好壞，這時(shí)候就會(huì)買別人的‘殼，但代持并不是普遍存在的行為。”張馳稱，因?yàn)榇鷦e人持有是要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，以后管理方面出了事，代持人是有一定的法律責(zé)任的，也會(huì)導(dǎo)致法律糾紛。

其次，“保殼”的方法有很多種，目前市場(chǎng)上比較常見(jiàn)的有三種。最簡(jiǎn)單的一種就是找第三方中介機(jī)構(gòu)，由中介去負(fù)責(zé)幫客戶實(shí)現(xiàn)“保殼”一條龍服務(wù)，既可以幫私募找錢、找項(xiàng)目，還可以提供信息披露、年度審計(jì)等。據(jù)記者了解，一般一個(gè)“殼”叫價(jià)10萬(wàn)元到上百萬(wàn)元不等，證券類“私募?xì)ぁ币话銕资f(wàn)元，股權(quán)類“私募?xì)ぁ币?00萬(wàn)元以上，其他類還有高達(dá)300萬(wàn)元的。

第二種是自己實(shí)際并無(wú)真實(shí)投資需求，但為“保殼”要盡量自己找資金發(fā)產(chǎn)品，可以通過(guò)自行籌資或通過(guò)中介借用其他方資金的方式。格上財(cái)富研究員王佳星對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，“包括使用自有資金、管理人對(duì)投資人進(jìn)行擔(dān)保、外部拆借資金、關(guān)聯(lián)方或以‘關(guān)聯(lián)方的名義認(rèn)購(gòu)基金產(chǎn)品等方式”。

第三種則是找券商合作。某些券商會(huì)開展相關(guān)中介業(yè)務(wù)，為私募機(jī)構(gòu)尋找有意向的資金，比如借助場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，“但是目前場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)已經(jīng)被停止”，私募排排網(wǎng)研究員劉有華對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱，例如券商設(shè)計(jì)一個(gè)定增產(chǎn)品，實(shí)際上并不需要機(jī)構(gòu)出資參與定增，“在備案截止日期結(jié)束后對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行清盤、資金撤出，這樣就滿足了協(xié)會(huì)成立6個(gè)月內(nèi)發(fā)行一只產(chǎn)品的要求，完成‘保殼”。

牌照資源極大浪費(fèi)

有人認(rèn)為，“保殼”不會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生什么太大的影響，也有人稱這種“私募?xì)ぁ睂?shí)際上存在不少風(fēng)險(xiǎn)。那么，這種現(xiàn)象究竟會(huì)導(dǎo)致什么問(wèn)題或風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)呢？

對(duì)此，王佳星稱，對(duì)部分私募機(jī)構(gòu)而言，會(huì)存在由于公司成立初期市場(chǎng)不好導(dǎo)致產(chǎn)品較為難發(fā)，資金、項(xiàng)目臨時(shí)出現(xiàn)變動(dòng)導(dǎo)致產(chǎn)品成立困難等現(xiàn)象，因而存在“保殼”需求，此類機(jī)構(gòu)投資意愿真實(shí)存在，“保殼”行為只是暫時(shí)過(guò)渡，因此風(fēng)險(xiǎn)較小。

而有部分私募機(jī)構(gòu)，盲目進(jìn)行管理人登記，實(shí)際并無(wú)開展業(yè)務(wù)的真實(shí)意愿或基本展業(yè)能力，更有甚者，部分非法集資違法犯罪活動(dòng)假借私募基金的名義招搖撞騙、欺詐公眾。無(wú)實(shí)際業(yè)務(wù)的“空殼”公司為“殼買賣”提供了可能，擾亂市場(chǎng)秩序，影響監(jiān)管部門的管理，削弱了私募行業(yè)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)工作的真實(shí)性和有效性；而借私募之名從事其他業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)成為滋生違法犯罪的土壤，存在較大風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重干擾私募行業(yè)的健康有序發(fā)展，甚至擾亂社會(huì)秩序。

這種現(xiàn)象是監(jiān)管層明令禁止的，“監(jiān)管的初衷是為了規(guī)范行業(yè)發(fā)展，把一些不合規(guī)、沒(méi)有能力發(fā)產(chǎn)品的私募管理人清除出去，但是‘保殼的結(jié)果違反了這一初衷，存在不少的風(fēng)險(xiǎn)”。劉有華表示，首先是政策風(fēng)險(xiǎn)，“保殼”是一種欺詐的行為，是不符合中基協(xié)的規(guī)定的，后面政策面一旦發(fā)生變化，審核的力度加大，那么基金管理人可能面臨花了錢卻“保殼”失敗的結(jié)局。

其次是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，部分產(chǎn)品的投資和產(chǎn)品設(shè)計(jì)的投資標(biāo)的完全不符，也比較容易誤導(dǎo)投資者，存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，如果“保殼”的基金管理人的投資管理能力不足的話，也可能面臨大幅度虧損的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，韜韞投資總經(jīng)理張潤(rùn)對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱，在中基協(xié)嚴(yán)格限制“私募?xì)ぁ钡那闆r下，很多“炒殼”行為逐步退出市場(chǎng)，而申請(qǐng)管理人資質(zhì)者，往往都有開展業(yè)務(wù)的需求?！暗谴罅坎痪邆溟_展私募基金管理能力的機(jī)構(gòu)紛紛申請(qǐng)管理人資質(zhì)，一方面是在浪費(fèi)公共資源，另一方面由于管理能力有限，即便募集到了資金，也是對(duì)投資人的不負(fù)責(zé)任，同時(shí)，也不利于整個(gè)行業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)?！?/p>

張弛也表示，“保殼”實(shí)際上是一種資源的極大浪費(fèi)。擁有牌照的近兩萬(wàn)家私募真正活躍的也就兩三千家，很多私募就是為了申請(qǐng)一個(gè)“殼”，有的發(fā)一個(gè)兩三百萬(wàn)元的產(chǎn)品就荒廢了，有的發(fā)不出第二個(gè)產(chǎn)品只能先扔著，還有的把“殼”保住不是為了做業(yè)務(wù)，而是為了讓申請(qǐng)不到牌照的人用他的“殼”去發(fā)產(chǎn)品?！斑@種情況非常普遍，80%的私募機(jī)構(gòu)都會(huì)有?！?/p>

之后各種亂象就會(huì)出現(xiàn)，不是融資的時(shí)候投的都是很差的項(xiàng)目，就是拿融資的錢投資自己產(chǎn)業(yè)或集團(tuán)內(nèi)的項(xiàng)目。這就造成市場(chǎng)上存在大量的微型的私募機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致私募行業(yè)存在大量的非常不專業(yè)的人群，有的甚至把私募牌照當(dāng)成了P2P在使用。

“保殼”行為將更趨理性

“私募?xì)ぁ辟I賣暗潮涌動(dòng)，亂象叢生，嚴(yán)重影響行業(yè)生態(tài)。面對(duì)混亂的“私募?xì)ぁ苯灰资袌?chǎng)，中基協(xié)表示，私募管理人的重大事項(xiàng)變更申請(qǐng)，將比照新申請(qǐng)機(jī)構(gòu)登記要求和程序辦理，并相應(yīng)核查存續(xù)產(chǎn)品的合規(guī)性及信息披露情況。堅(jiān)決打擊“私募?xì)ぁ辟I賣行為。

然而，“私募?xì)ぁ辟I賣的市場(chǎng)仍顯火爆趨勢(shì)?！肮寂普臻T檻非常高，而私募的特點(diǎn)就是靈活，門檻相對(duì)比較低，只要有一定的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人都能設(shè)立，資產(chǎn)不需要多高，國(guó)家也希望私募更加市場(chǎng)化?！痹趶堮Y看來(lái)，“私募?xì)ぁ辟I賣這種現(xiàn)象本身沒(méi)辦法避免，只能想辦法讓這種行為本身也納入監(jiān)管或者更加規(guī)范。

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，申請(qǐng)私募基金管理人平均退出補(bǔ)正的次數(shù)大于兩次，每次反饋周期不超過(guò)20個(gè)工作日。張潤(rùn)認(rèn)為，這說(shuō)明大部分申請(qǐng)行為都會(huì)被打回兩次以上，從而導(dǎo)致管理人備案并沒(méi)有那么容易，因此“私募?xì)ぁ苯灰仔袨槠毡榇嬖?，這違背了政策的初衷。

按照中基協(xié)最新的要求，如果“私募?xì)ぁ钡膶?shí)控人發(fā)生變更，中基協(xié)可能會(huì)重新審查甚至要求管理人重新提交備案申請(qǐng)，這相當(dāng)于“買殼”與自己申請(qǐng)備案登記的復(fù)雜程度相當(dāng)，更何況，“買殼”還需要一筆不小的費(fèi)用。

因此，張潤(rùn)表示，這將對(duì)“炒殼”、“倒殼”行為形成較大的打擊，一定程度上有助于規(guī)范“私募?xì)ぁ苯灰仔袨椤?/p>

由于“保殼”行為界定存在一定模糊界限，對(duì)于部分“保殼”行為，監(jiān)管方難以核實(shí)，因此，完全制止或杜絕此類現(xiàn)象難度較大。但隨著私募備案要求趨嚴(yán)，材料審查更為細(xì)致，私募“保殼”成本也將提高，王佳星也認(rèn)為，私募機(jī)構(gòu)的“保殼”行為將更趨理性，無(wú)真實(shí)業(yè)務(wù)的私募機(jī)構(gòu)“保殼”需求會(huì)隨之下降。

劉有華告訴記者，“私募?xì)ぁ笔袌?chǎng)的需求量確實(shí)較大，但要想逐漸消除這一現(xiàn)象還是有一定的可能的。“上有政策下有對(duì)策，首先，需要從源頭上解決這一問(wèn)題，比如堵住券商這一塊，很多券商私下里可能都有類似于這種‘保殼的業(yè)務(wù)，有點(diǎn)擦邊球的感覺(jué)，存在一定的利益關(guān)系。其次，就是在資料審核以及回訪確認(rèn)這一塊，如何提高審核的質(zhì)量，還需要考驗(yàn)監(jiān)管的智慧?！?h3>避免虛假投資的四個(gè)方法

另外，除了監(jiān)管讓“買殼”、“保殼”等現(xiàn)象更加規(guī)范，解決亂象還需要讓投資者學(xué)會(huì)分辨私募的“保殼”行為，避免虛假投資，否則可能會(huì)面臨血本無(wú)歸的投資風(fēng)險(xiǎn)。

王佳星告訴記者，私募機(jī)構(gòu)出于“保殼”需求而面向個(gè)人投資者發(fā)行產(chǎn)品的行為較為少見(jiàn)，多數(shù)私募機(jī)構(gòu)在發(fā)行首只產(chǎn)品時(shí)，由于發(fā)行難度較大，投資者多為機(jī)構(gòu)資金或相熟的個(gè)人資金，在有一段時(shí)期的歷史業(yè)績(jī)和市場(chǎng)口碑之后才會(huì)考慮面向市場(chǎng)募集，因此，對(duì)于個(gè)人投資者而言，更應(yīng)警惕無(wú)真實(shí)投向的虛假投資。

第一，要通過(guò)正規(guī)渠道進(jìn)行私募產(chǎn)品的購(gòu)買。張潤(rùn)表示，可以看募資方式，如果產(chǎn)品是由較為知名的代銷機(jī)構(gòu)代銷的，如銀行“四行”、券商、大型第三方理財(cái)公司等，則說(shuō)明該管理人已被專業(yè)機(jī)構(gòu)所認(rèn)可，整體相對(duì)靠譜。另外，“保殼”行為往往發(fā)生在首只基金產(chǎn)品中，投資人可以查看一下該管理人是否已經(jīng)有其他正在存續(xù)運(yùn)作的產(chǎn)品。

第二，王佳星表示，需明確產(chǎn)品投向，保證項(xiàng)目真實(shí)存在，確認(rèn)資金交由具備資格的托管方進(jìn)行托管。

第三，可以參照基金經(jīng)理背景，若基金經(jīng)理長(zhǎng)期從事投資事業(yè)，出身公募等正規(guī)機(jī)構(gòu)，有可查詢的歷史業(yè)績(jī)，市場(chǎng)認(rèn)可度較高，公司團(tuán)隊(duì)和制度建設(shè)較為完善，從業(yè)時(shí)間較長(zhǎng)，這類機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)就較小。

第四，參照私募機(jī)構(gòu)歷史投資情況，已經(jīng)成立產(chǎn)品的運(yùn)行、清算情況，機(jī)構(gòu)是否有誠(chéng)信警示信息，此類信息可以在中基協(xié)網(wǎng)站查詢。

劉有華提醒，還可以從公司的辦公地點(diǎn)、辦公人員以及第三方機(jī)構(gòu)的盡調(diào)報(bào)告來(lái)判別。

在張馳看來(lái)，投資者本身要提高自己對(duì)私募的認(rèn)識(shí)。一些機(jī)構(gòu)會(huì)備案、“保殼”，然后拿這個(gè)牌照去發(fā)一些違規(guī)的產(chǎn)品，號(hào)稱自己是合規(guī)的私募，然而私募到底是怎么監(jiān)管備案的，很多人是不知道的，這塊的知識(shí)普及以及投資人對(duì)私募的理解還很欠缺。

小微型私募出路有三

新成立、規(guī)模小、投資管理能力和經(jīng)驗(yàn)不足的私募生存空間正日益縮小，需要有真正業(yè)務(wù)需求的私募自身去尋找更合理、規(guī)范的出路。

中基協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，超過(guò)一半的私募基金管理人管理規(guī)模不足1億元，通常一家私募基金管理一年的開支少則需要兩三百萬(wàn)元，因此這些中小私募基金管理人難以“養(yǎng)活自己”。作為中小型甚至微型私募的基金管理人，必須正視該問(wèn)題。

首先要加強(qiáng)自身能力建設(shè)。私募機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是投研能力，隨著監(jiān)管的日益嚴(yán)格，投研能力不足的機(jī)構(gòu)將逐步被市場(chǎng)淘汰?！霸诔鮿?chuàng)期資源缺乏、人員配備不足的情況下，可以將大部分業(yè)務(wù)外包給相應(yīng)服務(wù)機(jī)構(gòu)”，王佳星稱，目前的私募市場(chǎng)日益擴(kuò)大，服務(wù)機(jī)構(gòu)分工更加明確細(xì)致，相應(yīng)成本也在下降?！胺?wù)機(jī)構(gòu)的完善化可以讓私募機(jī)構(gòu)將主要精力專注投資，打造自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，在做出一段時(shí)間較為穩(wěn)定或出色的業(yè)績(jī)之后，自然會(huì)被敏銳的市場(chǎng)資金發(fā)現(xiàn)，私募機(jī)構(gòu)再根據(jù)自身發(fā)展規(guī)劃決定是否接受?！?/p>

張潤(rùn)則表示，具體還可以從三個(gè)方面尋求突破，第一，走差異化道路，形成自己獨(dú)特的投資風(fēng)格與策略，與市場(chǎng)上大部分管理人差異化競(jìng)爭(zhēng)。第二，對(duì)于機(jī)構(gòu)資金和大資金而言，管理人的合規(guī)問(wèn)題異常重要，私募基金管理人要加大合規(guī)方面的投資力度，盡心盡責(zé)為投資人創(chuàng)造收益。第三，重點(diǎn)綁定個(gè)別大的機(jī)構(gòu)，在LP（有限合伙人）不斷GP（普通合伙人）化的環(huán)境下，私募基金管理人應(yīng)在投資決策、基金運(yùn)營(yíng)方面給予投資人更大的權(quán)限，同時(shí)降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，才可能有突破。

優(yōu)勝劣汰是行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路，但機(jī)會(huì)是平等的。劉有華認(rèn)為，所有的大私募都是從小私募開始慢慢成長(zhǎng)的，而業(yè)績(jī)和管理能力是唯一可以讓自己生存下來(lái)的武器。投資管理能力可以在日常的投資活動(dòng)中慢慢積累，讓自己的產(chǎn)品在市場(chǎng)上逐漸散發(fā)光芒，從而在私募行業(yè)生存發(fā)展下去。而對(duì)于那些不適合私募行業(yè)的管理人來(lái)說(shuō)，放棄也并不是一種壞的選擇，他們可以另謀出路，比如投資市場(chǎng)上的優(yōu)秀基金管理人也不失為一種好的出路。

最后張馳表示，私募得專業(yè)化，要在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域更加突出，“機(jī)構(gòu)要找到好的項(xiàng)目，投資有業(yè)績(jī)回報(bào)，這樣才能持續(xù)發(fā)展下去”。