閆軍

在爭(zhēng)奪激烈的ABS“江湖”中，各家券商并非論資排輩，ABS承銷規(guī)模在增長(zhǎng)的同時(shí)，違約風(fēng)險(xiǎn)也在加劇，券商要做好風(fēng)控

在企業(yè)去杠桿背景下，資產(chǎn)證券化（ABS）作為金融支持實(shí)業(yè)的一種重要方式，近年來(lái)成為券商資管行業(yè)新的發(fā)力點(diǎn)，規(guī)模攀至新高。

數(shù)據(jù)顯示，2017年，我國(guó)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃總發(fā)行規(guī)模達(dá)1.6萬(wàn)億元，市場(chǎng)存量突破2萬(wàn)億元，較2016年累計(jì)規(guī)模增長(zhǎng)了近134%，截至8月9日，今年以來(lái)，券商資產(chǎn)支持證券總承銷額達(dá)到8114億元。

規(guī)模突破8000億元

ABS，即資產(chǎn)證券化，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過(guò)程。

“在金融強(qiáng)監(jiān)管背景下，表外融資向表內(nèi)信貸回歸，由于表內(nèi)信貸面臨資本金和信貸額度有限的問(wèn)題，從而抑制企業(yè)從銀行獲得信貸。而ABS可為那些具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)增加融資手段，從而造就ABS的快速增長(zhǎng)，也吸引眾多機(jī)構(gòu)發(fā)力ABS。”小小金融CEO劉小峰向《投資者報(bào)》記者表示，相比從銀行貸款的間接融資模式，ABS作為直接融資模式的優(yōu)點(diǎn)，體現(xiàn)在融資成本的降低上。另外，ABS可提高企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，豐富企業(yè)融資手段，這也是近年來(lái)ABS發(fā)展迅猛的原因。

從券商承銷ABS業(yè)務(wù)上看，增速亮眼。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2015年共有59家券商全年承銷5850億元ABS業(yè)務(wù);截至2016年，共有74家券商開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，規(guī)模也增加到7660億元;隨后的2017年市場(chǎng)再度擴(kuò)容，承銷券商增加至79家，市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模突破1.6萬(wàn)億元，同比翻倍增長(zhǎng)。

從單個(gè)券商來(lái)看，招商證券近年來(lái)多數(shù)時(shí)間處于領(lǐng)頭羊位置，但在2017年，德邦證券后來(lái)者居上，當(dāng)年全年發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目106只，發(fā)行規(guī)模超過(guò)2700億元，累計(jì)發(fā)行數(shù)量及發(fā)行規(guī)模超過(guò)招商證券，成為去年行業(yè)第一。

券商承銷策略不同

受市場(chǎng)、政策等因素影響較為明顯的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)不同，ABS業(yè)務(wù)更加靈活，不再受限于規(guī)模、品牌等優(yōu)勢(shì)，所以近年來(lái)，不同券商都可以尋找到自己的切入點(diǎn)開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)。

以招商證券為例，其在ABS方面業(yè)務(wù)搶跑同行，綜合實(shí)力雄厚。根據(jù)公司資料顯示，招生證券自2005年完成首批資產(chǎn)證券化試點(diǎn)項(xiàng)目華能瀾電ABS以來(lái)，已經(jīng)在市場(chǎng)上推出了包括首單國(guó)有資產(chǎn)類REITs虹商場(chǎng)REITs、首批CMBS金寶大廈CMBS以及高和招商凱晨大廈CMBS以及首單金融機(jī)構(gòu)REITs凱恒大廈REITs在內(nèi)的多個(gè)標(biāo)桿項(xiàng)目。

平安證券則獨(dú)辟蹊徑，其將重點(diǎn)放在了供應(yīng)鏈金融ABS，供應(yīng)鏈金融ABS將資產(chǎn)主要債權(quán)作為底層資產(chǎn)發(fā)行ABS進(jìn)行融資，服務(wù)中小企業(yè)效果明顯。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月末，滬深交易所發(fā)行的供應(yīng)鏈ABS累計(jì)122單，規(guī)模達(dá)1151億元。其中，平安證券作為管理人成功發(fā)行的供應(yīng)鏈ABS超過(guò)332億元，市場(chǎng)占有率達(dá)29%。

平安銀行投資銀行事業(yè)部總裁諸興皓告訴《投資者報(bào)》記者，作為平安集團(tuán)旗下的子公司，平安證券與平安銀行實(shí)現(xiàn)了在供應(yīng)鏈ABS上的業(yè)務(wù)協(xié)同。平安銀行于2017年年底推出供應(yīng)鏈SAS（應(yīng)收賬款服務(wù)）平臺(tái)，核心企業(yè)客戶的供應(yīng)商可以通過(guò)SAS平臺(tái)在線操作，平安證券作為管理人將供應(yīng)商在SAS平臺(tái)上持有的對(duì)核心企業(yè)的應(yīng)收賬款打包設(shè)計(jì)成供應(yīng)鏈ABS，供應(yīng)商足不出戶，點(diǎn)擊鼠標(biāo)就可以實(shí)現(xiàn)ABS融資。

小券商同樣具有特色，德邦證券主要依托螞蟻金服生態(tài)，集中在互聯(lián)網(wǎng)金融ABS、消費(fèi)金融領(lǐng)域取得突破。

警惕信用風(fēng)險(xiǎn)

規(guī)模瘋狂增長(zhǎng)帶來(lái)了ABS業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)的上漲。數(shù)據(jù)顯示，去年完成兌付的594只銀行間ABS中，逾期兌付的比例為14%。

今年5月11日，上交所、深交所與中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)發(fā)布《資產(chǎn)支持證券存續(xù)期信用風(fēng)險(xiǎn)管理指引（試行）》通知，目的就是為加強(qiáng)資產(chǎn)支持證券存續(xù)期信用風(fēng)險(xiǎn)管理，督促資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃管理人等業(yè)務(wù)參與機(jī)構(gòu)盡職盡責(zé)。

針對(duì)ABS的處罰也隨之而來(lái)。去年7月，恒泰證券因“寶信租賃二期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”、“寶信租賃四期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”及“吉林水務(wù)供水收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”3只ABS產(chǎn)品存在資金違規(guī)劃轉(zhuǎn)的問(wèn)題，被中基協(xié)暫停資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃備案6個(gè)月，時(shí)間自去年8月1日開(kāi)始。這成為ABS承銷領(lǐng)域首張罰單。

到了今年，恒泰證券又踩雷ABS項(xiàng)目，慶匯租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)生利息違約，近期這只ABS的投資人已發(fā)起維權(quán)，欲起訴管理人恒泰證券。與此同時(shí)，恒泰證券也將關(guān)聯(lián)方慶匯租賃、咸陽(yáng)鴻元石化告上了法庭。

對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)講，風(fēng)控至關(guān)重要。記者了解到，以平安證券為例，目前已經(jīng)將區(qū)塊鏈“防篡改”、“可追溯”特點(diǎn)用于ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡調(diào)篩選中。

劉小峰還表示，隨著ABS市場(chǎng)擴(kuò)容和兌付壓力的攀升，ABS信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露。監(jiān)管層對(duì)某些機(jī)構(gòu)開(kāi)具罰單，更多是為了讓機(jī)構(gòu)重視ABS信用風(fēng)險(xiǎn)。這也促使更多機(jī)構(gòu)從項(xiàng)目源頭嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，密切觀測(cè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流情況。