文│本刊記者 宋奕青

是堅(jiān)守成長(zhǎng)，還是擁抱價(jià)值，是每個(gè)投資者不可回避的選擇。

一根陽(yáng)線改變信仰。7月份，成長(zhǎng)股投資者迎來(lái)了期盼了多日的“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”。 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不僅走了一波“八連陽(yáng)”，而且，有一批中報(bào)預(yù)增股在不斷改寫(xiě)近期高點(diǎn)。對(duì)此，有不少市場(chǎng)人士稱“2018年價(jià)值股還將繼續(xù)震蕩調(diào)整，而成長(zhǎng)股將開(kāi)始逆襲”。

成長(zhǎng)股，交易機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

在價(jià)值投資越來(lái)越彰顯的市場(chǎng)環(huán)境下，“成長(zhǎng)股”確實(shí)值得關(guān)注了。有機(jī)構(gòu)表示，近期以來(lái)拖累大盤(pán)指數(shù)的罪魁禍?zhǔn)?，是過(guò)去兩年來(lái)獲利巨大的價(jià)值股，這批巨量資金將分批撤離，調(diào)倉(cāng)至有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。

截至2018年7月15日，深市中小板及創(chuàng)業(yè)板共1634家公司披露2018年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，包括中小板905家、創(chuàng)業(yè)板729家。已披露的預(yù)告數(shù)據(jù)顯示，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化的良好基本面下，深市中小創(chuàng)上市公司半年度預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)整體向好。

值得一提的是，不少百億私募近期開(kāi)始主動(dòng)調(diào)倉(cāng)，優(yōu)質(zhì)中小創(chuàng)成為新寵。私募人士表示，價(jià)值股估值已很低，但是距2014年低點(diǎn)還有一定空間，中小創(chuàng)估值已接近歷史最低水平，所以僅就估值而言中小創(chuàng)或許配置價(jià)值更大。還有私募人士表示，A股市場(chǎng)資金大騰挪已經(jīng)開(kāi)始了，下一輪必將是優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的牛市，眼下磨底階段是布局的大好時(shí)機(jī)。

對(duì)此，安信證券策略分析師陳果也認(rèn)為，伴隨著流動(dòng)性預(yù)期和創(chuàng)業(yè)板盈利的邊際改善，疊加降成本、補(bǔ)短板政策的推進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有望引領(lǐng)市場(chǎng)突出重圍。他表示，創(chuàng)業(yè)板PE在36倍左右，較歷史中位數(shù)55倍明顯偏低；與其他主要指數(shù)相比，創(chuàng)業(yè)板指的相對(duì)估值水平均處于歷史低位。

從配置的角度看，2018年上半年機(jī)構(gòu)投資人偏向于價(jià)值股，但創(chuàng)業(yè)板指在3、4月的凌厲上漲，以及在海外風(fēng)險(xiǎn)放大的階段獲得的相對(duì)收益，對(duì)投資者產(chǎn)生了難以抵擋的吸引。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)L形走勢(shì)，進(jìn)入了存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的長(zhǎng)期階段，這點(diǎn)市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)成了共識(shí)。在此背景下，更應(yīng)該把握好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的長(zhǎng)期趨勢(shì)——新興產(chǎn)業(yè)的持續(xù)擴(kuò)張和優(yōu)質(zhì)公司的份額提高不會(huì)因?yàn)槎唐跀_動(dòng)而中斷?！北本┮晃凰侥紮C(jī)構(gòu)人士也表示。

價(jià)值股，目前不是市場(chǎng)主角

對(duì)此，不少機(jī)構(gòu)等待A股風(fēng)格變換，看好中小創(chuàng)成長(zhǎng)股，但也有部分機(jī)構(gòu)深信有成績(jī)支撐的藍(lán)籌、白馬風(fēng)格將延續(xù)。

“A股大藍(lán)籌風(fēng)格和中小創(chuàng)的風(fēng)格劃分會(huì)逐漸淡化，投資從‘炒作風(fēng)格’向‘價(jià)值風(fēng)格’轉(zhuǎn)換將成為主流?！贝筇曝?cái)富高級(jí)研究員李雅認(rèn)為?！伴L(zhǎng)期趨勢(shì)是A股越來(lái)越向港股和美股趨同，小市值公司的關(guān)注度越來(lái)越低，20億元-30億元的市值對(duì)于機(jī)構(gòu)而言不值得關(guān)注，在配置上都忽略了。關(guān)注度、成交量都會(huì)集中在大市值公司上?！焙途弁顿Y首席策略師黃弢表示。

同時(shí)，統(tǒng)計(jì)數(shù)字也顯示，在估值普遍下行到一定程度之后，A股一些優(yōu)質(zhì)上市公司正在推動(dòng)一波股份回購(gòu)熱潮。

“整個(gè)市場(chǎng)對(duì)投資理念發(fā)生變化體現(xiàn)的一個(gè)方面是，此前機(jī)構(gòu)之間的博弈成分較為濃烈，對(duì)熱點(diǎn)主題、題材性投資較多，比如2015年機(jī)構(gòu)資金對(duì)創(chuàng)業(yè)板行情參與也不小。此后資金往確定性更強(qiáng)的龍頭企業(yè)集中，換手在下降，持有周期在加長(zhǎng)?！秉S弢說(shuō)。

他表示，近一兩年來(lái)市場(chǎng)的風(fēng)向在轉(zhuǎn)為價(jià)值投資，注重公司價(jià)值發(fā)掘，而不是像之前炒主題、炒題材，“市場(chǎng)主流風(fēng)格變成了對(duì)價(jià)值深度的挖掘，不管是成長(zhǎng)類價(jià)值還是價(jià)值類價(jià)值，還是兩者結(jié)合，機(jī)構(gòu)投資者更注重對(duì)基本面的研究，投資風(fēng)格不要有大的問(wèn)題，不管是主動(dòng)投資還是被動(dòng)投資都會(huì)朝著這個(gè)方向來(lái)做?！?/p>

需要看到的是，A股自身的穩(wěn)定能力，目前看來(lái)自三個(gè)方面。一是加入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)之后，境外資金持續(xù)買(mǎi)入，其投資期限、持股偏好與境內(nèi)投資者互補(bǔ)，因此有望成為穩(wěn)定A股的力量；二是重要股東的增減持行為，這將對(duì)外傳遞重要股東對(duì)公司估值高低的判斷，以及對(duì)投資者信心施加影響；三是上市公司的股份回購(gòu)，直接增加了上市公司價(jià)值。

結(jié)構(gòu)行情新演繹

股票的分歧不在成長(zhǎng)還是價(jià)值，而在于基本面。中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身增長(zhǎng)模式發(fā)生了很大的變化，在星石投資人士看來(lái)，當(dāng)前市場(chǎng)大概率已進(jìn)入階段性底部區(qū)間。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)進(jìn)入底部往往呈現(xiàn)出以下特征：累計(jì)跌幅大、估值處于低位、破凈股占比高、換手率低。從絕對(duì)估值看，經(jīng)歷近3年震蕩行情，企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù)消化了估值，目前成長(zhǎng)股和價(jià)值股的代表性指數(shù)估值均處于歷史低位。

交銀國(guó)際董事總經(jīng)理洪灝表示，一方面，中小盤(pán)相對(duì)于大盤(pán)股收益壓抑的程度回到了2012年四季度的情況；另一方面，2018年周期性行業(yè)的盈利增速將大幅回落，周期性敏感的行業(yè)，或先受到價(jià)格下行的影響。

源達(dá)投顧也指出，市場(chǎng)的嚴(yán)重分化顯示出當(dāng)下滬指的“失真”狀態(tài)，在此階段，一味地關(guān)注指數(shù)幾連陽(yáng)已經(jīng)毫無(wú)意義。中小創(chuàng)的進(jìn)一步下跌和價(jià)值藍(lán)籌的進(jìn)一步上漲，讓估值差異越來(lái)越小，有望為年中的風(fēng)格切換創(chuàng)造條件。

但是，有部分機(jī)構(gòu)也發(fā)出了擲地有聲的言論：市場(chǎng)沒(méi)有風(fēng)格轉(zhuǎn)化。豐嶺資本董事長(zhǎng)金斌表示，A股市場(chǎng)2018年不會(huì)有所謂的“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”，投資者始終應(yīng)該關(guān)注的，是基本面好不好、估值貴不貴。A股市場(chǎng)的核心，是股票估值和業(yè)績(jī)的匹配問(wèn)題。

市場(chǎng)唯一不變的是變化，結(jié)構(gòu)行情雖然一直在路上，但從近期市場(chǎng)看，內(nèi)在運(yùn)行邏輯已發(fā)生些許變化。從前期的概念板塊特征顯著，如醫(yī)藥、大消費(fèi)和5G等，逐步向個(gè)股行情演繹。成長(zhǎng)和價(jià)值不是一回事，成長(zhǎng)股最大核心是要證明能持續(xù)成長(zhǎng)，別是假成長(zhǎng)。為什么所謂成長(zhǎng)股2017年表現(xiàn)不靈，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)這些成長(zhǎng)是假的。價(jià)值股，它的核心是證明自己不是價(jià)值陷阱，有的看起來(lái)今年有業(yè)績(jī)，明年沒(méi)有業(yè)績(jī)。股票本身問(wèn)題分歧不在于成長(zhǎng)還是價(jià)值，而是在于基本面，這個(gè)是問(wèn)題核心。