常陽

“退潮之后，才知道誰在裸泳?！卑头铺卮搜越洺１煌顿Y界人士掛在嘴邊，但現實依舊是：熱潮之時一哄而上，退潮之后遍地殘骸。

2016年下半年是新基金成立最高峰，但歷經兩年的運作，在市場的跌宕起伏中，那時成立的基金有部分產品收益墊底，成為退潮后的裸泳基金。特別是在發(fā)行熱潮中成立的靈活配置型基金、定增基金、量化基金，受傷尤為慘痛。

2016年下半年 基金成立熱情高

2016年下半年，絕對是應該載入中國基金成立史的重要階段，這半年創(chuàng)出新基金成立數量最多紀錄，至今未被刷新。

2016年下半年，共有758只新基金（以全部初始基金為樣本）成立，同比增幅121%，環(huán)比增幅93%。兩項數據令人瞠目結舌。這半年新成立基金數量，相當于從1998年到2011年上半年的13年間所成立新基金之和。

不過，星星還是那個星星，月亮也還是那個月亮。

基金經理隊伍未能突然擴大，導致“蘿卜快了不洗泥”。證券市場盈利機會沒有突然增加，掙的錢無非是此消彼長。是熱潮終會褪去，經過兩年運作，這些新基金的表現也多令市場失望。

現在滬深300指數和2016年下半年接近，當時成立的新基金，到現在（截至2018年8月8日，下同）虧損20%以上者有35只。

分類型來看，混合型基金操作靈活，是各家基金公司的發(fā)力重點。半年之中成立的混合基金占總量46%，其中最熱的品種當屬其中的靈活配置基金，占到了成立總量的1/3，平均每家公司誕生4只產品。單看那些成立數量超過4只的公司，計算從成立到現在凈值增長率平均值，有9家公司為負值，沒給投資人賺到錢，九泰和金信是虧損最多的公司。

成立數量增多的喧囂背后，單只產品數據中卻透露出隱憂。平均單只基金首募份額只有9.24億元，創(chuàng)出當時近兩年的新低。盡管有數只大規(guī)模定制基金拉高平均規(guī)模，但最火的混合型基金，也創(chuàng)出自2014年下半年之后的最低值。

當初大干快上帶來的問題現在逐漸顯露，不能給投資賺錢甚至虧損，這些裸泳者要反思一下當年成立新基金是否足夠慎重，當初滿腔熱忱的認購者，是否將永遠背對讓他們虧損的公司？

喧囂過后 九泰金信靈活配置基金虧損多

靈活配置基金虧損產品較多5家公司中（表1：靈活配置型基金虧損前5名），九泰和金信最有代表性。

九泰基金于2014年成立，與眾多基金公司由券商或銀行等大股東發(fā)起設立不同，這家公司由昆吾九鼎投資、同創(chuàng)九鼎投資公司、拉薩昆吾九鼎產業(yè)投資公司、九州證券分別出資，各自占比26%、25%、25%和24%的基金公司，是首家PE（Private Equity私募股權投資）投資管理機構發(fā)起設立的基金管理公司，成立后發(fā)行的第三只產品就是定向增發(fā)基金——九泰銳智定向增發(fā)基金，同時也是市場上第四只定增基金，就此掀開了九泰“銳”字系列定增基金的篇章。

九泰銳智定向增發(fā)基金首募規(guī)模只有3.6億元，但當時定增基金能夠以低于市價20%左右拿到定增股，定增實施之后，股價多數時間都遠高于定增價格，雖然定增基金的估值不是簡單地以市價計算，但多數都是盈利狀態(tài)，該基金在2016年以盈利27.86%的成績成為當年同類基金收益之首。

嘗到甜頭之后，2016年下半年，九泰基金一氣成立了5只靈活配置基金，其中3只是定向增發(fā)基金。8月11日，九泰銳益定增首募22.43億元，年度管理費2%；8月30日，九泰銳豐定增首募8.84億元成立，管理費年化1.8%；9月26日，九泰泰富定增成立，首募3.35億元，管理費年化2%。

即使不考慮2017年管理層出臺的限售股減持新政對定增股的影響，如此密集成立，確實有些沖動。

定增基金比普通股基管理費高1/3，達2%，這樣高的費率只在QDII產品中出現過。由于涉及到海外托管等眾多事宜，QDII的管理費高企并未招來市場批評。而定增基金的高費率就引起市場質疑，能給投資人帶來收益嗎？

事實證明，過了2016年的風口，由于市場不可抗力，定增基金不再是“香餑餑”，地位開始下滑。

2017年5月，被市場稱為減持新政的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》發(fā)布，恰好九泰銳益定增基金購入的定增股逐漸進入解禁期，由于定增股東所持股票減持時間要延長，事實上增加了這類基金的持股成本，降低了流動性。

從成立到現在，九泰銳益定增基金單位凈值就未超過1.1元，最高時盈利也在6%以下。沒有盈利憧憬，導致二級市場交易長期折價，投資人渴望贖回退出，減少些虧損。

該基金設置了受限開放申購贖回日，在此期間以申購數量確定贖回數量，由于申購量稀少，基本難以贖回。如果把申購者看成是下海者，贖回者是想上岸的人，基金公司的規(guī)則是，有1個下海者，才能對應有1個上岸的人。

然而，愿意上岸者眾多，希望下海者寥寥。

第一次贖回受限日是2017年2月6日～10日，贖回數量眾多，申購稀少，換成比例是，第一天每224個上岸的人對應1個下海者。后面三天此對應比例仍無改觀，每74個、1241個、140個想上岸的人中，才能分到1個下海者。

今年8月6日～10日的受限申贖贖回，其申購贖回相差更大，確認比例分別是6.67萬人、5695萬人、10.31萬人，已無法計算。

站在水里想上岸的人黑壓壓一片，站在岸上想下海者白茫茫不見。持有人苦于退出無門。

如果說九泰受傷于定增，金信基金則是在發(fā)起式基金上崴腳。發(fā)起式基金成立規(guī)模門檻低，恰好這個過低的規(guī)模，可能成為業(yè)績的羈絆，不能夠有效分散投資。

金信基金成立于2015年7月，是首家管理團隊出任第一大股東的基金公司，管理團隊持股合計達35%。從公司成立時起，金信前五只產品都是以發(fā)起式基金的形式成立。

2016年6月8日，金信轉型創(chuàng)新成長首募1.8億元成立；7月1日，金信量化精選和金信智能中國2025兩只基金同日成立，首募分別是1000萬元和2000萬元；金信深圳成長于同年12月成立，首募1000萬元。至此，金信半年之內成立了4只靈活配置基金。

新公司人員緊張，擔任金信轉型創(chuàng)新成長和金信智能中國2025的基金經理是同一人，他同時還兼任金信新能源汽車經理。從基金投資上看，基金經理要精通新能源汽車、智能制造兩個領域才能勝任，同時還要有“轉型創(chuàng)新成長”這樣的策略研究能力，才能管好這三只基金。

管得多了就難以專注，基金業(yè)績難有保障。2017年，金信轉型創(chuàng)新成長排名同類后1/10，金信智能中國2025也跑輸同類基金。

今年一季度，金信轉型創(chuàng)新成長凈值增長跑贏業(yè)績比較基準，3月8日其更換基金經理，二季度內，新基金經理跑輸業(yè)績基準6.87個百分點。

按照監(jiān)管規(guī)定，發(fā)起式基金成立3年后，如果規(guī)模低于兩億元，就要清盤，以上金信旗下產品今年二季度末規(guī)模遠低于這個標準，4只規(guī)模加起來也不夠，留給這些基金的時間還有一年。

生不逢時 金鷹量化精選墊底普通股基

按照大類統(tǒng)計，業(yè)內把最低倉位80%以上的量化基金歸入普通股票基金中。2016年下半年是普通股基的小年，卻是量化基金成立的大年。然而，除少數產品收益靚麗，多數業(yè)績難看，金鷹量化精選就是其中的典型。

從2004年第一只量化基金成立到2014年，10年間共有26只量化產品成立。在2016年下半年，加上轉型而成的量化基金，新涌現出的量化基金達24只。

數據證明，量化基金并不是建個模型就能賺錢。這半年中成立的量化基金，從成立到現在虧損超過20%的有10只。

金鷹量化精選虧損32.49%，在同期成立的量化基金中虧損較大，也在普通股票型基金中墊底（表2：普通股票型基金虧損前10名）。

金鷹量化精選的前身是2012年6月5日成立的金鷹中證500指數分級基金。當時分級基金銷售火熱，有數家基金公司因此規(guī)模迅速壯大，于是跟進發(fā)行的公司一哄而上。

但是，先來吃鮮桃，后來把樹搖，沒能搶得市場先機的基金，難有規(guī)模壯大機會，轉型就成為迫不得已的選擇。

2016年8月，金鷹中證500指數分級基金轉型成現在的金鷹量化精選。按照基金合同所述，金鷹量化精選以“多種量化模型方法，精選股票進行投資”，但實際業(yè)績并不盡如人意。

2017年是其第一個完整運作年度，凈值虧損17.62%，在量化基金中墊底，在普通股票基金中亦是倒數第一。2018年，仍舊沒有改變墊底勢頭。從轉型到現在近兩年，該基金累計虧損32.49%。

同樣的市場環(huán)境，同期成立的景順長城量化新動力成立至今，凈值增長29.8%，遠遠跑贏金鷹量化精選。

純債基金踩雷 失誤源于不夠分散

中長期純債基金，既不像二級債基持有股票，也沒有一級債基參與定增被套的危險，被認為是市場上最穩(wěn)健的品種。但是，在公司債券打破剛兌、違約風險頻發(fā)的大環(huán)境下，些許的失誤就會造成業(yè)績折戟沉沙。

2016年下半年，同樣是債券型基金的成立高峰。半年之內，成立了292只債基，同比2015年增加4倍有余，首募規(guī)模增加7倍以上。半年創(chuàng)造的成立紀錄，至今也未被超越。

此前，純債基金也有虧損的情況，但每年虧損數值不會太高。但現在中長期純債型基金墊底10只產品中（表3：中長期純債型基金收益率倒數10名），虧損幅度最高達50.2%，中融融豐純債就是這只悲劇基金。

中融融豐純債是中融基金公司成立的第一只純債基金，目的是為了豐富自己的產品線，無奈重倉的債券踩雷，斷送了基金凈值增長前程（表4：中融融豐純債基金重倉債券）。

中融融豐純債虧損源于“14富貴鳥”債券違約。2016年四季度，此基金購買了“14富貴鳥”公司債15萬張，占到了當季度末基金資產凈值20.32%，倉位超過了基金法規(guī)中“一只基金持有一家公司成立的證券，其市值超過基金資產凈值的百分之十”的規(guī)定。由于基金規(guī)?？s水，2017年第一、二季度持有債券數量未變，因此倉位分別升至25.8%、29.3%，2017年末更是達到47.2%。

從2017年6月開始，在港股上市的富貴鳥經營持續(xù)惡化跡象已經顯露，“14富貴鳥”債券受托管理人——國泰君安證券公告稱：富貴鳥股份有限公司至少存在49.09億元資產金額可能無法收回，外加上30億元的債務總額，若這些資產無法收回，可能導致資不抵債的情形。

文縐縐的官方語言，翻譯成白話，基本是在宣告此債券不能還本付息了。

此債券從2016年8月一直停牌到今年3月，3月1日復牌當天大跌83.14%，3月2日又跌了14.29%。

中融融豐純債今年一季度內凈值虧損40.65%，基金份額縮水近30%。

在降杠桿的大環(huán)境下，債券違約已經不是新聞。今年以來有6只債券基金虧損超過20%，3月“15華信債”大跌，5月“11凱迪MTN1”構成違約，身處北京和上海的基金公司，旗下均有踩雷的債券基金，受傷輕重與重倉程度成正比。從這個意義上講，踩雷后基金凈值陷入泥潭，既有客觀原因，但也需要檢討公司自身管理問題。