●何小雄

一、研究背景及意義

農(nóng)業(yè)是我國(guó)的立國(guó)之本，我國(guó)歷屆政府都對(duì)農(nóng)業(yè)提供了大量政策支持，特別是黨的十八大以來(lái)，“三農(nóng)問(wèn)題”已經(jīng)成為政府施政的重中之重。但我國(guó)農(nóng)業(yè)因歷史原因?qū)е滦∞r(nóng)經(jīng)濟(jì)色彩濃厚，亟需大型龍頭企業(yè)深耕規(guī)?；?jīng)營(yíng)。另外，我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)受限于發(fā)展時(shí)間較短、歷史評(píng)估數(shù)據(jù)匱乏、評(píng)估比較對(duì)象難確定、企業(yè)經(jīng)營(yíng)持續(xù)性不強(qiáng)等客觀因素，企業(yè)價(jià)值評(píng)估長(zhǎng)期缺位，造成了農(nóng)業(yè)資本投入不足，企業(yè)自身定位和經(jīng)營(yíng)都受到估值不確定的制約。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的不確定性也對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)管理造成了困惑，估值的不確定性使企業(yè)決策準(zhǔn)確性和優(yōu)化管理受到了一定影響。

基于上述的背景，本文希望以農(nóng)業(yè)領(lǐng)龍頭企業(yè)A企業(yè)為例論證EVA估價(jià)模型在農(nóng)業(yè)企業(yè)的適用性，一方面為投資者提供一個(gè)較為科學(xué)和便捷的途徑來(lái)衡量農(nóng)業(yè)企業(yè)，同時(shí)，也為企業(yè)自我價(jià)值評(píng)估提供方案，助力農(nóng)業(yè)企業(yè)管理升級(jí)。

二、研究方法和手段

（一）EVA模型企業(yè)估值

自MM理論提出以來(lái)，針對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論層出不窮，通過(guò)數(shù)十年的發(fā)展，逐漸形成了一系列較為完善的評(píng)估機(jī)制，其中又以Stewart提出的EVA模型在實(shí)踐中應(yīng)用最為成功。該估價(jià)模型不僅考慮了投資者的投入成本，同時(shí)全方位地考慮了企業(yè)的負(fù)債成本，基于企業(yè)實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化這一目的，EVA估價(jià)模型考慮了當(dāng)前收益的同時(shí)，更考慮了企業(yè)未來(lái)發(fā)展的潛力。

EVA模型核心理論認(rèn)為企業(yè)只有盈利高于企業(yè)所承擔(dān)的全部資本成本才會(huì)給投資者帶來(lái)價(jià)值，同時(shí)在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)企業(yè)是能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)的。目前，學(xué)者一般把EVA模型分為三個(gè)階段，針對(duì)企業(yè)所處的三個(gè)不同時(shí)期，分別為穩(wěn)定增長(zhǎng)期、高速增長(zhǎng)期和先高速增長(zhǎng)后達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)期。前兩個(gè)模型精度較高、使用范圍較廣，而最后一個(gè)模型因預(yù)測(cè)年限較長(zhǎng)，可靠數(shù)據(jù)不多，通常很難應(yīng)用于實(shí)際評(píng)估中。實(shí)務(wù)中對(duì)于尚處于高速增長(zhǎng)階段的上市公司一般采取兩階段模型，考慮到我國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展所處階段，兩階段模型最能契合行業(yè)特點(diǎn)。

兩階段模型又稱高速增長(zhǎng)模型，該模型將增長(zhǎng)期和穩(wěn)定增長(zhǎng)期區(qū)別對(duì)待，既考慮了企業(yè)高度發(fā)展期的價(jià)值，又考慮了之后穩(wěn)定增長(zhǎng)期的價(jià)值，且該模型的設(shè)置也符合企業(yè)發(fā)展的規(guī)律，沒(méi)有任何企業(yè)可以一直保持較高增長(zhǎng)水平持續(xù)增長(zhǎng)，企業(yè)發(fā)展到一定階段必然會(huì)達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。其具體公式如下：

其中：EVAn+1——經(jīng)過(guò)N年高速增長(zhǎng)后第一次達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)期。

EVA模型相對(duì)于其他估算模型，具有全面考慮資本成本、戰(zhàn)略規(guī)劃和長(zhǎng)期目標(biāo)等優(yōu)勢(shì)，EVA可調(diào)整的項(xiàng)目多達(dá)150多項(xiàng)，能夠針對(duì)不同的企業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，最大程度地減少了數(shù)據(jù)帶來(lái)的誤差和失真。除此之外，EVA模型還能對(duì)企業(yè)的人力資源體系進(jìn)行有效的評(píng)估和考察，能夠幫助企業(yè)在考慮戰(zhàn)略規(guī)劃的同時(shí)能兼顧人才系統(tǒng)的建設(shè)。另外，研發(fā)費(fèi)用的增加在一定程度可以提高EVA指標(biāo)，依據(jù)這一指標(biāo)企業(yè)代理人也更愿意投入資金去研究新技術(shù)，提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力，保證了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。EVA模型不僅能有效評(píng)估具有發(fā)展?jié)摿Φ墓?，同時(shí)也能指導(dǎo)公司未來(lái)的工作重心和規(guī)劃。目前，EVA模型絕大多數(shù)是針對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，重點(diǎn)是對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性進(jìn)行關(guān)注，應(yīng)用的企業(yè)范圍廣，銀行、建筑、房地產(chǎn)、科技公司、網(wǎng)絡(luò)公司及成長(zhǎng)性企業(yè)均有涉及，EVA模型對(duì)企業(yè)評(píng)估更具有實(shí)用性，且運(yùn)用范圍更廣。

（二）我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的問(wèn)題及EVA模型適用性

1、我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的問(wèn)題。2017年，全國(guó)僅7%的商業(yè)銀行貸款用于了農(nóng)業(yè)企業(yè)貸款，各地信用社及農(nóng)商行也僅不到15%的貸款用于農(nóng)業(yè)類項(xiàng)目，而農(nóng)業(yè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)中亟需的保險(xiǎn)、土地經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押等涉農(nóng)金融項(xiàng)目也開(kāi)展緩慢。筆者認(rèn)為造成這一局面的重要原因在于農(nóng)業(yè)企業(yè)缺乏良好的估值模式，各類投資者及機(jī)構(gòu)無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值，其主要原因如下。

第一，歷史數(shù)據(jù)匱乏。我國(guó)農(nóng)業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)都是以家庭為單位，私人承包農(nóng)田的方式進(jìn)行，且受教育程度較低，很難進(jìn)行企業(yè)化管理和經(jīng)營(yíng)，而隨著農(nóng)業(yè)的改革和政策鼓勵(lì)，越來(lái)越多接受了高等教育的人才返鄉(xiāng)建設(shè)，促進(jìn)農(nóng)業(yè)向企業(yè)化發(fā)展。而目前，大多數(shù)農(nóng)業(yè)企業(yè)存在限短、大量現(xiàn)金收支、數(shù)據(jù)保存不完整等現(xiàn)象，使得評(píng)估基礎(chǔ)缺乏相應(yīng)的依據(jù)。

第二，評(píng)估比較對(duì)象難確定。我國(guó)目前農(nóng)業(yè)企業(yè)區(qū)域性特征明顯，主營(yíng)業(yè)務(wù)與當(dāng)?shù)赝寥?、氣候、文化差異有較為緊密的聯(lián)系，相同類型的企業(yè)其盈利模式和經(jīng)營(yíng)方式有較大差別。不僅如此，可選樣板也較少，截止2017年底，根據(jù)證監(jiān)會(huì)、股轉(zhuǎn)中心行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，目前主板（含中小板、創(chuàng)業(yè)板）農(nóng)業(yè)企業(yè)上市公司共計(jì)47家（占全部上市公司比例僅1.3%），新三板掛牌公司216家（新三板于2016年12月19日突破了10000萬(wàn)家），可比較性差，不僅如此，我國(guó)證券市場(chǎng)具有中國(guó)國(guó)情，政策影響較大，周期性較強(qiáng)，不易反應(yīng)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

第三，現(xiàn)行績(jī)效與成長(zhǎng)性相關(guān)度不大。農(nóng)業(yè)企業(yè)周期性明顯，對(duì)環(huán)境依賴度大，而且前期投入大、風(fēng)險(xiǎn)高、資本積累慢，都可能嚴(yán)重影響當(dāng)前業(yè)績(jī)。同時(shí)農(nóng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中與其他行業(yè)不同，其他行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新變成回報(bào)需要一定的時(shí)間，而農(nóng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新絕大多數(shù)是對(duì)生產(chǎn)方式的改進(jìn)，能顯著降低死亡率，提高農(nóng)產(chǎn)品的質(zhì)量。而農(nóng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)性又與技術(shù)創(chuàng)新有著較為密切的關(guān)系，如果以現(xiàn)有業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，會(huì)大大低估農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值。

2、EVA模型在我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的適用性。EVA模型目前被廣泛運(yùn)用，但較少有投資機(jī)構(gòu)用于對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)的估值，而筆者對(duì)EVA模型的研究發(fā)現(xiàn)能很好解決我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)評(píng)估存在的問(wèn)題。

首先，傳統(tǒng)的估值模型需要對(duì)歷史數(shù)據(jù)有較長(zhǎng)的時(shí)間羅列，通過(guò)對(duì)5年以上的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析法來(lái)估計(jì)并計(jì)算當(dāng)前所需參數(shù)，而EVA模型對(duì)歷史數(shù)據(jù)要求不需要較長(zhǎng)的年限，一般3到5年即可，大大降低了數(shù)據(jù)可獲取性的難度，也符合我國(guó)大多數(shù)農(nóng)業(yè)企業(yè)目前存續(xù)的時(shí)間。

其次，EVA模型對(duì)單個(gè)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，不需要對(duì)行業(yè)間各企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和比較，通過(guò)對(duì)企業(yè)本身、以及行業(yè)特點(diǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，解決了評(píng)估對(duì)象不明確、樣本數(shù)量低的問(wèn)題。

最后，EVA模型更側(cè)重于企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性，不僅考慮歷史業(yè)績(jī)，同時(shí)更加關(guān)注了對(duì)人才、技術(shù)革新、戰(zhàn)略規(guī)劃等內(nèi)容的考察，避免了單純通過(guò)歷史業(yè)績(jī)確定未來(lái)成長(zhǎng)性的問(wèn)題，目前EVA對(duì)科技企業(yè)的評(píng)估得到市場(chǎng)認(rèn)可，而科技企業(yè)同樣具有與農(nóng)業(yè)企業(yè)相同的特點(diǎn)，即當(dāng)前業(yè)績(jī)與未來(lái)成長(zhǎng)相關(guān)度不高。EVA模型的應(yīng)用，大大降低了企業(yè)價(jià)值被低估的情況。

另外，根據(jù)過(guò)去五年農(nóng)業(yè)企業(yè)整體發(fā)展情況和政府未來(lái)決策規(guī)劃，農(nóng)業(yè)企業(yè)將處于高速增長(zhǎng)階段，符合EVA兩階段模型中高速增長(zhǎng)時(shí)期。同時(shí)農(nóng)業(yè)是人類賴以生存的基礎(chǔ)，生活水平的提高會(huì)擴(kuò)大對(duì)物資的需求，而農(nóng)業(yè)是其他行業(yè)所無(wú)法替代的，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)筆者認(rèn)為農(nóng)業(yè)企業(yè)也能保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)速度，這一特點(diǎn)符合兩階段模型穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期。

總之，通過(guò)綜合比較分析，EVA模型是適合我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)評(píng)估的模型，同時(shí)EVA兩階段模型契合我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)當(dāng)前高速發(fā)展和未來(lái)平穩(wěn)增長(zhǎng)的特點(diǎn)。本文通過(guò)EVA兩階段模型對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)A公司進(jìn)行評(píng)估，并通過(guò)該模型計(jì)算EVA值，來(lái)反映農(nóng)業(yè)企業(yè)的真實(shí)內(nèi)在價(jià)值。

三、A公司價(jià)值分析

（一）A公司基本情況

A公司為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)、國(guó)家級(jí)創(chuàng)新型企業(yè)，組建有國(guó)家生豬種業(yè)工程技術(shù)研究中心、國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心、博士后科研工作站、農(nóng)業(yè)部重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室等多類型全產(chǎn)業(yè)科研平臺(tái)，擁有一支由10多名行業(yè)專家、72名博士為研發(fā)帶頭人、489名碩士為研發(fā)骨干的高素質(zhì)科技人才隊(duì)伍。其已發(fā)展成一家以畜禽養(yǎng)殖為主業(yè)、配套相關(guān)業(yè)務(wù)的跨地區(qū)現(xiàn)代農(nóng)牧企業(yè)集團(tuán)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為養(yǎng)殖業(yè)，以養(yǎng)豬和養(yǎng)雞業(yè)為主導(dǎo)，同時(shí)兼顧養(yǎng)鴨、養(yǎng)牛等產(chǎn)業(yè)。公司以“分公司+農(nóng)戶”的模式，形成了一套有效的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)鏈。并于2015年在深交所掛牌上市，截至2017年12月31日，A公司已在全國(guó)20多個(gè)?。ㄊ?、自治區(qū)）擁有241家控股公司、6.23萬(wàn)戶合作養(yǎng)殖農(nóng)戶（或家庭農(nóng)場(chǎng)）以及5.1萬(wàn)多名員工。

（二）基于A公司調(diào)整原則

EVA模型有多達(dá)150多種會(huì)計(jì)參數(shù)可以調(diào)整，其一方面是為了提高計(jì)算的精度，另一方面也是希望使用者在調(diào)整的過(guò)程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)有更全面的認(rèn)識(shí)。一般而言，各類學(xué)者對(duì)調(diào)整科目都有不同的看法，對(duì)于證券類企業(yè)，確認(rèn)NOPAT（稅后經(jīng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）項(xiàng)目時(shí)一般采取調(diào)整非經(jīng)常性損益類科目和遞延所得稅項(xiàng)目，計(jì)算TC（總資本）時(shí)一般通過(guò)調(diào)整預(yù)收、應(yīng)付、其他應(yīng)付應(yīng)收等科目；對(duì)于銀行類企業(yè)較證券類企業(yè)在對(duì)NOPAT調(diào)整加入了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備科目；對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用也被眾多學(xué)者和投資結(jié)構(gòu)納入了調(diào)整范圍；對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)，其銷售費(fèi)用成為了關(guān)注的重點(diǎn)；而對(duì)于農(nóng)業(yè)企業(yè)而言，與其他行業(yè)既有相似的地方，也有不同的側(cè)重。在實(shí)踐中，進(jìn)行EVA測(cè)算時(shí)會(huì)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整主要遵循重要性原則、相關(guān)性原則、可獲得性原則。

A公司具有經(jīng)營(yíng)分散、融資需求大、科技人才涌現(xiàn)等特點(diǎn)，實(shí)際控制人通過(guò)家族內(nèi)一致行動(dòng)人控股A公司，上市以來(lái)對(duì)資金需求量大，進(jìn)行過(guò)超短融、公司債等方式多次融資，與此同時(shí)A公司的科研團(tuán)隊(duì)也凸顯了公司的優(yōu)勢(shì)。針對(duì)這些特點(diǎn)，筆者從重要性、相關(guān)性、數(shù)據(jù)可獲得性等方面衡量資本總額、加權(quán)平均資本以及NOPAT，并通過(guò)調(diào)整相應(yīng)科目來(lái)計(jì)算上述參數(shù)。

（三）基于A公司的調(diào)整內(nèi)容

利用EVA模型評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，代理理論認(rèn)為管理者可能通過(guò)操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以用來(lái)達(dá)到企業(yè)目標(biāo)，這一做法必然會(huì)損害股東的利益。因此，會(huì)計(jì)調(diào)整在EVA模型中具有必要性。本文針對(duì)A公司的特點(diǎn)，分別對(duì)研發(fā)費(fèi)用予以轉(zhuǎn)回處理、營(yíng)業(yè)外收支予以剔除、遞延所得稅資產(chǎn)全部扣除、遞延所得稅負(fù)債予以轉(zhuǎn)回、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備予以轉(zhuǎn)回、在建工程從總資本中剔除。

（四）A公司歷史EVA計(jì)算

根據(jù)調(diào)整后的EVA模型可計(jì)算出A公司的歷史EVA，如表1所示。

表1 歷史EVA計(jì)算表 單位：元

（五）未來(lái)EVA的預(yù)測(cè)及計(jì)算

1、未來(lái)EVA的預(yù)測(cè)。EVA的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)在整個(gè)估值模型中尤為重要，其歷史數(shù)據(jù)可根據(jù)各企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算得來(lái)，而EVA的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)只能夠?qū)具M(jìn)行合理預(yù)估，其預(yù)估的精準(zhǔn)性和合理性，直接影響到企業(yè)估值的結(jié)果。我國(guó)農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的增長(zhǎng)與政策和整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)息息相關(guān)，根據(jù)我國(guó)政府對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢(shì)預(yù)估，筆者認(rèn)為本屆政府這一任期未來(lái)4年是農(nóng)業(yè)企業(yè)高速增長(zhǎng)的階段，之后于2022年進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期。時(shí)間增長(zhǎng)期間確定后，筆者將通過(guò)對(duì)A公司行業(yè)地位、盈利模式、管理方式、創(chuàng)新能力四個(gè)方面進(jìn)行相關(guān)說(shuō)明。

其一，行業(yè)地位。A公司是全國(guó)規(guī)模最大的肉雞和肉豬養(yǎng)殖和繁育企業(yè)，其已建立了一定的行業(yè)壁壘。預(yù)計(jì)在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)時(shí)間內(nèi)，A公司仍能保持行業(yè)龍頭地位。

其二，盈利模式。A公司通過(guò)加強(qiáng)與農(nóng)戶的利益捆綁，充分利用自身規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)與合作農(nóng)戶形成有機(jī)整體，目前已逐漸形成產(chǎn)業(yè)化、規(guī)模化。同產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)進(jìn)行緊密結(jié)合，有效地將各生產(chǎn)要素組織起來(lái)，提高企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)效率，降低企業(yè)營(yíng)運(yùn)成

本。此外，公司還逐漸打造“公司+現(xiàn)代家庭農(nóng)場(chǎng)”的模式，該模式比原有的“公司+農(nóng)戶”模式更容易形成規(guī)模化，符合農(nóng)業(yè)改革發(fā)展方向，不僅能進(jìn)一步降低公司成本，同時(shí)也能給養(yǎng)殖戶創(chuàng)造更大的收益，達(dá)到雙贏的局面。目前該模式在廣州已進(jìn)行試點(diǎn)，獲得了政府和農(nóng)場(chǎng)的高度認(rèn)可，良好的盈利模式能帶來(lái)充足的營(yíng)業(yè)收入，成為A公司增長(zhǎng)的基石。此外，該模式比自繁自養(yǎng)模式能有效減少公司投入，降低運(yùn)營(yíng)成本，將更多的資金用于技術(shù)研發(fā)和新項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，提高投資回報(bào)率。

其三，管理方式。A公司通過(guò)對(duì)品種、防疫、進(jìn)苗、用料、銷售環(huán)節(jié)五位一體的系統(tǒng)管理，嚴(yán)格控制了相關(guān)成本和質(zhì)量。從源頭上確保了企業(yè)產(chǎn)品的安全，也是公司產(chǎn)品能暢銷全國(guó)的根本原因。

其四，創(chuàng)新能力。A公司通過(guò)與各類高校、研究院進(jìn)行深度合作，不僅在公司內(nèi)部建立了技術(shù)中心，還合作成立了博士后流動(dòng)資金、科研平臺(tái)等重點(diǎn)項(xiàng)目，在育種、飼料營(yíng)養(yǎng)、疫病防疫方面取得了大量成果。同時(shí)，公司引入大數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)，監(jiān)控系統(tǒng)，實(shí)時(shí)控制各子公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)公司對(duì)子公司的直接全面管控。

綜上所述，本文認(rèn)為A公司在未來(lái)4年仍能保持現(xiàn)階段增長(zhǎng)水平，通過(guò)分析公司財(cái)務(wù)報(bào)表可知A公司在2014—2017年期間營(yíng)業(yè)收入平均增長(zhǎng)為15%，因此，設(shè)定高速增長(zhǎng)期的增速率為15%。對(duì)于穩(wěn)定期，一般成熟期的行業(yè)增長(zhǎng)速度與GDP的增長(zhǎng)速度基本保持一致，我國(guó)政府過(guò)去數(shù)年對(duì)GDP增長(zhǎng)的目標(biāo)設(shè)定在6%以上，在本屆政府內(nèi)此目標(biāo)應(yīng)不會(huì)有大的變動(dòng)，基于此，筆者將穩(wěn)定期的增長(zhǎng)速率設(shè)定為6%。

2、EVA的計(jì)算。高速增長(zhǎng)預(yù)算期EVA值和穩(wěn)定期EVA值分別如表2、表3所示。

（六）A公司價(jià)值評(píng)估結(jié)果

表2 高速增長(zhǎng)預(yù)算期EVA值 單位：元

表3 穩(wěn)定期EVA值 單位：元

通過(guò)計(jì)算A公司企業(yè)價(jià)值3289億元，當(dāng)前總股本為52.20億股，計(jì)算得每股內(nèi)在價(jià)值約為63元。2018年6月30日，股市收盤(pán)價(jià)為22.02元，遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值。

四、結(jié)論與展望

（一）研究結(jié)論

本文通過(guò)EVA模型對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)A公司進(jìn)行了企業(yè)價(jià)值評(píng)估，計(jì)算出A公司的企業(yè)價(jià)值和內(nèi)在股票價(jià)格，與當(dāng)前股票價(jià)格進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)A公司自2017年上半年以來(lái)一路下跌，并跌至最低點(diǎn)22.02元，與此同時(shí)2017年公司EVA值也為歷史低值，從另一方面證實(shí)了EVA模型估值的相對(duì)準(zhǔn)確性。

同時(shí)，基于EVA模型還能為農(nóng)業(yè)企業(yè)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)提供方向。

1、提高資本利用率。高周轉(zhuǎn)能帶來(lái)資本的高利用，農(nóng)業(yè)企業(yè)上下游均面臨相對(duì)強(qiáng)的資金要求，一方面?zhèn)€體農(nóng)戶資金量有限，需要企業(yè)大量墊資經(jīng)營(yíng)；另一方面，下游客戶為大型商超，其有壓控資金的行業(yè)潛規(guī)則，由此造成A公司的應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)逐年增長(zhǎng)，2017年較同期上漲30%，而應(yīng)付、預(yù)收僅同比上漲15%。公司相對(duì)能通過(guò)管理控制的存貨卻上漲10%。A公司要提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就要加強(qiáng)資金管理，加強(qiáng)談判力度，根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整付款期限及比例，提高存貨周轉(zhuǎn)率，統(tǒng)一規(guī)劃資金使用，強(qiáng)化企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力。

2、合理降低資本成本。A公司目前資產(chǎn)負(fù)債率低于30%，但負(fù)債結(jié)構(gòu)中短期融資占比高達(dá)70%，公司可以適度提高負(fù)債，并適度增加長(zhǎng)期負(fù)債比例，優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資金的構(gòu)成，并制定于企業(yè)未來(lái)發(fā)展相匹配的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)加權(quán)資本成本的最優(yōu)化。不僅如此，還能采用信托、融資租賃、項(xiàng)目債等融資產(chǎn)品來(lái)豐富公司的資本結(jié)構(gòu)。

3、提高稅后凈利潤(rùn)。A公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為養(yǎng)殖業(yè)，養(yǎng)殖業(yè)具有銷售季節(jié)性強(qiáng)、養(yǎng)殖周期長(zhǎng)、市場(chǎng)波動(dòng)性明顯等特征，公司可以針對(duì)上述行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行諸如倉(cāng)儲(chǔ)冷庫(kù)建設(shè)，加強(qiáng)上下游合作規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。

首先，針對(duì)銷售季節(jié)性強(qiáng)的特點(diǎn)，公司可以利用上市資本向下實(shí)施并購(gòu)，形成完整的供應(yīng)鏈，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大倉(cāng)儲(chǔ)冷庫(kù)建設(shè)，改善銷售季節(jié)性的問(wèn)題。

其次，目前公司采取的公司+農(nóng)戶的模式是一種相對(duì)松散的經(jīng)營(yíng)模式，農(nóng)戶本身存在技術(shù)弱、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力差能問(wèn)題，一旦遭遇瘟疫，疫情相較于集中飼養(yǎng)更難控制，死亡率會(huì)大幅增長(zhǎng)，極大增厚公司成本，降低了公司的利潤(rùn)，2017年上半年受禽流感影響就是比較明顯的表現(xiàn)。公司未來(lái)可以通過(guò)集中養(yǎng)殖方式，實(shí)現(xiàn)工廠化管理，給予統(tǒng)一技術(shù)指導(dǎo)和實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，可以有效降低養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)。

最后，大數(shù)據(jù)運(yùn)用也是防范風(fēng)險(xiǎn)的潛在手段，禽類感一般2-4年會(huì)小規(guī)模爆發(fā)，7～9年會(huì)大規(guī)模發(fā)生，豬流感于2009年大爆發(fā)后至今暫未出現(xiàn)較大規(guī)模爆發(fā)。合理的預(yù)測(cè)能及時(shí)調(diào)整養(yǎng)殖規(guī)模，降低潛在風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)能加強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

總之，A公司應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，強(qiáng)化品牌建設(shè)、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)了和盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)管理等諸多方面來(lái)提升公司的價(jià)值。

（二）研究展望

通過(guò)EVA兩階段模型對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)A公司進(jìn)行企業(yè)估值，一方面論證了EVA模型對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)的適用性，同時(shí)也發(fā)掘了EVA模型在農(nóng)業(yè)企業(yè)提升管理水平、有針對(duì)性地優(yōu)化運(yùn)營(yíng)中的作用。

農(nóng)業(yè)企業(yè)與其他行業(yè)企業(yè)在增長(zhǎng)速度、資本機(jī)構(gòu)、融資渠道都有所不同，采用傳統(tǒng)的評(píng)估模型會(huì)有較大的局限性，很難真實(shí)反應(yīng)農(nóng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值。EVA模型的廣泛適用性為評(píng)估提供了基礎(chǔ)，不僅考慮了企業(yè)的現(xiàn)時(shí)利潤(rùn)，還考慮了企業(yè)未來(lái)發(fā)展。

同時(shí)通過(guò)對(duì)A公司的價(jià)值評(píng)估，發(fā)現(xiàn)A公司內(nèi)在價(jià)值被低估和影響公司估值的因素，為企業(yè)后續(xù)的市值管理和優(yōu)化運(yùn)營(yíng)提供了方向。

最后，本文的研究希望對(duì)EVA模型在農(nóng)業(yè)企業(yè)中的應(yīng)用給投資者、后來(lái)學(xué)者一定借鑒作用，通過(guò)本文對(duì)單一的公司的估值分析豐富農(nóng)業(yè)企業(yè)的估值方法，為促進(jìn)我國(guó)農(nóng)業(yè)規(guī)?；?jīng)營(yíng)提供不一樣的視角。