梁劍 魏旭輝

摘 要：我國第一批眾籌平臺上線于2011年左右，經(jīng)過幾年的快速發(fā)展，正常運(yùn)營的眾籌平臺數(shù)量在2017年明顯減少，由此帶來的問題和風(fēng)險也逐漸顯露。本文包括三部分：眾籌融資的現(xiàn)狀、眾籌融資存在的主要風(fēng)險、監(jiān)管政策建議。監(jiān)管政策建議包括完善現(xiàn)有法律法規(guī)、建立行業(yè)自律組織和內(nèi)控制度、引入第三方資金管理和評級系統(tǒng)、完善后期管理機(jī)制和建立風(fēng)險補(bǔ)償基金等。

關(guān)鍵詞：眾籌 風(fēng)險 監(jiān)管

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）03（c）-037-02

1 我國眾籌融資的概況

眾籌（Crowd-funding），指項(xiàng)目發(fā)起人通過互聯(lián)網(wǎng)平臺向眾人籌集資金，實(shí)現(xiàn)某個項(xiàng)目或企業(yè)融資目標(biāo)的行為。在我國，以“點(diǎn)名時間”為代表的第一批眾籌網(wǎng)站出現(xiàn)在2011年左右，經(jīng)過幾年的快速發(fā)展，2017年正常運(yùn)營的眾籌平臺數(shù)量呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢，由此帶來的問題和風(fēng)險也逐漸顯露。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)（人創(chuàng)資訊.中國眾籌行業(yè)發(fā)展月報(bào)[EB/OL]. http：//www.zhongchoujia.com/data/hybg），截至2017年底，我國累計(jì)上線過826（根據(jù)《中國眾籌行業(yè)發(fā)展報(bào)告2017（上）》和《中國眾籌行業(yè)發(fā)展月報(bào)》數(shù)據(jù)計(jì)算得到）家的眾籌平臺，其中仍正常運(yùn)營的僅有294家，占36%，出問題或已轉(zhuǎn)型的有532家，占64%。從正常運(yùn)營的眾籌平臺數(shù)量看，2016年快速增長，從295家增至543家，增長率為84.1%；2017年明顯減少，從504家減少到294家，減少了41.7%；從下線或鏈接失效的平臺數(shù)量看，每個月都有平臺下線或失聯(lián)，少則10家（2016年4月）、多則78家（2017年1月）；從轉(zhuǎn)型的平臺來看，數(shù)量比下線或鏈接失效的平臺少，最多的時候1個月有6家。

2 眾籌融資存在的主要風(fēng)險

眾籌融資通?？煞譃榛貓?bào)眾籌、股權(quán)眾籌、債權(quán)眾籌和公益眾籌。債權(quán)眾籌在實(shí)踐中更類似于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸，本文暫不討論。

2.1 回報(bào)眾籌的主要風(fēng)險

2.1.1 政策風(fēng)險

回報(bào)眾籌的正式監(jiān)管條例尚未出臺，如行為界定、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品規(guī)范、知識產(chǎn)權(quán)歸屬等問題，眾籌行為的參與者全靠自覺自律：支持者靠自己的能力和經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行判斷，發(fā)起人靠自身的水平和要求進(jìn)行生產(chǎn)和運(yùn)作，眾籌平臺根據(jù)自己的理解和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審核、發(fā)布和項(xiàng)目管理。今后，政府將有可能發(fā)布法規(guī)對回報(bào)眾籌進(jìn)行監(jiān)管，會對一些平臺及其行為進(jìn)行整頓和治理。

2.1.2 道德風(fēng)險

第一，項(xiàng)目發(fā)起人的道德風(fēng)險。

回報(bào)眾籌先由發(fā)起人在平臺上創(chuàng)建項(xiàng)目主頁，借助視頻、圖片以及文字描述等對項(xiàng)目做盡可能詳盡的說明，以吸引投資者的關(guān)注并投入資金。為了實(shí)現(xiàn)融資目的，發(fā)起人可能在描述時存在虛假宣傳、以次充好、夸大其辭等，更有甚者有可能是子虛烏有、抄襲篡改、剽竊盜取他人成果等。

第二，眾籌平臺的道德風(fēng)險。

回報(bào)眾籌平臺上線僅需進(jìn)行工商登記和ICP備案，部分平臺為擴(kuò)大市場占有率、增加網(wǎng)站瀏覽量等，對項(xiàng)目審核不嚴(yán)，未做盡職調(diào)查、項(xiàng)目評定和后期跟蹤，導(dǎo)致項(xiàng)目良莠不齊；平臺可能聯(lián)合項(xiàng)目發(fā)起者進(jìn)行虛假宣傳，借他人名義進(jìn)行資金自籌、變相融資集資等。

2.1.3 產(chǎn)品風(fēng)險

網(wǎng)絡(luò)上眾多普通投資者，很難通過視頻、圖片和文字等對產(chǎn)品進(jìn)行準(zhǔn)確判斷，有的融資者會夸大產(chǎn)品功能、虛構(gòu)亮點(diǎn)、自己出錢請人刷單好評、誤導(dǎo)投資人選擇等，尤其是一些以科技創(chuàng)新為特點(diǎn)的電子產(chǎn)品，項(xiàng)目方的描述和支持方的理解之間可能存在較大的差距，由于缺乏評定標(biāo)準(zhǔn)或無明確的售后服務(wù)條款，最終只能不了了之。

2.2 股權(quán)眾籌的主要風(fēng)險

2.2.1 項(xiàng)目方的道德風(fēng)險

傳統(tǒng)股權(quán)融資要經(jīng)過雙方反復(fù)商討、審慎調(diào)研、嚴(yán)密審核等流程后才簽訂合同，還要進(jìn)行線下后期跟蹤等。股權(quán)眾籌主要網(wǎng)上進(jìn)行，在身份確認(rèn)、信息披露、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、項(xiàng)目運(yùn)行等方面，難以得到有效的保證。有的項(xiàng)目方可能前期進(jìn)行虛假宣傳和承諾，融資成功后擅自改變資金用途，盈利后不按合同約定進(jìn)行利潤分配等，從而導(dǎo)致投資者的利益受到損害。

2.2.2 項(xiàng)目的估值和運(yùn)行風(fēng)險

從估值來看，進(jìn)行股權(quán)眾籌融資的項(xiàng)目，通常處于發(fā)展初期，有的甚至只有一個創(chuàng)意或想法，未來的發(fā)展和變化難以確定，要想采用一定的估值方法對其進(jìn)行合理估值，對于專業(yè)的機(jī)構(gòu)來說都難以實(shí)現(xiàn)，更不要說普通投資者。

從運(yùn)行來看，股權(quán)眾籌項(xiàng)目要想獲得成功，是一個長期而復(fù)雜的過程，項(xiàng)目發(fā)起人需應(yīng)對政策監(jiān)管、市場競爭、行業(yè)周期、消費(fèi)者選擇、自身戰(zhàn)略和管理能力等方面的壓力和挑戰(zhàn)，后期還有可能進(jìn)行若干輪的后續(xù)融資、股權(quán)稀釋等。

2.2.3 投資人的股權(quán)持有和退出風(fēng)險

股權(quán)持有，主要有協(xié)議代持和有限合伙兩種形式。

股權(quán)代持，指實(shí)際出資人與代持人簽訂協(xié)議，委托對方代為持有自己在項(xiàng)目中的股份，并行使相關(guān)權(quán)利。代持人作為工商部門登記備案的股東，在股份轉(zhuǎn)讓、股權(quán)質(zhì)押、股利分配、表決權(quán)行使等方面有相應(yīng)的權(quán)利，不排除其為了自身利益或無意侵害實(shí)際出資人的行為；如代持人出現(xiàn)債務(wù)糾紛、喪失民事行為能力或去世的特殊情況，其為實(shí)際出資人代持的股權(quán)就會受到牽連。

有限合伙，指眾籌成功后，投資人成立有限合伙企業(yè)，經(jīng)眾籌平臺審核通過后將該項(xiàng)目款項(xiàng)轉(zhuǎn)入有限合伙企業(yè)，再由該有限合伙企業(yè)轉(zhuǎn)入融資項(xiàng)目公司。股權(quán)眾籌是網(wǎng)上結(jié)識的來自不同領(lǐng)域的投資者，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大和經(jīng)營活動增加，合伙人之間可能出現(xiàn)分歧和矛盾，從而影響眾籌項(xiàng)目的開展和企業(yè)的正常運(yùn)行。

股權(quán)退出。傳統(tǒng)股權(quán)融資的退出方式有并購、回購、上市發(fā)行、個人轉(zhuǎn)讓、集體轉(zhuǎn)讓、破產(chǎn)清算等，股權(quán)眾籌融資項(xiàng)目通常處于發(fā)展初期，需要經(jīng)過較長時間的運(yùn)行才能盈利，若投資者中途后悔、重大決策有分歧、其他原因產(chǎn)生糾紛等，想退出就會面臨定價難、流動性差等問題。

2.3 公益眾籌的主要風(fēng)險

2.3.1 眾籌平臺的法律風(fēng)險

《慈善法》（國務(wù)院.中華人民共和國慈善法（主席令第43號）[EB/OL].http：//www.gov.cn/zhengce/2016-03/19/content_5055467. htm，2016-03-16.）第26條規(guī)定：不具有公開募捐資格的組織或者個人基于慈善目的，可以與具有公開募捐資格的慈善組織合作，由該慈善組織開展公開募捐并管理募得款物。現(xiàn)有的公益眾籌平臺，是否具有公開募捐的資格、是否與具有公開募捐資格的慈善組織有合作等、管理是否規(guī)范、信息是否透明等都是得不到保證的。

2.3.2 眾籌平臺的運(yùn)營風(fēng)險

傭金收入的合法性。公益眾籌平臺的收入來源主要靠收取傭金和廣告費(fèi)。按募捐金額收取一定比例傭金的收入模式一直遭到部分公眾的質(zhì)疑，捐贈人以公益目的進(jìn)行資金支持，但平臺卻從中獲取收益，甚至有的平臺為了獲得更多收入來源而降低對項(xiàng)目的審核要求。

資金的去向和使用情況。雖然公益眾籌的支持者不以回報(bào)為目的，但平臺有責(zé)任和義務(wù)向支持者公布資金去向和使用情況，包括眾籌未成功之前沉淀在平臺或第三方賬戶上的大量資金，也包括眾籌成功后求助人的資金獲得和使用明細(xì)。目前，僅有小部分公益眾籌平臺對資金有較為規(guī)范的管理和使用說明。

2.3.3 求助人的道德風(fēng)險

求助人要提供醫(yī)院信息、疾病證明、個人和家庭情況、社交關(guān)系為其證明，但所有環(huán)節(jié)均在網(wǎng)上傳播，在傳播過程中還有被篡改夸大而偏離事實(shí)的可能，信息的真實(shí)性難以保證。比如2016年的“羅一笑”事件，羅一笑患病事真，但其醫(yī)療費(fèi)有社保報(bào)銷大部分，家庭有能力支付其剩余部分醫(yī)療費(fèi)用，這些信息被刻意隱瞞，這是對社會公益和捐助者愛心的嚴(yán)重?fù)p害。

3 眾籌融資的監(jiān)管措施建議

3.1 政府完善現(xiàn)有監(jiān)管體系，建立健全眾籌法律法規(guī)

國家對眾籌融資在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方面的積極作用持肯定態(tài)度，同時也開始著手進(jìn)行監(jiān)管，現(xiàn)有法規(guī)政策主要針對股權(quán)眾籌，如央行等發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》、國務(wù)院發(fā)布的《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案的通知》、證監(jiān)會等發(fā)布的《股權(quán)眾籌風(fēng)險專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》等。而對于其他類型的眾籌模式，也應(yīng)盡快建立健全監(jiān)管體系，比如明確監(jiān)管主體、制定行業(yè)規(guī)范、提出市場準(zhǔn)入和信息披露要求、明令禁止行為及懲處等，建立有效的外部監(jiān)管體制。

3.2 建立眾籌行業(yè)自律組織和機(jī)制

項(xiàng)目發(fā)起人和眾籌平臺的道德風(fēng)險和運(yùn)營風(fēng)險比較突出，利益驅(qū)動下有可能做出損害投資人、行業(yè)和社會利益的行為。建立眾籌行業(yè)協(xié)會，從全行業(yè)的共同利益出發(fā)，進(jìn)行行業(yè)自律法規(guī)制定、信息公示、從業(yè)人員管理、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、打擊非法行為、培訓(xùn)交流等方面的工作，這將有利于發(fā)揮整個行業(yè)積極作用以及中長期的發(fā)展。

3.3 引入第三方資金管理、項(xiàng)目評級和社會監(jiān)督機(jī)制

可考慮引入獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金管理、信用評級和社會監(jiān)督等。目前，眾籌平臺的資金并未強(qiáng)制要求第三方存管，所以因信息不對稱產(chǎn)生問題和風(fēng)險較為突出。可利用第三方機(jī)構(gòu)的專業(yè)、信息和技術(shù)優(yōu)勢等，代替單個資金支持者進(jìn)行項(xiàng)目的調(diào)研和跟蹤，比如基本信息、運(yùn)營能力、資金使用、管理制度、風(fēng)控合規(guī)等，這樣既有利于風(fēng)險的防范，又有利于資金使用效率的提高。

3.4 完善后期管理制度、建立風(fēng)險補(bǔ)償基金

回報(bào)眾籌，得到產(chǎn)品是否與事先約定相符，售后服務(wù)是否得到有效保障；股權(quán)眾籌，由股權(quán)帶來的收益、權(quán)利是否得到落實(shí)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓或退出是否便利；公益眾籌，捐助資金是否真正用于公益用途，需要幫助的人是否得到有效救助。除關(guān)注融資項(xiàng)目數(shù)量和資金規(guī)模以外，還需要建立完善的后期管理機(jī)制，才能讓眾籌資金得到有效使用、支持者合法權(quán)益得到有力保障。此外，可向項(xiàng)目發(fā)起人收取一定比例的風(fēng)險準(zhǔn)備金，加上提取成功眾籌項(xiàng)目的一部分收益，在行業(yè)或平臺內(nèi)部建立風(fēng)險補(bǔ)償基金，當(dāng)個別眾籌項(xiàng)目發(fā)生風(fēng)險時，用風(fēng)險補(bǔ)償基金先行墊付或賠償，既有利于提高平臺信譽(yù)度，也有利于整個行業(yè)的良性發(fā)展。

3.5 資金支持者不斷提高自身能力和水平

除了政府外部監(jiān)管、行業(yè)企業(yè)自律和內(nèi)控、專業(yè)的第三方評級監(jiān)督、合理的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制以外，資金支持者也應(yīng)不斷提高自身的選擇判斷能力、資金實(shí)力和風(fēng)險承受能力。要想獲得收益，都必須以承擔(dān)一定風(fēng)險為代價，做好合理的自我評估、準(zhǔn)確判斷市場變化、認(rèn)真分析產(chǎn)品和項(xiàng)目信息，才能作出適合自身情況合理的投資決策，當(dāng)風(fēng)險發(fā)生時，才能夠及時地的調(diào)整和應(yīng)對。

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①基金項(xiàng)目：本文得到西華大學(xué)科技金融與創(chuàng)業(yè)金融研究中心《眾籌融資的風(fēng)險與監(jiān)管研究》（JR201607）的課題支持。

作者簡介：梁劍（1983-），女，漢族，四川成都人，副教授、經(jīng)濟(jì)師，碩士研究生，主要從事互聯(lián)網(wǎng)金融、衍生品投資方面的研究；魏旭輝（1983-），女，河北張家口人，講師，博士研究生，主要從事金融工程、國際金融方面的研究。