何晶 馬允

摘 要：證券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，證券行業(yè)正不斷規(guī)范完善和發(fā)展壯大。本文以某證券公司為例，將經(jīng)營(yíng)分析方法中的沃爾評(píng)分法運(yùn)用到證券公司的財(cái)務(wù)分析中，結(jié)合證券行業(yè)的特點(diǎn)，從盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力等三個(gè)方面選取財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，在選取的指標(biāo)中強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)績(jī)效、風(fēng)險(xiǎn)管理及市場(chǎng)影響力，并注重體現(xiàn)綜合性、客觀性，同時(shí)科學(xué)性地確定指標(biāo)的權(quán)重，從而構(gòu)建了證券公司的績(jī)效評(píng)分體系，并對(duì)證券公司的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)進(jìn)行了實(shí)際應(yīng)用。

關(guān)鍵詞：證券行業(yè) 沃爾評(píng)分法 財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2018）03（b）-043-03

隨著證券行業(yè)的基礎(chǔ)功能擴(kuò)展，收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化，證券行業(yè)整體盈利能力大幅提升；同時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融改革、市場(chǎng)化監(jiān)管及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的實(shí)踐，也使得行業(yè)發(fā)展迎來(lái)新的戰(zhàn)略機(jī)遇期。證券公司作為證券行業(yè)的最主要的金融機(jī)構(gòu)，需要有一套完善的績(jī)效評(píng)估方法對(duì)其綜合管理能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而促進(jìn)證券公司與行業(yè)的共同發(fā)展。證券行業(yè)有較為豐富的行業(yè)排名指標(biāo)，數(shù)據(jù)也較為公開(kāi)。沃爾分析法，是將多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)通過(guò)線性組合，形成綜合的分值來(lái)評(píng)判企業(yè)的整體績(jī)效水平，它擺脫了利用單一指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)的片面性，從全局的角度對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行定量分析。運(yùn)用沃爾分析法，恰好可以彌補(bǔ)證券公司財(cái)務(wù)分析這方面的不足，滿足公司綜合評(píng)價(jià)其在行業(yè)中的地位的需要，有助于提升證券公司的管理能力。

1 構(gòu)建證券行業(yè)的沃爾評(píng)分法績(jī)效評(píng)估體系

1.1 選擇沃爾評(píng)分法的主要原因

沃爾評(píng)分法，其特點(diǎn)是可以將若干財(cái)務(wù)指標(biāo)通過(guò)線性的組合，同時(shí)分配合理的權(quán)重，從而形成綜合性的評(píng)分，來(lái)綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。采用沃爾評(píng)分法，既可以分類分項(xiàng)評(píng)價(jià)，又可以全面綜合評(píng)價(jià)，更為真實(shí)有效衡量及評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況?；谛袠I(yè)單個(gè)指標(biāo)較為豐富的現(xiàn)狀，選用沃爾分析法，可針對(duì)原有的點(diǎn)、線的分析補(bǔ)充面的部分，即可構(gòu)建立體的評(píng)價(jià)分析體系。

1.2 應(yīng)用沃爾評(píng)分法的主要思路及內(nèi)容

首先，根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)選取指標(biāo)數(shù)據(jù)。從盈利能力、負(fù)債能力、發(fā)展能力三個(gè)方面多側(cè)面、多維度的選取行業(yè)重要的10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，以行業(yè)平均水平為標(biāo)準(zhǔn)值作為參照，用證券公司實(shí)際的指標(biāo)值與標(biāo)準(zhǔn)值對(duì)比，綜合標(biāo)準(zhǔn)得分為100分。

其次，平衡三個(gè)方面的權(quán)重及各指標(biāo)的權(quán)數(shù)。分別以近年來(lái)的數(shù)據(jù)帶入進(jìn)行測(cè)算匯總評(píng)分，并不斷修正數(shù)值，從中選定能真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的最客觀的評(píng)分方案，建立評(píng)分體系。

在標(biāo)準(zhǔn)分100分之上，說(shuō)明企業(yè)績(jī)效較好，高于行業(yè)平均水平；低于標(biāo)準(zhǔn)分越多，則說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平越差。

1.3 具體應(yīng)用模式的搭建

1.3.1 評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的確立

（1）評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取，遵循沃爾評(píng)分法的一般原則?？紤]到證券行業(yè)特點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中大部分為客戶資產(chǎn)，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)類指標(biāo)不甚適合，因此評(píng)價(jià)內(nèi)容參照選取西方現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)判的三大方面：盈利能力、償債能力和發(fā)展能力。從這三個(gè)方面篩選了證券行業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，并體現(xiàn)證券行業(yè)的特點(diǎn)，在選取的指標(biāo)中強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)績(jī)效、風(fēng)險(xiǎn)管理及市場(chǎng)影響力，同時(shí)多側(cè)面、多維度體現(xiàn)綜合性、客觀性。

盈利能力指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)率、人均創(chuàng)利、收入支出率、成本管理能力。

償債能力指標(biāo)：自有資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

發(fā)展能力指標(biāo)：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率。

（2）設(shè)置指標(biāo)權(quán)數(shù)。指標(biāo)權(quán)數(shù)的設(shè)立，建立在對(duì)證券行業(yè)特點(diǎn)的認(rèn)識(shí)及證券公司具體業(yè)務(wù)、規(guī)劃了解的基礎(chǔ)上，同時(shí)還加上一定的職業(yè)判斷，綜合確定指標(biāo)的權(quán)數(shù)。

凈資產(chǎn)收益率，是證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)，因此權(quán)數(shù)設(shè)為最大20%。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是衡量券商利用杠桿撬動(dòng)效益的能力，為體現(xiàn)導(dǎo)向作用權(quán)數(shù)設(shè)為15%。

凈利潤(rùn)率、成本管理能力：是重要的創(chuàng)利能力及收支管理能力，也是行業(yè)關(guān)注指標(biāo)，權(quán)數(shù)為10%；鑒于目前證券公司目前仍是發(fā)展階段，其發(fā)展能力的三項(xiàng)指標(biāo)，權(quán)數(shù)均為10%。

人均創(chuàng)收、收入支出率及自有資產(chǎn)負(fù)債率，在權(quán)重中占比最少，權(quán)數(shù)為5%，如表1所示。

（3）確定標(biāo)準(zhǔn)值。以評(píng)價(jià)期證券行業(yè)平均指標(biāo)（最近三年各年行業(yè)平均指標(biāo)）為標(biāo)準(zhǔn)參數(shù)，達(dá)到行業(yè)平均水平則為標(biāo)準(zhǔn)分100分。

（4）計(jì)算指標(biāo)的實(shí)際值。采用公司評(píng)價(jià)期的數(shù)據(jù)（在實(shí)際數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上有調(diào)整）測(cè)算比例，并分別帶入指標(biāo)模型。

（5）求出評(píng)價(jià)指標(biāo)實(shí)際值和標(biāo)準(zhǔn)值的相對(duì)比率。

（6）求出評(píng)價(jià)指標(biāo)的總和分?jǐn)?shù)，初步搭建指標(biāo)體系。

1.3.2 對(duì)沃爾評(píng)分法的改進(jìn)

（1）由于沃爾評(píng)分法對(duì)指標(biāo)的選取及權(quán)重的確定，具有一定的主觀性，因此需要根據(jù)不同行業(yè)、不同企業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行調(diào)整，以適應(yīng)企業(yè)的自身情況。

傳統(tǒng)的沃爾分析法，盈利能力、償債能力和發(fā)展能力三大方面的比重為5：3：2，結(jié)合證券行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控較嚴(yán)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小的狀況，將比重調(diào)整為5：2：3，加大發(fā)展能力的權(quán)重。

在指標(biāo)的選取上按照行業(yè)特點(diǎn)，選取證券行業(yè)關(guān)注指標(biāo)，并將指標(biāo)增加到10個(gè)，增加了考核的維度。

（2）對(duì)實(shí)際得分，仍采用了實(shí)際值與標(biāo)準(zhǔn)值對(duì)比的方式，而未采取用行業(yè)最高的財(cái)務(wù)指標(biāo)與該指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值相減后除分差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)分單位比率的方法。原因：業(yè)內(nèi)券商指標(biāo)差距甚遠(yuǎn)，行業(yè)最優(yōu)的指標(biāo)，與標(biāo)準(zhǔn)值差距較大，可達(dá)千倍，不適用。

（3）個(gè)別指標(biāo)嚴(yán)重異常時(shí)，會(huì)對(duì)整體評(píng)分產(chǎn)生不合邏輯的重大影響，會(huì)影響指標(biāo)的真實(shí)性。因此，為防止個(gè)別指標(biāo)的巨大變動(dòng)對(duì)整體評(píng)分產(chǎn)生較大影響，對(duì)每項(xiàng)指標(biāo)的得分設(shè)置了上限值（標(biāo)準(zhǔn)評(píng)分的1.5倍）和下限值（標(biāo)準(zhǔn)評(píng)分的0.5倍），平滑了整體評(píng)分。

（4）當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)虧損時(shí)，以利潤(rùn)作為分子的指標(biāo)的評(píng)分均為零，不再有下限的限制。一是利潤(rùn)指標(biāo)是核心，二是可以更客觀地反映企業(yè)財(cái)務(wù)的真實(shí)情況。

（5）如果選取指標(biāo)值的高低和企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況的好壞成正比關(guān)系，則該指標(biāo)屬性為正；如果該指標(biāo)值的高低和企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況的好壞成反比關(guān)系，則該指標(biāo)屬性為負(fù)。結(jié)合證券行業(yè)對(duì)凈資本、負(fù)債控制嚴(yán)格、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的實(shí)際情況，將財(cái)務(wù)償債能力指標(biāo)參照行業(yè)水平設(shè)為正值，鼓勵(lì)有效利用杠桿效應(yīng)去擴(kuò)展業(yè)務(wù)規(guī)模。

（6）對(duì)于發(fā)展能力標(biāo)準(zhǔn)值與實(shí)際值出現(xiàn)同時(shí)負(fù)數(shù)的情況，將指標(biāo)屬性設(shè)為負(fù)，用實(shí)際數(shù)/標(biāo)準(zhǔn)值來(lái)計(jì)算得分。確定指標(biāo)模型。

2 具體應(yīng)用

運(yùn)用沃爾評(píng)分法對(duì)某證券公司2017年財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。計(jì)算過(guò)程，如表2所示。

指標(biāo)體系標(biāo)準(zhǔn)分為100分，越接近100分，則越接近行業(yè)平均水平。超過(guò)100分，說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效超過(guò)行業(yè)平均水平，處于行業(yè)領(lǐng)先位置；低于100分，則說(shuō)明低于行業(yè)平均水平，企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平需要加強(qiáng)，標(biāo)準(zhǔn)值采取證券行業(yè)2017年行業(yè)平均指標(biāo)。該證券公司通過(guò)與行業(yè)指標(biāo)的綜合對(duì)比，總體評(píng)分90.01分，其中成本管理能力高于標(biāo)準(zhǔn)得分，對(duì)綜合得分貢獻(xiàn)最大，表明公司成本管理能力領(lǐng)先行業(yè)平均水平，因此收入支出率也優(yōu)于行業(yè)；自有資產(chǎn)負(fù)債率與標(biāo)準(zhǔn)值對(duì)比最小，說(shuō)明公司自有資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，未能有效使用財(cái)務(wù)杠桿助推業(yè)務(wù)發(fā)展；公司的其他指標(biāo)均低于行業(yè)平均水平，因此整體得分反映出公司整體財(cái)務(wù)績(jī)效與行業(yè)平均水平比較接近，下一步需要通過(guò)杠桿效用拉升公司整體經(jīng)營(yíng)能力。

3 結(jié)論與建議

3.1 結(jié)論

本文通過(guò)充分結(jié)合證券行業(yè)特點(diǎn)選取關(guān)鍵指標(biāo)及合理設(shè)計(jì)指標(biāo)權(quán)重，運(yùn)用沃爾分析法，搭建了全面評(píng)價(jià)證券公司經(jīng)營(yíng)狀況的財(cái)務(wù)分析體系，將獨(dú)立的數(shù)據(jù)，通過(guò)合理的指標(biāo)模型，有機(jī)的結(jié)合起來(lái)，形成互為補(bǔ)充評(píng)價(jià)的有機(jī)整體，實(shí)現(xiàn)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的互為補(bǔ)充、互為印證，進(jìn)而綜合評(píng)價(jià)公司整體經(jīng)營(yíng)情況，擺脫單一財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)的片面性，公司經(jīng)營(yíng)管理不再針對(duì)單一指標(biāo)優(yōu)劣而“頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳”，能明顯提升證券公司的財(cái)務(wù)分析質(zhì)量。通過(guò)對(duì)某證券公司的實(shí)際運(yùn)用，也對(duì)該績(jī)效評(píng)價(jià)體系進(jìn)行了驗(yàn)證分析。

3.2 建議

（1）要結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、公司戰(zhàn)略方向及階段性經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的變化及時(shí)對(duì)相關(guān)指標(biāo)和權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，以符合公司業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。選取的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，需要契合行業(yè)發(fā)展、公司特點(diǎn)，多維度多角度，客觀公正，綜合性強(qiáng)；對(duì)指標(biāo)的權(quán)重同時(shí)加以多組合測(cè)試，結(jié)合多種數(shù)據(jù)形態(tài)，選取最能反映綜合績(jī)效情況的模型。

（2）由于沃爾評(píng)分法選取的都是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，非財(cái)務(wù)指標(biāo)暫未包含其中。建議適當(dāng)?shù)脑黾訕I(yè)務(wù)數(shù)據(jù)等非財(cái)務(wù)指標(biāo)，作為財(cái)務(wù)指標(biāo)的有效補(bǔ)充，使得系統(tǒng)的構(gòu)建更綜合、全面。

（3）沃爾分析法，是綜合性的定量分析，特別適用于不同企業(yè)之間做對(duì)標(biāo)比較分析。對(duì)于實(shí)行集團(tuán)化管控的證券公司，可以將其

爾評(píng)分法指標(biāo)體系在對(duì)分支機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)中加以推廣和運(yùn)用，建立營(yíng)業(yè)部的沃爾評(píng)分體系，促進(jìn)證券公司一體化管理，有效提升證券公司整體的績(jī)效管理水平。

營(yíng)業(yè)部的考核指標(biāo)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合營(yíng)業(yè)部經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，參考現(xiàn)有數(shù)據(jù)體系，可以選取和證券公司指標(biāo)體系中不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)，并可加入業(yè)務(wù)指標(biāo)的考量。同時(shí)要根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略、資源配置、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)線的發(fā)展規(guī)劃等，設(shè)定不同的權(quán)重系數(shù)進(jìn)行搭建，如表3所示。

建議標(biāo)準(zhǔn)值采用行業(yè)平均水平與證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)整體業(yè)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的方式。

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