冉丹　胡北忠

【摘 要】自2001年證監(jiān)會(huì)將上市公司再融資政策與分紅相掛鉤以來(lái)，股利政策在證券市場(chǎng)扮演著越來(lái)越重要的角色。越來(lái)越多的上市公司開(kāi)始實(shí)行分紅政策，但是由于我國(guó)資本市場(chǎng)不夠完善，分紅政策存在著諸多問(wèn)題。文章在分析我國(guó)股利分配存在問(wèn)題的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探討了導(dǎo)致這些問(wèn)題的原因，并提出了相應(yīng)的對(duì)策，在理論及實(shí)踐上都具有一定的意義。

【關(guān)鍵詞】股利分配；問(wèn)題；對(duì)策

【中圖分類號(hào)】F832.51 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1674-0688（2018）09-0003-02

股利政策是企業(yè)分配利潤(rùn)的一種選擇，或?qū)⑵淞粼谄髽I(yè)以便于滿足新的投資需求，或?qū)⑵渥鳛榻o投資者的回報(bào)。股利政策也是公司三大財(cái)務(wù)決策之一，其對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，同時(shí)也關(guān)乎投資者的切身利益。一味地將利潤(rùn)留在企業(yè)中，而忽視對(duì)投資者的回報(bào)，必將導(dǎo)致資本市場(chǎng)的衰退。

1 上市公司股利分配存在的問(wèn)題

1.1 分配公司逐年增多，但整體占比不大

自2001年證監(jiān)會(huì)將上市公司再融資政策與分紅相掛鉤以來(lái)，我國(guó)越來(lái)越多的上市公司開(kāi)始派發(fā)現(xiàn)金股利，但相比國(guó)外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)，我國(guó)上市公司分紅公司數(shù)總體占比不大。數(shù)據(jù)顯示，2014～2017年，我國(guó)分紅的上市公司占比分別為58%、68%、86%。雖然占比逐年增大，尤其是在2017年，占比直線上升近20%。但在此之前只有將近一半的公司分紅，總的來(lái)說(shuō)，分紅公司整體占比不是很大。

1.2 股利支付率偏低

首先，我國(guó)上市公司的普遍現(xiàn)象是具備分紅能力而未實(shí)施分紅；其次，分紅的公司股利支付水平低下，甚至只是象征性地分紅。此類分紅或是迎合投資者的喜好，或是鑒于目前分紅的半強(qiáng)制要求。但實(shí)際上，我國(guó)上市公司盈利的還是占大多數(shù)，分紅能力遠(yuǎn)不止實(shí)際的支付率。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)上市公司股利支付率的平均水平在35%左右，但西方發(fā)達(dá)國(guó)家的股利支付率維持在45%～60%，我國(guó)與之相差甚遠(yuǎn)。

1.3 股利政策穩(wěn)定性及連續(xù)性較差

我國(guó)的相關(guān)法律并未對(duì)股利分配做出完整準(zhǔn)確的規(guī)定，股利支付率及支付方式都變化極快，利益導(dǎo)致立場(chǎng)。不同的公司根據(jù)其自身的特點(diǎn)，應(yīng)該有獨(dú)特的股利分配方案，但是也不乏有些上市公司分配股利完全是為了迎合市場(chǎng)，缺乏自身獨(dú)立的股利政策。股利支付率忽高忽低，股利發(fā)放與否的隨意性很大，容易給投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的不良信息，這不僅不利于公司在資本市場(chǎng)形象的建立及股價(jià)的穩(wěn)定，同時(shí)也不利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

1.4 股利分配方式復(fù)雜且不合理

我國(guó)股利的分配主要采取現(xiàn)金股利與股票股利，但從嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，真正對(duì)投資者實(shí)現(xiàn)回報(bào)的是現(xiàn)金股利。我國(guó)上市公司往往采取既派現(xiàn)又配股的方法，這樣給人一種相互矛盾的感覺(jué)。公司在現(xiàn)金充裕的時(shí)候才會(huì)發(fā)放現(xiàn)金股利，而配股往往是公司現(xiàn)金不夠時(shí)才會(huì)采取的措施，這樣的方式會(huì)讓人不知道現(xiàn)金是充裕還是不足，不利于向投資者傳遞有利的信息。公司既想通過(guò)派發(fā)現(xiàn)金股利向投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)良好的信息，同時(shí)又想通過(guò)配股在資本市場(chǎng)上融資，以此達(dá)到圈錢的目的。

2 上市公司股利分配政策問(wèn)題產(chǎn)生的原因分析

2.1 證券市場(chǎng)有一定缺陷

與國(guó)外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)相比，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展較晚，目前其還存在著一系列的問(wèn)題。信息披露不夠完善，導(dǎo)致投資者對(duì)上市公司的了解不全面，信息不對(duì)稱。正是由于投資者的了解不夠，股利發(fā)放與否，以及發(fā)放的高低所傳遞的信號(hào)也就不再那么重要，投資者也不會(huì)據(jù)此決定其投資決策，因此上市公司制定股利政策就更加隨意。

2.2 保護(hù)投資者的相關(guān)法律法規(guī)不夠完善

股利政策的相關(guān)法律法規(guī)沒(méi)有詳細(xì)的能夠應(yīng)用于實(shí)際的規(guī)定，同時(shí)缺少穩(wěn)定股利政策的相關(guān)法律法規(guī)。雖然不同的公司應(yīng)該有其特殊的股利分配政策，但是我國(guó)上市公司的股利分配政策并不與其實(shí)際的分配能力相匹配，股利分配的隨意性、不穩(wěn)定性在股票市場(chǎng)尤為常見(jiàn)。往往都是根據(jù)小部分利益相關(guān)者的要求進(jìn)行，沒(méi)有從大多數(shù)投資者的角度出發(fā)，嚴(yán)重影響中小投資者的切身利益。

2.3 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

由于我國(guó)特殊的市場(chǎng)背景，上市公司往往股權(quán)比較集中，根據(jù)一股一票的原則，大股東就很可能操縱股東大會(huì)的決議，做出有利于自己的決定，而損害了中小股東的利益。雖然公司設(shè)有董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)，但其發(fā)揮的作用弱之又弱。由于我國(guó)剛引進(jìn)獨(dú)立董事制度不久，現(xiàn)階段發(fā)揮的作用尚不明顯。同時(shí)，監(jiān)事會(huì)沒(méi)有獨(dú)立的資格，沒(méi)有明確的權(quán)利，只有監(jiān)督的殼子，毫無(wú)監(jiān)督的作用。

2.4 投資者的非理性行為

我國(guó)大多數(shù)投資者對(duì)其享有的股東權(quán)利意識(shí)不強(qiáng)，他們買賣股票的動(dòng)因在于賺取差價(jià)，獲取資本利得，而不去關(guān)心企業(yè)的盈利情況、經(jīng)營(yíng)狀況、股利分配政策等。正是由于投資者這種不大關(guān)心的態(tài)度，加大了上市公司制定股利政策的隨意性，因?yàn)榉植环峙涠家粯?，投資者不會(huì)因此來(lái)決定其投資決策。

3 完善上市公司股利分配政策的對(duì)策

3.1 完善相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)范上市公司的股利分配行為

資本市場(chǎng)的健康發(fā)展得益于股東的信任，如果股東的合法權(quán)益得不到應(yīng)有的保護(hù)，那么將會(huì)斷了資本市場(chǎng)的源頭，因此政府應(yīng)更加重視上市公司的股利分配情況。目前我國(guó)資本市場(chǎng)的投資者得不到應(yīng)有的保護(hù)，主要是由于相關(guān)法律法規(guī)的不健全、相關(guān)部門的監(jiān)管不夠嚴(yán)格及相關(guān)執(zhí)法部門沒(méi)有采取嚴(yán)厲的措施等造成的。因此，相關(guān)部門應(yīng)該加大證券市場(chǎng)的法制建設(shè)力度，同時(shí)更有效地運(yùn)用到證券市場(chǎng)中去，使上市公司信息披露更加透明，減少資本市場(chǎng)不必要的運(yùn)行成本。

3.2 完善公司治理結(jié)構(gòu)

良好的公司治理結(jié)構(gòu)是公司生存與發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，由于我國(guó)上市公司存在股權(quán)集中的現(xiàn)象，容易造成大股東為了自己的利益而嚴(yán)重?fù)p害小股東利益。為了避免上述情況的發(fā)生，可以增加控股股東的數(shù)量，使上市公司不再是一股獨(dú)大，能夠起到股權(quán)制衡的作用。重視機(jī)構(gòu)投資者的作用，機(jī)構(gòu)投資者能夠有效起到制衡作用，防止控股股東濫用其控股地位。同時(shí)，公司的監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)也應(yīng)該發(fā)揮其價(jià)值，監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)的職權(quán)應(yīng)該付諸實(shí)踐，尤其是監(jiān)事會(huì)，應(yīng)該制定相應(yīng)的法律法規(guī)賦予其實(shí)權(quán)，充分發(fā)揮其監(jiān)督職能。

3.3 拓寬企業(yè)融資渠道，鼓勵(lì)將剩余利潤(rùn)回報(bào)給股東

我國(guó)企業(yè)普遍存在著融資難的問(wèn)題，相關(guān)部門應(yīng)該制定法律法規(guī)來(lái)滿足上市公司的融資需求。從理論上來(lái)講，比起股權(quán)融資，上市公司應(yīng)該更傾向于債務(wù)融資才對(duì)。因?yàn)閭鶆?wù)利息支出可以抵稅，而現(xiàn)金股利是從公司的稅后利潤(rùn)支付的，沒(méi)能起到節(jié)稅的功能。但是放眼我國(guó)證券市場(chǎng)，大多數(shù)上市公司都熱衷于股權(quán)融資而非債務(wù)融資，其主要原因還是債務(wù)融資難，只能通過(guò)股權(quán)來(lái)滿足公司對(duì)資金的需求。與此同時(shí)，股利的發(fā)放政策完全由公司掌控，隨意性較大，那么進(jìn)行股權(quán)融資何樂(lè)而不為。只有拓寬了企業(yè)的融資渠道，才能讓公司有更大的現(xiàn)金空間來(lái)回報(bào)給投資者，促進(jìn)資本市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。

3.4 提升上市公司經(jīng)營(yíng)管理水平和盈利水平

利潤(rùn)乃股利之源，如果一個(gè)企業(yè)沒(méi)有盈利，那么談何分紅。投資者投資的目的是為了實(shí)現(xiàn)資本增值，這就需要企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。而一個(gè)公司只有在良好的經(jīng)營(yíng)管理基礎(chǔ)之上，才能越做越強(qiáng)。經(jīng)營(yíng)管理的水平如何，決定著企業(yè)盈利能力，而盈利能力又影響著企業(yè)的股利分配政策。也就說(shuō)，經(jīng)營(yíng)管理水平影響著企業(yè)的股利分配政策。在一個(gè)健康有序的資本市場(chǎng)中，在融資渠道多的情況下，一旦企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，企業(yè)肯定很樂(lè)意將利潤(rùn)分配給投資者。一來(lái)通過(guò)債務(wù)融資能到達(dá)到節(jié)稅的作用，二來(lái)通過(guò)對(duì)投資者進(jìn)行分紅，能夠向投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好的信息，為企業(yè)樹(shù)立良好的形象，以吸引更多的投資者。

4 結(jié)語(yǔ)

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，股利政策扮演著越來(lái)越重要的角色。良好的股利政策不僅能夠維系好上市公司與投資者之間的關(guān)系，還能夠?yàn)槠髽I(yè)樹(shù)立良好的形象，向市場(chǎng)傳達(dá)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)良好的信號(hào)，以此來(lái)吸引更多的投資者。如果證券市場(chǎng)中每個(gè)企業(yè)都能夠得到良好的發(fā)展，那么我國(guó)資本市場(chǎng)勢(shì)必也將越來(lái)越發(fā)達(dá)。

參 考 文 獻(xiàn)

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[責(zé)任編輯：鄧進(jìn)利]