文 《法人》記者 肖岳

首批目標養(yǎng)老基金獲批上市，意味著投資養(yǎng)老有了新的選擇。但作為針對養(yǎng)老人士的目標基金，其投資風(fēng)險和潛在收益?zhèn)涫荜P(guān)注。作為“養(yǎng)老錢”“救命錢”，這些資金承擔(dān)了太多復(fù)雜的使命，現(xiàn)有政策必須針對這一特征，在實踐中慢慢捋順

8月6日，經(jīng)過一年多探討的養(yǎng)老目標基金終于靴子落地，從獲批的情況來看，首批獲批公司達14家，超過了此前10家的市場預(yù)期。

這些基金公司包括南方、華夏、嘉實、廣發(fā)、中銀、博時、富國、萬家、中歐、易方達、鵬華、銀華、工銀瑞信、泰達宏利等，其中“華夏養(yǎng)老目標日期2040三年持有期混合型（FOF）”已于8月28日發(fā)行。

養(yǎng)老目標基金，從探討初期就被投資者寄予了厚望，隨著國內(nèi)老齡化的加劇，養(yǎng)老問題本就成為輿論關(guān)注的熱點，而此次養(yǎng)老目標基金的獲批，使得我國養(yǎng)老金融事業(yè)備受關(guān)注。

但熱捧之下亦有質(zhì)疑，當(dāng)前國內(nèi)市場是否適合這一產(chǎn)品落地？收益與風(fēng)險如何與人們養(yǎng)老的目的相權(quán)衡？都是備受關(guān)注的問題。

首批養(yǎng)老目標基金落地

如果將2017年11月3日證監(jiān)會制定《養(yǎng)老目標證券投資基金指引(試行)》（征求意見稿）并面向社會公開征求意見，作為養(yǎng)老目標證券投資基金的起點。那么截至首批養(yǎng)老目標基金落地，已經(jīng)歷時近1年。期間還經(jīng)歷過諸多階段，2018年3月2月，證監(jiān)會正式對外發(fā)布了《養(yǎng)老目標證券投資基金指引(試行)》；此后僅10天，即2018年3月12日，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《關(guān)于養(yǎng)老目標證券投資基金的基金經(jīng)理注冊登記有關(guān)事項的通知》等。

值得關(guān)注的是，作為首批14只獲批發(fā)行的基金公司之一的華夏基金，于8月25日發(fā)布公告稱，華夏養(yǎng)老目標日期2040三年持有期混合型基金中基金(FOF)將在8月28日至9月17日期間發(fā)行。這也是首批獲批發(fā)行養(yǎng)老目標基金的基金公司中，首只公告發(fā)行的養(yǎng)老目標基金。

根據(jù)公開資料顯示，所謂“養(yǎng)老目標基金”，是指一種創(chuàng)新型的公募基金，它以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動風(fēng)險。

為了分散風(fēng)險，根據(jù)證監(jiān)會今年3月發(fā)布的《養(yǎng)老目標證券投資基金指引（試行）》中，第三條的規(guī)定，“養(yǎng)老目標基金應(yīng)當(dāng)采用基金中基金（FOF）形式或中國證監(jiān)會認可的其他形式運作?！奔词着B(yǎng)老目標基金均需采用FOF形式運行，而從當(dāng)前的養(yǎng)老目標基金的投資策略，主要分為目標風(fēng)險策略和目標日期策略兩類。比如華夏養(yǎng)老目標日期2040三年持有期混合型（FOF）便是采用目標日期策略的其中一例，同時在首批獲批的養(yǎng)老目標基金中，也以目標日期基金為主。

中國人民大學(xué)商法研究所所長劉俊海在接受《法人》記者采訪時表示，作為證券基金投資行業(yè)新興概念的養(yǎng)老目標基金，融合了對老齡化社會的公共政策在其中，同時也遵循了資本市場特別是基金市場的一些內(nèi)在規(guī)律，從基金設(shè)計上而言，它是通過資本運作方式、價值投資等方式，來避免未來個人養(yǎng)老資金短缺等問題。

“華夏基金在28號發(fā)行首只養(yǎng)老目標基金，具有破冰意義?！眲⒖『Ｖ赋?，如果華夏基金能為養(yǎng)老目標基金開一個好頭，對于此后基金管理公司陸續(xù)發(fā)行的養(yǎng)老目標基金也可提供借鑒經(jīng)驗。但究竟最終取得成績?nèi)绾?，仍需等待市場的進一步表現(xiàn)。

北京萬騰律師事務(wù)所執(zhí)行主任張華利在接受《法人》記者采訪時則表示，對養(yǎng)老目標基金最簡單的解釋是：養(yǎng)老目標基金就是旨在于滿足人們養(yǎng)老需求的基金，和股票型基金，貨幣型基金，債券型基金的性質(zhì)相差不多，但專為養(yǎng)老設(shè)計。養(yǎng)老目標基金的推出，對于改善我國的養(yǎng)老保障體系有重要意義。

《法人》記者查詢?nèi)A夏基金發(fā)布的《華夏養(yǎng)老目標日期2040三年持有期混合型基金中基金（FOF）基金合同》顯示，“本基金屬于混合型基金中基金（FOF），是目標日期型基金，風(fēng)險與收益高于債券基金與貨幣市場基金，低于股票基金，屬于中等風(fēng)險的品種”；同時在其發(fā)布的《華夏養(yǎng)老目標日期2040三年持有期混合型基金中基金（FOF）托管協(xié)議》中則明確：“禁止基金管理人、基金托管人向基金份額持有人違規(guī)承諾收益或者承擔(dān)損失”。

著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝在接受《法人》記者采訪時表示，雖然養(yǎng)老目標基金與社?；鹜顿Y風(fēng)格相似，同樣是以追求長期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵投資者長期持有，其風(fēng)險性比普通基金更低，但既是理財產(chǎn)品，投資養(yǎng)老目標基金也并非沒有風(fēng)險。

選擇因人而異

被寄托了更好的滿足養(yǎng)老需求期望的養(yǎng)老目標基金，盡管備受關(guān)注，但由于任何投資都有不確定性，而長期的保值增值規(guī)劃也更具挑戰(zhàn)性。

《法人》記者注意到，在《華夏養(yǎng)老目標日期2040三年持有期混合型基金中基金（FOF）招募說明書》第2頁重要提示下寫道，“華夏養(yǎng)老目標日期2040三年持有期混合型基金中基金(FOF)為養(yǎng)老目標日期基金?！B(yǎng)老’的名稱不代表收益保障或其他任何形式的收益承諾，本基金不保本，可能發(fā)生虧損。投資者須理解養(yǎng)老目標日期基金僅作為完整的退休計劃的一部分，完整的退休計劃包括基本養(yǎng)老保險、企業(yè)年金以及個人購買的養(yǎng)老投資品等。因此本基金對于在退休期間提供充足的退休收入不做保證，并且，本基金的基金份額凈值隨市場波動，即使在臨近目標日期或目標日期以后，本基金仍然存在基金份額凈值下跌的可能性，從而可能導(dǎo)致投資人在退休或退休后面臨投資損失，請充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，理性判斷市場，謹慎做出投資決策?！?/p>

中研普華研究員黃相龍在接受《法人》記者采訪時表示，首先從養(yǎng)老目標基金的定義而言，其追求的是一種養(yǎng)老資產(chǎn)長期穩(wěn)健增值的目標，其主要投資策略可分為目標日期基金和目標風(fēng)險基金兩種，給予了投資人更靈活的選擇方案。比如目標日期基金，是針對某一段特定時間內(nèi)達到退休年齡的投資者發(fā)售；而目標風(fēng)險基金則更多的是通過權(quán)益?zhèn)}位或波動率等指標定義基金的風(fēng)險等級。從而使得投資者能夠根據(jù)自身資金情況和抗風(fēng)險能力進行選擇。

“同時，養(yǎng)老目標基金的可投資資產(chǎn)類型更廣。”黃相龍指出，除股票基金外，還包括其他多類基金，甚至包括商品基金，這也使得資產(chǎn)配置策略，能夠取得更好的執(zhí)行效果。

對于投資人如何選擇與自身情況相匹配的基金，黃相龍指出，投資人可以根據(jù)自身年齡、何時退休、投資期限等綜合考慮，比如在目標日期基金和目標風(fēng)險基金這兩種中，目標日期基金通常在名字中的數(shù)字與退休相關(guān)，比如“2030”“2035”“2038”“2040”“2050”等等，投資者可根據(jù)自身情況購買。而如果投資者選擇“目標風(fēng)險基金”這一投資策略，在該養(yǎng)老目標基金中，也會分別標有“低”“中”“高”風(fēng)險，屆時投資者可以根據(jù)自己風(fēng)險承受能力去選購。

張華利在接受《法人》記者采訪時同時表示，養(yǎng)老不僅僅只是依靠子女和國家養(yǎng)老金來實現(xiàn)，對于那些有投資養(yǎng)老意識的投資者而言，布局養(yǎng)老目標基金是可供參考的選擇。而相較于目標風(fēng)險基金，目標日期基金是以投資者退休日期為目標，根據(jù)不同生命階段風(fēng)險承受能力調(diào)整投資配置，因此更加適合接近退休的人群，另外養(yǎng)老目標基金對追求穩(wěn)健收益的投資者意義較大。

“我覺得還是需要強調(diào)投資有風(fēng)險，入市需謹慎?！眲⒖『Ｏ颉斗ㄈ恕酚浾哒f道，作為橫跨不同年齡段的一個基金品種，產(chǎn)品如何設(shè)計只是一方面，但投資基金必然要承擔(dān)投資的風(fēng)險，畢竟基金不是國家強制儲蓄保險制度。

劉俊海同時指出，按照投資組合的基本理論，對于那些已經(jīng)購買了高風(fēng)險、高收益品種基金的投資人，也未嘗不可嘗試養(yǎng)老目標基金，從而使得投資機構(gòu)既有穩(wěn)健又有激進，或許是一種較好的投資產(chǎn)品組合。

基金管理人、基金經(jīng)理入局需達標

從養(yǎng)老目標基金的本質(zhì)而言，首先是公募基金，據(jù)《法人》記者查閱相關(guān)資料顯示，監(jiān)管層對于作為發(fā)行養(yǎng)老目標基金管理人的基金公司，要求也較為嚴苛。

比如在中國證券監(jiān)督管理委員會此前于2月11日發(fā)布起施行的《養(yǎng)老目標證券投資基金指引（試行）》中，便對于基金管理人有所要求。

《養(yǎng)老目標證券投資基金指引（試行）》第七條指出，鼓勵具備以下條件的基金管理人申請募集養(yǎng)老目標基金：“一、公司成立滿2年；二、公司治理健全、穩(wěn)定；三、公司具有較強的資產(chǎn)管理能力，旗下基金風(fēng)格清晰、業(yè)績穩(wěn)定，最近三年平均公募基金管理規(guī)模（不含貨幣市場基金）在 200 億元以上或者管理的基金中基金業(yè)績波動性較低、規(guī)模較大；四、公司具有較強的投資、研究能力，投資、研究團隊不少于20人，其中符合養(yǎng)老目標基金基金經(jīng)理條件的不少于3人；五、公司運作合規(guī)穩(wěn)健，成立以來或最近 3年沒有重大違法違規(guī)行為；六中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件?！?/p>

而在《養(yǎng)老目標證券投資基金指引（試行）》中，對于管理養(yǎng)老目標基金經(jīng)理的資質(zhì)同樣有所要求，比如在第八條“基金管理人應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇具備以下條件的投研人員擔(dān)任養(yǎng)老目標基金的基金經(jīng)理中”提到：“一、具備5 年以上金融行業(yè)從事證券投資、證券研究分析、證券投資基金研究評價或分析經(jīng)驗，其中至少 2 年為證券投資經(jīng)驗；或者具備5年以上養(yǎng)老金或保險資金資產(chǎn)配置經(jīng)驗；二、歷史投資業(yè)績穩(wěn)定、良好，無重大管理失當(dāng)行為；三、最近3年沒有違法違規(guī)記錄；四、中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件?！?/p>

張華利在接受《法人》記者采訪時表示，相較保險和銀行運作養(yǎng)老類產(chǎn)品，公募基金在投研能力和基金管理水平及成立時間上而言，具有一定優(yōu)勢。

黃相龍則指出，養(yǎng)老目標基金相當(dāng)于公募基金運作養(yǎng)老類產(chǎn)品，而由公募基金來運作，相較銀行和保險而言，有自己的優(yōu)勢。

“比如投資能力強，信披透明。”黃相龍說道，投資是公募基金所擅長的，另外國內(nèi)基金行業(yè)也為養(yǎng)老目標基金的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。比如首批入選的這些基金公司，都具有較強的投研實力，這位養(yǎng)老目標基金提供了強有力的支撐，同時公募基金較好的監(jiān)管體系，也能為養(yǎng)老目標基金的發(fā)展添助力。

“公募基金管理公司來運作，相較保險公司和銀行而言，有《證券投資基金法》等作為保護和規(guī)范，同時公募基金的市場化程度較高，一方面從發(fā)行市場找目標人群，另一方面在基金的投資環(huán)節(jié)，又有資本市場為依托?！眲⒖『Ｔ诮邮堋斗ㄈ恕酚浾卟稍L時也強調(diào)。

隨著養(yǎng)老目標基金的發(fā)行和不斷深化，對于國內(nèi)養(yǎng)老金融產(chǎn)品規(guī)模的擴大再添助力，同時也為養(yǎng)老第三支柱打下堅實的基礎(chǔ)

但劉俊海同時指出，雖然獲批發(fā)行養(yǎng)老目標基金的都是優(yōu)秀的基金管理公司，但再優(yōu)秀的基金管理公司也難以避免出現(xiàn)道德風(fēng)險、法律風(fēng)險、市場風(fēng)險等，因此更需要基金管理公司有較高的道德操守、專業(yè)知識門檻等，杜絕老鼠倉等違法行為的出現(xiàn)。

稅收優(yōu)惠期待

對于投資者而言，大家關(guān)心的除了養(yǎng)老目標基金能為其帶來的收益和所需承擔(dān)的風(fēng)險外，部分投資者對于購買養(yǎng)老目標基金后，自身還能得到哪些政策優(yōu)惠也較為關(guān)注，而其中對于是否能享受“個人稅收遞延優(yōu)惠”關(guān)注度最高。

對于個稅減免的說法，更確切的說是一種期待。

《法人》記者查閱相關(guān)資料，有關(guān)養(yǎng)老目標基金與個稅優(yōu)惠的期待，來自于一份于今年4月由國家稅務(wù)總局發(fā)布的《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點有關(guān)征管問題的公告》。而在國家稅務(wù)總局辦公廳官網(wǎng)發(fā)布的關(guān)于《國家稅務(wù)總局關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點有關(guān)征管問題的公告》的解讀中顯示，為貫徹落實黨的十九大精神，推進多層次養(yǎng)老保險體系建設(shè)，對支持發(fā)展養(yǎng)老保險第三支柱進行有益探索，財政部、稅務(wù)總局、人力資源社會保障部、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、證監(jiān)會根據(jù)國務(wù)院常務(wù)會議精神，聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》，規(guī)定自2018年5月1日起，在上海市、福建?。ê瑥B門市）和蘇州工業(yè)園區(qū)實施個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點。

根據(jù)政策，試點地區(qū)個人通過商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶購買符合規(guī)定的商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品的支出，允許在一定標準內(nèi)稅前扣除。計入個人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶的投資收益，暫不征收個人所得稅。個人領(lǐng)取商業(yè)養(yǎng)老金時，再按規(guī)定征收個人所得稅。

而在《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》中第二條“試點期間其他相關(guān)準備工作”中除提出“試點期間，中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、證監(jiān)會做好相關(guān)準備工作，完善養(yǎng)老賬戶管理制度，制定銀行、公募基金類產(chǎn)品指引等相關(guān)規(guī)定，指導(dǎo)相關(guān)金融機構(gòu)產(chǎn)品開發(fā)。做好中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司信息平臺與商業(yè)銀行、稅務(wù)等信息系統(tǒng)的對接準備工作。同時，由人社部、財政部牽頭，聯(lián)合稅務(wù)總局、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、證監(jiān)會等單位，共同研究建立第三支柱制度和管理服務(wù)信息平臺”外，還提到“試點結(jié)束后，根據(jù)試點情況，結(jié)合養(yǎng)老保險第三支柱制度建設(shè)的有關(guān)情況，有序擴大參與的金融機構(gòu)和產(chǎn)品范圍，將公募基金等產(chǎn)品納入個人商業(yè)養(yǎng)老賬戶投資范圍，相應(yīng)將中登公司平臺作為信息平臺，與中保信平臺同步運行。第三支柱制度和管理服務(wù)信息平臺建成以后，中登公司平臺、中保信平臺與第三支柱制度和管理服務(wù)信息平臺對接，實現(xiàn)養(yǎng)老保險第三支柱宏觀監(jiān)管?！?/p>

而這也是自養(yǎng)老目標基金首批獲批后，外界較為期待的“個人稅收遞延優(yōu)惠”的出處。

黃相龍在接受《法人》記者采訪時表示，公共養(yǎng)老金位列我國養(yǎng)老三大支柱的首位，其次是職業(yè)養(yǎng)老金，最后第三支柱是個人養(yǎng)老金。而個人養(yǎng)老金又由個人儲蓄養(yǎng)老保險和商業(yè)養(yǎng)老保險組成，但目前國內(nèi)養(yǎng)老更依賴于排在首位的公共養(yǎng)老金，第三支柱的個人養(yǎng)老金的發(fā)展則較為滯后。

隨著養(yǎng)老目標基金的發(fā)行和不斷深化，對于國內(nèi)養(yǎng)老金融產(chǎn)品規(guī)模的擴大再添助力，同時也為養(yǎng)老第三支柱打下堅實的基礎(chǔ)。綜合部分國家情況，稅收優(yōu)惠往往是推進養(yǎng)老金第三支柱發(fā)展的普遍做法，同時也是養(yǎng)老第三支柱發(fā)展的最核心推動力。

投機不可取

雖然為了保證養(yǎng)老目標基金的發(fā)行和銷售規(guī)范，從去年到近期，監(jiān)管層及相關(guān)部門對于首批養(yǎng)老目標基金在銷售及推廣方面，都提出了諸多要求，但必須說明不保本和不保收益更是被要求明確提出。

另外，雖然部分關(guān)注養(yǎng)老目標基金的人群對于其風(fēng)險性具有一定的擔(dān)憂，又忌于其身為國內(nèi)新型的投資工具的安全性等等，但仍有部分投機散戶希望借此機會而短線炒作。

劉俊海在接受《法人》記者采訪時表示，養(yǎng)老目標基金的發(fā)行，對于A股上市公司是利好，增強了機構(gòu)投資者的數(shù)量，同時優(yōu)化了投資者的結(jié)構(gòu)。因為機構(gòu)投資者相較個人散戶投資而言，更加理性，雖然不能馬上立竿見影，但對于A股債權(quán)市場也是一個長期利好消息。

同時，劉俊海指出，無論是對于投資人還是投資機構(gòu)而言，發(fā)展養(yǎng)老目標基金后，不要去盲目遵循傳統(tǒng)的基金管理公司追漲殺跌的機會主義，這是一種目光短淺的思維，要樹立促進產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的投資思維，打造誠實信用，公平公正，多贏共享，包容普惠的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和養(yǎng)老基金市場生態(tài)環(huán)境，從而積極穩(wěn)妥的發(fā)展養(yǎng)老目標基金，千萬不要一哄而上的炒作概念。

同時也需要業(yè)界誠實守信、勤勉盡責(zé)、慎獨自律、見賢思齊，同時加強行業(yè)自律，加強行政監(jiān)管，加強公眾監(jiān)督等等。散戶投資者更要理性投資，不要盲目沖動。

“任何投資都有風(fēng)險，通過這些途徑將風(fēng)險降低?！边@就需要基金管理公司要不辱使命，認真履行證券投資基金法以及其他相關(guān)配套法律法規(guī)的各項要求，劉俊海最后說道。

宋清輝在接受《法人》記者采訪時則表示，養(yǎng)老目標基金配置A股，可以在一定程度上扭轉(zhuǎn)國內(nèi)散戶投資者過多而機構(gòu)投資者比例過低的窘境，并在一定程度上起到示范作用。

“另外，養(yǎng)老目標基金追求的不是高風(fēng)險高收益，而是以長期投資、價值投資、理想投資以及合理資源配置、倉位控制等方式以獲取穩(wěn)健收益?！彼吻遢x說道，養(yǎng)老目標基金配置A股是機構(gòu)投資者行為，通過穩(wěn)健的收益，吸引散戶將閑置資金進行長線理財，轉(zhuǎn)變成投資者，為資本市場帶來正面影響。

宋清輝最后指出，僅從投資風(fēng)險角度而言，基金仍然存在基金份額凈值下跌的可能性，投資者應(yīng)理性判斷市場，謹慎作出投資決策。