王劍

基礎(chǔ)貨幣，也稱(chēng)貨幣基數(shù)、高能貨幣，它是中央銀行發(fā)行的債務(wù)憑證（或說(shuō)欠條），表現(xiàn)為商業(yè)銀行持有的基礎(chǔ)貨幣和公眾持有的流通中的現(xiàn)金（新近還新增了第三方支付公司存在央行的客戶(hù)備付金，但金額不大，暫忽略）。商業(yè)銀行持有的基礎(chǔ)貨幣，又包括存放央行的存款準(zhǔn)備金和庫(kù)存現(xiàn)金。簡(jiǎn)單地講，基礎(chǔ)貨幣是央行發(fā)行的錢(qián)。

其中，由于支付技術(shù)越來(lái)越先進(jìn)，銀行或公眾持有現(xiàn)金的比例是在下降的，通貨僅占基礎(chǔ)貨幣的5%。因此，我們平時(shí)討論基礎(chǔ)貨幣，主要是指銀行的存款準(zhǔn)備金（含法定與超額部分）。本文研究的基礎(chǔ)貨幣也主要是指存款準(zhǔn)備金。

在現(xiàn)行的“中央銀行—商業(yè)銀行”二級(jí)銀行制度下，存款準(zhǔn)備金、庫(kù)存現(xiàn)金是銀行持有的“錢(qián)”，而我們老百姓持有的“錢(qián)”（我們存在銀行的存款）則大部分是銀行的負(fù)債。

我們用一個(gè)假設(shè)情景闡述基礎(chǔ)貨幣的作用。假設(shè)某國(guó)現(xiàn)在剛剛建立金融體系，建立了“中央銀行—商業(yè)銀行”二級(jí)銀行制度，分別有一家央行、一家銀行。央行首先要向銀行投放基礎(chǔ)貨幣。目前最重要的投放方式，包括公開(kāi)市場(chǎng)操作、廣義再貸款（含傳統(tǒng)再貸款，以及MLF、SLF、PSL等）。這些操作，本質(zhì)上都是銀行向央行借入一筆基礎(chǔ)貨幣，到期了要還本付息的。所以，在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，左邊資產(chǎn)科體現(xiàn)為一筆基礎(chǔ)貨幣，右邊負(fù)債科體現(xiàn)為一筆向央行的負(fù)債。假設(shè)這次央行通過(guò)再貸款向銀行投放了100元基礎(chǔ)貨幣（銀行向央行借入100元基礎(chǔ)貨幣）。

過(guò)去的基礎(chǔ)貨幣投放方式還包括央行向銀行購(gòu)買(mǎi)外匯、黃金等資產(chǎn)，銀行把它們持有的外匯、黃金賣(mài)給銀行，收到央行的一筆基礎(chǔ)貨幣。這樣收到的基礎(chǔ)貨幣沒(méi)有到期日，也不用為此支付利息。但近年匯率波動(dòng)，外匯流入變少，這種投放方式占比也就小了。

現(xiàn)在，銀行擁有了基礎(chǔ)貨幣，開(kāi)始要擴(kuò)張自己的資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)了。比如，有客戶(hù)來(lái)申請(qǐng)貸款，銀行審核通過(guò)后，給這位客戶(hù)發(fā)放了100元貸款。此時(shí)，銀行的資產(chǎn)科多了一筆“客戶(hù)貸款”100元，同時(shí)，這客戶(hù)把錢(qián)存在本行，于是銀行的負(fù)債科也多了一筆“客戶(hù)存款”100元。

注意，這筆放貸完全是“憑空發(fā)生”的，銀行只需要在資產(chǎn)科、負(fù)債科各記一筆，就完成了放款。切記，銀行不是把自己持有的基礎(chǔ)貨幣投放給了客戶(hù)。它什么都沒(méi)投放給客戶(hù)，它只是在資產(chǎn)、負(fù)債兩邊各記了一筆100元！到這一步為止，基礎(chǔ)貨幣還沒(méi)發(fā)生實(shí)質(zhì)作用。

接著，銀行還可以接受更多客戶(hù)的貸款申請(qǐng)，最后假設(shè)總共放了500元貸款，于是有了500元存款。同樣，到現(xiàn)在為止，也沒(méi)基礎(chǔ)貨幣什么事。

后來(lái)，有些客戶(hù)要從銀行提取現(xiàn)金，拿去支付一些費(fèi)用。這時(shí)，基礎(chǔ)貨幣開(kāi)始派上用場(chǎng)了。銀行得把現(xiàn)鈔給客戶(hù)，所以它首先要去央行“取現(xiàn)”，把自己持有的基礎(chǔ)貨幣里的一部分，從央行那里提取成現(xiàn)金，比如50元（成為銀行的庫(kù)存現(xiàn)金）：

此時(shí)，因?yàn)榭蛻?hù)取現(xiàn)，銀行才動(dòng)用了基礎(chǔ)貨幣。

此時(shí)，有一個(gè)問(wèn)題就擺在銀行面前了：在這次取現(xiàn)之前，銀行持有的基礎(chǔ)貨幣是100元，但它的存款總額是500元（都是它自己放貸款放出來(lái)的）。萬(wàn)一客戶(hù)來(lái)提取現(xiàn)金的金額超過(guò)100元，那么這家銀行就瞬間資不抵債了……

于是，央行出臺(tái)了規(guī)定，設(shè)定一個(gè)比例，“基礎(chǔ)貨幣/存款”不得低于一個(gè)規(guī)定值。正常情況下，不可能全部客戶(hù)突然間全來(lái)取光所有存款，總會(huì)沉淀下一大部分。所以，央行會(huì)大致評(píng)估，設(shè)定一個(gè)“基礎(chǔ)貨幣/存款”的比例，要求銀行務(wù)必保持一定比例的基礎(chǔ)貨幣，以應(yīng)對(duì)提現(xiàn)需求。于是，歷史上最早的法定存款準(zhǔn)備金率就誕生了。

延續(xù)上例，假設(shè)央行定了法定存準(zhǔn)率為20%。因?yàn)榛A(chǔ)貨幣總量是100元，那么意味著銀行最多只能投放500元貸款，同時(shí)產(chǎn)生500元存款。如果它再投放更多，則就達(dá)不到法定存準(zhǔn)率20%了。

因此，法定存準(zhǔn)率是一個(gè)對(duì)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張（同時(shí)也是存款擴(kuò)張）行為的制約因素，是銀行擴(kuò)張的命門(mén)。事實(shí)上，如今，居民取現(xiàn)比例已非常低，幾乎不需要用法定存準(zhǔn)率來(lái)保障居民取現(xiàn)，所以法定存準(zhǔn)率的功能已純粹為了制約銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張，成為央行重要的貨幣政策工具。

具體操作上，央行會(huì)通過(guò)投放、回籠基礎(chǔ)貨幣，或者調(diào)整法定存準(zhǔn)率，來(lái)控制銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張。比如，央行以再貸款的方式新增投放基礎(chǔ)貨幣，那么在法定存準(zhǔn)率不變的情況下，銀行便可實(shí)現(xiàn)更多的資產(chǎn)擴(kuò)張（也就是存款的擴(kuò)張）；或者基礎(chǔ)貨幣總量不變，但央行下調(diào)法定存準(zhǔn)率，使更多的基礎(chǔ)貨幣釋放為超額存款準(zhǔn)備金，也使銀行能夠進(jìn)一步擴(kuò)張資產(chǎn)。銀行擴(kuò)張資產(chǎn)的行為，又會(huì)對(duì)企業(yè)融資、債券等各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響。因此，廣大企業(yè)、居民在進(jìn)行投融資的決策時(shí)，均需要密切關(guān)注央行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的操作及其政策意圖。

前文的例子，是基于全國(guó)只有一家銀行，所以基礎(chǔ)貨幣總量是固定的（就是央行一開(kāi)始投放的100元），不會(huì)變化。所以，這家銀行只需要控制貸款總量（同時(shí)也是存款總量），以此達(dá)到20%的法定存準(zhǔn)率要求。但現(xiàn)實(shí)中的情況是，存在很多家銀行，這些銀行的全部基礎(chǔ)貨幣總量是固定的，但是每家銀行之間要搶基礎(chǔ)貨幣。誰(shuí)能搶到更多基礎(chǔ)貨幣，誰(shuí)就能擴(kuò)張更多業(yè)務(wù)。

于是，銀行之間的很多競(jìng)爭(zhēng)，都可以理解為是搶基礎(chǔ)貨幣。方法無(wú)非幾大類(lèi)（假設(shè)搶基礎(chǔ)貨幣的是A銀行，要從B銀行那里把基礎(chǔ)貨幣“搶”過(guò)來(lái)）：

1.“野蠻”的方式，赤裸裸地明搶?zhuān)喊芽蛻?hù)的存款從B銀行那兒爭(zhēng)取過(guò)來(lái)。當(dāng)客戶(hù)把錢(qián)從B銀行那兒跨行匯款過(guò)來(lái)（或者先取現(xiàn)，然后手工搬運(yùn)過(guò)來(lái)），B銀行資產(chǎn)科少了一筆基礎(chǔ)貨幣（存放央行），負(fù)債科少了一筆存款。A銀行則剛好相反，資產(chǎn)科多了一筆基礎(chǔ)貨幣（存放央行），負(fù)債科多了一筆存款。切記，搶存款，本質(zhì)是搶基礎(chǔ)貨幣。但這一招還是有難度的，那位存款大戶(hù)跟B銀行本來(lái)關(guān)系就鐵，你又不能漫天開(kāi)價(jià)，高息攬存，否則央行領(lǐng)導(dǎo)會(huì)打電話(huà)警告你“擾亂存款市場(chǎng)秩序”。當(dāng)然，除了明搶外，有時(shí)還會(huì)有別的銀行的客戶(hù)因?yàn)閷?duì)外支付等原因，主動(dòng)把存款轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)。

2.“文明”的方式，問(wèn)B銀行借：通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)，向B銀行“借”基礎(chǔ)貨幣。比如，發(fā)一張同業(yè)CD給B銀行，B銀行用基礎(chǔ)貨幣來(lái)買(mǎi)這張同業(yè)CD。A銀行的資產(chǎn)科多了一筆基礎(chǔ)貨幣，負(fù)債科多了一筆同業(yè)CD。B銀行則是資產(chǎn)科多了一筆同業(yè)CD投資，同時(shí)少了一筆基礎(chǔ)貨幣。A銀行除了發(fā)行同業(yè)CD外，其他同業(yè)存入、同業(yè)拆入、賣(mài)出回購(gòu)等同業(yè)負(fù)債的原理也一樣（只是借錢(qián)的條件、期限等不一樣）。對(duì)于A銀行來(lái)說(shuō)，這種方式也可以獲取基礎(chǔ)貨幣，但負(fù)債成本不一樣，同業(yè)負(fù)債的利率畢竟高過(guò)存款。

3.向央行“哭窮”：如果實(shí)在沒(méi)辦法及時(shí)從市場(chǎng)上搶或借到基礎(chǔ)貨幣，那么還有個(gè)最后沒(méi)辦法的辦法：?jiǎn)栄胄性俳杌A(chǔ)貨幣。方式包括再貸款、公開(kāi)市場(chǎng)操作、MLF、SLF等。但央行投放基礎(chǔ)貨幣有自己的計(jì)劃，除非非常緊急，否則一般也不會(huì)太想去央行那兒討罵。

因此，對(duì)于一家銀行來(lái)說(shuō)，它的行為函數(shù)是：

1.規(guī)模：盡可能用足杠桿，在基礎(chǔ)貨幣一定的情況下，盡可能擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模，賺取更多息差收入。

2.利差：盡可能用便宜的方式“弄”到基礎(chǔ)貨幣，以擴(kuò)大利差。

上文解釋了理論上的基礎(chǔ)貨幣運(yùn)行，但在我國(guó)實(shí)踐中，有幾個(gè)問(wèn)題，可能使業(yè)務(wù)本質(zhì)與上述理論有所差異：

1.制約規(guī)模擴(kuò)張的并不一定是法定存準(zhǔn)率。上例中，基礎(chǔ)貨幣總額100元，法定存準(zhǔn)率20%，那么意味著銀行放貸業(yè)務(wù)規(guī)模上限是500元（理論上極限的貨幣乘數(shù)是5倍）。但現(xiàn)實(shí)中，還有其他很多因素制約著放貸規(guī)模，包括央行的合意信貸額度、存貸比（現(xiàn)已取消）、MPA中的廣義信貸、其他監(jiān)管指標(biāo)（流動(dòng)性比率、資本充足率、不良率）等。因此，不能簡(jiǎn)單拿法定存準(zhǔn)率倒數(shù)作為貨幣乘數(shù)，現(xiàn)實(shí)中的貨幣乘數(shù)變化多端，跟法定存準(zhǔn)率只有很粗略的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

2.銀行會(huì)采取一些業(yè)務(wù)規(guī)避監(jiān)管。上例中，理論上極限的貨幣乘數(shù)是5倍，100元基礎(chǔ)貨幣只能承載500元的存款。但是，有些種類(lèi)的存款并不參與存準(zhǔn)率的計(jì)算，比如部分非銀金融機(jī)構(gòu)存放銀行的存款。因此，銀行可以設(shè)法把客戶(hù)存款轉(zhuǎn)換為非銀金融同業(yè)存款（比如讓客戶(hù)去買(mǎi)理財(cái)），從而減少了存準(zhǔn)率的分母，存準(zhǔn)率就變大了（當(dāng)然，還要考慮不同存款有不同利率）。然后，它就又可以擴(kuò)張貸款，派生存款，做大了資產(chǎn)規(guī)模，賺更多錢(qián)了。