霍海亮

摘要：本文旨在探索省屬企業(yè)如何化解擔保風險，從成立融資性擔保公司、應(yīng)收賬款質(zhì)押、資產(chǎn)證券化、發(fā)行企業(yè)債等方面論述省屬企業(yè)子企業(yè)如何拓寬融資渠道、創(chuàng)新融資模式，降低對母公司的擔保依賴。

關(guān)鍵詞：擔保；融資性擔保公司；應(yīng)收賬款質(zhì)押；資產(chǎn)證券化；企業(yè)債

目前，省屬企業(yè)為其子企業(yè)提供了大量的貸款擔保，擔保壓力和風險巨大，受煤炭市場下行壓力影響，省屬企業(yè)擔保能力下降，已逐漸無法滿足子公司日益增加的融資需求。為降低省屬企業(yè)擔保負擔和資金風險，拓寬被擔保子企業(yè)融資渠道，減少對母公司的融資依賴，現(xiàn)提出如下幾種融資渠道：

渠道一：成立融資性擔保公司

一、渠道簡介

由省屬企業(yè)出資設(shè)立融資性擔保公司，今后子公司的貸款擔保均有該融資性擔保公司承擔，省屬企業(yè)本部不再進行擔保。

二、可行性分析

（一）根據(jù)七部委聯(lián)合下發(fā)的《融資性擔保公司管理暫行辦法》的規(guī)定，省屬企業(yè)完全具備設(shè)立融資性擔保公司的資格及條件，取得相應(yīng)資質(zhì)后可開展相關(guān)擔保業(yè)務(wù)；

（二）融資擔保本身是一個高風險的行為，需要專業(yè)化、市場化的運作，省屬企業(yè)設(shè)立融資性擔保公司，并經(jīng)監(jiān)管部門批準后，可依法經(jīng)營貸款擔保、票據(jù)承兌擔保、貿(mào)易融資擔保、信用證擔保等融資性擔保業(yè)務(wù)，為子公司提供擔保更加合法合規(guī)；

（三）省屬企業(yè)設(shè)立融資性擔保公司，收取擔保費、提取賠償準備金，能有效防范擔保風險；

（四）融資擔保公司可以在不超過其凈資產(chǎn)的10倍數(shù)額內(nèi)為其他公司提供擔保，有利于發(fā)揮財務(wù)杠桿作用；

（五）當然，建立融資性擔保公司進行擔保也有一定的局限性，表現(xiàn)為：1.融資性擔保公司對單個被擔保人提供的融資性擔保責任余額不得超過凈資產(chǎn)的10%，對單個被擔保人及其關(guān)聯(lián)方提供的融資性擔保責任余額不得超過凈資產(chǎn)的15%，對單個被擔保人債券發(fā)行提供的擔保責任余額不得超過凈資產(chǎn)的30%；2.融資性擔保責任余額不得超過其凈資產(chǎn)的10倍；3.融資性擔保公司不得為其母公司或子公司提供融資性擔保。

上述規(guī)定限制了融資性擔保公司對外提供擔保的條件和數(shù)額，無法滿足子公司高額的融資擔保需求。另外由于不能為子公司擔保，導致融資性擔保公司無法吸收集團各子公司的投資，限制了其規(guī)模。

渠道二：應(yīng)收賬款質(zhì)押

一、渠道簡介

子公司可以其自有的或第三人的應(yīng)收賬款債權(quán)向銀行設(shè)定質(zhì)押擔保，以獲得貸款滿足其資金需要的行為，可用于質(zhì)押的應(yīng)收賬款范圍包括：1.銷售產(chǎn)生的債權(quán)；2.出租產(chǎn)生的債權(quán)；3.提供服務(wù)產(chǎn)生的債權(quán)；4.公路、橋梁、隧道等不動產(chǎn)收費權(quán)；5.提供貸款或其他信用產(chǎn)生的債權(quán)。

二、可行性分析

（一）省屬企業(yè)及子公司當前存在大量現(xiàn)存應(yīng)收款及未來應(yīng)收款，將應(yīng)收賬款質(zhì)押可使企業(yè)不必背負繁重的應(yīng)收款管理及催收工作的負擔，同時解決企業(yè)在資金融通和周轉(zhuǎn)上面臨的困境；

（二）應(yīng)收賬款是一種信用債權(quán)，實踐中銀行對企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)押普遍規(guī)定了較高的信用等級要求，只有那些應(yīng)收賬款本身就有保障其清償?shù)牡盅?、質(zhì)押或保證，才能成功辦理質(zhì)押；

（三）應(yīng)收賬款質(zhì)押要求必須進行登記，登記中對應(yīng)收賬款的描述會涉及到第三債務(wù)人。在企業(yè)經(jīng)營過程中，客戶信息是重要的資源，重要客戶的信息會被作為商業(yè)秘密來保護，應(yīng)收賬款質(zhì)押登記不利于客戶信息的保護；

（四）我國法律盡管設(shè)立了應(yīng)收賬款質(zhì)押制度，但實務(wù)中該制度的運作并不十分理想。開展應(yīng)收賬款質(zhì)押業(yè)務(wù)的銀行并不多，導致該制度操作起來有一定困難。

渠道三：資產(chǎn)證券化

一、渠道簡介

子公司可將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性，是通過在資本市場和貨幣市場發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。資產(chǎn)證券化包括：實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化等。

資產(chǎn)證券化的一般程序：

1.確定資產(chǎn)證券化的融資目標，組成資產(chǎn)池；

2.組建特設(shè)信托機構(gòu)（SPV），資金全部來源于發(fā)行證券的收入；

3.實現(xiàn)項目資產(chǎn)的真實出售。發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)出售給SPV，資產(chǎn)池也不列入清算范圍從而達到“破產(chǎn)隔離”的目的；

4.完善交易機構(gòu)，進行信用增級；

5.進行發(fā)行評級，評級主要考慮因素為資產(chǎn)的信用風險；

6.證券承銷機構(gòu)安排向投資者銷售資產(chǎn)支持證券，SPV從證券承銷機構(gòu)處獲取證券發(fā)行收入，發(fā)起人支付購買價格；

7.服務(wù)機構(gòu)對資產(chǎn)池進行管理；

8.按期還本付息，向聘用中介機構(gòu)付費。

二、可行性分析

（一）增強資產(chǎn)的流動性。資產(chǎn)證券化可以使子公司相對缺乏流動性、個別的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動性高、可在資本市場上交易的金融商品。通過資產(chǎn)證券化，能夠補充企業(yè)資金，在不增負債的前提下，企業(yè)可以多獲得一些資金來源，加快資金周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)流動性；

（二）獲得低成本融資。因為具有更高的信用等級，通過資產(chǎn)證券化市場籌資比通過銀行或其他資本市場籌資的成本要低許多。

（三）減少風險資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)將風險資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中剔除出去，有助于企業(yè)改善各種財務(wù)比率，提高資本的運用效率，滿足風險資本指標的要求；

（四）便于進行資產(chǎn)負債管理。資產(chǎn)證券化可以為企業(yè)提供了更為靈活的財務(wù)管理模式。這使企業(yè)可以更好的進行資產(chǎn)負債管理，使資產(chǎn)與負債得到精確、有效的匹配；

總之，資產(chǎn)證券化為企業(yè)帶來了傳統(tǒng)籌資方法所沒有的益處，并且隨著資產(chǎn)證券化市場的不斷深入發(fā)展，將愈加明顯。

渠道四：發(fā)行企業(yè)債

一、渠道簡介

企業(yè)可依照法定程序發(fā)行在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券，發(fā)債的子公司和投資人之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。投資人不參與企業(yè)的經(jīng)營管理，但有權(quán)按期收回約定的本息。在企業(yè)破產(chǎn)清算時，債權(quán)人（投資人）優(yōu)先于股東享有對企業(yè)剩余財產(chǎn)的索取權(quán)。企業(yè)債券與股票一樣，同屬有價證券，可以自由轉(zhuǎn)讓。

發(fā)行企業(yè)債券的條件：

1.發(fā)債前連續(xù)三年盈利，所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策。

2.累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%。

3.發(fā)債用于技改項目的，發(fā)行總額不得超過其投資總額的30%；用于基建項目的不超過20%。

4.取得公司董事會或市國資委同意申請發(fā)行債券的決定。

二、可行性分析

（一）資金成本低。債券利息在稅前支付，與股票相比發(fā)行債券的成本較少；

（二）保障股東控制權(quán)。債券持有人無權(quán)參與發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營管理決策，不僅可以保障股東控制權(quán)，避免股權(quán)稀釋，而且便于主動調(diào)節(jié)財務(wù)結(jié)構(gòu)；

（三）可發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。債券的利息可以在稅前扣除，可以利用財務(wù)杠桿，能夠增加股東和公司的財富；

（四）能夠籌措大額資金。企業(yè)債券融資規(guī)模一般較大，并且期限較長，為企業(yè)籌措金額較大的資金來源；

（五）收益穩(wěn)定。企業(yè)債券具有較好的流動性，并且其收益相對穩(wěn)定，對企業(yè)債券融資提供了重要保障；

（六）財務(wù)風險高。債券有固定的到期日，并需要支付利息，要承擔按期還本、付息的義務(wù)。當經(jīng)營不善時，會給企業(yè)帶來沉重的財務(wù)負擔；

（七）限制條件嚴格，融資數(shù)量限額。我國《公司法》規(guī)定，只有公司實力強，經(jīng)濟效益好的企業(yè)，方可采用債券融資方式。且累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%。這就導致企業(yè)發(fā)行受限，并且籌資數(shù)量有限；

（八）負財務(wù)杠桿作用。當企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)資金息稅前利潤率小于發(fā)行債券所支付的債券利率時，企業(yè)負債比例越高，企業(yè)的自有資金收益率將越低。