范玥

摘 要 為全面了解近期人民幣匯率走勢(shì)及市場(chǎng)主體結(jié)售匯意愿變化及原因，近期，我處對(duì)轄內(nèi)部分銀行和市場(chǎng)主體進(jìn)行了調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)有能力延續(xù)穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，在基本面因素推動(dòng)下，人民幣匯率雙向波動(dòng)將成為常態(tài)，匯率彈性逐漸增強(qiáng)，境內(nèi)外市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍有利于人民幣匯率的整體穩(wěn)健。

關(guān)鍵詞 人民幣 匯率 結(jié)售匯 形勢(shì)

一、近期人民幣匯率走勢(shì)基本情況

2018年人民幣匯率自年初6.54左右繼續(xù)2017年走勢(shì)保持升值態(tài)勢(shì)，1月人民幣兌美元匯率突破6.3關(guān)口，最低觸及6.2519，在岸人民幣兌美元累計(jì)升值3.5%，創(chuàng)24年來(lái)最大單月漲幅，也是“8·11”匯改以來(lái)的新低。春節(jié)假期過(guò)后至今人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)波動(dòng)中略有上升的趨勢(shì)，目前在6.33左右徘徊。

3月份以來(lái)，美元指數(shù)持續(xù)在90上下波動(dòng)調(diào)整，并未出現(xiàn)明顯上漲或下跌的行情。3月21日美聯(lián)儲(chǔ)宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間25個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)的首次加息，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。

整體上看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)穩(wěn)定，跨境資本流動(dòng)情況也較為平穩(wěn)。同時(shí)，全國(guó)兩會(huì)期間市場(chǎng)預(yù)期較為理性，相對(duì)保持中性。長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率將進(jìn)入雙向波動(dòng)、彈性增加的新局面。

二、結(jié)售匯形勢(shì)變化及主要原因分析

（一）企業(yè)結(jié)匯量同比顯著提升，衍生品政策優(yōu)勢(shì)明顯

我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，提振了企業(yè)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的信心。2018年，人民幣對(duì)美元將延續(xù)雙向波動(dòng)格局，為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)更傾向于根據(jù)業(yè)務(wù)的實(shí)際需要及時(shí)結(jié)售匯。隨著國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)特別是進(jìn)出口數(shù)據(jù)的持續(xù)改善，企業(yè)貨物貿(mào)易結(jié)算量穩(wěn)中有升，出口企業(yè)結(jié)匯較去年同期有明顯提振。2018年2月12日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布實(shí)施《國(guó)家外匯管理局關(guān)于遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問(wèn)題的通知》（匯發(fā)〔2018〕3號(hào)），將適用差額結(jié)算的業(yè)務(wù)對(duì)象擴(kuò)大到遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，配合人民幣匯率市場(chǎng)的波動(dòng)趨勢(shì)和企業(yè)逐步加強(qiáng)的匯率管理意識(shí)，將更有利于衍生品市場(chǎng)的活躍、增加境內(nèi)外匯市場(chǎng)的流動(dòng)性。

（二）居民個(gè)人購(gòu)匯行為回歸理性，實(shí)需購(gòu)匯成主流

2018年以來(lái)居民個(gè)人對(duì)人民幣、美元匯率預(yù)期持續(xù)改善，境內(nèi)個(gè)人市場(chǎng)購(gòu)匯熱度明顯下降，投機(jī)性結(jié)售匯行為基本消失。個(gè)人結(jié)售匯主要以出國(guó)旅游換匯、出國(guó)留學(xué)換匯等實(shí)需結(jié)售匯行為為主。究其原因：一方面是2017年以來(lái)人民幣的兩次大幅升值完全打破了個(gè)人對(duì)人民幣貶值的預(yù)期，人民幣匯率一路走強(qiáng)并形成雙向波動(dòng)的穩(wěn)定局面，使得絕大部分居民個(gè)人對(duì)人民幣匯率持樂(lè)觀(guān)態(tài)度；另一方面，2016年末的個(gè)人投機(jī)性購(gòu)匯參與者損失慘重，在市場(chǎng)樹(shù)立了鮮明的反面典型，進(jìn)一步促使個(gè)人購(gòu)匯行為回歸理性。

三、市場(chǎng)主體對(duì)匯率變化的反饋

（一）銀行方面

據(jù)調(diào)查，銀行相關(guān)業(yè)務(wù)人員對(duì)今年人民幣匯率走勢(shì)較為樂(lè)觀(guān)，人民幣匯率雙向波動(dòng)將成為常態(tài)，匯率彈性逐漸增強(qiáng)。近期人民幣匯率平穩(wěn)波動(dòng)，企業(yè)結(jié)匯意愿增強(qiáng)，未來(lái)幾個(gè)月我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)?；?qū)⒖傮w保持穩(wěn)定。在人民幣匯率基本穩(wěn)定的背景下，市場(chǎng)普遍預(yù)期人民幣匯率仍將保持高位震蕩態(tài)勢(shì)，同時(shí)人民幣已融入國(guó)際市場(chǎng)，其走勢(shì)將受到美元指數(shù)變化及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響。隨著3月21日美聯(lián)儲(chǔ)加息、特朗普政府國(guó)務(wù)卿人選的變更，以及中美貿(mào)易戰(zhàn)的升級(jí)，人民幣兌美元匯率走勢(shì)仍存在諸多不確定因素。但總體來(lái)看，人民幣單向波動(dòng)可能性不大，市場(chǎng)參與者普遍看好人民幣繼續(xù)走強(qiáng)。全國(guó)兩會(huì)過(guò)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面將更加堅(jiān)實(shí)，給人民幣匯率提供更為長(zhǎng)期的支撐。

（二）企業(yè)方面

在經(jīng)過(guò)前兩年人民幣匯率大幅波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境后，企業(yè)匯率避險(xiǎn)意識(shí)不斷增強(qiáng)，逐漸愿意使用金融衍生工具對(duì)匯率敞口進(jìn)行避險(xiǎn)。多數(shù)企業(yè)認(rèn)為未來(lái)人民幣匯率將在合理區(qū)間內(nèi)寬幅雙邊波動(dòng)，出口收入的美元將按照實(shí)需進(jìn)行結(jié)匯操作。對(duì)人民幣后期走勢(shì)看法，部分企業(yè)認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛的作用下，人民幣匯率仍然存在一定的貶值壓力。企業(yè)將選擇在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，等待更好的購(gòu)匯時(shí)機(jī)以降低成本。另外一部分企業(yè)認(rèn)為，人民幣貶值壓力已在過(guò)去的一兩年間得到了充分釋放。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面不改的大背景下，人民幣匯率將依舊堅(jiān)挺，和美元將保持較為穩(wěn)定的匯率關(guān)系。在購(gòu)匯策略上，將較少采取遠(yuǎn)期購(gòu)匯等鎖定匯率工具。也有部分企業(yè)雖然對(duì)人民幣后期走勢(shì)看好，但出于謹(jǐn)慎考慮，在滿(mǎn)足成本核算條件下，將對(duì)外匯敞口采取全部套期保值手段，不博取人民幣升值或貶值帶來(lái)的額外收益。

（三）個(gè)人方面

個(gè)人客戶(hù)很大一部分平時(shí)對(duì)于人民幣匯率沒(méi)有太多的關(guān)注，僅在近期人民幣波動(dòng)幅度較大時(shí)候有所耳聞。個(gè)人受匯率影響主要體現(xiàn)在子女留學(xué)、境外旅游以及美元理財(cái)幾大方面。一方面，由于美元今年以來(lái)出現(xiàn)的大幅回調(diào)，配置美元資產(chǎn)收益不大，多數(shù)客戶(hù)表示將把賬戶(hù)上的美元結(jié)匯，購(gòu)買(mǎi)人民幣理財(cái)產(chǎn)品；另一方面，美元上漲趨勢(shì)出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，為子女留學(xué)做準(zhǔn)備的家長(zhǎng)也暫不考慮囤積美元，而是選擇在有實(shí)際需要時(shí)再行購(gòu)匯，類(lèi)似匯改后集中購(gòu)匯的情況將有所減少。

四、未來(lái)結(jié)售匯形勢(shì)預(yù)判

（一）從國(guó)內(nèi)形勢(shì)看，我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)基本面更加堅(jiān)實(shí)，2017年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.9%，保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)

中長(zhǎng)期內(nèi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在全球范圍內(nèi)仍將處于中高速水平、經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期保持順差、外匯儲(chǔ)備相對(duì)充足，人民幣匯率穩(wěn)定基礎(chǔ)較為牢固。此外，我國(guó)國(guó)際收支狀況保持總體平衡，從2017年開(kāi)始，國(guó)際收支繼續(xù)保持經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目雙順差，目前跨境資本流動(dòng)也將保持平衡，這對(duì)人民幣匯率有支撐作用。同時(shí)，形成的機(jī)制更為優(yōu)化完善，更能準(zhǔn)確、客觀(guān)地反映國(guó)際市場(chǎng)匯率變化情況。隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，境內(nèi)外匯率市場(chǎng)能更好地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，人民幣匯率抵御外部沖擊的能力將進(jìn)一步加強(qiáng)。預(yù)計(jì)（下轉(zhuǎn)第頁(yè)）（上接第頁(yè)）2018年人民幣匯率將保持寬幅雙邊波動(dòng)的基本格局，繼續(xù)保持穩(wěn)中向好的良好態(tài)勢(shì)。

（二）從國(guó)際形勢(shì)看，美指近期始終在90整數(shù)關(guān)口附近橫盤(pán)整理

從基本面看，無(wú)論是關(guān)于貿(mào)易戰(zhàn)的言論，還是解除國(guó)務(wù)卿職務(wù)的事件，都體現(xiàn)出了特朗普政策的不穩(wěn)定性。在這樣的政策指引下，市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)表現(xiàn)出膠著的情緒。從數(shù)據(jù)面看，美國(guó)2月薪資增速緩慢，近期公布的2月核心CPI數(shù)據(jù)并未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹。短期內(nèi)美元指數(shù)仍將在88.5～90.5區(qū)間震蕩盤(pán)整，近期人民幣也不存在大幅下跌的可能，會(huì)追隨美元雙向波動(dòng)。3月21日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布2018年的首次加息，將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的每次加息的預(yù)期已經(jīng)越來(lái)越充分，短期內(nèi)我國(guó)上調(diào)基準(zhǔn)利率的可能性不大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體受影響程度較小。下一階段人民幣匯率大概率平穩(wěn)運(yùn)行，人民幣匯率將繼續(xù)在合理的水平上保持基本平穩(wěn)。

五、當(dāng)前外匯形勢(shì)的問(wèn)題和相關(guān)政策建議

第一，2018年2月，外匯局發(fā)布了《關(guān)于完善遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問(wèn)題的通知》（匯發(fā)〔2018〕3號(hào)），在符合實(shí)需原則的前提下，雙向開(kāi)放了遠(yuǎn)期結(jié)售匯的差額交割，便于企業(yè)做好匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，但是大部分銀行由于單據(jù)真實(shí)性審核等原因，操作會(huì)偏向保守，如果企業(yè)使用差額交割后不在本行或他行辦理結(jié)售匯交易，銀行追蹤企業(yè)后續(xù)資料比較困難，限制了銀行做該業(yè)務(wù)的積極性。建議出臺(tái)相關(guān)辦法統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)以方便銀行進(jìn)行推廣，建立銀行業(yè)外匯交易數(shù)據(jù)交換機(jī)制，從技術(shù)手段上實(shí)現(xiàn)銀行對(duì)客戶(hù)套保金額的監(jiān)控，保障在便利客戶(hù)開(kāi)展避險(xiǎn)保值的同時(shí)實(shí)現(xiàn)實(shí)需審核的嚴(yán)格有效。

第二，穩(wěn)定人民幣匯率改革要實(shí)現(xiàn)匯率水平和波動(dòng)幅度的可控。目前，人民幣匯率整體處于由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的階段，人民幣的大幅升值對(duì)出口型企業(yè)影響較大，特別是中小企業(yè)，大部分利潤(rùn)被吞噬。此種情況下，應(yīng)盡量避免引起市場(chǎng)恐慌，想方設(shè)法扶持出口型企業(yè)，適當(dāng)給予一定政策傾斜。建議提高對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)和駕馭能力。及時(shí)了解、準(zhǔn)確把握市場(chǎng)預(yù)期，加強(qiáng)政策輿論宣傳和窗口指導(dǎo)，提升政府公信力和政策執(zhí)行力，提高匯率管理的效能和技巧，可利用調(diào)整中間價(jià)“逆周期因子”機(jī)制和管理外匯儲(chǔ)備規(guī)模等方式調(diào)控國(guó)際收支順逆差及穩(wěn)定匯率。

（作者單位為中國(guó)人民銀行天津分行）