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關(guān)聯(lián)交易、“四大”審計(jì)與股價(jià)同步性

2018-09-13 03:16邵巧蓉
財(cái)經(jīng)界·上旬刊 2018年8期
關(guān)鍵詞:關(guān)聯(lián)交易引言

邵巧蓉

摘要:本文探究了關(guān)聯(lián)交易對(duì)股價(jià)同步性的影響,發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易降低了公司信息透明度,提高了股價(jià)同步性。在此基礎(chǔ)上考察了外部審計(jì)的監(jiān)督效應(yīng),發(fā)現(xiàn)相對(duì)于非“四大”審計(jì)的公司,由“四大”審計(jì)的公司股價(jià)同步性受關(guān)聯(lián)交易的影響不顯著。研究表明,關(guān)聯(lián)交易會(huì)增加企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱程度,降低資本市場運(yùn)行效率,提高股價(jià)同步性,而“四大”審計(jì)有助于抑制這種負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果。

關(guān)鍵詞: 關(guān)聯(lián)交易 股價(jià)同步性

一、引言

黨的十九大報(bào)告指出,金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,金融市場健康有序發(fā)展,是解決我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展“不平衡不充分”問題的關(guān)鍵因素。我國股市自1990年成立以來,為我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn),但發(fā)展中仍然存在諸多問題,“千股漲?!迸c“千股跌停”等異常波動(dòng)屢見不鮮。那么,股價(jià)異常波動(dòng)背后的原因是什么?這一直都是實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn)。因此,本文從股價(jià)同步性的角度,研究關(guān)聯(lián)交易對(duì)資本市場運(yùn)行效率的影響,具有一定的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)回顧

(一)股價(jià)同步性的研究

股價(jià)同步性是指公司股價(jià)變化與市場平均變化之間的關(guān)聯(lián)性,反映信息對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響,體現(xiàn)了公司內(nèi)外部信息不對(duì)稱程度。Roll(1988)的理論認(rèn)為,擬合優(yōu)度指標(biāo)R2度量市場信息對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響,R2越小表明個(gè)股包含的特質(zhì)信息更多。張斌和王躍堂(2014)研究了公司業(yè)務(wù)復(fù)雜程度對(duì)股價(jià)同步性的影響,發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)越復(fù)雜的公司,股價(jià)同步性越高。因?yàn)闃I(yè)務(wù)復(fù)雜的公司信息不對(duì)稱程度越高,投資者能夠獲取的公司特質(zhì)信息越少。史永和張龍平(2014)的研究還發(fā)現(xiàn),XBRL財(cái)務(wù)報(bào)告的實(shí)施,提高了公司信息披露質(zhì)量,從而降低了股價(jià)同步性。甚至還有學(xué)者發(fā)現(xiàn),社交網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展促進(jìn)了公司股價(jià)同步性降低,因?yàn)樯缃痪W(wǎng)絡(luò)拓寬了投資者獲取企業(yè)信息的渠道,有助于降低信息獲取成本,從而使股價(jià)中包含更多公司層面的特質(zhì)信息,降低股價(jià)同步性(胡軍和王甄,2015;劉海飛等,2017)。這些研究驗(yàn)證了信息效率論的觀點(diǎn),為資本市場投資者理解股價(jià)同步性提供了真知灼見。

(二)關(guān)聯(lián)交易的研究

國內(nèi)外許多學(xué)者對(duì)關(guān)聯(lián)交易這一“黑箱”進(jìn)行了探究,總體而言主要有兩種觀點(diǎn):(1)有學(xué)者認(rèn)為關(guān)聯(lián)交易是大股東和管理層掏空企業(yè)的手段,因?yàn)榛趦深愇写韱栴},即大股東與小股東的利益沖突、股東與管理層的利益沖突,大股東和管理層有動(dòng)機(jī)利用關(guān)聯(lián)交易謀取私利。鄭國堅(jiān)(2009)、Jian和Wong(2010)和Kang 等2014)研究發(fā)現(xiàn),關(guān)聯(lián)交易是企業(yè)進(jìn)行盈余管理的重要手段,控股股東和管理者可能利用關(guān)聯(lián)交易侵占企業(yè)利益,進(jìn)行利益輸送;(2)還有學(xué)者認(rèn)為關(guān)聯(lián)交易能夠支持企業(yè)發(fā)展,降低交易雙方之間信息不對(duì)稱程度,從而提升交易效率,降低交易成本(Jian和Wong,2010;魏志華等,2017),緩解融資約束,提高投資效率。(邵毅平等,2012)。總體而言,關(guān)聯(lián)交易是把“雙刃劍”,不僅可能促進(jìn)企業(yè)發(fā)展,更可能淪為利益相關(guān)者謀取私利的工具。已有研究為投資者認(rèn)識(shí)關(guān)聯(lián)交易提供了獨(dú)到見解,但是鮮有學(xué)者直接研究關(guān)聯(lián)交易對(duì)資本市場產(chǎn)生的影響。

三、理論分析與研究假設(shè)

(一)關(guān)聯(lián)交易與股價(jià)同步性

基于委托代理理論,關(guān)聯(lián)交易會(huì)導(dǎo)致企業(yè)信息透明度降低,進(jìn)而使公司股價(jià)同步性提高。這是由于:(1)股東與管理層存在利益沖突。股東為了促使管理層經(jīng)營管理好公司,會(huì)設(shè)立職位晉升、貨幣薪酬及股權(quán)激勵(lì)等方面的激勵(lì)政策,并且這些政策往往會(huì)與公司業(yè)績掛鉤,這也就使得管理層有動(dòng)機(jī)利用關(guān)聯(lián)交易的隱蔽性,進(jìn)行盈余管理,隱藏經(jīng)營決策失誤以及與業(yè)績相關(guān)的壞消息;(2)大股東與小股東也存在利益沖突??毓晒蓶|可能利用關(guān)聯(lián)交易的隱蔽性轉(zhuǎn)移公司的經(jīng)營成果,侵占小股東利益,達(dá)到“損人利己”的目的。基于以上分析,我們提出研究假設(shè)H1:

H1:關(guān)聯(lián)交易越多的公司股價(jià)同步性越高。

(二)“四大”審計(jì)的調(diào)節(jié)作用

Francis等(2013)和Ettredge等(2014)的研究發(fā)現(xiàn),與非國際 “四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所相比,“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)質(zhì)量更高,更好的監(jiān)督企業(yè)按照適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)會(huì)計(jì)制度,公允地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果及其他財(cái)務(wù)信息。因?yàn)椤八拇蟆备幼⒅鼐S護(hù)事務(wù)所品牌聲譽(yù),有內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)需求提高審計(jì)質(zhì)量。此外,國際“四大”審計(jì)質(zhì)量控制程序更加嚴(yán)格、完善,擁有專業(yè)勝任能力更強(qiáng)的審計(jì)師,能夠更好的發(fā)揮獨(dú)立審計(jì)的監(jiān)督作用。基于以上分析,提出研究假設(shè)H2:

H2:相對(duì)于非“四大”審計(jì)的公司,由“四大”審計(jì)的公司關(guān)聯(lián)交易對(duì)股價(jià)同步性的負(fù)面影響更小。

四、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

2007年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則開始實(shí)施,強(qiáng)化了對(duì)關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管,為了避免準(zhǔn)則變化造成的影響,本文選取2007—2016年上市公司關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)為研究對(duì)象。在此基礎(chǔ)上,剔除金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司與B股上市公司以及數(shù)據(jù)缺失的樣本,同時(shí)對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%分位上做了Winsorize處理,還對(duì)所有回歸的標(biāo)準(zhǔn)誤在公司層面進(jìn)行Cluster 處理。最終樣本共20023個(gè)。

(二)研究模型

借鑒顧小龍等(2016)的研究方法,本文構(gòu)建模型(1)研究關(guān)聯(lián)交易對(duì)股價(jià)同步性的影響,具體模型如下:

其中,SYNCH是股價(jià)同步性的代理變量,借鑒胡軍等(2015)的研究,運(yùn)用指數(shù)擴(kuò)展模型計(jì)算得到;RPT是關(guān)聯(lián)交易的代理變量,參考張洪輝等(2016)的研究,我們用虛擬變量和關(guān)聯(lián)交易次數(shù)進(jìn)行度量。首先,設(shè)置虛擬變量RPT1,如果樣本公司當(dāng)年發(fā)生了關(guān)聯(lián)交易,RPT1取1,否則取0。其次,設(shè)置RPT2,為排除規(guī)模效應(yīng)的影響,取關(guān)聯(lián)交易次數(shù)加一的對(duì)數(shù)。此外,本文對(duì)公司規(guī)模(SIZE)、盈利能力(ROA)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、盈余管理幅度(TACC)、成長性(GROWTH)及是否虧損(LOSS)等公司特征進(jìn)行控制。

五、實(shí)證結(jié)果

(一)主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

表1是主要變量描述性統(tǒng)計(jì)量,可以看出SYNCH均值為0.0398,中位數(shù)為0.0717,這與已有研究統(tǒng)計(jì)近似(顧小龍等,2016);RPT1均值為0.7296,說明72.96%的公司都存在關(guān)聯(lián)方交易,這體現(xiàn)了本文研究具有一定的現(xiàn)實(shí)意義;RPT2均值為1.9895,中位數(shù)為2.0794,這與張洪輝等(2016)的統(tǒng)計(jì)近似。

(二)多元回歸分析

1、關(guān)聯(lián)交易對(duì)股價(jià)同步性的影響

表2第(1)(2)列是關(guān)聯(lián)交易與股價(jià)同步性的實(shí)證結(jié)果,可以看出RPT1與RPT2的系數(shù)均在5%的水平上顯著為正,說明關(guān)聯(lián)交易與股價(jià)同步性存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明,關(guān)聯(lián)交易降低了企業(yè)信息透明度,加劇了企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱程度,提高了股價(jià)同步性,這支持了本文的研究假設(shè)H1。

2、“四大”審計(jì)的調(diào)節(jié)作用

表2第(3)至(6)列發(fā)現(xiàn)“四大”審計(jì)組RPT1和RPT2系數(shù)均不顯著,而非“四大”審計(jì)的組RPT1和RPT2系數(shù)顯著為正。這些結(jié)果表明,“四大”發(fā)揮了更好的監(jiān)督作用,能夠促使關(guān)聯(lián)交易按公允的原則進(jìn)行,減少了控股股東或管理層利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理及利益輸送的可能性,支持了研究假設(shè)H2。

六、研究結(jié)論與啟示

本文利用上市公司數(shù)據(jù),研究發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易會(huì)降低公司信息透明度,進(jìn)而提高公司股價(jià)同步性。此外,還發(fā)現(xiàn)“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所更好地發(fā)揮了外部審計(jì)的監(jiān)督作用,有助于促使關(guān)聯(lián)交易按照公允原則進(jìn)行,抑制關(guān)聯(lián)交易對(duì)資本市場的負(fù)面作用。本文的研究豐富和拓展了關(guān)聯(lián)交易、股價(jià)同步性領(lǐng)域的研究,還驗(yàn)證了外部審計(jì)的監(jiān)督效,為投資者理解關(guān)聯(lián)交易提供了一定的經(jīng)驗(yàn)證據(jù),同時(shí)表明監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)建立健全有關(guān)法律法規(guī),充分發(fā)揮第三方獨(dú)立中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督作用,為資本市場的健康發(fā)展保駕護(hù)航。

參考文獻(xiàn)

[1]邵毅平,虞鳳鳳.內(nèi)部資本市場、關(guān)聯(lián)交易與公司價(jià)值研究——基于我國上市公司的實(shí)證分析[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì),2012(04):102-114.

[2]魏志華,趙悅?cè)?,吳育輝.“雙刃劍”的哪一面:關(guān)聯(lián)交易如何影響公司價(jià)值[J].世界經(jīng)濟(jì),2017,40(01):142-167.

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