李皙寅
股價(jià)歷史低點(diǎn)、銷(xiāo)量低迷、流動(dòng)性緊張,曾經(jīng)的明星企業(yè)力帆前路何往?
尹明善的力帆實(shí)業(yè)(集團(tuán))股份有限公司(601777.SH,下稱(chēng)“力帆”或“力帆股份”)近況不佳。
8月20日,力帆股份的股價(jià)下探4.57元/股,為歷史最低點(diǎn)。資本市場(chǎng)的看空源于業(yè)績(jī),今年上半年,力帆累計(jì)銷(xiāo)售車(chē)輛5.86萬(wàn)輛,月均銷(xiāo)量不足萬(wàn)輛。2017年全年銷(xiāo)量?jī)H為13.2萬(wàn)輛,同比增速落后于國(guó)內(nèi)車(chē)市大盤(pán)。自2016財(cái)年起,力帆股份扣非后歸屬母公司股東凈利潤(rùn)均為負(fù)值。
更可怕的是資金鏈問(wèn)題,據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道,力帆開(kāi)始拖延供應(yīng)商貨款,部分逾期達(dá)兩個(gè)月以上,以致部分供應(yīng)商堵門(mén)要求力帆付款。力帆的賬上蹲著不到12億元現(xiàn)金,但短期借款卻高達(dá)111億元。業(yè)內(nèi)對(duì)力帆的償債能力頗為質(zhì)疑。
好在力帆手里有地和過(guò)于集中的股權(quán),賣(mài)地和股權(quán)開(kāi)放在一定程度上能夠支撐管理層不得不做出的轉(zhuǎn)型成本。
流動(dòng)性問(wèn)題大
力帆股份,2005年從摩托車(chē)領(lǐng)域跨界汽車(chē)生產(chǎn)。2010年11月,力帆股份掛牌上市,成為繼廣汽集團(tuán)后,國(guó)內(nèi)第二家整體上市的車(chē)企,也是國(guó)內(nèi)A股首家民營(yíng)車(chē)企。
“坦率地說(shuō),力帆確實(shí)在準(zhǔn)備過(guò)冬。我們面臨一個(gè)痛苦的調(diào)整期,需要過(guò)一段寂寞的日子?!绷Ψ煞菘偛民R可在接受《財(cái)經(jīng)》記者專(zhuān)訪時(shí)表示。
目前,汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的行業(yè)集中度正逐步加劇。中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)品牌乘用車(chē)領(lǐng)域中,前十家車(chē)企銷(xiāo)售938萬(wàn)輛汽車(chē),占據(jù)該市場(chǎng)的86.48%。獨(dú)立汽車(chē)分析師鐘師認(rèn)為,力帆在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量不振,存在被邊緣化的危險(xiǎn)。
除了產(chǎn)品銷(xiāo)量不振,力帆股份的資產(chǎn)流動(dòng)性壓力不小。
嚴(yán)重的是,從力帆股份的現(xiàn)金流和償債能力來(lái)看,企業(yè)挨過(guò)寒冬并非易事。截至2018年6月,力帆尚有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額11.56億元,短期借款合計(jì)111.47億元。目前,力帆股份流動(dòng)比率在0.75,速動(dòng)比率在0.61左右,均大幅低于同行業(yè)中位值(速動(dòng)比率是業(yè)內(nèi)常用的一個(gè)衡量企業(yè)短期償債能力的指標(biāo),即速動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比值。一般認(rèn)為,速動(dòng)比率在1左右是健康的)。
對(duì)此,馬可解釋稱(chēng),供應(yīng)商的貨款,大部分按正常結(jié)算周期支付。有部分模夾檢具的供應(yīng)商因增值稅率調(diào)整而重新簽訂協(xié)議導(dǎo)致稍稍延期支付。個(gè)別延期支付的供應(yīng)商,是因?yàn)樯婕百|(zhì)量問(wèn)題而暫?;蜓悠谥Ц?。
緣何從頂峰跌落?
力帆的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在2015年,彼時(shí)公司業(yè)績(jī)達(dá)到峰值,正意氣風(fēng)發(fā)地啟動(dòng)新能源戰(zhàn)略。
當(dāng)年,力帆汽車(chē)銷(xiāo)量突破14萬(wàn)輛,達(dá)到歷史最高,股價(jià)也躥至27.07元/股。力帆營(yíng)收達(dá)124.11億元,歸屬上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)為1.1億元。公司創(chuàng)始人尹明善及家族財(cái)富一度達(dá)160億元,位列胡潤(rùn)百富榜第150名。
當(dāng)年6月,力帆推出智藍(lán)戰(zhàn)略全面布局新能源,提出在2020年前將推出21款純電動(dòng)和混合動(dòng)力新產(chǎn)品,實(shí)現(xiàn)新能源整車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)售50萬(wàn)輛,通過(guò)能源站、換電站及新能源專(zhuān)車(chē)、分時(shí)租賃,謀求產(chǎn)品、能源、用車(chē)三個(gè)維度上的商業(yè)閉環(huán)。
但力帆的新能源征途并不順利。
彼時(shí),力帆股份披露定增預(yù)案,擬募資不超過(guò)52億元,用于鋰電池電芯、電機(jī)、電控、能源站、新車(chē)平臺(tái)項(xiàng)目研發(fā)工作及償還債券和借款。但由于股票市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷,2017年8月,待到證監(jiān)會(huì)批文正式下發(fā),公司股價(jià)長(zhǎng)期倒掛,融資擱淺。
力帆開(kāi)始通過(guò)負(fù)債推動(dòng)新能源業(yè)務(wù)布局。
2014年至2016年間,力帆股份負(fù)債金額自15.38億元升至22.54億元。公司在公告中解釋稱(chēng),為拓展新能源汽車(chē)業(yè)務(wù),運(yùn)營(yíng)資金需求增大,公司為此增加了短期借款,自57.43億元直至125.99億元。
2015年,為推行分時(shí)租賃,力帆準(zhǔn)許重慶盼達(dá)汽車(chē)租賃有限公司一年分四次付清車(chē)款,當(dāng)年出售整車(chē)5.02億元,應(yīng)收賬款達(dá)3.82億元。
發(fā)展至今,換電技術(shù)在國(guó)內(nèi)仍顯小眾,仍未有明確國(guó)家級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。僅有一小部分車(chē)企堅(jiān)守該技術(shù),業(yè)內(nèi)認(rèn)為伴隨動(dòng)力電池的技術(shù)路線變革和技術(shù)成熟,充電速率逐步加大后,該技術(shù)應(yīng)用空間將變小。
2017年全年,力帆銷(xiāo)售7762輛新能源汽車(chē),占市場(chǎng)比重極小。據(jù)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù),全年新能源乘用車(chē)的累計(jì)銷(xiāo)量為57.8萬(wàn)輛。
2016年9月,財(cái)政部認(rèn)定,2015年申報(bào)中央財(cái)政補(bǔ)貼的力帆車(chē)型中,存在電芯數(shù)量小于公告數(shù)量,電池單體生產(chǎn)企業(yè)與備案公告目錄不同的情況,曾一度責(zé)成力帆整改、暫停申報(bào)新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用推薦車(chē)型資質(zhì)。
這一事件致使力帆調(diào)減了未取得的中央財(cái)政補(bǔ)助資金6719萬(wàn)元,2016財(cái)年,歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)8260.18萬(wàn)元,同比下降76.66%。至今連續(xù)兩個(gè)財(cái)年,扣非后歸屬母公司股東凈利潤(rùn)均為負(fù)值。
“起了大早,趕個(gè)晚集,一點(diǎn)兒名氣都沒(méi)有。如果我們新能源汽車(chē)規(guī)模不上來(lái)的話,以后真的很有可能被淘汰?!币魃圃?017年10月的股東大會(huì)上如是說(shuō)。
產(chǎn)品力與品牌力的疲軟也是影響力帆汽車(chē)銷(xiāo)量的重要因素。
靠量取勝、品牌力微薄,是力帆的積弊。
馬可指出:“當(dāng)時(shí),有些車(chē)是為了‘生產(chǎn)而生產(chǎn),在國(guó)內(nèi)車(chē)市紅火時(shí),都賣(mài)得好,掩蓋了問(wèn)題?!绷Ψ捎谩暗苄侄嗪么蚣堋钡氖袌?chǎng)策略,并采用拿來(lái)主義,少有拳頭產(chǎn)品。致使研發(fā)人員忽視了用戶體驗(yàn)及需求。還導(dǎo)致經(jīng)銷(xiāo)商資金分散,難以下沉銷(xiāo)售渠道。同時(shí),摩托車(chē)、汽車(chē)不分價(jià)格區(qū)間地共用力帆品牌,也拖累了品牌價(jià)值。
怎么改?
出口模式升級(jí)、砍國(guó)內(nèi)的失血項(xiàng)目、向出行服務(wù)轉(zhuǎn)型,力帆的轉(zhuǎn)折路徑基于此。
力帆或許算是國(guó)內(nèi)自主品牌車(chē)企的一個(gè)異類(lèi)。不同于國(guó)內(nèi)主流車(chē)企,它是一家典型的外向型出口企業(yè),進(jìn)出口業(yè)務(wù)時(shí)常占據(jù)總營(yíng)收的半壁江山。從整車(chē)出口數(shù)量來(lái)看,在自主品牌乘用車(chē)企中,力帆可以排在前五。
據(jù)力帆股份2017年報(bào)顯示,進(jìn)出口業(yè)務(wù)占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的52%,力帆股份當(dāng)期兌匯損益達(dá)614萬(wàn)元,而2016年力帆則靠?jī)秴R收益高達(dá)1.4億元。中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)師建華對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示:“力帆是一家特別的車(chē)企,強(qiáng)調(diào)外向型出口。容易遭受貿(mào)易保護(hù)主義、外匯波動(dòng)等影響?!?/p>
改變,也正從轉(zhuǎn)型期業(yè)績(jī)壓艙石的出口業(yè)務(wù)開(kāi)始。
針對(duì)出口,尹明善有個(gè)比喻:遭遇火災(zāi),盲人和跛子如何逃脫?一個(gè)攙扶、一個(gè)指路,力帆出海,維修保障和市場(chǎng)推廣必須同步進(jìn)駐。在這個(gè)領(lǐng)域,不同于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)乏力,力帆依靠“田忌賽馬”的策略,獲得了差異化優(yōu)勢(shì)。
在早期,力帆瞅準(zhǔn)發(fā)展中國(guó)家的汽車(chē)工業(yè)不完備與用車(chē)需求間的矛盾,通過(guò)出口關(guān)鍵零部件進(jìn)行整裝銷(xiāo)售。力帆股份董事長(zhǎng)牟剛告訴《財(cái)經(jīng)》記者,起初確實(shí)是靠性價(jià)比競(jìng)爭(zhēng)本土品牌,“如今,借助維修保障帶來(lái)的口碑,實(shí)現(xiàn)了品牌溢價(jià),在巴西、俄羅斯,車(chē)輛售價(jià)還能略微高于韓系競(jìng)品車(chē)型”。8月,《俄羅斯報(bào)》網(wǎng)站稱(chēng),上半年中國(guó)品牌車(chē)型銷(xiāo)售前十名單中,力帆占據(jù)了三席。
力帆正嘗試將整套供應(yīng)鏈體系引入海外市場(chǎng),并發(fā)展當(dāng)?shù)嘏涮咨?。同時(shí),借助在分時(shí)租賃、能源管理的經(jīng)驗(yàn),去新興市場(chǎng),提供“一攬子解決方案”推廣新能源汽車(chē)。
中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)助理許海東對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示,本地化生產(chǎn)是汽車(chē)企業(yè)海外發(fā)展最終要走的路,新能源汽車(chē)中國(guó)車(chē)企有國(guó)內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì),海外發(fā)展有一定先機(jī)。不過(guò),力帆能否走通這條路尚有待觀察。
希望穩(wěn)住海外的同時(shí),力帆也在調(diào)頭把重心轉(zhuǎn)移回國(guó)內(nèi)。
馬可對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者直言,現(xiàn)在絕不能放棄中國(guó)市場(chǎng),如果家門(mén)口的生意都跟不上行業(yè)潮流,就一定會(huì)被淘汰。“就像打籃球,右手球員如果只用右手進(jìn)攻,就相當(dāng)于弱化左手,這樣人很痛苦,球也打不好。” 力帆回頭需要兩步走:其一是止損,據(jù)了解,其有意叫?,F(xiàn)有全部在研車(chē)型;其二是創(chuàng)新,新建兩款汽車(chē)品牌,不再使用“力帆”標(biāo)識(shí),一款是面向大眾消費(fèi)者的傳統(tǒng)燃油車(chē),另一款是偏向中高端的新能源汽車(chē),兩者完全獨(dú)立運(yùn)作,首款智能新能源汽車(chē)計(jì)劃于2019年推出。
獨(dú)立汽車(chē)分析師張翔認(rèn)為,此舉符合商業(yè)邏輯,“力帆品牌價(jià)值不高,趁機(jī)更換尚屬明智”。但同時(shí)他也指出,必須抓緊時(shí)間,伴隨合資品牌及新造車(chē)勢(shì)力開(kāi)始陸續(xù)交付,未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將愈發(fā)激烈。
另?yè)?jù)知情人士向《財(cái)經(jīng)》記者透露,力帆汽車(chē)本身?yè)碛卸鄩K乘用車(chē)生產(chǎn)資質(zhì),待其智能化工廠正式投入生產(chǎn),有望與造車(chē)新勢(shì)力謀求合作,即力帆發(fā)揮前端車(chē)輛制造工藝的基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì),新造車(chē)企專(zhuān)注智能化技術(shù)匹配與研發(fā)。消息人士稱(chēng),雙方有別于傳統(tǒng)代工關(guān)系,而是深入合資共同研發(fā)。對(duì)此,力帆股份方面并未置評(píng)。
馬可強(qiáng)調(diào),力帆需要?jiǎng)澏芰Φ倪吔?,聚焦發(fā)展:未來(lái)力帆將是一家控股型企業(yè),引進(jìn)外聘和資本方團(tuán)隊(duì),塑造新汽車(chē)品牌。在新能源技術(shù)上,著重發(fā)展電控,換電技術(shù)則主要等待國(guó)標(biāo)落地的東風(fēng)。
現(xiàn)在每家公司都在講創(chuàng)新,力帆也不例外。這家重慶車(chē)企正在通過(guò)孵化四個(gè)汽車(chē)后市場(chǎng)服務(wù)公司,強(qiáng)化后市場(chǎng)引導(dǎo)體驗(yàn)式消費(fèi),包括提供共享出行服務(wù)的重慶盼達(dá)汽車(chē)租賃有限公司、圍繞充換電的重慶移峰能源有限公司、自建或并購(gòu)銷(xiāo)售和后市場(chǎng)服務(wù)以及推進(jìn)汽車(chē)金融。
其中,力帆孵化的分時(shí)租賃頭部企業(yè)盼達(dá)是推動(dòng)其新能源戰(zhàn)略的重要抓手。據(jù)統(tǒng)計(jì),盼達(dá)用車(chē)已有約2萬(wàn)輛新能源汽車(chē),注冊(cè)用戶超過(guò)350萬(wàn)。盼達(dá)早期消化了力帆大量新能源汽車(chē),并試水了換電技術(shù)的商業(yè)價(jià)值,現(xiàn)階段作為一家獨(dú)立公司,正在積極謀求IPO。
但是分時(shí)租賃共享汽車(chē)的商業(yè)模式還沒(méi)跑通,未來(lái)或許前景廣闊,現(xiàn)在除了少數(shù)城市盈虧平衡或者盈利,大多數(shù)企業(yè)還是處于投入階段,這對(duì)于力帆來(lái)說(shuō)是不是一劑及時(shí)的良藥尚難判定。
師建華認(rèn)為,力帆若能聚焦關(guān)鍵技術(shù),押注新能源與智能化方向,與其他傳統(tǒng)車(chē)企相比,負(fù)擔(dān)更小,加上自身有成熟的生產(chǎn)工藝、完備的供應(yīng)鏈,輕裝上路,有機(jī)會(huì)突圍。
錢(qián)從何來(lái)?
轉(zhuǎn)型背后,所需的是巨額資金支持。
今年5月,力帆股份再次披露定增預(yù)案,擬募集資金總額不超過(guò)24.8億元,投資于智能新能源汽車(chē)能源站項(xiàng)目、智能新能源汽車(chē)16億瓦時(shí)鋰電芯項(xiàng)目、智能輕量化快換純電動(dòng)車(chē)平臺(tái)開(kāi)發(fā)、新能源SUV車(chē)型研發(fā)及償還借款。
力帆股份還準(zhǔn)備賣(mài)廠籌資。重慶渝北區(qū)的力帆鴛鴦工廠,被居民樓及商業(yè)建筑所圍繞,十分突兀,周遭房?jī)r(jià)早已突破1萬(wàn)元/平方米。據(jù)公開(kāi)資料顯示,這塊占地740畝的生產(chǎn)基地,基于現(xiàn)有估值,扣除搬遷升級(jí)所需的項(xiàng)目投資及其他費(fèi)用,預(yù)計(jì)可獲得約15億至25億元的土地出讓收益。
相比力帆轉(zhuǎn)型的野心,這筆錢(qián)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。獨(dú)立汽車(chē)分析師鐘師告訴《財(cái)經(jīng)》記者,力帆的投資業(yè)務(wù)比較多元。現(xiàn)在公司需要聚焦,專(zhuān)注汽車(chē)制造。更要讓外界看到企業(yè)的誠(chéng)意——投入了多少真金白銀。
公告顯示,經(jīng)聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司綜合評(píng)定,力帆股份信用等級(jí)為AA級(jí),截至2017年末,未使用的授信額度尚有52.11億元。
“力帆在做兩件事,一是去杠桿,二是補(bǔ)資本,通過(guò)做加減法,爭(zhēng)取將負(fù)債率降到六成左右。”重慶力帆控股有限公司總裁湯曉東為《財(cái)經(jīng)》記者算了筆賬,一家地產(chǎn)企業(yè)將從力帆手中,收購(gòu)一處價(jià)值10余億元的商住兩用地塊;同時(shí),力帆控股名下有三四處樓盤(pán),已經(jīng)開(kāi)始逐步拿到銷(xiāo)售回款,另有若干土地有待開(kāi)發(fā)動(dòng)工;力帆控股還有意出售投資項(xiàng)目的股權(quán)。“所有計(jì)劃實(shí)現(xiàn),大概能有100多億元資金。今年計(jì)劃募集40多億元,除了準(zhǔn)備償付約17億元的短債,也會(huì)部分支持造車(chē)需求?!?/p>
據(jù)聯(lián)合資信評(píng)估有限公司作出的《重慶力帆控股有限公司跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告》顯示,力帆控股預(yù)計(jì)2018年底前可累計(jì)回籠資金44.34億元。
目前,力帆股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)十分集中,通過(guò)力帆控股及自持,尹明善及其家族持股50%以上。湯曉東認(rèn)為,業(yè)內(nèi)大股東持股多為兩成左右,相比之下,力帆未來(lái)在股權(quán)開(kāi)放上仍有很大空間。
“到處是豐田,遍地桑塔納,問(wèn)問(wèn)力帆人,我們?cè)摳缮??”這是創(chuàng)立伊始,尹明善的發(fā)問(wèn),仍刷在力帆鴛鴦工廠的墻面上。如今,鴛鴦工廠搬遷在即,力帆也需要再次審視前路何方。