賀開武

【摘 要】在當(dāng)前金融發(fā)展大潮中，投資與游資作為金融市場(chǎng)中企業(yè)進(jìn)行融資的重要方式，備受各創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重視。在對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)要想成功獲得融資必須要考慮投資約束與游資在金融市場(chǎng)中的影響問(wèn)題，只有正確把握投資約束的具體內(nèi)涵與游資在金融市場(chǎng)中活動(dòng)的屬性，并將創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目與之緊密對(duì)應(yīng)才有機(jī)會(huì)獲得成功。本文主要探討在金融市場(chǎng)中投資約束與游資對(duì)于企業(yè)融資的影響。

【關(guān)鍵詞】投資約束；游資；金融發(fā)展；企業(yè)融資；影響

一、投資約束與游資綜述

近年來(lái)隨著我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)呈下行趨勢(shì)，對(duì)于企業(yè)而言自身發(fā)展壓力比較大。而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行的主要原因是金融界對(duì)于固定資產(chǎn)投資的增速在緩慢下降。具國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2017年數(shù)據(jù)來(lái)看我國(guó)固定資產(chǎn)投資總額為631684億元，比上年增長(zhǎng)了7.2%，增速與1- 11月持平。從環(huán)比來(lái)看2017年12月較11月增長(zhǎng)了0.53%。而2017年的房地產(chǎn)開發(fā)投資較去年同比增長(zhǎng)了7.8%，增速1- 11月回落了0.5%，全年商品房銷售面積較去年增長(zhǎng)7.7%，增速1- 11月回落了0.2%。這種固定資產(chǎn)投資放緩、增速下降的態(tài)勢(shì)主要源于政府在金融、企業(yè)去杠桿，金融協(xié)調(diào)監(jiān)管政策收緊等多重原因。同時(shí)在融資平臺(tái)公司管理、ppp項(xiàng)目、各類投資基金變相舉債等項(xiàng)目的強(qiáng)力監(jiān)管也使得地方政府的融資能力下降、影響地方上的基建投資。專家預(yù)計(jì)在2018年固定資產(chǎn)投資將繼續(xù)放緩至6.5%左右。可見(jiàn)強(qiáng)有力的政府監(jiān)管、去杠桿手段都成為約束企業(yè)投資的主要行為。

而游資作為一種投機(jī)性的短期資金，以盡量少的目的以錢生錢作為盈利目標(biāo)，單純追求高回報(bào)在金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng)。游資的目的純粹為投資盈利，所以在資金流動(dòng)方向上基本不會(huì)向制造就業(yè)、商品或服務(wù)做出貢獻(xiàn)。游資對(duì)于金融市場(chǎng)秩序的影響是絕對(duì)負(fù)面的。大量游資流入金融市場(chǎng)不僅會(huì)為經(jīng)濟(jì)造成虛假繁榮，在帶動(dòng)金融市場(chǎng)相對(duì)項(xiàng)目升值的同時(shí)，不斷在房地產(chǎn)、債券、股票、期貨等市場(chǎng)尋找套利的機(jī)會(huì)。在套利結(jié)束后游資又會(huì)流向下一個(gè)投機(jī)熱點(diǎn)市場(chǎng)，從而對(duì)虛假繁榮的市場(chǎng)的泡沫擊碎，直接摧毀固有的市場(chǎng)秩序甚至?xí)?dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

二、企業(yè)投資約束成因分析

企業(yè)的融資方式主要有外部融資與內(nèi)部融資兩種主要形式。企業(yè)可以通過(guò)向銀行貸款、發(fā)放債券等形式從外部資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資，也可以通過(guò)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行投資被稱為內(nèi)部投資。早在1958年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利亞尼和米勒刊登在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》雜志中的《資本成本、公司財(cái)務(wù)以及投資理論》一文中提出了“在完美的市場(chǎng)條件下，企業(yè)相關(guān)投資決策的制定與企業(yè)自身資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)”的MM定理。MM定理認(rèn)為在一種完美市場(chǎng)中，企業(yè)的投資額在其自身發(fā)展水平的約束下可以得出一個(gè)定值；當(dāng)一個(gè)企業(yè)的投資額小于定值時(shí)此時(shí)企業(yè)的投資狀態(tài)被稱為投資不足，而當(dāng)企業(yè)的投資額大于定值時(shí)則稱之為過(guò)度投資。在國(guó)內(nèi)學(xué)生的研究中，專家普遍認(rèn)為融資約束與企業(yè)投資的機(jī)會(huì)概率問(wèn)題都會(huì)對(duì)企業(yè)在現(xiàn)實(shí)中的投資行為構(gòu)成約束。但是在投資約束的周期性方面，在一個(gè)時(shí)間尺度內(nèi)具體投資約束與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律間的關(guān)系目前仍尚無(wú)一個(gè)準(zhǔn)確的聯(lián)系。如在美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，1990年、2001年與2008年三次經(jīng)濟(jì)衰退期間企業(yè)自身的投資約束程度都不盡相同，而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長(zhǎng)時(shí)期企業(yè)的投資約束并不明顯，相反對(duì)于融資的約束卻十分強(qiáng)烈?？傮w而言，企業(yè)發(fā)展期間的投資約束主要體現(xiàn)在兩方面，一方面是投資的機(jī)會(huì)匱乏，另一方面是投資的資金缺少。

從上文我們總結(jié)出了影響企業(yè)投資約束的具體原因一方面是融資的約束，另一方面是投資機(jī)會(huì)的約束。由于MM定理中假設(shè)的市場(chǎng)為完美市場(chǎng)，而現(xiàn)實(shí)中，我們可以發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)并不能完全符合MM定理完美市場(chǎng)的設(shè)定。當(dāng)前主流理論認(rèn)為造成金融市場(chǎng)不完美的主要因素來(lái)源與信息的不對(duì)稱性。這種不對(duì)稱性主要體現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間的信息不對(duì)等。由于金融機(jī)構(gòu)只能了解到類似行業(yè)平均違約率等片面的不能描述企業(yè)整體情況的數(shù)據(jù)，直接引發(fā)了在金融機(jī)構(gòu)提出貸款條件之后，業(yè)績(jī)優(yōu)良的企業(yè)會(huì)認(rèn)為條件過(guò)于苛刻，而業(yè)績(jī)較差的企業(yè)則欣然接受。

于此同時(shí)，我國(guó)獨(dú)特的貨幣政策對(duì)這市場(chǎng)的不完美性也起到了推波助瀾的作用呢。不論貨幣政策是寬松還是緊鎖對(duì)于企業(yè)投資約束都是極強(qiáng)的。由于我國(guó)貨幣政策與西方國(guó)家完全不同，一般通行的貨幣政策在執(zhí)行方面是在設(shè)定好銀行間價(jià)格的目標(biāo)基礎(chǔ)之上，央行通過(guò)政策工具調(diào)整各銀行之間市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率進(jìn)而銀行間市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率通過(guò)利率期限結(jié)構(gòu)性傳遞到零售端存款利率，已達(dá)到通過(guò)對(duì)貨幣利率的控制來(lái)體現(xiàn)具體的貨幣政策。

反觀我國(guó)的國(guó)幣政策主要通過(guò)央行在一個(gè)中介目標(biāo)的基礎(chǔ)上進(jìn)行相關(guān)利率水平的制定，而在調(diào)整手段方面，央行主要利用存款準(zhǔn)備金、央行再貸款等數(shù)量型工具來(lái)進(jìn)行貨幣市場(chǎng)調(diào)控。所以說(shuō)與西方利率調(diào)整手法不同，我國(guó)主要是采取對(duì)貨幣數(shù)量的調(diào)控手段。這種手段在具體執(zhí)行時(shí)主要包括兩種機(jī)制：利率雙軌制與貸款規(guī)模的管制。通過(guò)上述兩種機(jī)制的約束下，企業(yè)在貸款方面就出現(xiàn)了多種約束。商業(yè)銀行為了充分使用貸款的額度，節(jié)約貸款風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)一系列各種評(píng)估最終的結(jié)果只能是只有大企業(yè)才能獲得貸款。而小企業(yè)因?yàn)樨泿艛?shù)量管控、商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等原因獲得貸款的幾率極低。

三、游資對(duì)于企業(yè)影響

游資作為投機(jī)指向性的資金來(lái)源對(duì)于企業(yè)而言弊大于利。當(dāng)游資進(jìn)入企業(yè)相關(guān)行業(yè)內(nèi)時(shí)，短時(shí)間看企業(yè)可能會(huì)得到一個(gè)充裕的發(fā)展空間，同時(shí)整個(gè)行業(yè)因?yàn)橛钨Y的注入會(huì)顯得活力十足。但是當(dāng)游資套利完成抽身而去之際，對(duì)于企業(yè)的打擊是巨大的。所以在游資方面企業(yè)需要審時(shí)度勢(shì)，合理按照金融市場(chǎng)積極調(diào)整自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。盡可能有準(zhǔn)備的應(yīng)對(duì)游資的注入與撤出。

四、當(dāng)前環(huán)境下對(duì)企業(yè)的建議

作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中的重要一環(huán)，投資在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著巨大的作用。MM定理中描述的完美金融市場(chǎng)中，對(duì)于企業(yè)投資的主要影響因素是投資機(jī)會(huì)，同時(shí)只要企業(yè)能持有凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，就可以通過(guò)外部融資的多種形式獲得資金。但是現(xiàn)實(shí)情況下不完美的金融市場(chǎng)外部融資與內(nèi)部融資方式存在價(jià)差，使融資成本上升直接制約了企業(yè)的投資行為。這種情況表現(xiàn)為在現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中，企業(yè)自身現(xiàn)金流直接影響、制約了企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部的融資行為。

同時(shí)我國(guó)獨(dú)特的貨幣政策加劇了金融市場(chǎng)的進(jìn)一步不完美，雙軌制的管控機(jī)制、對(duì)于貨幣數(shù)量的管控、信貸數(shù)量管控都使得為了盈利的商業(yè)銀行必須進(jìn)行嚴(yán)格的審查機(jī)制，從而使得一些業(yè)績(jī)良好的小企業(yè)無(wú)法獲得貸款，其自身的投資行為不能積極開展。所以我國(guó)在單簽需要今早放棄固有的合意貸款管制規(guī)模，重新對(duì)貸款政策進(jìn)行調(diào)整，并合理安排貨幣控制水平。而這種寬松式的貨幣和貸款管理模式在增加貸款數(shù)量的同時(shí)會(huì)同時(shí)引發(fā)如類似美國(guó)次貸危機(jī)一樣的貸款體系的崩潰？這也是在對(duì)貸款政策進(jìn)行解綁時(shí)國(guó)家需要考慮的另一方面。早在07年全球性的金融危機(jī)出現(xiàn)后，我國(guó)就出臺(tái)了類似于通過(guò)保證貸款、貨幣政策穩(wěn)定的第三類宏觀政策，通過(guò)一系列核心的資本要求、撥備流動(dòng)性等方面的政策工具保障貸款與貨幣在一個(gè)較為穩(wěn)定而且兼顧的環(huán)境下良好運(yùn)行。

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