施卉

【摘要】整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)處在向經(jīng)濟(jì)全球化和經(jīng)濟(jì)知識(shí)化大轉(zhuǎn)型的時(shí)代，經(jīng)濟(jì)全球化的轉(zhuǎn)型前端是跨國(guó)公司，后端是金融資本，可想而知上市公司在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著相當(dāng)重要的地位。伴隨著傳統(tǒng)上市公司的穩(wěn)定發(fā)展和新型互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)上市公司的萌芽，我國(guó)證券行業(yè)所取得的成就不容置疑，但是我國(guó)目前上市公司的收益分配行為也存在著諸多問題。本文分析我國(guó)上市公司收益分配行為的現(xiàn)狀，重點(diǎn)討論其存在的問題，最后提出規(guī)范行為的具體建議。

【關(guān)鍵詞】上市公司；收益分配

一、研究的背景與意義

現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的中心就是收益分配，雖然對(duì)它的研究由來已久，由于它涉及到股東和債權(quán)人等利益相關(guān)者的分配問題，至今仍未達(dá)成一致。上市公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過程中首先是要考慮投資和融資決策，其次就是要考慮利潤(rùn)收益分配什么、如何分配和如何取得投資者回報(bào)等問題。收益分配行為的優(yōu)劣直接關(guān)系到企業(yè)的發(fā)展和各股東的切身利益，對(duì)上市公司、投資者和國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

二、我國(guó)上市公司收益分配行為的現(xiàn)狀

（一）總體呈現(xiàn)良性發(fā)展態(tài)勢(shì)

就目前看來，我國(guó)上市公司的收益分配行為總體上呈現(xiàn)良性的發(fā)展態(tài)勢(shì)。但是和成熟的證券市場(chǎng)相比還存在差距。上市公司收益分配行為不斷完善的特征表現(xiàn)為由原來的不理性行為走向理性行為，從不規(guī)范走向規(guī)范，由不熱衷分紅向轉(zhuǎn)向派發(fā)現(xiàn)金股利。

（二）現(xiàn)金股利分配有所增長(zhǎng)

現(xiàn)金股利是目前很多公司都普遍采用的收益分配方式，需要公司在分配的時(shí)候有充足的現(xiàn)金?，F(xiàn)在，越來越多的上市公司開始重視現(xiàn)金股利的派發(fā)。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)有很大改觀

在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展初期，股權(quán)結(jié)構(gòu)最主要的特征就是非流通國(guó)有股“一股獨(dú)大”，這容易形成內(nèi)部人控制，同時(shí)也降低了資本市場(chǎng)的資源配置效率。隨著我國(guó)上市公司治理的不斷完善，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)改觀了許多。

三、我國(guó)上市公司收益分配行為存在的問題

（一）現(xiàn)金股利派發(fā)少

我國(guó)很多上市公司，尤其是剛剛上市的公司資金都比較緊張，公司大部分的資產(chǎn)都是固定資產(chǎn)等，因此在對(duì)其股東發(fā)放股息時(shí)就不能較多地采取現(xiàn)金鼓勵(lì)的派發(fā)方式。

（二）短期傾向強(qiáng)，連續(xù)性和穩(wěn)定性差

我國(guó)上市公司收益分配行為中首當(dāng)其沖的問題就是收益分配短期傾向性強(qiáng)，穩(wěn)定性和連續(xù)性差。很多上市公司在設(shè)定自己的股利支付率目標(biāo)時(shí)，都是短期的。

（三）形式復(fù)雜化

我國(guó)上市公司的收益分配行為受到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響，使得企業(yè)在進(jìn)行收益分配更加復(fù)雜化。

（四）監(jiān)管政策效果不明顯

我國(guó)監(jiān)管政策效果不明顯的主要原因有：第一，我國(guó)監(jiān)管部門的監(jiān)管是在政府的管理和統(tǒng)籌之下的，政府對(duì)企業(yè)和市場(chǎng)的干預(yù)，使證券會(huì)的主導(dǎo)地位有所動(dòng)搖，導(dǎo)致對(duì)上市公司的監(jiān)管力度不夠。第二，為了使得國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)，中國(guó)證券會(huì)不得不降低對(duì)中小投資者的保護(hù)力度，使得監(jiān)管力度進(jìn)一步下降。第三，我國(guó)缺乏一個(gè)完善和統(tǒng)一的市場(chǎng)監(jiān)管法律法規(guī)體系，我國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管起步晚、經(jīng)驗(yàn)不足、發(fā)展程度不高，致使上市公司不分配或者少分配股利的情況多次發(fā)生。

四、我國(guó)上市公司收益分配行為存在問題的原因分析

（一）不分配或少分配現(xiàn)金股利的原因

（1）盈余因素。“彌補(bǔ)以前年度虧損”是最為經(jīng)典的制約盈余因素。這類公司往往都經(jīng)歷過虧損，有的甚至瀕臨破產(chǎn)，當(dāng)年收益沒有大幅提高甚至收益有所縮減，維持經(jīng)營(yíng)非常勉強(qiáng)。

（2）現(xiàn)金流量因素。公司為不分配現(xiàn)金股利所找的理由大多是“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金緊缺”、“現(xiàn)金流量狀況不佳”、“流動(dòng)資金不足和”“有壞賬準(zhǔn)備需要處理”等。這些公司的現(xiàn)金流量狀況是有一定問題的。

（3）債務(wù)約束因素。有些上市公司可能因?yàn)閭鶆?wù)時(shí)間緊張，面臨償債時(shí)期集中等原因，企業(yè)只能負(fù)債經(jīng)營(yíng)或者無法正常經(jīng)營(yíng)。

（二）證券市場(chǎng)法律法規(guī)體系不夠健全

（1）較高層次的法律法規(guī)較少。我國(guó)在較高層次上的法律法規(guī)甚少。因?yàn)槿狈Ψ煞ㄒ?guī)的制約，所以在現(xiàn)實(shí)生活中很多上市公司就沒有嚴(yán)格要求自己，在進(jìn)行收益分配時(shí)就較為隨意。

（2）制度成本過高。當(dāng)制度完善之后，會(huì)需要很多的環(huán)節(jié)和審批，這種多環(huán)節(jié)和審批會(huì)造成制度成本過高。比如在制度設(shè)計(jì)中，需要公司出具法律意見書和審計(jì)報(bào)告等一些文件，審批環(huán)節(jié)很多，會(huì)大大增加企業(yè)的成本。

（3）信息披露的實(shí)際質(zhì)量難以保證。在對(duì)上市公司進(jìn)行實(shí)際的監(jiān)管過程中，因?yàn)樾畔⑴兜馁|(zhì)量無法保證而出現(xiàn)過各種問題。

第一，虛假記載現(xiàn)象屢見不鮮。因?yàn)槿鄙俦O(jiān)管，很多上市公司為了謀取私利，會(huì)想方設(shè)法地對(duì)公司的合同進(jìn)行偽造，修改數(shù)據(jù)資料。

第二，資產(chǎn)和利潤(rùn)的虛增。有些上市公司會(huì)對(duì)資產(chǎn)重組進(jìn)行虛假記載，利用政策中的漏洞，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的經(jīng)驗(yàn)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況的操縱。

第三，篡改會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)。有的上市公司為了獲得融資或向銀行借貸的資格，故意篡改公司的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，虛報(bào)公司財(cái)產(chǎn)從而導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息的披露有失真實(shí)。

第四，預(yù)測(cè)信息失真。預(yù)測(cè)是—個(gè)技術(shù)含量很高的工作，但是因?yàn)槿狈夹g(shù)，很多上市公司對(duì)信息的預(yù)測(cè)不真實(shí)和不科學(xué)，使得投資者無法根據(jù)公司披露的信息做出正確的投資決策。

五、優(yōu)化我國(guó)上市公司收益分配行為的建議

（一）完善相關(guān)法律法規(guī)

首先，我國(guó)可以充分借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，改革我國(guó)收益分配處理方法，促進(jìn)市場(chǎng)走向成熟；其次，我國(guó)要在借鑒外國(guó)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)的具體國(guó)情，因地制宜；最后，要對(duì)我國(guó)現(xiàn)有的法律進(jìn)行修改和完善，對(duì)具體法規(guī)做出更為詳細(xì)的規(guī)定，規(guī)范上市公司的收益分配行為。

（二）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理結(jié)構(gòu)

建立在中國(guó)資本市場(chǎng)特殊的國(guó)情之上，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)被分割為流通股權(quán)和非流通股權(quán)。股權(quán)的割裂造成了非流通控股股東與流通股股東不同的利益取向。因此，要優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓市場(chǎng)起主導(dǎo)的作用。此外，還需要完善公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)，切實(shí)維護(hù)小股東的利益。

我們有理由相信，在資本全球化的證券市場(chǎng)，我國(guó)上市公司的收益分配行為在向西方學(xué)習(xí)借鑒的基礎(chǔ)上，配合我國(guó)的國(guó)情不斷完善并加以實(shí)踐證明，最終會(huì)建立一個(gè)健全平衡的收益分配行為體系。