【摘 要】本文以我國創(chuàng)業(yè)板市場自成立至2018年1月31日的721家上市企業(yè)的數(shù)據(jù)為研究樣本，通過SPSS軟件對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性評價指標(biāo)進(jìn)行因子分析法和主成分提取，進(jìn)而由Eviews構(gòu)建多元線性回歸模型，并對廣東省創(chuàng)業(yè)板2014年以前上市的公司進(jìn)行成長性分析，對各公司的成長性進(jìn)行綜合評分，根據(jù)評價結(jié)果對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性提出相應(yīng)的對策與建議。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板上市公司； 成長性；因子分析法

一、背景

2010年10月，我國創(chuàng)業(yè)板市場正式開始交易，同年，《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》經(jīng)由國務(wù)院批準(zhǔn)正式發(fā)布，這標(biāo)志著我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型公司的孵化基地正式成立。從10月23日有28家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，至今已有721家，中國的資本市場更加健全。然而當(dāng)前我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的總體狀況并不樂觀，主要表現(xiàn)在市盈率過高、股價被高估、監(jiān)管機(jī)制不健全等方面，這些通病使得投資風(fēng)險劇增，不但影響投資者自身的利益進(jìn)而降低投資信心，資金使用混亂，還損害著創(chuàng)業(yè)板上市公司交易市場的良性運(yùn)行。本文利用Eviews對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性因素進(jìn)行分析，以期為政府機(jī)構(gòu)、上市企業(yè)以及投資者提供些許值得參考的建議。

二、成長性因子分析

為了進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性測量，本文以截至2018.1.31上市的721家創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，由于在2014年- 2016年間股價波動較大，而且波動的原因更多的是由于投資者的投機(jī)性影響，因此接下來我們提取的數(shù)據(jù)都剔除了跟股價相關(guān)的變量，以避免除企業(yè)自身作用以外的因素影響最終的結(jié)果，同時剔除數(shù)據(jù)不全的公司，于是最終選定的樣本總數(shù)為669家企業(yè)。避免因為單一年份指標(biāo)不足造成的缺陷，所有可量化的指標(biāo)采取年限內(nèi)的平均值。最后，運(yùn)用SPSS，采用因子分析法進(jìn)行綜合研究，提取出5個主因子，分別為營運(yùn)能力因子（流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、償債能力因子（速動比率、流動比率和資產(chǎn)負(fù)債率）、盈利能力因子（每股收益、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)的自然對數(shù)）、創(chuàng)新能力因子（研發(fā)投入比例和期間費(fèi)用率）和經(jīng)營能力因子（固定資產(chǎn)占比和每股經(jīng)營現(xiàn)金流量）。接下來由Eviews軟件將5個主成分構(gòu)建回歸模型，尋找5個主成分與成長性的關(guān)系。

結(jié)果顯示，償債、盈利、創(chuàng)新和經(jīng)營能力因子對被解釋變量的結(jié)果是顯著的（具有95%的置信度）。從具體的作用方向來看，償債、創(chuàng)新和經(jīng)營能力因子對被解釋變量營業(yè)收入增長率的作用方向是負(fù)向的，營運(yùn)和盈利能力因子對被解釋變量營業(yè)收入增長率的作用方向是正向的。

四、廣東省創(chuàng)業(yè)板上市公司評價

現(xiàn)進(jìn)一步研究廣東省創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展?fàn)顩r，我們使用同花順提取廣東省創(chuàng)業(yè)板企業(yè)2014- 2016年的數(shù)據(jù)，即在2014年就已經(jīng)上市了的企業(yè)，一共有75家?，F(xiàn)用因子分析法對廣東省的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)進(jìn)行成長性評價，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的營運(yùn)能力因子的貢獻(xiàn)率是最大的，達(dá)到了27.827%；企業(yè)的盈利能力因子排第二，為22.896%；企業(yè)的成長潛力能力排到第三，為12.012%；企業(yè)的經(jīng)營能力影子排第四，貢獻(xiàn)值為9.924；第五是企業(yè)規(guī)模因子，貢獻(xiàn)值為8.745。因此，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)應(yīng)著重營運(yùn)能力、盈利能力、成長潛力、經(jīng)營能力和企業(yè)規(guī)模的提升。

在得到成長性評價的主成分之后，接下來我們利用這5個主成分對廣東省的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)進(jìn)行公共因子得分評價。最終我們得出各企業(yè)的綜合得分，高于0分的企業(yè)一共有39家，其中高于0.5分的有11家。我們提取了一下綜合評分超過0分的企業(yè)所屬的行業(yè)，其中有13家是信息行業(yè)的，11家是電子行業(yè)的，2家是化工行業(yè)的，2家是醫(yī)藥行業(yè)的，其他各類行業(yè)各有1個。

為具體分析，現(xiàn)提取評分前15名的企業(yè)。評分最高的是欣旺達(dá)，綜合評分是1.1。這家公司位于深圳，主要生產(chǎn)鋰離子電池模組，銷售對象主要是生產(chǎn)新能源汽車、手機(jī)等的公司。前15名中電子行業(yè)的占了5個，信息行業(yè)占了5個。普遍地存在市盈率高的現(xiàn)象，這也是創(chuàng)業(yè)板的通病。此外有一家名為天龍集團(tuán)的公司市盈率相當(dāng)?shù)母?，主要是因?014年的市盈率達(dá)到14036，2015- 2016年的市盈率下降到270和51。公司在2010年上市，發(fā)行價為28.8，發(fā)行市盈率為55.38倍。2014年以前，公司是一家以研發(fā)、生產(chǎn)和銷售油墨化工的企業(yè)，但油墨生產(chǎn)的利潤相當(dāng)?shù)牡?，因?014年公司收購了北京智創(chuàng)公司，主要從事的是新媒體行業(yè)。自此后公司逐漸轉(zhuǎn)型至信息傳媒行業(yè)，到了2016年數(shù)字營銷服務(wù)已經(jīng)占公司營業(yè)收入的82.12%，利潤占比為72.44%，可見轉(zhuǎn)型也算是十分成功的。而在2017年其增發(fā)了4.35億股票，現(xiàn)在的股價為5.91，市盈率較低于發(fā)行市盈率。

從公司各個因子得分來進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，營運(yùn)能力因子對總分影響最高的公司最多。其中欣旺達(dá)和鴻特精密的得分最高，證明營運(yùn)能力在廣東創(chuàng)業(yè)板公司中較好，而湯臣倍健和新宙邦的營運(yùn)能力因子為負(fù)值，證明這兩家公司的營運(yùn)能力得分低于平均值。盈利能力因子的影響排第二，匯川技術(shù)和湯臣倍健最高，證明這兩家公司的盈利能力高于其他公司，鴻特精密和天龍集團(tuán)低于平均值。成長能力因子中，低于平均值的公司最多，有7家。其中得分最高的是天龍集團(tuán)，第二是珈偉股份。說明前15家廣東創(chuàng)業(yè)板的公司的成長能力總體表現(xiàn)欠佳，即公司的盈利提升能力存在問題，因此應(yīng) 著重提升公司的盈利能力。

五、對策建議

（一）對上市公司的建議

當(dāng)前，創(chuàng)業(yè)板上市公司的多處于成長的初期，規(guī)模相對較小，資本投入相對較少，規(guī)模效應(yīng)不足。所以為了達(dá)到規(guī)模效應(yīng)，逐步降低單位成本，要繼續(xù)擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，從而使公司的成長性得到提升；同時，提高資產(chǎn)的利用效率，加快資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，從而提升企業(yè)的營運(yùn)能力；合理調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及改善現(xiàn)金流狀況是提高企業(yè)盈利能力的途徑之一，通過盈利能力的提升逐漸積累運(yùn)行資本，從而挖掘企業(yè)的成長潛力，實現(xiàn)真正的成長。

（二）對監(jiān)管部門的建議

雖然我國監(jiān)管部門為了規(guī)范上市公司的行為，已經(jīng)制定且實施了很多完善市場運(yùn)行機(jī)制的制度，比如信息披露、發(fā)行等方面的相關(guān)制度。但創(chuàng)業(yè)板的上市審核以及退市制度等方面仍然有很多需要完善的地方，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)調(diào)整上市門檻，加強(qiáng)上市公司的審核標(biāo)準(zhǔn)，綜合考察上市資格和內(nèi)外部因素，保證其融資需求；對于運(yùn)行面臨嚴(yán)重問題或者成長性遭遇重創(chuàng)的企業(yè)，要合理審核評判未來發(fā)展?fàn)顩r，給予幫助或勸其退市，保證創(chuàng)業(yè)板上市公司交易市場的質(zhì)量。

（三）對投資者的建議

作為投資者，在選擇創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資對象時，不能只看該公司在短期內(nèi)的盈利情況，而更應(yīng)該重視公司的成長性，關(guān)注其在未來能否帶來持續(xù)性的盈利。由前文的實證結(jié)論可以看出創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性受到多方面因素的影響，這就要求投資者在進(jìn)行決策選擇時，要綜合考察創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資價值，做好長期投資、理性投資的準(zhǔn)備。

（廣東省社會科學(xué)院港澳研究中心，廣東 廣州 510699）

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[3]李益娟.《基于Logistic回歸模型的上市公司成長性判定》，《財會月刊》2011（6）

作者簡介：全玲艷（1975-），女，廣東樂昌人，廣東省社會科學(xué)院港澳研究中心助理館員，研究方向：港澳臺經(jīng)濟(jì)，國際經(jīng)濟(jì)等。