楊禮

我們以最近的三次歷史大底作為參照，即2005年6月的998點(diǎn)，2008年10月的1664點(diǎn)，以及2013年6月的1849點(diǎn)，將現(xiàn)階段A股市場(chǎng)的估值水平與上述三次大底加以對(duì)比。通過(guò)對(duì)比分析我們得出A股估值目前正處于歷史低位，市盈率與市凈率均低于歷史平均水平，破凈率較高，未來(lái)指數(shù)繼續(xù)下探的空間有限，但盡管目前低估值、優(yōu)業(yè)績(jī)的標(biāo)的公司遍布A股市場(chǎng)，但投資人依然需要謹(jǐn)小慎微，慧眼識(shí)珠，做好合理布局和長(zhǎng)期投資的準(zhǔn)備。

目前市場(chǎng)估值遠(yuǎn)低于歷史平均水平

我們通過(guò)比較最近十年來(lái)3次大跌后的市場(chǎng)底部特征，發(fā)現(xiàn)目前A股市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)低于歷史中位數(shù)，并且低于底部2638點(diǎn)時(shí)的估值水平，同時(shí)目前的下跌幅度與歷史前幾次大跌的平均下跌幅度較為接近，A股市場(chǎng)估值底特征逐步顯現(xiàn)。

截至8月17日收盤，A股市盈率與市凈率水平分別為14.89倍與1.41倍，而A股歷史平均市盈率與市凈率水平分別為24.57倍與2.86倍，整個(gè)A股市場(chǎng)的市盈率、市凈率均已經(jīng)大幅低于A股市場(chǎng)歷史估值水平的中位數(shù)水平。同時(shí)，相較于上證指數(shù)上次底部2638點(diǎn)，當(dāng)時(shí)的市盈率與市凈率分別為15.45倍與1.77倍，目前A股市場(chǎng)的PE、PB也顯著低于市場(chǎng)上次底部的估值水平。而從下跌幅度來(lái)看，自年初3587點(diǎn)最高點(diǎn)至8月17日的2668點(diǎn)的24.58%的跌幅，已經(jīng)大致達(dá)到前三次大跌的平均跌幅水平。由以上指標(biāo)我們可以看出，目前A股市場(chǎng)基本正處于歷史的底部位置。

具體來(lái)看，截至8月17日，市場(chǎng)主要指數(shù)估值水平均顯著低于歷史中位數(shù)。其中，除了上證綜指上證50指數(shù)的市盈率仍然高于上次市場(chǎng)大底時(shí)的估值水平外，其余主要市場(chǎng)指數(shù)估值水平市盈率、市凈率均低于上次市場(chǎng)大底的估值水平。從行業(yè)市盈率上來(lái)看，目前房地產(chǎn)、汽車、傳媒、通信4個(gè)行業(yè)的市盈率處于歷史最低，鋼鐵、有色、建筑材料、輕工制造、綜合5個(gè)行業(yè)的市盈率處于歷史第二低；從行業(yè)市凈率水平來(lái)看，采掘、商業(yè)貿(mào)易、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、傳媒、銀行、非銀7個(gè)行業(yè)市凈率位于歷史最低水平，而有色、建筑裝飾、電氣設(shè)備、汽車4個(gè)行業(yè)處于歷史第二低。

破凈個(gè)股數(shù)量創(chuàng)新高破凈率逼近上輪底部水平

目前A股破凈率高于2012年，處于歷史較高位。2005、2008、2013年破凈率為7.4%、11.0%、8.7%。目前A 股整體破凈股票數(shù)為298，其絕對(duì)數(shù)量為歷史上最高，破凈率為8.1%，與相對(duì)歷史上三次市場(chǎng)底部均值位置相當(dāng)，已經(jīng)接近2013 年破凈率。具體行業(yè)來(lái)看，銀行、鋼鐵、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)等行業(yè)破凈率超過(guò)20%。其中，在28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有8個(gè)行業(yè)目前的破凈率為歷史最高，分別是房地產(chǎn)、采掘、非銀、綜合、傳媒、商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)、農(nóng)林牧漁。有8個(gè)行業(yè)的破凈率歷史次高，分別是汽車、建筑裝飾、公用事業(yè)、電氣設(shè)備、電子、食品飲料、醫(yī)藥生物、國(guó)防軍工。其余行業(yè)，如交通運(yùn)輸、紡織服裝、機(jī)械設(shè)備、有色金屬、銀行、鋼鐵、化工等諸多行業(yè)，破凈率都達(dá)到了歷史前三的水平，其中銀行破凈率略低于歷史最高。

本輪上證指數(shù)的下跌幅度與歷史相比并不算太高，但下跌個(gè)股的數(shù)量卻處于歷史的較高位置。自1月底最高點(diǎn)3587點(diǎn)以來(lái)上證綜指跌幅達(dá)到24.58%，持續(xù)時(shí)間211天，與歷史相比，下跌幅度與持續(xù)天數(shù)不算特別顯著。然而細(xì)看個(gè)股情況，我們發(fā)現(xiàn)個(gè)股下跌特征明顯，下跌個(gè)股占比達(dá)到89.7%，而2005年、2008年、2013年下跌個(gè)股數(shù)量占比分別為87.1%、96.6%、70.5%，與2008年相比仍有差距，但整體處于較高水平。個(gè)股跌幅處于歷史中等水平。從個(gè)股跌幅來(lái)看，2008年個(gè)股跌幅最大，59.5%的個(gè)股跌幅集中在60%至80%之間，2013年跌幅相對(duì)較小，跌幅主要集中在位于0至40%內(nèi)。本輪46.1%的個(gè)股跌幅位于20%至40%之間，處于歷史中等水平。

此外，目前A股的換手率也已經(jīng)下降至歷史低位。2005年、2008年、2013年A股位于底部階段時(shí)期換手率分別為0.83%、0.73%、0.70%，2018年以來(lái)?yè)Q手率中位數(shù)為0.70%，截8月17日至換手率已經(jīng)降低至0.59%，遠(yuǎn)低于前三次的換手率水平。