李皓坤

（華東師范大學(xué)，上海 200241）

在以風(fēng)險管理和風(fēng)險補償為職能的保險行業(yè)中，保持充足的流動性是保險公司賴以生存的前提。東邦保險公司、第百保險公司、大和生命保險公司等皆因流動性風(fēng)險而破產(chǎn)倒閉，美國AIG集團(tuán)因金融危機(jī)卷入流動性漩渦后在美國政府的援助下才得以幸存，這些資本強勁的保險公司的猝死，并非其資產(chǎn)總量不夠大，而是現(xiàn)金不能在關(guān)鍵的時間節(jié)點流入到需要的領(lǐng)域，誘發(fā)流動性危機(jī)。保險公司受流動性沖擊而發(fā)生的變化會強烈且迅速地影響到整個公司的經(jīng)營，變現(xiàn)及籌資成本升高的同時危機(jī)公司自身的信譽，引發(fā)類似于銀行的擠兌效應(yīng)而迅速破產(chǎn)。充足的流動性保障壽險公司業(yè)務(wù)開展與財務(wù)穩(wěn)定，維護(hù)公司信譽并保護(hù)被保險人的利益，故對壽險公司的流動性風(fēng)險評估是至關(guān)重要的。巴塞爾協(xié)議Ⅲ強調(diào)流動性監(jiān)管的重要性并將流動性監(jiān)管置于與資本充足監(jiān)管同等的位置，“償二代”中第12號文件將流動性風(fēng)險作為一個獨立的規(guī)則并對整個行業(yè)從評估方法到管理實踐都做出明確指引，流動性風(fēng)險的管理及壓力測試的方法愈來愈受到重視。

一、文獻(xiàn)綜述

流動性風(fēng)險的根源是流動性需求與流動性供給的不匹配，而流動性風(fēng)險事關(guān)金融機(jī)構(gòu)的生存與發(fā)展，故加強流動性風(fēng)險管理是金融機(jī)構(gòu)最重要的一項日常工作（喬海曙、熊正德，2000）。相較流動性缺口、流動性監(jiān)管指標(biāo)、資金結(jié)構(gòu)比例等其他流動性風(fēng)險的衡量方法而言，壓力測試能夠直接指向風(fēng)險來源的業(yè)務(wù)項目，揭露指標(biāo)體系隱藏的問題（Repullo Rafael，2005）。相較VaR方法而言,壓力測試能夠包涵異常事件引發(fā)的極端變化對流動性的沖擊,彌補觀測數(shù)據(jù)不足導(dǎo)致測算結(jié)果不嚴(yán)密的缺陷（董天新、杜亞斌，2005）?；诹鲃有燥L(fēng)險管理與壓力測試兩者間的關(guān)系,可將壓力測試運用于商業(yè)銀行流動性風(fēng)險的定量評估并進(jìn)行推廣（王景斌，2008）。以銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的項目為基礎(chǔ)，通過執(zhí)行模擬情景、評估風(fēng)險、建立壓力測試模型等步驟，可搭建流動性風(fēng)險壓力測試的基礎(chǔ)框架（Hesse,Christian Schmieder,et al.，2012）。盡管國際上商業(yè)銀行流動性壓力測試的方法較為成熟，但由于我國商業(yè)銀行的國際化程度有限，其所面臨的風(fēng)險并不是完全源于市場，國內(nèi)外易誘發(fā)流動性風(fēng)險的因素差異較大，需要結(jié)合自身需要及我國市場基本情況對模型進(jìn)行合并、改造與創(chuàng)新，從而建立了一套既能符合我國市場實際情況又適用于較多數(shù)商業(yè)銀行的壓力測試模型（周宏、潘沁，2010）?？紤]到流動性風(fēng)險的傳染性，除了要對微觀金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動性風(fēng)險壓力測試外，還需要從宏觀審慎的視角考察系統(tǒng)性的流動性風(fēng)險，發(fā)展宏觀流動性風(fēng)險壓力測試（朱元倩，2012）。壓力測試是商業(yè)銀行風(fēng)險管控的引子，商業(yè)銀行應(yīng)基于壓力測試，預(yù)測風(fēng)險情景、確定風(fēng)險警況、探尋風(fēng)險警源健全流動性風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，以評估未來經(jīng)營時期流動性風(fēng)險的具體情況（雷麗梅,2009）。

因商業(yè)銀行的存貸業(yè)務(wù)特性，學(xué)者們早期大都從商業(yè)銀行管理的角度分析流動性風(fēng)險，而壽險公司同樣存在類似于銀行存貸的業(yè)務(wù)特征，即定期收取保費在某個特定時間賠償或給付保險金，且隨著巴塞爾協(xié)議Ⅲ（2010）及《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則》（2015）的出臺為以壓力測試為基礎(chǔ)的壽險公司流動性風(fēng)險分析進(jìn)一步提供理論與實踐的發(fā)展依據(jù)與基礎(chǔ)。

二、壽險公司流動性風(fēng)險及壓力測試的理論分析

（一）壽險公司流動性風(fēng)險特征

人壽保險行業(yè)的流動性風(fēng)險是一種綜合性強且影響程度廣泛的風(fēng)險，具有顯著的自身特點。第一，普遍性。流動性風(fēng)險在正常狀態(tài)或危機(jī)狀態(tài)下都可能發(fā)生，是壽險公司在經(jīng)營過程中均會遇到的問題，應(yīng)作為日常風(fēng)險管理的重要部分。第二，傳染性。流動性風(fēng)險會通過兩種渠道傳染給其他機(jī)構(gòu)且影響范圍廣：一種是接觸型傳染，存在經(jīng)濟(jì)關(guān)系的壽險公司間會以價格機(jī)制與表內(nèi)業(yè)務(wù)的方式傳染；另一種是非接觸型傳染，一旦客戶對壽險公司失去信心而產(chǎn)生恐慌心理，可能發(fā)生類似于銀行的擠兌效應(yīng)情形。第三，突發(fā)性。誘發(fā)流動性風(fēng)險的事件的發(fā)生往往是突然的，中國人民解放軍國防大學(xué)盧周來教授曾提到“從流動性過剩到流動性不足可能發(fā)生在一夜之間”，壽險公司需做好隨時應(yīng)對流動性風(fēng)險的準(zhǔn)備。

作為社會穩(wěn)定劑的壽險公司的資產(chǎn)具有投資資產(chǎn)占比大、需時刻保證充分性等特點，負(fù)債具有責(zé)任準(zhǔn)備金占比大、期限結(jié)構(gòu)與險種結(jié)構(gòu)息息相關(guān)、或有性等特點。同時，負(fù)債業(yè)務(wù)是資產(chǎn)業(yè)務(wù)的來源，資產(chǎn)業(yè)務(wù)是負(fù)債業(yè)務(wù)的保障，兩者間存在相互促進(jìn)與相互制約的關(guān)系。上述特點導(dǎo)致壽險公司應(yīng)格外注意資產(chǎn)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)搭配，保證資產(chǎn)能夠以合理的成本及時變現(xiàn)，以應(yīng)對集中給付或退保率升高等隨時出現(xiàn)且較難預(yù)見的大量現(xiàn)金流支出。

由壽險公司的流動性風(fēng)險特征可知，從保持公司經(jīng)營穩(wěn)健性的微觀角度出發(fā)，壽險公司必須加強對流動性風(fēng)險的分析管理，尤其是資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)、構(gòu)成結(jié)構(gòu)的搭配等。

（二）壽險公司流動性風(fēng)險衡量方法的比較

人壽保險行業(yè)中衡量流動性風(fēng)險的方法可分為以下三種：（1）指標(biāo)體系分析法。主要通過計算壽險公司的流動性指數(shù)、綜合流動比率、流動性覆蓋率等進(jìn)行分析。此方法的數(shù)據(jù)來源于財務(wù)報表，較為可靠且成體系，但財務(wù)指標(biāo)不能直接明了地指出流動性風(fēng)險是由壽險公司經(jīng)營過程中的哪項業(yè)務(wù)指標(biāo)所導(dǎo)致，且財務(wù)指標(biāo)會隨著會計年度的改變衡量內(nèi)容及方式會有所變化，在縱向的年度比較時需重新轉(zhuǎn)換較為復(fù)雜且難度較大。（2）現(xiàn)金流量分析法。主要通過計算壽險公司的流動性缺口、凈資產(chǎn)缺口、久期缺口等進(jìn)行分析。凈資產(chǎn)缺口分析是計算流動性資產(chǎn)與不穩(wěn)定負(fù)債間的差額，但對于壽險公司而言，流動性資產(chǎn)與非流動性資產(chǎn)、穩(wěn)定負(fù)債與不穩(wěn)定負(fù)債等概念的界限較難劃分；久期缺口分析中因涉及現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，使用的貼現(xiàn)率與實際情況會存在偏差，僅適用于貼現(xiàn)率變化較小的情形，且計算復(fù)雜、成本較高，對于中小型的壽險公司而言不經(jīng)濟(jì)。（3）以VaR為基礎(chǔ)的風(fēng)險價值分析法。通過選定相應(yīng)的置信度對凈現(xiàn)金流量的流動性風(fēng)險價值進(jìn)行評估。VaR是一種基于歷史數(shù)據(jù)的衡量方法，通常不包含極端情況，在一定程度上低估了風(fēng)險，而極端情況對作為社會穩(wěn)定劑的壽險公司的沖擊不容忽視。

結(jié)合流動性風(fēng)險特點及壽險公司需注重資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)、構(gòu)成結(jié)構(gòu)的搭配等特征，以下將既能識別風(fēng)險又能分析風(fēng)險的壓力測試運用到壽險公司的現(xiàn)金流分析法中，以便對其進(jìn)行流動性缺口的計算和流動性風(fēng)險評估。

（三）壓力測試的理論分析

國際清算銀行定義壓力測試為“一種可以衡量金融機(jī)構(gòu)可能發(fā)生的事件導(dǎo)致的潛在損失的技術(shù)”。那么，壽險公司的壓力測試就是衡量流動性風(fēng)險因子的變動而導(dǎo)致壽險公司流動性情況的變化程度的方式。壓力測試的原理可用數(shù)學(xué)公式表示為

D為測試結(jié)果的代理變量YT+1的值在測試區(qū)間內(nèi)風(fēng)險因子變動的合集AT+1條件下的分布，f為壓力測試的執(zhí)行過程。即基于壓力測試風(fēng)險因子的歷史數(shù)據(jù)XT，計算出在設(shè)定情景下IT+1風(fēng)險因子依據(jù)測試模型的變動而導(dǎo)致風(fēng)險結(jié)果的代理變量的變動情況。

壽險公司采用壓力測試來評估風(fēng)險具有以下優(yōu)勢：第一，可以直觀識別流動性風(fēng)險，明確各類風(fēng)險因子的影響程度，暴露壽險公司風(fēng)險管理的薄弱環(huán)節(jié)，便于管理層有針對性地提高公司的風(fēng)險管理水平。第二，可以模擬壽險公司經(jīng)營中的極端情景，評估極端情況下的風(fēng)險暴露程度，便于壽險公司做好應(yīng)對策略及預(yù)防措施。第三，可以通過設(shè)定代理變量的臨界值形成壽險公司流動性風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，測試結(jié)果可作為流動性風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)，對結(jié)果的管控還能體現(xiàn)壽險公司的風(fēng)險偏好程度。

目前，國外的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對壓力測試的運用已經(jīng)較為成熟，在2007年OCC美國貨幣監(jiān)管屬將壓力測試的情景建立于結(jié)果分析列入風(fēng)險管理的監(jiān)管內(nèi)容，2009年CEIOP歐洲保險與養(yǎng)老金管理委員會明確規(guī)定壓力測試的三個必測情景，2010年FSA英國金融監(jiān)管局明確規(guī)定保險業(yè)壓力測試的情景參數(shù)與標(biāo)準(zhǔn)。國內(nèi)對壓力測試的運用主要在商業(yè)銀行的風(fēng)險管理方面，但在保險行業(yè)還未形成關(guān)于流動性風(fēng)險的壓力測試體系，僅在保監(jiān)會的2010年《動態(tài)償付能力測試》指南中引入壓力測試的方法并在“償二代”中明確規(guī)定保險公司為保障其償付能力控制在正常范圍內(nèi)而需進(jìn)行壓力測試。

通過對壽險公司流動性風(fēng)險特征的刻畫，對壽險公司衡量流動性風(fēng)險常用方法的比較以及壓力測試方法的理論解析，本文認(rèn)為，壓力測試是符合壽險公司流動性風(fēng)險評估的較優(yōu)模型，以下將進(jìn)行實際測試模擬。

三、壽險公司流動性風(fēng)險壓力測試的模型構(gòu)建

（一）壽險公司流動性風(fēng)險壓力測試方法

流動性風(fēng)險壓力測試的方法總體上可分為兩種，靜態(tài)法和動態(tài)法。靜態(tài)法有資產(chǎn)負(fù)債表法和財務(wù)指標(biāo)法兩種：資產(chǎn)負(fù)債表法能夠直觀、可靠地辨識出可變現(xiàn)的資產(chǎn)及或有負(fù)債的情況，但不能涵蓋所有流動性風(fēng)險的影響因素，如客戶的退保行為，而且賬面價值和到期實際價值會存在一定程度的偏差，尤其是股權(quán)投資資產(chǎn)的公允價值。又因公司資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的搭配方式偏好有所不同，在短期內(nèi)用此方法測量出的流動性缺口常出現(xiàn)正值。財務(wù)指標(biāo)法的運用有一定的局限性，且不能直接反應(yīng)出導(dǎo)致流動性狀況的直觀影響因素，僅可作為壓力測試的一種輔助衡量手段。動態(tài)法即現(xiàn)金流量法，需先確定現(xiàn)金流缺口，然后判定資產(chǎn)價值能否彌補現(xiàn)金流的缺口。若現(xiàn)金及存款能夠彌補現(xiàn)金流缺口，暫且不會出現(xiàn)流動性危機(jī)；若公司的現(xiàn)金及存款不足以彌補現(xiàn)金流缺口，則需要判定資產(chǎn)的變現(xiàn)或籌資是否能夠及時彌補余下的現(xiàn)金流缺口。綜上，現(xiàn)金流量法這種動態(tài)法是衡量壽險公司的流動性風(fēng)險的最優(yōu)方法。

（二）流動性風(fēng)險因子的選取

從保險公司自身經(jīng)營的微觀角度，可將流動性風(fēng)險的因子按流動性供給來源與流動性需求來源分為兩方面。影響流動性需求的風(fēng)險因子有保險的賠償與給付、退保金、各項費用支出、其他債務(wù)償還等，影響流動性供給的風(fēng)險因子有保費收入、投資收益、現(xiàn)金及存款、資產(chǎn)出售、其他融資渠道等。

1.保險賠償與給付。賠付是保險公司現(xiàn)金流出的主要方向，也是流動性需求的重要組成部分。由圖1可知，我國壽險業(yè)務(wù)近十年的賠付金額較高，總體呈現(xiàn)上升趨勢，且隨著對保險認(rèn)知度的提升，壽險業(yè)務(wù)仍有持續(xù)增長的趨勢。保險公司在拓展業(yè)務(wù)的同時應(yīng)注意滿期及年金集中給付的時間，防止因流動性的需求在同一時間內(nèi)大大增加而誘發(fā)流動性危機(jī)。

圖1 我國壽險業(yè)務(wù)保險賠償與給付的變動情況及壽險公司的退保率變動情況

2.退保率。由圖1可知，我國壽險公司近十年的退保金數(shù)額較大且呈現(xiàn)上升的趨勢。退保不僅會增加退保金支出而增加流動性需求，還會減少續(xù)期保費收入而減少流動性供給。此外，退保行為易受外界影響而發(fā)生改變，若信用、利率等宏觀因素有較大程度的變動極可能發(fā)生集中退保而誘發(fā)流動性危機(jī)。

3.新單保費。保費是保險公司收入的主要來源，新單保費又是保費收入的重要組成部分。由圖2可知，我國壽險業(yè)務(wù)的保費收入數(shù)額很高并呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，且新單業(yè)務(wù)所占的比率較大幾乎在50%以上。新單保費若收入減少，減少流動性供給，實際新單保費與預(yù)期新單保費相差較大時，還會使得流動性情況發(fā)生惡化。

圖2 中國壽險保費收入變動及壽險公司新單業(yè)務(wù)比率變動情況

4.投資收益率。若投資收益率下降，直接對應(yīng)著投資收益下降，而導(dǎo)致退保率上升，減少流動性供給的同時增加流動性需求。

5.投資資產(chǎn)價格。保險公司的資產(chǎn)中可提供流動性的資產(chǎn)分為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物與存款、債券型投資、股權(quán)型投資三類，除了為滿足償付能力需保留相應(yīng)的現(xiàn)金及存款外，為提高收益其大部分資產(chǎn)均為投資資產(chǎn)。若公司投資資產(chǎn)的公允價值下降，流動性供給會隨之下降，影響公司的變現(xiàn)能力的同時還會影響到融資的困難程度，進(jìn)一步影響流動性供給。

綜上所述，壽險公司流動性的風(fēng)險因子可能有保險賠償與給付、退保率、新單保費、投資收益率、資產(chǎn)價格等。但針對不同類型的壽險公司，其風(fēng)險因子的確定會有所不同，且風(fēng)險因子對流動性的影響程度也會有所改變。因此，壽險公司在執(zhí)行壓力測試確定風(fēng)險因子的過程中需要結(jié)合自身特征加以選取和適當(dāng)?shù)刈儎诱{(diào)整。

（三）壽險公司流動性風(fēng)險測算的情景設(shè)計

假設(shè)壽險公司現(xiàn)金的流入與流出均發(fā)生在季度末，短期壓力測試的區(qū)間為一個季度，長期壓力測試的區(qū)間為一年。

1.敏感性分析。敏感性分析是一種單因素變動分析法，能直接判定誘發(fā)流動性危機(jī)的風(fēng)險因子，但因與實際情景偏差較大應(yīng)作為判定重要風(fēng)險因子的預(yù)分析方法。壽險公司至少需要展開集中給付、退保、新業(yè)務(wù)三個方面的壓力測試①，依次為假定其他因子不變而給付分別上升100%、200%、500%、800%、1000%、假定其他因子不變而退保率分別為5%、10%、15%、20%、假定其他因子不變而新單保費收入分別下降30%、50%、80%、100%時，判斷對流動性影響的程度。又因退保會對流動性產(chǎn)生雙方面影響，除上述規(guī)定情景外還需增加退保率變?yōu)?0%對流動性影響的程度。又因敏感性分析假設(shè)僅有一個風(fēng)險因子發(fā)生改變，長期測試不具有實際意義，只需做短期測試即可。

2.壓力情景。壓力情景是一種多因素變動分析法，總結(jié)實際發(fā)生數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上對風(fēng)險因子的變動幅度進(jìn)行不同程度的假設(shè)，可以將風(fēng)險因子輕度、中度、重度的變動情景均考慮進(jìn)來。因假設(shè)多個風(fēng)險因子同時發(fā)生改變，可能使得流動性出現(xiàn)較大缺口，現(xiàn)金及存款已經(jīng)無法彌補，需要通過投資型資產(chǎn)變現(xiàn)來提供流動性。那么，就需要增加對資產(chǎn)價格壓力測試，可假設(shè)投資資產(chǎn)的公允價值分別下降30%、50%及100%判定資產(chǎn)價格對流動性影響的程度。

（四）壽險公司流動性風(fēng)險壓力測試模型的構(gòu)建

根據(jù)壽險公司流動性風(fēng)險的測試方法、風(fēng)險因子的確定、情景設(shè)計的需求，尤其是壽險公司流動性的需求和供給的來源，可建立壓力測試模型的公式，如下：

LG表示壽險公司的流動性缺口，F(xiàn)1表示流動性需求，F(xiàn)2表示流動性供給，E1至E5分別表示賠款支出、生存給付、退保金、紅利支出、費用支出，I1至I6分別表示新單保費、續(xù)期保費、投資收益、現(xiàn)金及存款、債券型投資、股權(quán)型投資。

壽險公司需對壓力測試的模擬結(jié)果進(jìn)行具體分析，并進(jìn)行風(fēng)險決策，即風(fēng)險承擔(dān)或風(fēng)險緩釋。若依據(jù)壓力測試的結(jié)果得出會發(fā)生流動性危機(jī)，保險公司則需要通過變更業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、改變資產(chǎn)組合方式、調(diào)整投資戰(zhàn)略等方式進(jìn)行風(fēng)險緩釋，以降低流動性風(fēng)險。壽險公司可以選擇風(fēng)險承擔(dān)或風(fēng)險緩釋中的一種，也可將兩種方式加以結(jié)合。但凡有涉及風(fēng)險的緩釋，公司需要按照調(diào)整后的方式再次執(zhí)行流動性風(fēng)險的壓力測試并分析對應(yīng)結(jié)果。

四、以中國人壽為例的壽險公司流動性風(fēng)險壓力測試實證

（一）壽險公司流動性風(fēng)險因子的選取

中國人壽保險公司（以下簡稱“中國人壽”）的流動性供給主要由新單保費、續(xù)期保費、投資收益、現(xiàn)金及存款和投資資產(chǎn)構(gòu)成，流動性需求主要由保險賠償與給付、退保金、紅利支出及費用支出構(gòu)成。

中國人壽的賠付支出和生存給付、退保率、新單保費收入變動情況如圖3所示。其中，生存給付所占比例較高且波動幅度較大，而賠付支出所占比例較低且波動幅度較為平穩(wěn)。退保率存在較大幅度的波動且根據(jù)年報退保率的計算公式，退保率為當(dāng)期退保金除以期初責(zé)任準(zhǔn)備金余額與當(dāng)期保費收入之和，其分母合計基數(shù)較大，2016年達(dá)20882億元，一旦發(fā)生大規(guī)模的退保，對流動性的需求會很大。保費則是保險公司收入的最主要來源，新單保費作為保費的重要組成部分，會對保險公司的凈現(xiàn)金流造成較大影響（續(xù)期保費受退保率影響）。因此，選定生存給付、退保率、新單保費作為壽險公司流動性風(fēng)險因子。

圖3 中國人壽賠償與給付支出、退保率、新單保費收入變動情況

中國人壽近年的投資收益率及投資資產(chǎn)變動情況如圖4所示。投資收益是保險公司流動性供給的主要來源，但近年變動幅度均不大，且模型設(shè)定的測試區(qū)間短期為一個季度、長期為一年，在壓力測試區(qū)間內(nèi)投資收益率對保險公司流動性供給的影響可以不作考慮。關(guān)于投資資產(chǎn)價格，當(dāng)保險公司的凈現(xiàn)金流為負(fù)，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物和存款不足以彌補流動性缺口時，公司可以通過將投資資產(chǎn)變現(xiàn)以彌補現(xiàn)金流的缺口，因此選定投資資產(chǎn)價格作為流動性風(fēng)險因子。

圖4 中國人壽投資收益率及投資資產(chǎn)變動情況

綜上所述，中國人壽的流動性風(fēng)險壓力測試選定生存給付、退保率、新單保費、投資資產(chǎn)價格作為風(fēng)險因子。

（二）中國人壽流動性風(fēng)險的情景測試

1.敏感性分析。通過對中國人壽的流動性風(fēng)險進(jìn)行壓力測試，獲得如下結(jié)果：第一，集中給付測試。中國人壽在集中給付壓力下會出現(xiàn)現(xiàn)金流缺口，在生存給付上升1000%的極端情況下凈現(xiàn)金的缺口為3848億元遠(yuǎn)小于現(xiàn)金及存款的數(shù)額6054億萬元，即無需籌資或變現(xiàn)資產(chǎn)，暫且不會出現(xiàn)流動性危機(jī)。第二，退保測試。當(dāng)退保率上升到5%時，中國人壽短期內(nèi)的凈現(xiàn)金流為276億萬元，不會出現(xiàn)流動性危機(jī)；當(dāng)退保率上升到10%、15%、20%或30%時，短期內(nèi)的凈現(xiàn)金流會變?yōu)樨?fù)，現(xiàn)金流缺口最大達(dá)1166億元小于現(xiàn)金及存款的數(shù)額，即無需通過籌資或變現(xiàn)資產(chǎn)，暫且不會出現(xiàn)流動性危機(jī)。第三，新業(yè)務(wù)測試。當(dāng)新單保費下降30%或50%時，中國人壽短期內(nèi)的凈現(xiàn)金流仍為正，不會出現(xiàn)流動性危機(jī)；當(dāng)新單保費下降80%或出現(xiàn)極端情況下降100%時，短期內(nèi)的凈現(xiàn)金流會變?yōu)樨?fù)，現(xiàn)金流缺口最大達(dá)138億元小于現(xiàn)金及存款的數(shù)額，即無需通過籌資或變現(xiàn)資產(chǎn)，暫且不會出現(xiàn)流動性危機(jī)。

2.情景壓力測試。中國人壽輕度情景測試結(jié)果，假設(shè)生存保險給付上升100%、退保率為5%、新單保費下降30%的情況下。中國人壽凈現(xiàn)金流均為負(fù)，現(xiàn)金流缺口最大達(dá)1208億元小于現(xiàn)金及存款的數(shù)額，即無需通過籌資或變現(xiàn)資產(chǎn)，暫且不會出現(xiàn)流動性危機(jī)。

中國人壽中度情景測試結(jié)果，假設(shè)生存保險給付上升500%、退保率為15%、新單保費下降50%的情況下。中國人壽凈現(xiàn)金流均為負(fù)，第一個季度的現(xiàn)金流缺口為267,3億元可由現(xiàn)金及存款彌補，但從第二季度起現(xiàn)金流缺口大于現(xiàn)金及存款的數(shù)額，需要通過籌集或變現(xiàn)資產(chǎn)來彌補缺口。此時需要對投資資產(chǎn)價格進(jìn)行壓力測試。在第二季度及第三季度中股權(quán)型投資資產(chǎn)公允價值下降30%、50%的情景下，公司資產(chǎn)最低下降至8956億元可以彌補對應(yīng)的最大現(xiàn)金流的缺口8020億元，暫且不會出現(xiàn)流動性危機(jī)。但在第三季度中股權(quán)型投資資產(chǎn)公允價值下降100%及第四季度的情景下，若公司的股權(quán)型投資資產(chǎn)公允價值有所下降，公司及時變現(xiàn)資產(chǎn)也已經(jīng)無法彌補現(xiàn)金流的缺口，出現(xiàn)流動性危機(jī)且流動性缺口最大達(dá)11865億元。倘若此時公司的資產(chǎn)價格發(fā)生浮動或資產(chǎn)變現(xiàn)的成本上升，而不能實現(xiàn)順利變現(xiàn)，流動會嚴(yán)重不足，面臨很大的危機(jī)。

中國人壽重度情景測試結(jié)果，假設(shè)生存保險給付上升1000%、退保率為30%、新單保費下降100%的情況下。中國人壽凈現(xiàn)金流均為負(fù)，第一個季度的現(xiàn)金流缺口5911億元可由現(xiàn)金及存款彌補，但從第二季度起現(xiàn)金流缺口大于現(xiàn)金及存款的數(shù)額，需要通過籌集或變現(xiàn)資產(chǎn)來彌補缺口。在第二季度中股權(quán)型投資資產(chǎn)公允價值下降30%、50%的重度情景壓力測試下，公司資產(chǎn)最低下降至13738億元可以彌補對應(yīng)的最大現(xiàn)金流的缺口11823億元，暫且不會出現(xiàn)流動性危機(jī)。但在第二季度中股權(quán)型投資資產(chǎn)公允價值下降100%、第三季度及第四季度的情景下，若公司的股權(quán)型投資資產(chǎn)公允價值有所下降，公司及時變現(xiàn)資產(chǎn)也已經(jīng)無法彌補現(xiàn)金流的缺口，出現(xiàn)流動性危機(jī)且流動性缺口高達(dá)41571億元。倘若此時公司的資產(chǎn)價格發(fā)生浮動或資產(chǎn)變現(xiàn)的成本上升，而不能實現(xiàn)順利變現(xiàn)，流動會嚴(yán)重不足，面臨巨大的危機(jī)。

（三）中國人壽流動性風(fēng)險壓力測試結(jié)論

通過選取保險賠償與給付、退保率、新單保費、投資收益率、投資資產(chǎn)價格為因子，并且以中國人壽保險公司為例，對壽險公司的流動性風(fēng)險進(jìn)行壓力測試，獲得以下基本結(jié)論：

第一，研究認(rèn)為壽險公司的生存給付、退保率、新單保費是其流動性風(fēng)險的重要影響因子，其中生存給付對流動性風(fēng)險的影響程度最高。實證中選取的中國人壽是我國壽險最強大的保險公司，持有的現(xiàn)金及存款數(shù)額非常雄厚，足以彌補各類敏感性分析短期壓力測試情景中的現(xiàn)金流缺口，短期內(nèi)暫且不會出現(xiàn)流動性危機(jī)。但是對于小型壽險公司而言，則極易因極端的生存給付而陷入流動性危機(jī)。

第二，壽險公司的短期及長期的輕度情景下現(xiàn)金及存款能夠彌補凈現(xiàn)金流的缺口，但在長期中度情景或重度情景的第二季起現(xiàn)金流缺口超過現(xiàn)金及存款彌的數(shù)額，需要通過變現(xiàn)資產(chǎn)來彌補缺口。當(dāng)壽險公司的流動性缺口在逐步擴(kuò)大時，如果公司的資產(chǎn)價格發(fā)生浮動或資產(chǎn)變現(xiàn)的成本上升而不能實現(xiàn)順利變現(xiàn)時，將可能誘發(fā)壽險公司較為嚴(yán)重的流動性危機(jī)。

第三，壽險公司需要重視流動性風(fēng)險的極端情況。本文實證研究中，中國人壽保險在短期內(nèi)不會出現(xiàn)流動性危機(jī)，但在長期的一個持續(xù)的中度或重度壓力情境下，公司需要及時把控產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，防范集中滿期及年金給付等原因而帶來的巨大的流動性風(fēng)險。

五、對策建議

壽險公司承擔(dān)了投保人的養(yǎng)老風(fēng)險、醫(yī)療風(fēng)險和健康風(fēng)險等各項風(fēng)險的補償與管理職能，故此，對流動性風(fēng)險管理尤為重要。為實現(xiàn)有效的流動性風(fēng)險管理，保險公司及監(jiān)管部門均應(yīng)充分利用壓力測試以識別風(fēng)險來源、評估風(fēng)險等級。

（一）保險公司須依據(jù)流動性風(fēng)險壓力測試的測算結(jié)果，構(gòu)建流動性風(fēng)險預(yù)警機(jī)制

流動性風(fēng)險壓力測試的測算結(jié)果能直接指向風(fēng)險來源的業(yè)務(wù)項目，直觀揭露財務(wù)指標(biāo)體系隱藏的問題，并且壓力測試的流程與預(yù)警機(jī)制的模式吻合，將不同情景測試對應(yīng)的測算結(jié)果可直接作為不同等級預(yù)警機(jī)制的閾值，能及時發(fā)出警報，便于保險公司對未來經(jīng)營時期流動性風(fēng)險的具體情況做出預(yù)判以在流動性缺口出現(xiàn)前主動采取措施。同時，預(yù)警機(jī)制可實現(xiàn)對日常業(yè)務(wù)管理的動態(tài)追蹤，實現(xiàn)壽險行業(yè)流動性風(fēng)險的科學(xué)量化管理。

（二）保險監(jiān)管部門須將流動性風(fēng)險壓力測試列為壽險行業(yè)風(fēng)險評估的核心模塊

保險監(jiān)管部門要定期評估壽險行業(yè)流動性風(fēng)險壓力測試的開展情況，評估的內(nèi)容包括測試方法選擇的科學(xué)性、風(fēng)險因子選取的準(zhǔn)確性、測算情景涉及的合理性、測算結(jié)果的可靠性等。監(jiān)管部門還應(yīng)逐步出臺專門針對壽險行業(yè)流動性風(fēng)險壓力測試指引，以法規(guī)的形式規(guī)范壽險公司的流動性風(fēng)險壓力測試。

注釋

①參考深圳保監(jiān)局頒布的《關(guān)于建立壽險公司現(xiàn)金流風(fēng)險壓力測試報告制度的通知》。