林壽 510520

1997年的亞洲金融危機(jī)期間，朱镕基總理代表中國(guó)政府做出堅(jiān)定人民幣不貶值的承諾，為維護(hù)世界金融秩序的穩(wěn)定做出了貢獻(xiàn)，受到了國(guó)際社會(huì)的廣泛好評(píng)。但是，從2002年年底開始，國(guó)際社會(huì)出現(xiàn)了要求人民幣升值的呼聲，人民幣匯率制度再一次引起世界的注目。2008年國(guó)際金融危機(jī)期間中國(guó)政府繼續(xù)保持人民幣匯率的穩(wěn)定被認(rèn)為是特殊時(shí)期的特殊政策，進(jìn)入2010年人民幣升值的呼聲越來越大、特別是來自于美國(guó)和日本的呼聲。一方面是升值的壓力和預(yù)期，另一方面是升值將產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響，這種兩難處境下人民幣匯率的決策將直接中國(guó)經(jīng)濟(jì)將來的走向。所以中國(guó)必須借鑒亞洲國(guó)家特別是日本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。走出一條適合中國(guó)自己的匯率改革道路。下面結(jié)合日本的例子來分析中國(guó)的現(xiàn)狀。

一、“廣場(chǎng)協(xié)議”簽署的背景和中國(guó)的現(xiàn)狀：

1985年9月，日本、美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)和英國(guó)五國(guó)的財(cái)長(zhǎng)和中央銀行的行長(zhǎng)在紐約的廣場(chǎng)飯店舉行會(huì)議，達(dá)成五國(guó)政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)的協(xié)議，使美元對(duì)主要貨幣有秩序地下調(diào)，以解決美國(guó)巨額的貿(mào)易赤字，這就是著名的“廣場(chǎng)協(xié)議”。 1979-1980年，第二次石油危機(jī)爆發(fā)，導(dǎo)致美國(guó)能源價(jià)格大幅上升，通貨膨脹率超過了兩位數(shù)。當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席連續(xù)三次提高官方利率，高利率吸引了大量的海外資金流入美國(guó)，導(dǎo)致美元匯率急速上升，從1979年底到84年底，美元匯率上漲了近60%，美元大幅升值導(dǎo)致了美國(guó)的貿(mào)易逆差快速擴(kuò)大，到1984年，美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字達(dá)到了創(chuàng)歷史記錄的1000億美元。中國(guó)現(xiàn)在是美國(guó)貿(mào)易逆差的主要來源國(guó)，所以美國(guó)要求中國(guó)提高人民幣的匯率的呼聲是非常大的。日本作為美國(guó)的盟國(guó)，雖然自身也深受匯率上升所帶來的傷害，但也希望中國(guó)提高人民幣的匯率。

二、“廣場(chǎng)協(xié)議”所產(chǎn)生的后果

“廣場(chǎng)協(xié)議”簽署后，五國(guó)聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，紛紛拋售美元。美元大幅貶值。美元兌日元從1985年的1兌250上下波動(dòng)到“廣場(chǎng)協(xié)議”簽署之后的三個(gè)月內(nèi)快速跌倒1兌200，跌幅達(dá)20%。在之后的不到三年里，美元兌日元最低達(dá)到1兌120，也就是日元對(duì)美元升值了1倍。日元升值之后帶來的后果可以從以下幾方面來總結(jié)：

1：低利率導(dǎo)致日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)泡沫嚴(yán)重，股市跌蕩。日元的大幅升值直接影響到日本的出口貿(mào)易。雖然，在“廣場(chǎng)協(xié)議”之前，日本已是世界第三大經(jīng)濟(jì)體，但是日元的升值對(duì)本國(guó)的企業(yè)還是產(chǎn)生了很大負(fù)面效應(yīng)，為了減少負(fù)面效應(yīng)，日本政府從1987年開始一直實(shí)行超低利率，在此刺激下，國(guó)內(nèi)泡沫經(jīng)濟(jì)空前膨脹。日經(jīng)平均指數(shù)達(dá)到接近4萬日元的歷史高價(jià)，但是1990年股價(jià)就跌入地獄，日本經(jīng)濟(jì)從此陷入長(zhǎng)達(dá)二十多年的低迷，被成為“失去的二十年”。2010年的6月，日經(jīng)平均指數(shù)也只是在1萬日元左右徘徊。雖然過去30年里中國(guó)GDP平均增長(zhǎng)率達(dá)到9.7%的高水平，但仍然有必要保持與此接近的高增長(zhǎng)以創(chuàng)造足夠的就業(yè)機(jī)會(huì)。目前推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的幾大因素包括出口、投資和工業(yè)化進(jìn)程等，如果升值后對(duì)出口和投資等產(chǎn)生消極影響，經(jīng)濟(jì)能否繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，將會(huì)是一個(gè)巨大疑問。而且中國(guó)的增長(zhǎng)很大一部分是建立的人口紅利的基礎(chǔ)上，當(dāng)人口紅利消失的時(shí)候能否增長(zhǎng)更是一個(gè)疑問，所以人民幣現(xiàn)階段還是沒有具備升值的空間。

2：日元升值使海外的土地和金融資產(chǎn)價(jià)格變得便宜，大量不適當(dāng)?shù)暮Ｍ馔顿Y使日元最終陷入危機(jī)。美國(guó)則借著美元貶值等因素成功轉(zhuǎn)移了泡沫破裂成本和外債負(fù)擔(dān)，并利用這個(gè)機(jī)會(huì)發(fā)展以信息為龍頭產(chǎn)業(yè)的新經(jīng)濟(jì)。日元在1995年達(dá)到1美元兌80日元后，已經(jīng)達(dá)到日本經(jīng)濟(jì)無法承受的水平。隨后在美國(guó)的干預(yù)下日元開始貶值并引發(fā)拋售日元的狂潮，使日本1998年陷入全面危機(jī)，日元下跌到1美元對(duì)146日元，加上日本金融體系中固有的問題，使銀行體系受到市場(chǎng)的嚴(yán)懲，一些大銀行紛紛破產(chǎn)或重組。日本經(jīng)濟(jì)從此不再輝煌。在日本經(jīng)濟(jì)輝煌的時(shí)期世界銀行市值的前十位中有7家日本的銀行，這和現(xiàn)在的中國(guó)非常相似，所以現(xiàn)階段的中國(guó)還不具備讓人民幣升值的基礎(chǔ)。

3：日元升值引起大量日本產(chǎn)業(yè)向海外轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)空洞化。日本以貿(mào)易立國(guó)，日元升值會(huì)導(dǎo)致出口成本增加，很多制造企業(yè)紛紛進(jìn)行海外轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)蕭條，失業(yè)率增加。中國(guó)現(xiàn)階段的外匯收入有很大一部分是外資企業(yè)的出口所得，人民幣的升值將導(dǎo)致出口成本增加，會(huì)導(dǎo)致外資的撤退，所以人民幣的升值是一個(gè)錯(cuò)誤的選擇。

4：房地產(chǎn)泡沫的崩潰引發(fā)銀行的大量壞賬困擾。從1985年起，日本6大城市土地價(jià)格每年以兩位數(shù)上升，在這種情況下，土地所有者能借此從金融機(jī)構(gòu)接到更多的錢，不斷進(jìn)行土地?cái)U(kuò)張。然而到了1997年，土地價(jià)格下降了50%以上，泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅造成土地交易幾乎無法成交，銀行收到嚴(yán)重的壞賬困擾。這些事實(shí)和現(xiàn)階段的中國(guó)非常相似，房地產(chǎn)市場(chǎng)超級(jí)繁榮，以房養(yǎng)房的投資方式成為全國(guó)民首選。如果人民幣升值很有可能陷入日本式的怪圈。

三、對(duì)“廣場(chǎng)協(xié)議”的反思

日本的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和匯率制度變革，為中國(guó)的匯率走向提供了前車之鑒。中國(guó)正處于工業(yè)化的加速階段，尤其需要一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境。因此，在人民幣升值的壓力和預(yù)期下要沉著應(yīng)對(duì)，變壓力為動(dòng)力。

1：要充分認(rèn)識(shí)到問題的復(fù)雜性。國(guó)際社會(huì)提出人民幣升值的要求有著復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)背景。亞洲金融危機(jī)特別是“9.11”事件后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速減緩，歐洲經(jīng)濟(jì)停滯，日本經(jīng)濟(jì)更是持續(xù)10多年的低迷，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)卻是持續(xù)的高速增長(zhǎng)。面對(duì)這種情況，日美等國(guó)家需要尋找理由為本國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退而辯解。30年來的改革歷史證明，無論是推進(jìn)改革開放、還是放開和發(fā)展民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，只要能化壓力為動(dòng)力，就能有效地推進(jìn)改革。面對(duì)世界上要求人民幣升值的壓力，也許正是我們推進(jìn)外匯管理體制和培育人民幣匯率市場(chǎng)形成機(jī)制的良好開端。

2：放松外匯管制，緩解人民幣升值的壓力。面對(duì)人民幣升值的壓力，在保持人民幣匯率穩(wěn)定的前提下，就得采取措施緩解升值壓力，改變外匯供給大于需求的狀況，而能夠減少外匯供給、擴(kuò)大外匯需求、緩解人民幣升值壓力的辦法，都與放松外匯管制和改革外匯管理體制有關(guān)。

總之：人民幣匯率目前不宜波動(dòng)，更不宜升值。鑒于國(guó)際投機(jī)資本對(duì)人民幣升值的預(yù)期，為避免匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響，目前，我們必須維持人民幣匯率的穩(wěn)定。否則，將對(duì)我國(guó)全面建設(shè)小康社會(huì)、保持經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重的不利影響。