復(fù)旦大學(xué)金融研究中心

編者按：9月中旬美國(guó)宣布對(duì)2000億美元中國(guó)輸美產(chǎn)品加征10%的關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦再次升級(jí)。但是從中國(guó)國(guó)內(nèi)來(lái)看，個(gè)稅改革和為中小企業(yè)減稅降費(fèi)，激發(fā)了低收入群體的消費(fèi)活力和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了樂觀的一面，經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)也有所上升。相反美國(guó)方面由于消費(fèi)出現(xiàn)問題，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期反而下降。當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦仍在談判中，雖然貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)央企國(guó)企的發(fā)展形成了壓力，但是對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形成了利好，國(guó)內(nèi)仍相對(duì)樂觀。

一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)指數(shù)出現(xiàn)上揚(yáng)，受到了內(nèi)外兩個(gè)方面的影響。從外部來(lái)看，此時(shí)中美依然處于貿(mào)易戰(zhàn)的談判過(guò)程，使得各方面出現(xiàn)了樂觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期；從內(nèi)部來(lái)看，政府對(duì)于中小企業(yè)的減壓，促使消費(fèi)的擴(kuò)大。歐洲方面，由于中美貿(mào)易摩擦的相對(duì)緩解，使得經(jīng)濟(jì)指數(shù)有小幅上升。美國(guó)方面，中美貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái)，美國(guó)不斷解決內(nèi)部消費(fèi)出現(xiàn)的問題，從而使得對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的指數(shù)下降。

50%的專家對(duì)中國(guó)未來(lái)12個(gè)月的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)持向好及略微向好的態(tài)度，比上期調(diào)查增加27%。另外認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略微變差的占33%，比上期下降5%。2018年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期為6.65，與上月的調(diào)查數(shù)據(jù)相比，專家對(duì)2018年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期增加7%。從本期調(diào)查的美國(guó)GDP增長(zhǎng)的趨勢(shì)來(lái)看，專家對(duì)2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期為2.52，與上期調(diào)查結(jié)果相比下降了27%。

二、中美通脹率都出現(xiàn)上調(diào)是由于兩國(guó)均受到貿(mào)易摩擦關(guān)稅的影響。此外，中國(guó)還受到國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)租金的上漲影響。美國(guó)則可能受到其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繁榮或?yàn)榻?jīng)濟(jì)過(guò)熱表現(xiàn)的影響。

未來(lái)3個(gè)月中國(guó)的通脹率為2.25%，未來(lái)一年的通脹率為2.4%，與上月相比出現(xiàn)明顯上升。美國(guó)的短期通脹率為2.65%，1年期通脹率為2.75%，與上月預(yù)期判斷相比，長(zhǎng)短期預(yù)期均出現(xiàn)小幅上升。

三、在中美貿(mào)易摩擦中，中國(guó)政府在穩(wěn)增長(zhǎng)的環(huán)境下，幫助企業(yè)降稅負(fù)從而帶動(dòng)了就業(yè)的力量。同時(shí)，低端產(chǎn)能的釋放，增加了勞動(dòng)力市場(chǎng)的供給，從而使得工資水平長(zhǎng)期出現(xiàn)下降。美國(guó)方面，貿(mào)易摩擦的相對(duì)緩解以及制造業(yè)的回歸，使得勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)供不應(yīng)求的趨勢(shì)，從而使得工資水平出現(xiàn)上揚(yáng)。歐洲方面，經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇增加了勞動(dòng)力市場(chǎng)的需求，從而促使工資水平的上升。

四、銀行間利率出現(xiàn)上漲，是由于國(guó)家為防范系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，在保持穩(wěn)健的貨幣政策。同時(shí)由于監(jiān)管的加強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的需求增加，結(jié)合這兩個(gè)方面，利率出現(xiàn)上漲。存款利率的下行是由于大量的表外資金進(jìn)入表內(nèi)。受到存款利率的影響，貸款利率也受到中美貿(mào)易戰(zhàn)不確定性的影響，從而出現(xiàn)上浮。

五、資本市場(chǎng)受到收緊的貨幣政策以及貿(mào)易摩擦的影響，造成了市場(chǎng)價(jià)值的下行。中國(guó)香港與美國(guó)相聯(lián)動(dòng)，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行，出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)脫節(jié)的趨勢(shì)，從而展示出與中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)接近的走勢(shì)。美國(guó)方面，受到本國(guó)高科技公司的影響，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)。

六、中國(guó)加快了與周邊國(guó)家的經(jīng)濟(jì)往來(lái)，以擺脫以美國(guó)為主導(dǎo)的全球經(jīng)濟(jì)模式，從而帶來(lái)外匯增加。另外，隨著經(jīng)濟(jì)的開放使得大量的資金流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也促進(jìn)了外匯的增加。與此同時(shí)，由于政府對(duì)于金融行業(yè)的監(jiān)管加強(qiáng)，促使外流的資金減少，亦造成了外匯儲(chǔ)備的增加。

中國(guó)未來(lái)12個(gè)月中，認(rèn)為外匯儲(chǔ)備增加或小幅增加的專家占比為83%，與上月相比增加70個(gè)點(diǎn)。從FDI輸出的結(jié)果來(lái)看，未來(lái)12個(gè)月中，認(rèn)為FDI輸出指標(biāo)增加和小幅增加的專家占比為66%，比上月增加30%。從FDI輸入的指標(biāo)來(lái)看，增加和小幅增加的占比為55%，比上月相比增加20個(gè)點(diǎn)。5%的專家認(rèn)為FDI輸入會(huì)減少和小幅減少，比上月減少55個(gè)點(diǎn)。從出口指標(biāo)看，83%的專家認(rèn)為中國(guó)出口會(huì)增加或小幅增加，與上月數(shù)據(jù)相比增加60%，5%專家認(rèn)為出口會(huì)小幅減少或減少，與上月數(shù)據(jù)相比減少75個(gè)點(diǎn)。從進(jìn)口指標(biāo)看，83%的專家認(rèn)為中國(guó)的進(jìn)口會(huì)增加或小幅增加，與上月相比增加20個(gè)點(diǎn)。表7中經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)指數(shù)顯示，2018年9月外匯儲(chǔ)備預(yù)測(cè)指數(shù)為38.8，與上期數(shù)據(jù)相比上升約70個(gè)點(diǎn)；FDI輸出預(yù)測(cè)指數(shù)與上月份相比上升50個(gè)點(diǎn)；FDI輸入預(yù)測(cè)指數(shù)與上月份相比上升約48個(gè)點(diǎn)；出口預(yù)測(cè)指數(shù)與上月相比上升約70個(gè)點(diǎn)；進(jìn)口預(yù)測(cè)指數(shù)上升約35個(gè)點(diǎn)。

七、民間消費(fèi)景氣指數(shù)上升受到個(gè)稅征收提高點(diǎn)的影響，以及政府對(duì)于金融市場(chǎng)的整頓，促進(jìn)了消費(fèi)的意愿。由于政府大力扶植新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)以及對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的減負(fù)這促使民間投資增強(qiáng)。國(guó)際債務(wù)的增加反映出中國(guó)金融開放力度的加大。

民間消費(fèi)景氣指數(shù)為38.89，與上期相比增加35%；民間投資指數(shù)為36.11，與上期相比增加約40個(gè)點(diǎn)；政府支出指數(shù)為44.44，與上期相比增加約2個(gè)點(diǎn)；國(guó)內(nèi)債務(wù)指數(shù)為47.22，與上期相比增加約10個(gè)點(diǎn)；國(guó)際債務(wù)指數(shù)為36.11，與上期相比增加約40個(gè)點(diǎn)；就業(yè)率景氣指數(shù)比上月增加約50個(gè)點(diǎn)；汽車登記率增加約10個(gè)點(diǎn)；世界貿(mào)易份額景氣指數(shù)增加40個(gè)點(diǎn)。

八、匯率的小幅升值，原因如下：第一，受到逆周期因子的影響，改變了對(duì)美元貶值的預(yù)期。第二，金融市場(chǎng)的逐步開放，增加資金的流入，也增加了人民幣的需求

專家預(yù)測(cè)美元兌人民幣匯率3個(gè)月后的平均值為6.88，1年后的平均值為6.94，與上期數(shù)據(jù)相比，人民幣長(zhǎng)短期均出現(xiàn)小幅升值；專家預(yù)測(cè)歐元對(duì)人民幣匯率3個(gè)月后的平均值為7.96，1年后的平均值為8.1，與上期數(shù)據(jù)相比，人民幣出現(xiàn)長(zhǎng)期小幅升值。

九、受到政府監(jiān)管加強(qiáng)的影響，央企、國(guó)企的建設(shè)部門減少貸款，從而造成商業(yè)銀行指數(shù)的下降。同時(shí)受到投資市場(chǎng)低迷的影響，投資銀行指數(shù)出現(xiàn)下行趨勢(shì)。保險(xiǎn)行業(yè)高端客戶對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性有確定性的預(yù)期，因而使得該行業(yè)指數(shù)出現(xiàn)下行。

56%的專家認(rèn)為商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)收入會(huì)增加或小幅增加，比上期調(diào)查結(jié)果相比減少30%。另有22%的專家認(rèn)為商業(yè)銀行的營(yíng)業(yè)收入小幅減少或減少，與上月調(diào)查數(shù)據(jù)相比增加7%。33%的專家對(duì)投資銀行收入增長(zhǎng)持樂觀態(tài)度，45%的專家認(rèn)為投資銀行營(yíng)業(yè)收入將減少或小幅減少，與上月調(diào)查數(shù)據(jù)相比增加15%。45%的專家認(rèn)為保險(xiǎn)業(yè)的營(yíng)業(yè)收入會(huì)增加和小幅增加，與上期相比減少40%。金融行業(yè)指數(shù)與上月調(diào)查結(jié)果相比，金融行業(yè)中各景氣指數(shù)均出現(xiàn)下調(diào)

十、受到當(dāng)下中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策及財(cái)務(wù)整頓措施的影響，央企、國(guó)企的建筑類、能源類以及信息技術(shù)類行業(yè)的經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)都出現(xiàn)了下滑；另一方面，由于個(gè)稅起征點(diǎn)提高，激活了民營(yíng)企業(yè)以及低端產(chǎn)業(yè)的活力，促進(jìn)了如國(guó)有低端汽車的消費(fèi)，從而帶動(dòng)了景氣指數(shù)的上揚(yáng)。

十一、房地產(chǎn)市場(chǎng)的整頓促使投資者對(duì)于未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期的改變。地方經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)穩(wěn)定的走勢(shì)是受到國(guó)家投資環(huán)境的改善以及貿(mào)易摩擦的影響，促使了經(jīng)濟(jì)的相對(duì)平穩(wěn)的走勢(shì)。