（湖北大學(xué)知行學(xué)院 湖北武漢 430011）

2018年7月，小米在香港證券交易所上市，拼多多在美國納斯達(dá)克上市，人們爭議紛紛，引起最多質(zhì)疑的是小米虧損438.9億元、拼多多虧損5.25億元，財務(wù)業(yè)績并不亮眼，但卻受到了市場的歡迎，得到了較高的估值。本文以小米、拼多多的商業(yè)模式為出發(fā)點，以二者的招股說明書為依據(jù)，分析相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，探尋不同商業(yè)模式對財務(wù)會計的影響。

一、商業(yè)模式創(chuàng)新

（一）小米“硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)”模式

小米公司董事長雷軍將小米的商業(yè)模式定義為 “鐵人三項”，即“硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)”，這也是小米的主要經(jīng)營范圍和營業(yè)收入來源。小米的硬件板塊主要包括手機(jī)、電視、路由器等智能化產(chǎn)品，與傳統(tǒng)企業(yè)不同的是，小米采取了“輕資產(chǎn)”的運營模式，僅負(fù)責(zé)核心研發(fā)、設(shè)計和售后服務(wù)，將生產(chǎn)、物流等環(huán)節(jié)外包，大大減輕了對固定資產(chǎn)的投入和攤銷，降低了固定資產(chǎn)的資金占用。其銷售模式也與傳統(tǒng)企業(yè)不同，以電商渠道為主，不設(shè)線下門店，節(jié)省了門店開支和相關(guān)人工成本。此外，通過硬件產(chǎn)品擴(kuò)展到其他軟件和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，如各類應(yīng)用、游戲、金融等，實現(xiàn)了多渠道盈利，構(gòu)建了一個智能硬件、軟件、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的生態(tài)鏈系統(tǒng)。

（二）拼多多“社交拼團(tuán)”模式

拼多多的核心競爭力在于采取社交拼團(tuán)模式，用戶能夠以拼團(tuán)模式隨時隨地買到優(yōu)質(zhì)、低價的商品，通過爆款秒殺的方式將商家原本積壓的庫存商品，輸送到注重性價比的消費者手中，實現(xiàn)了用戶滿意、商家旺銷、平臺流量集聚三贏。此外，與淘寶不同的是，拼多多遵循社交信息流商品展示邏輯，在拼多多首頁，不需要用戶自己搜索，平臺主動推薦，然后通過用戶購買興趣描繪用戶畫像，為后期精準(zhǔn)推薦做鋪墊。

小米和拼多多同屬于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，二者的商業(yè)模式有別于傳統(tǒng)企業(yè)，而商業(yè)模式的選擇又將影響企業(yè)的運營模式、資源配置及財務(wù)成果?；诖?，有必要對兩家企業(yè)的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，以辨析商業(yè)模式創(chuàng)新對財務(wù)會計的深刻影響。

二、相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)比較

（一）上市發(fā)行價與市值比較

2018年7月9日，小米在香港證券交易所上市，發(fā)行價為每股17港元，開盤價為每股16.6港元，總市值為473.3億美元，遠(yuǎn)低于年初市場對小米的1 000億美元估值，僅比2014年末的融資估值高了13.3億美元，相較于4年前的估值增長率僅為2.9%。2018年7月26日，拼多多在美國納斯達(dá)克上市，發(fā)行價為每股19美元，開盤價為每股26.5美元，較發(fā)行價上漲了40%，總市值約為290億美元。由上述數(shù)據(jù)可知，小米的發(fā)行價低于拼多多，開盤即跌破發(fā)行價，估值估價回歸理性。拼多多則呈逆勢上漲趨勢，受到市場追捧，開盤大漲，且估值較高。值得注意的是，小米和拼多多不約而同地選擇海外上市融資，主要是基于對市場流動性緊張的預(yù)期，提前儲備資金。

（二）資產(chǎn)規(guī)模及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較

從資產(chǎn)規(guī)模上看，根據(jù)小米的招股說明書，其2016年、2017年、2018年一季度的總資產(chǎn)規(guī)模分別為50 765 601千元、89 869 761千元、92 093 600千元。2017年小米的資產(chǎn)增長率為77.03%，2018年一季度小米的資產(chǎn)增長率為2.47%。根據(jù)拼多多的招股說明書，其2016年和2017年的總資產(chǎn)規(guī)模分別為1 770 751千元和13 314 470千元，資產(chǎn)增長率為651.91%。由此可見，2017年，小米和拼多多的資產(chǎn)規(guī)模均出現(xiàn)了大幅增長，特別是拼多多呈現(xiàn)出了爆發(fā)式增長，資產(chǎn)增長率高達(dá)651.91%。探究背后的原因，2017年小米的資產(chǎn)增長主要是由于存貨的增長，目的是為了滿足手機(jī)等智能硬件銷售隨時交貨的需求而提前準(zhǔn)備原材料、保持庫存，形成了較大的存貨規(guī)模，可以認(rèn)為是一種良性的資產(chǎn)增長，為企業(yè)未來的發(fā)展積蓄力量；而拼多多的資產(chǎn)增長主要是由于限制性資金增長了9 370 849千元，限制性資金是指在交易完成前買方付款暫時存放在拼多多平臺賬戶所形成的款項，這筆資金在確認(rèn)收貨后會支付到賣家賬戶，拼多多并不能對其進(jìn)行自由處置和支配，只是一種資金的臨時占有和保管。如果剔除限制性資金的影響，拼多多剩余的資產(chǎn)為3 943 621千元，但其2017年創(chuàng)造的GMV（Gross Merchandise Volume，網(wǎng)站成交金額）為1 412億元，可以看出拼多多的資產(chǎn)運營效率非常高，1元資產(chǎn)運用帶來的GMV約為36元。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看，2016年、2017年、2018年一季度，小米的流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重分別為60.35%、68.03%、66.27%；固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重分別為0.33%、0.14%和0.15%。2016年、2017年小米的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中無形資產(chǎn)的占比分別為8.6%和6.06%。2016年和2017年，拼多多的流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重分別為99.03%和98.67%；固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重分別為0.13%和0.07%。拼多多的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中沒有無形資產(chǎn)。由此可知，小米和拼多多的流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重較高，均超過60%；固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重均不超過1%，明顯屬于“輕資產(chǎn)”結(jié)構(gòu)。而在傳統(tǒng)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，固定資產(chǎn)往往占比較大，說明新興的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)差異較大，充分體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)輕資產(chǎn)運營的特點。此外，小米更重視對技術(shù)、專利、品牌等無形資產(chǎn)的投入，而拼多多更強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的流動性。

（三）資本規(guī)模及負(fù)債結(jié)構(gòu)比較

從資本規(guī)模上看，小米自2010年成立起，其發(fā)展資金主要源于A輪到F輪的股權(quán)融資，發(fā)行A類、B類普通股及各輪優(yōu)先股共計209 417萬股。2017年小米的負(fù)債總額為217 080 452千元，歸屬于母公司的所有者權(quán)益為-127 991 999千元，而資產(chǎn)總額僅為89 869 761千元，資產(chǎn)負(fù)債率為241.55%，出現(xiàn)了“資不抵債”的情況。究其原因，主要是由于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股產(chǎn)生大額公允價值變動所導(dǎo)致。小米在前期多輪融資中發(fā)行了可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，在國際會計準(zhǔn)則下，這類優(yōu)先股會體現(xiàn)為“對股東的負(fù)債”，其公允價值上升被確認(rèn)為公司賬面虧損，但這種虧損并未真實發(fā)生，屬于非現(xiàn)金項目，不會影響公司的實際運營及相關(guān)現(xiàn)金流量。當(dāng)公司上市后，所有的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股將轉(zhuǎn)換為普通股，不會產(chǎn)生任何公允價值虧損。拼多多自2015年成立以來，在不到三年的時間里經(jīng)歷了A輪到D輪的股權(quán)融資，2017年拼多多的負(fù)債總額為12 109 507千元，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股為2 196 921千元，股東權(quán)益為-991 958千元，導(dǎo)致拼多多凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)數(shù)的原因同樣是受到前期多輪融資中的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值上升的影響。這種公允價值變動并未造成公司的實際虧損，當(dāng)公司上市后，這類優(yōu)先股將全部轉(zhuǎn)為普通股，也不會產(chǎn)生任何公允價值虧損。

從負(fù)債結(jié)構(gòu)上看，2016年和2017年小米的流動負(fù)債占負(fù)債總額的比重分別為18.25%和21.71%，非流動負(fù)債占負(fù)債總額的比重分別為81.75%和78.29%，負(fù)債結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。其中，非流動負(fù)債中的其他非流動負(fù)債占比較高，分別為81.08%和74.37%。其他非流動負(fù)債主要為公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，這部分負(fù)債雖然金額較大，比重較高，但由于優(yōu)先股持有者往往會行權(quán)，將這部分負(fù)債轉(zhuǎn)換為普通股，因此不會給公司帶來現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)，也不會增加公司的財務(wù)風(fēng)險。2016年和2017年拼多多的流動負(fù)債占負(fù)債總額的比重為100%，其中占比最高的兩項流動負(fù)債為應(yīng)付客戶款項和商戶存放款項，說明拼多多對其商戶較強(qiáng)勢，通過延長客戶資金占用時間，提高自身的資金運作效率。另一方面，拼多多也將面臨到期付現(xiàn)的現(xiàn)金流壓力，在一定程度上增加了公司的財務(wù)風(fēng)險。

（四）經(jīng)營成果及收入來源比較

2017年小米的營業(yè)收入為114 624 742千元，較2016年增長了46 190 581千元，增長率為40.3%。其營業(yè)收入的來源主要是智能手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)（Internet of things，IoT）和生活消費產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)三部分。2017年和2018年一季度，小米的營業(yè)毛利率分別為15.96%和15.38%。營業(yè)收入和營業(yè)毛利率呈持續(xù)增長趨勢，說明小米產(chǎn)品的盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。值得注意的是，小米的營業(yè)成本為96 480 759千元，較之2016年增長了36 728 620千元，增長率為61.47%，營業(yè)成本增長率高于營業(yè)收入增長率。2017年營業(yè)利潤為-41 834 105千元，凈利潤為-43 889 115千元，仍然是由前述可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動損失導(dǎo)致的，公司估值的不斷上升導(dǎo)致優(yōu)先股公允價值相應(yīng)上升，形成了公允價值變動損失。

2017年拼多多的總收入為1 744 076千元，較2016年增長了1 239 212千元，增長率達(dá)245.45%；2018年一季度總收入為1 384 604千元，較2017年一季度增長了1 347 585千元，增長率達(dá)3 640.25%。目前，拼多多的收入主要來源于線上市場服務(wù)收入，包括入駐商家提供的市場推廣服務(wù)和傭金收入，基本運營模式類似于淘寶網(wǎng)。自營商品銷售收入主要來源于“拼好貨”水果生鮮等自營商品。2017年營業(yè)成本為722 830千元，增長率為25.09%；2018年一季度的營業(yè)成本為318 700千元，增長率為485.49%。2017年和2018年一季度的營業(yè)毛利率分別為58.56%和76.98%。拼多多的營業(yè)收入增長率大幅高于營業(yè)成本增長率，說明其成本控制良好、盈利前景看好。2017年其營業(yè)利潤為-595 724千元，凈利潤為-525 115千元，產(chǎn)生虧損的原因同樣是受優(yōu)先股會計處理的影響。

由于受到前述優(yōu)先股公允價值變動的影響，單從凈利潤來評價小米和拼多多的經(jīng)營業(yè)績不夠客觀，應(yīng)以發(fā)展的眼光關(guān)注其營業(yè)收入、營業(yè)成本及營業(yè)毛利率的變化。雖然小米的營業(yè)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于拼多多，但其營業(yè)成本及其增幅也較高，營業(yè)毛利率遠(yuǎn)低于拼多多，從數(shù)據(jù)上來看，拼多多的商品盈利能力強(qiáng)于小米。但是值得注意的是，拼多多的收入來源較單一，盈利渠道受限，很大程度上受制于市場和客戶的發(fā)展；小米的收入來源較廣泛，構(gòu)建了“硬件、軟件、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”三位一體的生態(tài)鏈系統(tǒng)，未來的盈利渠道和方式將更加多元化。

（五）現(xiàn)金流量比較

2017年小米的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的期末余額為11563282千元，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為-995 669千元，投資活動現(xiàn)金凈流量為-2 677 714千元，籌資活動現(xiàn)金凈流量為6 214 930千元，說明小米整體的現(xiàn)金流較充裕。當(dāng)期經(jīng)營和投資現(xiàn)金凈流出主要是由于小米發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)產(chǎn)生的其他經(jīng)營活動相關(guān)現(xiàn)金，同時投資了相關(guān)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)及購買軟件、專利等無形資產(chǎn)，籌資活動現(xiàn)金凈流入主要源于銀行借款。說明小米仍處在業(yè)務(wù)上升期，積極進(jìn)行資產(chǎn)擴(kuò)張，經(jīng)營活動和投資活動都比較頻繁，應(yīng)及時籌資以解決資金需求。

2017年拼多多的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的期末余額為3 058 152千元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為315 479千元，投資活動現(xiàn)金流量凈額為71 651千元，籌資活動現(xiàn)金流量凈額為1 398 860千元，表面上看拼多多的現(xiàn)金流較充裕。但是值得注意的是，拼多多的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入中的應(yīng)付商戶款項和商戶存款金額較大，高達(dá)10 280 334千元，這部分經(jīng)營活動現(xiàn)金流入并不真正屬于拼多多，本質(zhì)上不應(yīng)被認(rèn)為是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，而應(yīng)被認(rèn)為是臨時現(xiàn)金暫存款。如果剔除這部分現(xiàn)金流入，則剩余經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量會呈現(xiàn)大額赤字，可以看出，實質(zhì)上拼多多的現(xiàn)金流壓力仍然較大。

三、幾點思考

通過對小米和拼多多商業(yè)模式和財務(wù)數(shù)據(jù)的比較，本文形成以下幾點思考：

（一）輕資產(chǎn)運營模式對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)評價的挑戰(zhàn)

基于傳統(tǒng)企業(yè)財務(wù)分析的角度，固定資產(chǎn)比重較小、流動資產(chǎn)比重較大的固流結(jié)構(gòu)被稱為保守的固流結(jié)構(gòu)。這類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特征在于資產(chǎn)流動性提升，資產(chǎn)風(fēng)險降低，盈利水平下降，但這些特征并不適用于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。以小米、拼多多為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其核心資產(chǎn)或者能帶來盈利的主要資產(chǎn)并不是固定資產(chǎn)，而是技術(shù)、專利等無形資產(chǎn)、人力資源或無法通過會計指標(biāo)計量的流量、用戶數(shù)等，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采取的輕資產(chǎn)運營模式并不會降低盈利水平，反而會提高資金的運營效率，從而促使盈利水平上升。因此，評價互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)既要關(guān)注資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，還應(yīng)從資產(chǎn)的流動性、各類資產(chǎn)配置比、資產(chǎn)實際效率（如資產(chǎn)GMV的配比等）來評價資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理性。

（二）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)新型融資方式對盈利評價的挑戰(zhàn)

小米、拼多多等在境外融資上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)往往會采取發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的方式進(jìn)行融資，這類優(yōu)先股相當(dāng)于附帶普通股認(rèn)購權(quán)的債權(quán)。投資者行權(quán)時，可按約定轉(zhuǎn)股價格將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股；放棄行權(quán)時，也可以要求企業(yè)按照約定利率贖回優(yōu)先股并支付利息。采取此種融資方式，一方面，通過賦予投資者改變資產(chǎn)種類的權(quán)利吸引更多的投資者購買，另一方面，由于股息率往往略低于其他種類的優(yōu)先股，也可以減輕發(fā)行公司的負(fù)擔(dān)。但當(dāng)公司估值上升，此類優(yōu)先股持有者未來轉(zhuǎn)股獲得的普通股市場價值上升時，這種公允價值變動會被確認(rèn)為虧損，影響當(dāng)期盈利，但不會對公司現(xiàn)金流及公司實際運營產(chǎn)生任何影響，而且理論上這種“虧損”越大，意味著公司估值的增長程度越大，市場對公司的未來前景更看好。因此，評價互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的運營情況不能只看利潤數(shù)額，而應(yīng)重視利潤質(zhì)量，分析利潤構(gòu)成及盈虧原因，多角度評價盈利及成長能力。

（三）非財務(wù)指標(biāo)對業(yè)績評價的挑戰(zhàn)

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將傳統(tǒng)企業(yè)以“產(chǎn)品為中心”“用戶為中心”轉(zhuǎn)變?yōu)橐浴坝脩袅髁繛橹行摹?，其進(jìn)行估值及業(yè)績評價時往往會采取GMV、用戶量、活躍度等指標(biāo)，這些非財務(wù)指標(biāo)的變化可能會影響企業(yè)未來的收益及發(fā)展，但卻獨立于現(xiàn)行財務(wù)會計核算體系之外，無法在賬面上予以反映。此外，不同互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有不同的商業(yè)模式及盈利模式，這些模式深刻影響著企業(yè)的運營、財務(wù)狀況及現(xiàn)金流量，但在現(xiàn)行財務(wù)報告中缺乏對上述模式的描述。因此，建議互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采用國際通行的整合報告模式，從公司治理、商業(yè)模式、資源配置、績效等多方位對企業(yè)情況進(jìn)行披露，保障投資人及相關(guān)利益主體的知情權(quán)，更加客觀地評價企業(yè)的業(yè)績及投資潛力。

綜上，財務(wù)人員應(yīng)跟隨時代發(fā)展，充分了解相關(guān)行業(yè)的新知識、新技術(shù)，重視商業(yè)模式創(chuàng)新及非財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)估值和財務(wù)能力的影響，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行更加全面、客觀的評價。