童昕

[摘 要]區(qū)塊鏈作為比特幣的底層技術(shù)，在證券業(yè)的登記、清算、結(jié)算等方面有比較廣闊的場(chǎng)景應(yīng)用。本文通過(guò)對(duì)區(qū)塊鏈的發(fā)展歷程、共識(shí)機(jī)制以及“區(qū)塊鏈+”的應(yīng)用來(lái)研究區(qū)塊鏈與證券市場(chǎng)的關(guān)系，以促進(jìn)金融市場(chǎng)平穩(wěn)有序發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]區(qū)塊鏈；證券市場(chǎng)；應(yīng)用

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2018.18.057

[中圖分類(lèi)號(hào)]F832.51；TP311.13 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2018）18-0-02

1 研究背景

區(qū)塊鏈?zhǔn)欠植际綌?shù)據(jù)存儲(chǔ)、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)傳輸、共識(shí)機(jī)制、加密算法等計(jì)算機(jī)技術(shù)的新型應(yīng)用模式。2008年以來(lái)，比特幣在不同國(guó)家受到不同的政策對(duì)待，一度發(fā)展緩慢，于是人們用區(qū)塊鏈來(lái)代替比特幣底層技術(shù)，它是時(shí)間戳、工作量證明、非對(duì)稱(chēng)加密和UTXO等一系列技術(shù)的集合。區(qū)塊鏈的應(yīng)用領(lǐng)域包括金融、貿(mào)易、物流、身份驗(yàn)證、資產(chǎn)登記、政務(wù)管理和能源交易等方面。從2017年上半年區(qū)塊鏈應(yīng)用項(xiàng)目市值排名前20的項(xiàng)目來(lái)看，區(qū)塊鏈的應(yīng)用項(xiàng)目主要分為以下4大類(lèi)：數(shù)字資產(chǎn)、智能合約、全球支付和平臺(tái)類(lèi)的應(yīng)用服務(wù)。

在早期，區(qū)塊鏈投資更多集中在比特幣領(lǐng)域，包括挖礦、交易平臺(tái)、區(qū)塊鏈資產(chǎn)在線(xiàn)支付和匯款等領(lǐng)域。在近兩年的投資中，更多投資傾向于區(qū)塊鏈技術(shù)本身，即區(qū)塊鏈在各個(gè)領(lǐng)域的應(yīng)用場(chǎng)景開(kāi)發(fā)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在2012年，區(qū)塊鏈投資為500萬(wàn)美元，2015年全球區(qū)塊鏈領(lǐng)域總投資已經(jīng)達(dá)到了

4.7億美元，到2016年區(qū)塊鏈領(lǐng)域的投資已經(jīng)達(dá)到5.5億美元，4年翻了100倍。

2 區(qū)塊鏈的概況與“區(qū)塊鏈+”

2.1 區(qū)塊鏈的發(fā)展歷程

比特幣的區(qū)塊鏈作為一種技術(shù)措施，在應(yīng)用方面還存在一些問(wèn)題。第一，比特幣的腳本語(yǔ)言對(duì)于大多數(shù)開(kāi)發(fā)人員來(lái)說(shuō)很難理解并上手。第二，比特幣區(qū)塊鏈的生態(tài)系統(tǒng)基礎(chǔ)比較差，既沒(méi)有完善的開(kāi)發(fā)工具又沒(méi)有豐富的文檔和教程。第三，比特幣的腳本并非圖靈完備（圖靈完備是指一切可計(jì)算的問(wèn)題都能計(jì)算，它是1個(gè)虛擬機(jī)或者編程語(yǔ)言，通常通過(guò)看該語(yǔ)言能否模擬出圖靈機(jī)，來(lái)簡(jiǎn)單判斷是否具備圖靈完備）。第四，比特幣協(xié)議的擴(kuò)展性不足，比特幣網(wǎng)絡(luò)中只有一種符號(hào)，用戶(hù)無(wú)法定義另外的符號(hào)，如代表股票、債券等符號(hào)。

2013年年末，俄羅斯青年Vitalik Buterin發(fā)表了《以太坊：下一個(gè)智能合約和去中心化應(yīng)用平臺(tái)》，解決了比特幣區(qū)塊鏈擴(kuò)展性不足、只能記錄交易不能記錄其他東西的問(wèn)題，并通過(guò)豐富的編程語(yǔ)言和完善的開(kāi)發(fā)工具，解決了對(duì)開(kāi)發(fā)者不友好的問(wèn)題。對(duì)于用戶(hù)來(lái)說(shuō)，它可以讓任何人都能輕易在以太坊之上創(chuàng)建新的協(xié)議和智能合約，到后來(lái)就開(kāi)始出現(xiàn)了更多的區(qū)塊鏈項(xiàng)目。區(qū)塊鏈在其他領(lǐng)域也得到了應(yīng)用。

2.2 區(qū)塊鏈共識(shí)機(jī)制

在一個(gè)中心化的結(jié)構(gòu)體系中，系統(tǒng)的共識(shí)是由中心化決定的，各參與方只需聽(tīng)從中心下達(dá)的命令就行了，因此中心化的共識(shí)機(jī)制是極為高效的。而在一個(gè)去中心化的結(jié)構(gòu)體系中，由于各方的參與者都是平等的，當(dāng)出現(xiàn)分歧的時(shí)候，如何達(dá)成共識(shí)就成了一個(gè)問(wèn)題。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，共識(shí)機(jī)制就是達(dá)成共識(shí)的依據(jù)，也是區(qū)塊鏈的核心技術(shù)之一，它使得去中心化的體系能夠共同維護(hù)同一個(gè)賬本。目前，比較知名的共識(shí)機(jī)制有工作量證明與權(quán)益證明。

2.3 “區(qū)塊鏈+”

傳統(tǒng)公司通過(guò)引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)“區(qū)塊鏈+”能帶來(lái)很多好處。第一，Token激勵(lì)價(jià)值，通過(guò)Token實(shí)現(xiàn)員工和企業(yè)的利益捆綁，避免了以前那種用股權(quán)的方式，而是用Token達(dá)到激勵(lì)員工的目的。第二，區(qū)塊鏈能為整個(gè)行業(yè)帶來(lái)生態(tài)價(jià)值，在“區(qū)塊鏈+”的領(lǐng)域里實(shí)現(xiàn)行業(yè)生態(tài)內(nèi)的合作與共享，在行業(yè)的領(lǐng)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)價(jià)值共享、數(shù)據(jù)共享、信息共享，更重要的是，可以共享和實(shí)現(xiàn)整個(gè)生態(tài)領(lǐng)域內(nèi)共同發(fā)展，把行業(yè)做大。第三，“區(qū)塊鏈+”能夠帶來(lái)全球價(jià)值的流通，區(qū)塊鏈能打破金融國(guó)界，有了這個(gè)特性，“區(qū)塊鏈+”能讓傳統(tǒng)公司的業(yè)務(wù)范圍有了跨越地域和跨越國(guó)界的能力，拓寬了業(yè)務(wù)范圍。第四，區(qū)塊鏈還能帶來(lái)風(fēng)口價(jià)值，A股市場(chǎng)上區(qū)塊鏈概念股漲勢(shì)兇猛，只要帶上區(qū)塊鏈，就非常吸引投資者眼球。

3 如何設(shè)計(jì)好一個(gè)“區(qū)塊鏈+”

傳統(tǒng)金融行業(yè)可采用以下方法設(shè)計(jì)“區(qū)塊鏈+”。第一，區(qū)塊鏈技術(shù)的特征要應(yīng)用在這個(gè)場(chǎng)景里，比如說(shuō)分布式存儲(chǔ)、半匿名性、不可篡改、價(jià)值傳遞和全球價(jià)值互通等基本原理和要素，如果能將這些特性更好地融入這個(gè)項(xiàng)目中，必然會(huì)是一個(gè)很好的“區(qū)塊鏈+”項(xiàng)目。第二，“區(qū)塊鏈+”項(xiàng)目要充分利用原有證券市場(chǎng)的用戶(hù)，利用原有用戶(hù)生產(chǎn)的數(shù)據(jù)，對(duì)用戶(hù)進(jìn)行分析，從而更好地為更多的客戶(hù)服務(wù)。第三，一個(gè)好的“區(qū)塊鏈+”項(xiàng)目應(yīng)該站在全球的視野上來(lái)解決和看待問(wèn)題，讓全球價(jià)值傳輸?shù)谋举|(zhì)得到更好的體現(xiàn)，達(dá)到共贏(yíng)的局面。第四，一個(gè)好的區(qū)塊鏈項(xiàng)目應(yīng)該不斷完善激勵(lì)機(jī)制，用來(lái)激勵(lì)善意行為，以降低交易成本。

4 區(qū)塊鏈在證券市場(chǎng)的應(yīng)用

區(qū)塊鏈技術(shù)為金融行業(yè)提供了信任支持，是拓展支付清算的有效模式，可應(yīng)用于證券發(fā)行、證券登記保管、證券清算交收以及資產(chǎn)證券化等領(lǐng)域?；趨^(qū)塊鏈的證券市場(chǎng)，分布式的記賬規(guī)則和共識(shí)機(jī)制能夠?qū)崿F(xiàn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的轉(zhuǎn)賬方式，實(shí)現(xiàn)比傳統(tǒng)上更為高級(jí)的智能化。證券登記和證券的清算結(jié)算一直是證券體系的基本功能，也是核心功能，這些過(guò)程效率低、交易成本大、過(guò)程過(guò)于煩瑣都會(huì)制約證券業(yè)發(fā)展，在此過(guò)程中還會(huì)出現(xiàn)人為操作風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而且清算與結(jié)算都要借助三方托管機(jī)構(gòu)來(lái)達(dá)成，需要銀行、清算組織進(jìn)行多方合作，涉及各個(gè)機(jī)構(gòu)的代理關(guān)系，其中各個(gè)環(huán)節(jié)會(huì)出現(xiàn)人為操作風(fēng)險(xiǎn)，總之，證券在技術(shù)系統(tǒng)本身存在很多問(wèn)題。而信用是證券業(yè)的根基，解決各個(gè)環(huán)節(jié)的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題就是信任問(wèn)題，而區(qū)塊鏈技術(shù)是基于分布式存儲(chǔ)、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)傳輸、共識(shí)機(jī)制與加密算法，通過(guò)非中心化的機(jī)構(gòu)來(lái)創(chuàng)建信用機(jī)制，有望解決證券業(yè)成本高、效率低、安全性低的一系列問(wèn)題。

4.1 降低登記業(yè)務(wù)的成本

證券登記結(jié)算是指為證券發(fā)行人創(chuàng)建和維護(hù)證券持有人名冊(cè)的行為，包括初始登記、變更登記和退出登記，一般由結(jié)算公司成立電子化證券登記簿系統(tǒng)，處理證券持有人的名冊(cè)登記。區(qū)塊鏈技術(shù)將改變證券登記的操作方式，在區(qū)塊鏈的分布式記賬體系中，任何資產(chǎn)信息都是無(wú)紙化的存儲(chǔ)方式，每個(gè)參與者都有一個(gè)完整的賬簿，約定的共識(shí)機(jī)制在整個(gè)證券登記業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)同步更新，保證數(shù)據(jù)的真實(shí)性和一致性，在去中心化的前提下，實(shí)現(xiàn)全部功能。區(qū)塊鏈上通過(guò)智能合約的方式使資產(chǎn)變成數(shù)字化的智能資產(chǎn)，解決簽訂合約雙方的信任問(wèn)題。

4.2 簡(jiǎn)化證券結(jié)算

證券結(jié)算包括應(yīng)收與應(yīng)付兩個(gè)方面，包括清算與交收兩個(gè)過(guò)程。證券清算是指證券交易所通過(guò)清算交易制度將當(dāng)事人的買(mǎi)賣(mài)數(shù)額相互抵消，然后對(duì)其凈差額進(jìn)行交割。證券交收則是根據(jù)清算結(jié)果在事先約定的時(shí)間內(nèi)履行合約的行為。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，交收就是基于交易所的智能合約，就是在這樣一個(gè)區(qū)塊鏈上定制智能合約的區(qū)塊鏈，它們是在區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)庫(kù)上運(yùn)行的計(jì)算機(jī)程序，可以滿(mǎn)足在其源代碼設(shè)定條件下自行執(zhí)行。智能合約一旦編好就可以被信任，合約條款不能被更改，即合約是不可更改的，也是不可違約的，當(dāng)一方收到款項(xiàng)時(shí)，就會(huì)自動(dòng)觸發(fā)執(zhí)行機(jī)制，另一方就能獲得相應(yīng)價(jià)款的證券。

借助區(qū)塊鏈在證券市場(chǎng)的應(yīng)用場(chǎng)景改造，能帶來(lái)的好處主要包括3個(gè)方面：一是降低成本，二是提高效率，三是減少風(fēng)險(xiǎn)。降低成本主要是降低溝通成本，交易市場(chǎng)往往需要中央結(jié)算系統(tǒng)、證券公司、交易所和銀行等多方面參與協(xié)調(diào)，協(xié)調(diào)成本過(guò)高，而區(qū)塊鏈可以通過(guò)多重簽名等方式實(shí)現(xiàn)一條龍服務(wù)，實(shí)現(xiàn)信息共享，提升整個(gè)業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)效率，從而能夠降低運(yùn)營(yíng)成本，提高自動(dòng)化。而提高效率主要是區(qū)塊鏈的結(jié)算周期很短，區(qū)塊鏈能幫助金融實(shí)現(xiàn)交易被確認(rèn)的過(guò)程就是清算、結(jié)算和審計(jì)在一起的過(guò)程，同時(shí)區(qū)塊鏈在公開(kāi)透明、局部公開(kāi)透明還有不可篡改的特性上，可以保存監(jiān)管記錄和審計(jì)記錄，為監(jiān)管和審計(jì)提供便利。降低風(fēng)險(xiǎn)的作用主要體現(xiàn)在：一是交易完成時(shí)即完成清算與結(jié)算，大大降低了交易風(fēng)險(xiǎn)；二是區(qū)塊鏈將交易過(guò)程數(shù)字化，并且能有效控制欺騙、手工輸入錯(cuò)誤等操作風(fēng)險(xiǎn)；三是區(qū)塊鏈的分布式網(wǎng)絡(luò)和共識(shí)機(jī)制能減少金融行業(yè)受黑客攻擊、惡意篡改等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

5 區(qū)塊鏈的監(jiān)管與局限性

對(duì)于區(qū)塊鏈技術(shù)，各國(guó)基本上都持有歡迎的態(tài)度，也在實(shí)際部署戰(zhàn)略，但是對(duì)于區(qū)塊鏈這個(gè)最近非?；鸬膽?yīng)用，部分國(guó)家對(duì)區(qū)塊鏈在ICO領(lǐng)域持有嚴(yán)格監(jiān)管的態(tài)度，我國(guó)也不允許利用ICO公開(kāi)融資。但是對(duì)于這個(gè)新生事物，監(jiān)管還在探索期，所以政策出臺(tái)比較頻繁。

但是區(qū)塊鏈行業(yè)還是處于比較早期的發(fā)展階段，基礎(chǔ)設(shè)施還不是很成熟，基于區(qū)塊鏈的服務(wù)現(xiàn)在還沒(méi)有進(jìn)行大規(guī)模應(yīng)用，因此有一定的局限性。區(qū)塊鏈每個(gè)區(qū)塊上可實(shí)現(xiàn)的交易筆數(shù)都有一定的限制，如果交易容量過(guò)大，區(qū)塊鏈的需要占用的空間就很大，如果容量過(guò)小又會(huì)影響效率。近年來(lái)，數(shù)據(jù)存儲(chǔ)的增長(zhǎng)也是成倍數(shù)的，而大型金融機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)成本過(guò)高，所以設(shè)計(jì)一種新鏈或者測(cè)鏈來(lái)降低成本擴(kuò)容是很有必要的。區(qū)塊鏈的另一個(gè)局限是通訊延時(shí)，區(qū)塊鏈采用廣播的方式在每一個(gè)鏈條上發(fā)布信息，發(fā)布交易信息又需要耗費(fèi)一定的時(shí)間，網(wǎng)絡(luò)使用量大的時(shí)候容易出現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)堵塞，因此還需要建立安全高效的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)平臺(tái)。此外，區(qū)塊鏈技術(shù)在法律與監(jiān)管上還有一些不協(xié)調(diào)、不一致的地方，總之，區(qū)塊鏈以及“區(qū)塊鏈+”的發(fā)展還需要各方配合。

6 結(jié) 語(yǔ)

本文研究了區(qū)塊鏈在證券市場(chǎng)中的場(chǎng)景應(yīng)用，但是目前區(qū)塊鏈還處于早期發(fā)展階段，相關(guān)論文比較少，再加上筆者對(duì)證券市場(chǎng)的了解不足，不能很好地站在金融監(jiān)管的高度進(jìn)行分析，針對(duì)區(qū)塊鏈在證券市場(chǎng)的結(jié)合部分還需要進(jìn)一步深入研究。

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