文/楊莉娜 劉崇娜 胡彬 編輯/張美思

2017年，有色金屬各品種價(jià)格全面筑底回升。那么，這種格局在2018年能否得到延續(xù)呢？筆者認(rèn)為，2018年，全球經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，會(huì)繼續(xù)支持有色金屬的整體價(jià)格；但在當(dāng)前全球流動(dòng)性有所收縮，特別是美國(guó)的關(guān)稅措施引發(fā)全球貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期升溫的背景下，結(jié)合各品種基本面的差異，有色金屬市場(chǎng)或呈現(xiàn)分化波動(dòng)的格局。

流動(dòng)性收緊會(huì)提升大宗商品價(jià)格的波動(dòng)性

有色金屬的價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。從多項(xiàng)指標(biāo)來看，全球經(jīng)濟(jì)目前依然處于穩(wěn)定復(fù)蘇之中，有色金屬價(jià)格整體將繼續(xù)受到經(jīng)濟(jì)基本面的支撐。但與此同時(shí)，隨著主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的逐步正?；?，全球流動(dòng)性收縮的預(yù)期也開始升溫。這是一個(gè)值得注意的新情況。有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，流動(dòng)性過快收緊可能對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)造成打壓。

但筆者認(rèn)為，當(dāng)前全球流動(dòng)性收縮的進(jìn)展較為較緩，不大可能阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而是可能逐漸體現(xiàn)在某些高杠桿領(lǐng)域，主要是通過階段沖擊的脈沖方式主導(dǎo)市場(chǎng)情緒。吸取上一次金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，各國(guó)在收縮流動(dòng)性的同時(shí)，也會(huì)盡量避免受到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。對(duì)于包括有色金屬在內(nèi)的大宗商品而言，在這個(gè)過程中，其價(jià)格很可能會(huì)隨著流動(dòng)性收緊速度和節(jié)奏的階段性變化而呈現(xiàn)出相應(yīng)的波動(dòng)。

美國(guó)關(guān)稅措施可能造成階段性沖擊

美國(guó)時(shí)間2018年3月8日下午， 美國(guó)總統(tǒng)特朗普正式簽署了對(duì)進(jìn)口鋼鐵和鋁產(chǎn)品分別征收25%和10%關(guān)稅的行政命令，關(guān)稅將在15天內(nèi)開征；但同時(shí)，也給予了加拿大和墨西哥兩國(guó)豁免權(quán)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)將對(duì)外發(fā)起新一輪“貿(mào)易戰(zhàn)”，這會(huì)使與此次關(guān)稅措施直接相關(guān)的有色金屬價(jià)格受到重大打擊。

筆者認(rèn)為，全球貿(mào)易摩擦可能會(huì)有所增加，并導(dǎo)致有色金屬價(jià)格在特定階段受到打壓，但因美國(guó)對(duì)外發(fā)動(dòng)全面貿(mào)易戰(zhàn)的可能性較小，有色金屬市場(chǎng)應(yīng)不會(huì)受到系統(tǒng)性的沖擊。

特朗普出臺(tái)關(guān)稅政策的一個(gè)重要背景，是美國(guó)當(dāng)前不斷擴(kuò)大的貿(mào)易逆差。2018年1月，美國(guó)貿(mào)易逆差達(dá)到541.59億美元，擴(kuò)大幅度為2008年10月以來最大。盡管全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和弱美元一直支撐著美國(guó)商品的海外銷售，但仍不足以超過進(jìn)口。貿(mào)易可能再次拖累美國(guó)今年第一季度的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張速度。

但這并不意味著美國(guó)一定會(huì)挑起全面的貿(mào)易戰(zhàn)。特朗普政府很可能是想通過關(guān)稅措施先發(fā)制人，向貿(mào)易伙伴施壓，促成與貿(mào)易伙伴的談判，以求在與各國(guó)的貿(mào)易活動(dòng)中獲得更多的主動(dòng)性，尤其是對(duì)中國(guó)及歐盟的德國(guó)、法國(guó)。可以看到，在關(guān)稅政策公布后，北美自由貿(mào)易協(xié)定參與方的加拿大、墨西哥在暫獲關(guān)稅豁免的情況下，還在與美國(guó)繼續(xù)談判，而歐盟和日本則都在爭(zhēng)取美國(guó)高額鋼鋁關(guān)稅的豁免。由于特朗普在公布關(guān)稅措施時(shí)，既有豁免也留出了談判余地，并未及預(yù)期般強(qiáng)硬，因此，市場(chǎng)此后呈現(xiàn)了修復(fù)反彈態(tài)勢(shì)。這表明，市場(chǎng)對(duì)于全面爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的憂慮有所緩解。

展望后市，筆者認(rèn)為，美國(guó)對(duì)外發(fā)動(dòng)全面貿(mào)易戰(zhàn)的可能性較??；但全球貿(mào)易的局部摩擦將會(huì)增加，市場(chǎng)情緒會(huì)因此受到階段性沖擊。鑒此，后續(xù)需密切關(guān)注各國(guó)與美國(guó)的談判結(jié)果，以判斷可能給全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的實(shí)質(zhì)性影響。

有色金屬價(jià)格走勢(shì)料會(huì)出現(xiàn)分化

從美國(guó)加征關(guān)稅的影響看，不同的有色金屬品種基于自身的基本面，受到的影響也不盡相同。因此，相對(duì)于2017年的整體走強(qiáng)，2018年有色金屬不同品種的價(jià)格走勢(shì)可能會(huì)出現(xiàn)一定的分化。

銅價(jià)：短期波動(dòng) 中長(zhǎng)期看漲

受供給端收縮預(yù)期的影響，預(yù)計(jì)銅價(jià)中長(zhǎng)期會(huì)維持看多思路。從供應(yīng)端來看，增量受銅精礦供應(yīng)干擾預(yù)期增加及新增投產(chǎn)項(xiàng)目較少等因素的影響，預(yù)計(jì)2018年總體不足；而存量則會(huì)受到罷工和礦山品位降低的影響。從需求端來看，整體而言，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景支持銅的需求上漲。雖然中國(guó)因經(jīng)濟(jì)增速換擋、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換導(dǎo)致銅的需求放緩，但歐美則因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或加大基建，會(huì)帶動(dòng)銅需求的增加。兩者的博弈將決定銅價(jià)的漲幅空間。

短期看，首先，對(duì)大宗商品價(jià)格較為重要的美元走勢(shì)在全球貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn)上升的拖累和加息預(yù)期前景樂觀的共同作用下，會(huì)呈現(xiàn)震蕩格局。其次，銅的下游消費(fèi)仍然未釋放旺季來臨的信號(hào)，短期庫(kù)存成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。這意味著，銅價(jià)短期的波動(dòng)將有所加劇。

鋁價(jià)：震蕩偏弱

鋁是去年供給側(cè)改革直接受益的有色金屬品種，但也是受到特朗普全球征稅直接影響的品種。據(jù)美國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)：2017年1—10月，在美國(guó)進(jìn)口鋁中，加拿大、俄羅斯、阿聯(lián)酋、中國(guó)和巴林市場(chǎng)份額位居前五。其中中國(guó)市場(chǎng)份額為9.5%，位列第4。中國(guó)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2017年，中國(guó)對(duì)美出口占鋁出口總量的14.9%。這些數(shù)據(jù)證明，對(duì)于鋁進(jìn)口來說，無(wú)論是美國(guó)的進(jìn)口企業(yè)還是我國(guó)的出口企業(yè)，都將受到有一定程度的影響。但如果從我國(guó)每年鋁材產(chǎn)量將近5500萬(wàn)噸，而出口總量只有420多萬(wàn)噸，且其中只有15%左右是對(duì)美出口的情況看，這部分出口關(guān)稅的上漲，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格的擾動(dòng)不會(huì)很大。整體來看，高庫(kù)存仍是主導(dǎo)滬鋁價(jià)格的最重要因素。在其作用下，滬鋁價(jià)格大概率會(huì)維持偏弱格局。

從國(guó)際影響來看，巴西、印度、日本等鋁凈進(jìn)口國(guó)將會(huì)受到一定的利好刺激；對(duì)歐洲、亞洲和美洲等鋁消費(fèi)與生產(chǎn)并重的地區(qū)而言，影響程度相對(duì)較小。因此，倫鋁等外盤價(jià)格會(huì)受到一定的短期擾動(dòng)，但不會(huì)受到長(zhǎng)期影響。

鋅、鉛價(jià)：會(huì)受一定程度的沖擊

對(duì)鉛、鋅市場(chǎng)而言，特朗普關(guān)稅措施會(huì)影響到供給端、需求端和貿(mào)易端三個(gè)方面。目前來看，其對(duì)供給端的影響有限；在需求端，德國(guó)工業(yè)用鋅、鉛將受到嚴(yán)重影響；貿(mào)易端則對(duì)鉛、鋅的進(jìn)出口會(huì)產(chǎn)生連帶影響。

從供給端的角度看，美國(guó)關(guān)稅措施推高了市場(chǎng)的整體成本，直接造成價(jià)格邊際彈性較大的再生鉛的原材料供給受限。而礦產(chǎn)鉛和礦產(chǎn)鋅則因美國(guó)自身屬于凈出口國(guó)而影響較小。從需求端的角度看，鋅、鉛的貿(mào)易摩擦主要是集中在美國(guó)與德國(guó)、法國(guó)和英國(guó)之間。德國(guó)的汽車、工業(yè)和電子器件對(duì)美出口將可能因此嚴(yán)重受損，從而會(huì)降低其對(duì)鋅和鉛的使用需求；法國(guó)受影響相對(duì)較輕，但歐盟整體的需求端將受到較大程度的壓制；英國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易也將受到較大損害。而就美國(guó)本身而言，其已完成補(bǔ)庫(kù)存周期，汽車和房地產(chǎn)正處于復(fù)蘇階段，對(duì)鉛、鋅的需求大增，因而整體上對(duì)需求端的影響有限。從貿(mào)易的角度來看，LME鋅的庫(kù)存集中在美國(guó)新奧爾良，由于鋁的聯(lián)動(dòng)，市場(chǎng)出現(xiàn)了較大恐慌，兼顧有色金屬的貿(mào)易商勢(shì)必會(huì)做出一些調(diào)整。

對(duì)于后市而言，英國(guó)和德國(guó)對(duì)美國(guó)關(guān)稅措施的反應(yīng)是重中之重，后續(xù)或演變?yōu)槊赖?、美英間通過簽署更多的出口條約來削減貿(mào)易逆差。市場(chǎng)當(dāng)前存在過度的悲觀預(yù)期或面臨修正的可能。預(yù)期在美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議結(jié)束后，鉛、鋅價(jià)格或出現(xiàn)階段性觸底反彈。

鎳價(jià)：走勢(shì)偏強(qiáng)運(yùn)行

全球鎳貿(mào)易主要發(fā)生在亞洲，美國(guó)發(fā)起的關(guān)稅措施對(duì)其直接影響有限，更多體現(xiàn)為傳導(dǎo)性的間接影響。我國(guó)是鎳礦石進(jìn)口大國(guó)，主要從菲律賓和印尼進(jìn)口鎳礦石和鎳鐵，從俄羅斯、澳大利亞等國(guó)進(jìn)口電解鎳，與美國(guó)的貿(mào)易量很少。當(dāng)前LME電解鎳庫(kù)存也主要分布在亞洲倉(cāng)庫(kù)，需求導(dǎo)向以亞洲不銹鋼生產(chǎn)為主。鎳的主要生產(chǎn)用途是不銹鋼，中國(guó)不銹鋼出口量?jī)H占當(dāng)年產(chǎn)量的15%左右，而且主要出口國(guó)在亞洲，歐美相對(duì)較少。在過去幾年間，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)我國(guó)不銹鋼反傾銷已經(jīng)發(fā)生，但因總量較少而影響不大。

因此，鎳走勢(shì)自身更多受到全球庫(kù)存持續(xù)下滑、新能源需求不斷增加等因素的支持，預(yù)期在本輪貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊中波動(dòng)最小，且不會(huì)改變整體上行的運(yùn)行格局，走勢(shì)偏強(qiáng)。主導(dǎo)其后市的因素將仍是宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期變化，以及供需的收縮節(jié)奏。

錫價(jià)：弱勢(shì)震蕩為主

特朗普對(duì)鋼鐵和鋁征收進(jìn)口關(guān)稅的政策，總體來說對(duì)錫的影響有限。前期，錫價(jià)重心跟隨基礎(chǔ)金屬略有下移，但之后隨著LME庫(kù)存下降，又有所回升。從國(guó)內(nèi)的角度來看，錫供給過剩將有所加?。欢枨蠖吮憩F(xiàn)則較為平穩(wěn)，下游主要消費(fèi)行業(yè)用錫量很難有所增長(zhǎng)，錫化工領(lǐng)域受環(huán)保影響也同樣增幅有限?？傮w而言，后期錫價(jià)將保持弱勢(shì)震蕩走勢(shì)。

綜上所述，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)、流動(dòng)性收縮擾動(dòng)、美國(guó)關(guān)稅措施引發(fā)全球貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期，以及供需基本面各有差異的背景下，有色金屬價(jià)格走勢(shì)或呈現(xiàn)波動(dòng)與分化態(tài)勢(shì)，因而需要更加關(guān)注商品之間的個(gè)體差異。筆者認(rèn)為，整體上看，銅、鎳價(jià)格前景相對(duì)樂觀，鋁價(jià)后市略偏空，而鉛、鋅、錫價(jià)格則處在一個(gè)轉(zhuǎn)化過程中，需區(qū)別對(duì)待。