羅勇君

摘 要：本文從創(chuàng)業(yè)板高管離職現(xiàn)象出發(fā)，選取了28家首批創(chuàng)業(yè)板公司的高管離職與業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，作為分析的基本出發(fā)點(diǎn)，并以其他年度的創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)作為補(bǔ)充，充分探究創(chuàng)業(yè)板上市公司高管離職現(xiàn)象對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。研究表明，創(chuàng)業(yè)板上市公司高管離職的原因主要有業(yè)績(jī)的壓力，職業(yè)發(fā)展需要以及套現(xiàn)三個(gè)主因；并且高管離職會(huì)給業(yè)績(jī)較差的企業(yè)帶來(lái)惡劣影響，而對(duì)業(yè)績(jī)較好的企業(yè)影響則不大；最后，高管離職會(huì)動(dòng)搖投資者的信心。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；高管離職；企業(yè)績(jī)效

中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2018）11-0001-03

一、 引言

創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場(chǎng)，為暫時(shí)達(dá)不到主板上市條件的一些中小公司提供了融資機(jī)會(huì)。自2009年在深圳創(chuàng)立以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板在證劵市場(chǎng)上蓬勃發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)選擇在創(chuàng)業(yè)板上市，這極大地促進(jìn)了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，充分釋放了高科技中小企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。但同時(shí)，我們也注意到一個(gè)在創(chuàng)業(yè)板上市公司中非常普遍的現(xiàn)象，即大批量的創(chuàng)業(yè)板上市公司的高管選擇離職，甚至在創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立以來(lái)還涌現(xiàn)了幾次的高管離職熱潮，這不得不引起社會(huì)各界的注意。本文就是從創(chuàng)業(yè)板高管離職現(xiàn)象出發(fā)，分析高管離職與企業(yè)績(jī)效的聯(lián)系，并給出結(jié)論與改進(jìn)建議。

具體來(lái)說(shuō)，本文以公司業(yè)績(jī)?yōu)槌霭l(fā)點(diǎn)，從財(cái)務(wù)方面探尋企業(yè)高管離職的真正原因，不再局限于企業(yè)內(nèi)部機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)作為中國(guó)最富有朝氣的企業(yè)，研究這些企業(yè)的高管離職對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，更能為其他不在創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)和即將登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)提供借鑒。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板作為一個(gè)融資平臺(tái)，每天吸引著巨量的資金，本文可以完善企業(yè)分析模型，幫助投資者完成正確的投資決定。最后，本文的研究成果也為創(chuàng)業(yè)板相關(guān)的法律法規(guī)提供了一定的參考，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度的完善。

二、 文獻(xiàn)回顧

（一）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)高管離職的原因進(jìn)行了多方面研究。韓茜（2013）基于因子分析法對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)情況進(jìn)行過(guò)了量化分析，結(jié)果表明創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性會(huì)對(duì)高管是否離職產(chǎn)生重要影響。劉瓊（2015）采用定量方法進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)管離職人數(shù)與行業(yè)內(nèi)公司數(shù)量呈正比。何滔（2016）針對(duì)該問(wèn)題從私募股權(quán)投資的視角得出表現(xiàn)優(yōu)異的公司績(jī)效會(huì)在很大程度上抑制高管離職。曹維凱（2013）針對(duì)該問(wèn)題通過(guò)對(duì)高管離職與公司業(yè)績(jī)和股票收益率之間關(guān)系的實(shí)證分析得出企業(yè)業(yè)績(jī)（總資產(chǎn)收益率）與股票收益率是影響創(chuàng)業(yè)板上市公司高管（董事長(zhǎng)和總經(jīng)理）離職的一個(gè)重要因素。

同時(shí)，高管離職產(chǎn)生的影響，許多學(xué)者也做了自己的研究。岳喜華（2013）選取了大量數(shù)據(jù)分析表明，大部分的企業(yè)高管離職對(duì)公司的影響不明顯。喬坤元（2013）基于1996—2011年上市公司高管變更情況，分析指出高管離職的直接原因是公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并且高管離職對(duì)公司短期績(jī)效和長(zhǎng)期績(jī)效都將產(chǎn)生負(fù)面影響。

（二）國(guó)外研究現(xiàn)狀

Cooper（1997）研究發(fā)現(xiàn)高管的個(gè)人特征與企業(yè)成長(zhǎng)具有高度緊密的關(guān)系。Kato和Long（2006）研究發(fā)現(xiàn)，公司績(jī)效與高管離職之間存在顯著的負(fù)相關(guān)性，公司績(jī)效越差，高管離職的情況越普遍，但這一結(jié)果受公司性質(zhì)約束，其中國(guó)有公司中這兩者關(guān)系會(huì)相對(duì)弱化。Denis（1995）區(qū)分了兩種高管離職，分別是正常的離職和非正常的離職。對(duì)于非正常離職而言，公司在變更高管之前績(jī)效顯著下降，之后快速回升，但這種情況在正常離職的公司中并不存在。Brickley（2003）基于歐美國(guó)家?guī)资晟鲜泄鞠嚓P(guān)數(shù)據(jù)實(shí)證研究了高管離職與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，他發(fā)現(xiàn)兩者之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差的公司中的高層管理人員更傾向于辭職，而會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)較好和公司股票價(jià)格較高的公司高管離職現(xiàn)象比較少見。除此之外，該研究還顯示，上市公司股票價(jià)格變動(dòng)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)高管離職具有較好的預(yù)測(cè)能力。

三、 樣本選擇與分析

（一）樣本的選擇

本文選取了28家首批創(chuàng)業(yè)板公司的高管離職與業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，作為分析的基本出發(fā)點(diǎn)，并以其他年度的創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)作為補(bǔ)充，充分探究創(chuàng)業(yè)板上市公司高管離職現(xiàn)象對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。28家首批創(chuàng)業(yè)板公司基本情況，詳見表1。

（二）首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司的高管離職情況

截至2010年10月30日，正好是創(chuàng)業(yè)板成立一周年，而在這一年內(nèi)首批創(chuàng)業(yè)板上市公司卻有19家上市公司的高管“跑路”了，可見有三分之二的上市公司出現(xiàn)了高管離職問(wèn)題。創(chuàng)業(yè)板成立一周年正好是解禁的高峰期，首批創(chuàng)業(yè)板28家公司中，共有27家公司解禁，解禁股票數(shù)高達(dá)11.99億。

2010年11月1日，創(chuàng)業(yè)板首批解禁了28股限售股，雖然當(dāng)日股票市場(chǎng)沒有下跌，但這并不掩蓋創(chuàng)業(yè)板股東的強(qiáng)烈的減持意愿。據(jù)悉，解禁之后兩天內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板共發(fā)生7宗大額交易，涉案金額近6億元，可以從中窺看隱藏在背后的暗潮洶涌。依據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，在這次解禁前的半年多時(shí)間里，共有40多位高管以各種原因選擇了離職，其中甚至有企業(yè)創(chuàng)始人。從披露離職原因的相關(guān)企業(yè)中得知，高管離職的理由主要有身體原因、工作變更、家庭原因等。

三、 實(shí)證研究

（一）創(chuàng)業(yè)板上市公司總體績(jī)效與高管離職原因分析

作為一個(gè)公司出現(xiàn)高管離職現(xiàn)象是正常的，但創(chuàng)業(yè)板高管離職現(xiàn)象獲得這么大的關(guān)注是因?yàn)楸姸嗤顿Y者對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)潛力的認(rèn)同，是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板本身的積富效應(yīng)。創(chuàng)業(yè)板作為對(duì)主板的重要補(bǔ)充，是為了讓一些尚達(dá)不到主板上市條件的高科技企業(yè)融資的一個(gè)市場(chǎng)，但卻有一個(gè)奇怪的現(xiàn)象，即與主板和中小板相比，創(chuàng)業(yè)板上市公司的市盈率很高，這可能與二級(jí)市場(chǎng)資金的不斷推波助瀾有關(guān)，這也造成了創(chuàng)業(yè)板公司高管的財(cái)富水平剛在短時(shí)間內(nèi)得以快速增長(zhǎng)。同時(shí)，2010年半年報(bào)顯示，創(chuàng)業(yè)板公司收入及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于中小板，這讓很多投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的成長(zhǎng)性提出了質(zhì)疑。

通常對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的關(guān)注焦點(diǎn)集中在公司業(yè)績(jī)上，這可以用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)來(lái)衡量。再來(lái)對(duì)比一下2010年中期創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績(jī)與中小板業(yè)績(jī)。這是創(chuàng)業(yè)板的數(shù)據(jù)：截至2010年中期，117家上市創(chuàng)業(yè)板公司營(yíng)業(yè)收入僅僅在215億元左右，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)大約在34億元。與有2009年中期可比數(shù)據(jù)的105家公司相比，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)將近30%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)僅僅大概是15%。這是中小板的數(shù)據(jù)：2010年中期，463家中小板上市公司總計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入超過(guò)3400億元，同比增長(zhǎng)突破36%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)超過(guò)300億元，同比增長(zhǎng)達(dá)46%左右。

通過(guò)比較可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板的兩項(xiàng)數(shù)據(jù)明顯低于中小板，創(chuàng)業(yè)板公司的成長(zhǎng)性受到質(zhì)疑也就不足為奇了。本文認(rèn)為，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的壓力是造成高管離職的原因之一。譬如，網(wǎng)宿科技的總經(jīng)理彭清給企業(yè)定下了3年保持50%的營(yíng)業(yè)收入成長(zhǎng)。但網(wǎng)宿科技營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6.18%，凈利潤(rùn)同比下降29.98%，不僅沒有達(dá)到50%的預(yù)期，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于創(chuàng)業(yè)板其他上市公司的業(yè)績(jī)水平，這樣的業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到彭清的規(guī)劃，在之后的股東大會(huì)中，彭清也不出意外地選擇了辭職，并且是真性離職。

同時(shí)，注意到探路者（300005）副總經(jīng)理周敏和北陸藥業(yè)（300016）副總經(jīng)理葛建離職時(shí)并未持有原公司的股份，這就徹底排出了套現(xiàn)的因素。我們?cè)賮?lái)看一下他們披露的離職原因，其中探路者（300005）副總經(jīng)理周敏因個(gè)人職業(yè)發(fā)展申請(qǐng)辭去公司副總經(jīng)理職務(wù)，北陸藥業(yè)（300016）副總經(jīng)理葛建由于理念差距原因與公司解除勞動(dòng)關(guān)系。這就引起了我們的關(guān)注，高管與公司的人際關(guān)系和發(fā)展理念也影響著高管的離職，他們的辭職應(yīng)該是出于本身的職業(yè)發(fā)展考慮。

（二）高管離職對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響

在28家首批創(chuàng)業(yè)板上市公司中，至2010年中已有7家公司業(yè)績(jī)下滑，占比達(dá)四分之一。在這28家中，寶德股份的跌幅最大，下降幅度達(dá)93.09%，是業(yè)績(jī)跌幅最嚴(yán)重的創(chuàng)業(yè)板公司。除此之外，漢威電子、網(wǎng)宿科技、新寧物流、華誼兄弟、中元華電和特銳德業(yè)績(jī)均出現(xiàn)了下滑。

從表2可以看出，在2010年中期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比減少的7家公司中有4家出現(xiàn)了高管離職現(xiàn)象，而在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)低于15%的13家公司中則有9家出現(xiàn)了高管離職現(xiàn)象，在高管離職后這些公司的業(yè)績(jī)繼續(xù)惡化?？梢姡诠緲I(yè)績(jī)較差的公司里，更容易出現(xiàn)高管離職現(xiàn)象，同時(shí)，高管離職現(xiàn)象也會(huì)加劇企業(yè)業(yè)績(jī)的下降。而對(duì)于南風(fēng)股份、銀江股份、北陸藥業(yè)等這些業(yè)績(jī)很好的，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)25%的9家公司中，我們發(fā)現(xiàn)在其高管離職后其企業(yè)業(yè)績(jī)繼續(xù)保持原有增長(zhǎng)速度，并沒有受到高管離職現(xiàn)象的明顯影響。

我們?cè)賮?lái)看一下2011年中期的28家營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)率，可以發(fā)現(xiàn)增長(zhǎng)率非常高的公司都是上年度業(yè)績(jī)較差的公司，在這些上年度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率低于15%的13家公司中，有11家公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，而其中出現(xiàn)高管離職現(xiàn)象的公司業(yè)績(jī)均有巨大增長(zhǎng)。由此，我們可以認(rèn)為，在公司業(yè)績(jī)較差的公司中，原高管離職一年后其業(yè)績(jī)會(huì)明顯好轉(zhuǎn)。同時(shí)，在2010年中期增長(zhǎng)率超過(guò)25%的9家公司中，其中有4家出現(xiàn)高管離職現(xiàn)象，而其中除了大禹節(jié)水比上年度有明顯增長(zhǎng)外，其他3家都出現(xiàn)了巨大的跌幅，甚至有2家增長(zhǎng)率變?yōu)榱素?fù)數(shù)。由此可以認(rèn)為，在公司業(yè)績(jī)較好的公司中，高管離職現(xiàn)象會(huì)在次年降低其公司業(yè)績(jī)。

并且，伴隨著這批高管們的減持與離職潮，在廣大的股民當(dāng)中也形成了一片恐慌潮，整個(gè)社會(huì)都在對(duì)高管離職現(xiàn)象議論紛紛，騰訊財(cái)經(jīng)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、南方財(cái)富網(wǎng)、同花順財(cái)經(jīng)等財(cái)經(jīng)類專欄也相繼發(fā)表相關(guān)評(píng)論文章。以高管離職為開端，很多公司股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)快速下滑，這種明顯的不正常股市現(xiàn)象明顯與股民的恐慌有關(guān)，以至于后來(lái)只要有公司披露高管離職的消息就會(huì)引起公司股票的動(dòng)蕩。同時(shí)，公司在創(chuàng)業(yè)板股票的表現(xiàn)，肯定會(huì)影響企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板的融資能力減弱，企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)必會(huì)受到影響，并且高管離職現(xiàn)象造成了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的浮躁現(xiàn)象，大部分投資者轉(zhuǎn)而選擇短時(shí)的投機(jī)投資，這也不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。所以本來(lái)業(yè)績(jī)就較差的公司更容易由于股民的恐慌，而因?yàn)楦吖茈x職發(fā)生創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的暴跌，進(jìn)而影響其后續(xù)的公司業(yè)績(jī)。

四、 結(jié)論與建議

本文從高管離職現(xiàn)象出發(fā)，選取28家首批創(chuàng)業(yè)板上市公司作為分析樣本，以企業(yè)業(yè)績(jī)與高管離職負(fù)相關(guān)的假設(shè)為基礎(chǔ)，分析了28家企業(yè)的業(yè)績(jī)與離職狀況，進(jìn)而得出了以下結(jié)論：

（一）高管離職對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)較差的公司當(dāng)年產(chǎn)生負(fù)影響，對(duì)本身業(yè)績(jī)較好的公司當(dāng)年影響不大

我們可以看到在高管離職后，本身業(yè)績(jī)較差的公司如新寧物流等出現(xiàn)持續(xù)的業(yè)績(jī)下滑，而南風(fēng)股份、探路者在發(fā)生高管離職現(xiàn)象后，其業(yè)績(jī)依然保持了以往的增長(zhǎng)，并未受到明顯影響。

（二）高管離職對(duì)企業(yè)較差的公司次年產(chǎn)生正影響，對(duì)本身業(yè)績(jī)較好的公司次年業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)影響

在2010年中期增長(zhǎng)率低于15%且出現(xiàn)高管離職現(xiàn)象的9家公司中，除新寧物流以外其余在2011年中期的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率上均獲得了巨大的增長(zhǎng)。同時(shí)，在2010年中期增長(zhǎng)率高于25%且出現(xiàn)高管離職現(xiàn)象的4家公司中，除了大禹節(jié)水依然保持了客觀的增長(zhǎng)率，其余公司均出現(xiàn)了增長(zhǎng)率的巨大下滑，甚至變?yōu)樨?fù)數(shù)。

（三）高管離職影響投資者信心，從而影響公司股價(jià)，最終對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響

眾多高管的離職潮引起了投資者的恐慌潮，讓公司股價(jià)與高管離職產(chǎn)生聯(lián)系，高管離職會(huì)引起公司股價(jià)的下跌，影響公司的融資能力，尤其對(duì)本身業(yè)績(jī)差的公司更是如此。最終，企業(yè)融資能力的減弱必定會(huì)影響降低企業(yè)的業(yè)績(jī)。

根據(jù)上述研究結(jié)論，這里給出兩方面建議，一是經(jīng)營(yíng)性建議，高管應(yīng)正視企業(yè)現(xiàn)實(shí)，以企業(yè)的實(shí)際情況出發(fā)制定發(fā)展目標(biāo)，切勿盲目把蛋糕描述得過(guò)大，否則達(dá)不到原先規(guī)劃，引起投資者及企業(yè)所有者不滿，最后只能辭職。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)注意調(diào)節(jié)內(nèi)部的人際關(guān)系和發(fā)展理念，保持高管與公司理念的一致性。并且，企業(yè)本身也應(yīng)該建立起高管離職的相關(guān)規(guī)定，制止假離職現(xiàn)象。二是政策性建議，政府相關(guān)部門應(yīng)該不斷地完善創(chuàng)業(yè)板的退市方案，創(chuàng)業(yè)板有其本身的特殊性，其退市制度也要有其獨(dú)創(chuàng)性，切合創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展。

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