文/本刊記者 章蔓菁

有意涉足境外綠色債券市場(chǎng)的中資企業(yè)，應(yīng)熟悉國(guó)際綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，并將發(fā)行計(jì)劃與自身的業(yè)務(wù)發(fā)展、資金需求相匹配。

當(dāng)前，綠色債券在全球范圍內(nèi)已經(jīng)蔚然成勢(shì)。氣候債券倡議組織（The Climate Bonds Initiative）的統(tǒng)計(jì)顯示，2017年全球發(fā)行的綠色債券總額達(dá)到1202億美元，同比增長(zhǎng)48%。在這股浪潮中，中資機(jī)構(gòu)正成為一支重要力量，不但在境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行綠色債券，還將目光投向了境外市場(chǎng)。根據(jù)中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì)（下稱(chēng)“綠金委”）的統(tǒng)計(jì)，2017年，共有5家中資機(jī)構(gòu)（3家銀行、2家企業(yè)）在境外發(fā)行了綠色債券。其中，中國(guó)廣核集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“中國(guó)廣核集團(tuán)”或“中廣核”）于2017年12月發(fā)行的歐元綠色債券，由于發(fā)行成果顯著，受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，也為業(yè)內(nèi)提供了有益的參考。對(duì)于有意涉足境外綠色債券市場(chǎng)的中資企業(yè)而言，需要熟悉國(guó)際綠色債券的標(biāo)準(zhǔn)，并將發(fā)行計(jì)劃與自身的業(yè)務(wù)發(fā)展、資金需求相匹配，以真正激發(fā)出綠色債券對(duì)企業(yè)境外業(yè)務(wù)拓展的價(jià)值。

應(yīng)考境外市場(chǎng)

作為全球性的大型清潔能源企業(yè)，中國(guó)廣核集團(tuán)在國(guó)際化發(fā)展的過(guò)程中一直秉持綠色投資的理念，以綠色能源為中心，進(jìn)行境外業(yè)務(wù)布局。在這一理念下，如何充分運(yùn)用境外資本市場(chǎng)為境外綠色能源項(xiàng)目注入資金血液，成為一項(xiàng)重要探索。“此次發(fā)行的境外綠色債券，募集資金將用于中廣核歐洲能源公司投資的、主要位于歐洲的綠色可再生能源項(xiàng)目，為今后持續(xù)布局歐洲可再生能源市場(chǎng)提供助力?！敝袊?guó)廣核集團(tuán)財(cái)務(wù)部資金處處長(zhǎng)單菁告訴記者。

而要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)并非易事。業(yè)內(nèi)人士向記者表示，綠色債券的基本構(gòu)成要素和主要業(yè)務(wù)流程與一般債券相似，但由于其獨(dú)有的“綠色屬性”，債券在發(fā)行過(guò)程中要遵照相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，所募資金需要用于符合標(biāo)準(zhǔn)的綠色項(xiàng)目。對(duì)于中國(guó)廣核集團(tuán)而言，雖然此前曾在境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行過(guò)綠色債券，但境內(nèi)外市場(chǎng)在適用標(biāo)準(zhǔn)和投資者風(fēng)格上卻有著較為顯著的差異。

中債資信綠色債券研究團(tuán)隊(duì)在其研究報(bào)告中指出，目前國(guó)內(nèi)的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)包括綠金委編制的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》和國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳發(fā)布的《綠色債券發(fā)行指引》，在綠色項(xiàng)目的界定標(biāo)準(zhǔn)上均具較高的細(xì)化程度，有較強(qiáng)的導(dǎo)向性和實(shí)用性。國(guó)際綠色債券的主流標(biāo)準(zhǔn)則是綠色債券原則執(zhí)行委員會(huì)與國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)合作推出的《綠色債券原則》（Green Bond Principles，下稱(chēng)“GBP”）和氣候債券倡議組織制定的《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》（Climate Bonds Standard，下稱(chēng)“CBS”）。其中，GBP主要從募集資金用途、項(xiàng)目評(píng)估和篩選流程、募集資金管理、信息披露四個(gè)方面為發(fā)行人提供指引，CBS則列舉出八大類(lèi)綠色項(xiàng)目，再將每一大類(lèi)分為若干細(xì)項(xiàng)。無(wú)論是GBP還是CBS，其均屬于市場(chǎng)主體自發(fā)形成的指導(dǎo)方針，投資者的責(zé)任投資意識(shí)是國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)推行的重要力量。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，對(duì)應(yīng)上述不同標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人所關(guān)注的重點(diǎn)也會(huì)有所不同。相比較而言，境內(nèi)綠色債券市場(chǎng)更強(qiáng)調(diào)發(fā)行人遵從相關(guān)部門(mén)制定的具體規(guī)則，而境外綠色債券市場(chǎng)則更強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的接受度。特別是在近兩年的境外綠色債券發(fā)行中，國(guó)際投資者正越來(lái)越看重募投項(xiàng)目的環(huán)境影響和社會(huì)效應(yīng)，而非簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)因素。鑒于此，如何在境外市場(chǎng)贏得國(guó)際綠色債券投資者的認(rèn)同，就成為對(duì)中資企業(yè)開(kāi)拓境外綠色債券市場(chǎng)的一大考驗(yàn)。

化挑戰(zhàn)為機(jī)遇

面對(duì)上述考驗(yàn)，中國(guó)廣核集團(tuán)選擇迎難而上?！拔覀兿Ｍ谏罡麣W洲能源市場(chǎng)的同時(shí)，也與該市場(chǎng)的歐元投資者建立長(zhǎng)期聯(lián)系。如果僅僅依靠中資投資者來(lái)完成訂單目標(biāo)，并不符合集團(tuán)在境外發(fā)行綠色債券的初衷?！眴屋颊f(shuō)。在此次發(fā)行中，中國(guó)廣核集團(tuán)采用了“雙幣種、多期限、綠色債券”并存的方案，同時(shí)發(fā)行了美元債和歐元綠色債，期限分布在5年期（美元債）、7年期（歐元綠色債）和10年期（美元債）。其中，美元債主要面向亞歐地區(qū)的美元投資者，歐元綠色債則重點(diǎn)面向歐洲地區(qū)的歐元投資者?！爸詴?huì)這樣安排，一方面是出于高效、系統(tǒng)安排資金的考量；另一方面，也是希望通過(guò)同時(shí)發(fā)行，兼顧到不同投資者的需求，特別是通過(guò)與歐元投資者的接觸，向其傳遞中廣核的綠色投資理念?！眴屋颊f(shuō)。

對(duì)于這一選擇帶來(lái)的挑戰(zhàn)，中廣核事前做了全面預(yù)判。“首先，我們了解到，相比其他投資者，歐洲地區(qū)的投資者對(duì)綠色債券的關(guān)注度更高，專(zhuān)業(yè)性也更強(qiáng)，會(huì)仔細(xì)分析募集資金的用途、資金監(jiān)管方式甚至是項(xiàng)目減排的具體測(cè)算。因此，如果準(zhǔn)備不周，很可能會(huì)功虧一簣。其次，目前中國(guó)企業(yè)在境外發(fā)行綠色債券還不多見(jiàn)，歐洲投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)往往不是特別了解，可能造成在訂單反饋時(shí)比較謹(jǐn)慎。最后，本次綠色債券的期限是七年，相較于短期限債券，投資者的信心可能會(huì)更弱?！眴屋几嬖V記者。為贏得歐洲投資者的認(rèn)同，中國(guó)廣核集團(tuán)圍繞GBP提出的指引，在募集資金用途、項(xiàng)目評(píng)估和篩選、募集資金管理等方面做了一系列的詳盡準(zhǔn)備，并與歐洲投資者進(jìn)行了深入交流。

在募資用途和項(xiàng)目篩選方面，中廣核對(duì)擬投項(xiàng)目、發(fā)行規(guī)模進(jìn)行了嚴(yán)格的挑選和測(cè)算，制定了多套發(fā)行預(yù)案，并對(duì)募集資金用途進(jìn)行了明確分配，以確保綠色債券的募集收入能夠百分百地用于合格綠色項(xiàng)目。為對(duì)標(biāo)國(guó)際慣例，中廣核還引入德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)，由德勤根據(jù)國(guó)際鑒證業(yè)務(wù)準(zhǔn)則出具鑒證報(bào)告，以證明集團(tuán)所發(fā)行的綠色債券符合GBP的相關(guān)要求。單菁表示，引入第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)并非強(qiáng)制性安排，但在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)行綠色債券，超過(guò)60%都具有“第三方認(rèn)證”。其核心內(nèi)容主要包括：確認(rèn)擬募集的資金投向符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的要求；披露綠色項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)及決策程序；制定募集資金管理策略；履行綠色債券信息披露要求。因此，獲得專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)出具的“第三方認(rèn)證”，有助于向投資者證明項(xiàng)目符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，展示發(fā)行人履行社會(huì)責(zé)任的成果。

為盡可能爭(zhēng)取歐洲地區(qū)投資者的訂單，中國(guó)廣核集團(tuán)高層還率領(lǐng)團(tuán)隊(duì)奔赴歐洲，全程參與債券路演工作?！皻W洲的投資者群體分布較為廣泛，一些投資者可能不太為外界所熟知，但對(duì)綠色債券有著強(qiáng)烈的投資需求。對(duì)此，我們與投行進(jìn)行了專(zhuān)門(mén)的溝通，請(qǐng)其協(xié)助挑選出這類(lèi)相對(duì)小眾的投資者，并與其開(kāi)展‘一對(duì)一’‘一對(duì)多’的路演。”單菁告訴記者。通過(guò)高效的路演安排，最終在開(kāi)簿前贏得了大規(guī)模的意向性基石訂單，為債券的成功發(fā)行奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。緊接著，在簿記定價(jià)環(huán)節(jié)，債券發(fā)行團(tuán)隊(duì)在密切跟蹤市場(chǎng)走勢(shì)的基礎(chǔ)上，制定了周密的價(jià)格控制策略，最終定價(jià)較之初始價(jià)格收窄了20—22.5個(gè)基點(diǎn)，5億歐元的7年期歐元綠色債的發(fā)行利率為1.656%，有效訂單量為13.2億歐元。其中66%是來(lái)自歐洲地區(qū)的投資者，有效拓寬了投資者渠道。

探路對(duì)標(biāo)途徑

2018年以來(lái)，包括天津軌道交通集團(tuán)、首創(chuàng)集團(tuán)等數(shù)家中資企業(yè)陸續(xù)在境外發(fā)行綠色債券。然而，相比境內(nèi)綠色債券市場(chǎng)，目前中資企業(yè)在境外綠色債券市場(chǎng)的參與程度仍較為有限?！半S著越來(lái)越多具有綠色能源背景的中資企業(yè)在境外開(kāi)展業(yè)務(wù)，發(fā)行境外綠色債券將是大勢(shì)所趨?！眴屋挤治龅?，“但在現(xiàn)階段，一些企業(yè)由于在境外沒(méi)有實(shí)際的項(xiàng)目背景，再加上綠色債券目前在發(fā)行成本上并沒(méi)有顯著優(yōu)勢(shì)，因此對(duì)在境外發(fā)行綠色債券缺乏興致；另有一些企業(yè)雖有業(yè)務(wù)拓展的需求，但由于缺乏足夠的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，較難得到歐洲投資者的關(guān)注和認(rèn)同?！?/p>

對(duì)于有意發(fā)行境外綠色債券的企業(yè)，單菁的建議是：充分結(jié)合企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展和資金需求，制定相應(yīng)的發(fā)行計(jì)劃。在他看來(lái)，雖然綠色金融的概念在近幾年十分火爆，但企業(yè)在制定發(fā)債計(jì)劃時(shí)，還是應(yīng)該從自身的業(yè)務(wù)布局和財(cái)務(wù)狀況出發(fā)，盡可能使融資幣種與企業(yè)的實(shí)際需求保持一致，避免造成不必要的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口；同時(shí)，鑒于越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始運(yùn)用境內(nèi)外債券市場(chǎng)進(jìn)行融資，也需要注意發(fā)行計(jì)劃與企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債狀況和融資計(jì)劃的匹配，兼顧不同融資渠道的成本和效率，在對(duì)境外資金的整體需求進(jìn)行研判的基礎(chǔ)上，制定有針對(duì)性的發(fā)債策略。

現(xiàn)實(shí)中，考慮到一些企業(yè)已經(jīng)在境內(nèi)有過(guò)綠色債券的發(fā)行經(jīng)歷，這類(lèi)企業(yè)還可能面臨著如何統(tǒng)籌協(xié)調(diào)境內(nèi)外綠色債券發(fā)行的問(wèn)題。單菁認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的綠色項(xiàng)目的界定標(biāo)準(zhǔn)，將會(huì)在適應(yīng)中國(guó)國(guó)情的同時(shí)逐步與世界接軌，基于此，即便是在境內(nèi)市場(chǎng)，企業(yè)也應(yīng)站在長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度，按照更加嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)組織發(fā)行，以積極適應(yīng)未來(lái)境內(nèi)市場(chǎng)對(duì)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整。具體到發(fā)債計(jì)劃上，他建議應(yīng)基于業(yè)務(wù)的實(shí)際需求來(lái)加以選擇?！半m然中廣核未來(lái)不排除會(huì)在相關(guān)政策允許的情況下，將境外資金調(diào)回境內(nèi)使用，但總體仍然是境內(nèi)融資用于境內(nèi)項(xiàng)目，境外融資用于境外項(xiàng)目。如果需要跨境調(diào)用，需要考慮其對(duì)資金運(yùn)用透明度的影響以及對(duì)投資者的說(shuō)服力?！眴屋急硎?，“總的來(lái)說(shuō)，‘當(dāng)?shù)啬假Y、當(dāng)?shù)厥褂?、?dāng)?shù)匾?jiàn)成效’應(yīng)成為綠色債券發(fā)行中推崇的理念。也只有這樣，企業(yè)才能為當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)環(huán)境的改變貢獻(xiàn)自己的力量，進(jìn)而更好地扎根當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)?！?/p>