文/劉亦千 王博生 編輯/白琳

中國的黃金ETF經(jīng)過5年的市場培育，即將迎來發(fā)展的黃金時代。

根據(jù)中國證監(jiān)會于2013年1月25日發(fā)布的《黃金交易型開放式證券投資基金暫行規(guī)定》的定義，中國的黃金ETF是指將絕大部分基金資產(chǎn)投資于上海黃金交易所掛盤交易的黃金品種，緊密跟蹤黃金價格，使用黃金品種組合或基金合同約定的方式進(jìn)行申購贖回，并在證券交易所上市交易的開放式基金。

同我們熟悉的跟蹤股票指數(shù)的ETF產(chǎn)品相同，黃金ETF既可以在一級市場進(jìn)行申購和贖回，也可以在上海/深圳交易所市場直接交易，大大豐富了投資者參與黃金市場的投資渠道。

黃金ETF引入中國

全球第一支黃金ETF產(chǎn)品2003年發(fā)源于澳大利亞，但直到2004年全球最大的黃金ETF產(chǎn)品SPDR Gold Shares在紐約證券交易所上市，黃金ETF產(chǎn)品才真正走入了投資者的視野。

根據(jù)World Gold Council的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2018年3月29日，全球共有76支黃金ETF產(chǎn)品，市場總規(guī)模1028億美元，黃金持有量2415.3噸，產(chǎn)品涉及五大洲，18個國家和地區(qū)。

分地區(qū)來看，北美洲和歐洲仍是黃金ETF的主要市場，特別是美國市場，占據(jù)了全球市場的50%。但亞洲是發(fā)展最快的地區(qū)，2018年一季度，中國的博時黃金（159937.SZ）為亞洲的增量貢獻(xiàn)了77%的份額。

因為產(chǎn)品的同質(zhì)性，黃金ETF具有非常強的馬太效應(yīng)。全球最大的黃金ETF產(chǎn)品SPDR Gold Shares的資產(chǎn)規(guī)模，占到全球總規(guī)模的35%；各國最大的黃金ETF產(chǎn)品在規(guī)模上占本國市場的比例，也絕大部分超過30%，最高的南非甚至高達(dá)99.36%。這解釋了在全球黃金ETF產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)上升的同時，產(chǎn)品數(shù)量的變化幾乎停滯的原因。

證監(jiān)會于2013年1月25日發(fā)布的《黃金交易型開放式證券投資基金暫行規(guī)定》，標(biāo)志著在中國設(shè)立黃金ETF的制度障礙已經(jīng)掃清。2013年7月29日，華安基金管理有限公司和國泰基金管理有限公司設(shè)立的中國最早的兩只黃金ETF（518800.SH和518880.SH）在上海證券交易所上市。經(jīng)過5年的積累，共有4只黃金ETF產(chǎn)品在滬深交易所上市交易，另有2只博時黃金場外份額進(jìn)行場外申贖（見附表）。

中國的黃金ETF產(chǎn)品

滬/深交易所上市的 ETF，機(jī)構(gòu)投資者占比為77%；場外份額，個人投資者占比為99%。特別是博時黃金ETF場外份額——博時黃金ETF I，更深受個人投資者的青睞。

博時黃金ETF根據(jù)登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的不同，分為場內(nèi)份額與場外份額。根據(jù)費用收取方式的不同，博時黃金ETF的場外份額又分為D類和I類。D類申購、贖回的費用為0.05%，I類暫不收取申購贖回費用。

博時黃金ETF I也被稱為“存金寶”，可以通過支付寶PC端和螞蟻聚寶手機(jī)APP申購贖回，不收取申購/贖回費，1元便可申購。同時，博時黃金ETF可以從事黃金現(xiàn)貨租賃業(yè)務(wù)，使之成為一種可能生息的黃金資產(chǎn)?！按娼饘殹鄙贲H手續(xù)的便利性、免收申購贖回費及頻繁的小額分紅，成為其受到個人投資者追捧的主要原因。但是，使用場外份額，無法進(jìn)行波段操作，也無法實現(xiàn)一、二級市場的套利策略。筆者判斷，隨著個人投資者對黃金ETF產(chǎn)品熟悉程度的提高，個人投資者在二級市場的交易份額也會有所提高。但是因為最小申贖單位的限制，個人投資者也許較難參與到場內(nèi)一級市場的投資。

雖然博時黃金ETF I是2017年12月31日市場規(guī)模最大的黃金ETF，但筆者認(rèn)為，由于博時黃金ETF場外份額不能轉(zhuǎn)移至場內(nèi)，更無法在場內(nèi)申購贖回或進(jìn)行交易，因此該份額本質(zhì)上是一支享受黃金ETF資產(chǎn)組合待遇的開放式基金，而不是ETF產(chǎn)品。我國最大的黃金ETF應(yīng)為場內(nèi)份額最大的華安黃金ETF。

華安易富黃金交易型開放式證券投資基金，作為中國最早的兩支黃金ETF產(chǎn)品之一，截至2017年12月31日，資產(chǎn)凈值達(dá)50.67億元，份額規(guī)模為18.59億份。個人投資者、機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許購買交易型開放式證券投資基金的其他投資人，都可參與認(rèn)購。

華安黃金ETF投資者申購、贖回的基金份額需為最小申購贖回單位的整數(shù)倍，最小申購贖回單位為30萬份。根據(jù)2018年4月23日的報價，最小申購贖回單位的價值在82萬元人民幣左右。正常情況下，投資者T日提交的現(xiàn)金申購申請，在T日受理并確認(rèn)后，基金份額在T+1日可賣出、可贖回；投資者T日提交的黃金現(xiàn)貨合約申購申請，在T日受理并確認(rèn)后，基金份額在 T日可賣出、可贖回。

該基金99.16%的資產(chǎn)投資于國內(nèi)現(xiàn)貨黃金Au99.99（因為黃金ETF的業(yè)績基準(zhǔn)是上海黃金交易所Au99.99現(xiàn)貨實盤合約的收盤價）。自2013年7月24日基金份額折算后，基金份額凈值與上海黃金交易所掛盤交易的黃金現(xiàn)貨實盤合約Au99.99收盤價的百分之一基本一致。但由于交易時間、管理成本等原因，每份凈值的收益率同黃金Au9999收益率之間仍存在微小的跟蹤誤差。

中國黃金ETF發(fā)展?jié)摿薮?/h2>

根據(jù)World Gold Council的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2018年3月29日，中國黃金ETF的總規(guī)模是25.67億美元，占亞洲黃金ETF資產(chǎn)總額的64.59%，是美國黃金ETF規(guī)模的5%，世界黃金ETF規(guī)模的2.5%。然而中國的黃金需求量從2013年超越印度以來，一直穩(wěn)居全球第一的位置。根據(jù)所能獲得的數(shù)據(jù)，中國的珠寶首飾加工需求和投資需求（缺失工業(yè)需求和政府黃金儲備需求的數(shù)據(jù)）就占了2017年全年全球黃金總需求的23%。綜上，盡管中國黃金ETF規(guī)模已經(jīng)達(dá)到亞洲最大，但相較于中國的黃金需求量，中國的黃金ETF在規(guī)模上仍有巨大的發(fā)展空間。

黃金ETF將黃金證券化，使得投資者投資更加方便，且黃金ETF幾乎完美地復(fù)制了現(xiàn)貨黃金的價格走勢，使得沒有實物需求的投資者可充分享受到黃金作為一種金融資產(chǎn)所帶來的投資價值。在投資組合中加入黃金，可以大概率分散組合風(fēng)險，提高組合的夏普比率表現(xiàn)（但在預(yù)期黃金將處于長期熊市的情況下除外）。

目前在中國參與黃金投資的渠道主要有：上海黃金交易所的現(xiàn)貨黃金合約、延期交貨合約；上海期貨交易所的黃金期貨；上海/深圳證券交易所的黃金ETF和銀行發(fā)行的紙黃金。

同黃金ETF相比：現(xiàn)貨黃金合約需要進(jìn)行實物交割，對于沒有實物需求，只對黃金作為金融資產(chǎn)的投資價值感興趣的投資者來說，黃金ETF節(jié)省了實物保管費用；延期交貨合約類似于期貨合約，是建立在現(xiàn)貨黃金價格上的衍生產(chǎn)品，價格決定因素包含了對未來黃金價格的預(yù)期和無風(fēng)險收益率，同現(xiàn)貨黃金的定價理念略有不同，且因為保證金制度使其具有了一定的杠桿效應(yīng)，更適合有風(fēng)險對沖或投機(jī)需求的投資者；紙黃金屬于各個銀行自行定價的場外產(chǎn)品，主要針對個人投資者，存在一定的兌付風(fēng)險，不存在二級市場，相對于證券交易所的交易產(chǎn)品，價格的透明度和交易的便利性應(yīng)該略有欠缺，且買賣價差略高于黃金ETF的交易成本。綜上，筆者認(rèn)為，市場上現(xiàn)有的各種涉及黃金的投資品種各有千秋，黃金ETF是其中不可或缺的一員。

相比較于美國黃金ETF產(chǎn)品，中國黃金ETF的申購、贖回效率更高，T日申購份額，T日或T+1日就可以交易或贖回；交易更加便捷，提供現(xiàn)金申購和贖回選項，并且沒有限定只有授權(quán)參與人才能參與申贖。因此，中國黃金ETF理應(yīng)獲得更多投資者的認(rèn)可。

當(dāng)前，在中美貿(mào)易沖突和其他地緣政治帶來的擔(dān)憂和焦慮之下，全球投資者也在尋求將黃金ETF作為“庇護(hù)所”。彭博公布的最新調(diào)查顯示，避險情緒、對貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂以及弱勢美元，促成了黃金價格的復(fù)蘇，股票市場的波動性也促使投資者重新分配資產(chǎn)，全球最大的兩只黃金ETF，SPDR Gold Shares和Ishare Gold Trust，今年以來分別上漲了2.41%和3.05%。黃金ETF資金的不斷涌入，又反過來推高了黃金價格，形成了一個正向循環(huán)。中國的黃金ETF市場經(jīng)過5年的市場培育，即將迎來發(fā)展的黃金時代。

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