邢海洋

兩個月前，當我們預(yù)測今年的物價不會繼續(xù)沿著夏季的路徑繼續(xù)攀升的時候，正是一年中大宗商品價格“熱火澆油”的時候，可轉(zhuǎn)瞬之間，原油價格從80美元/桶跌去了1/4，表征大宗商品全球貿(mào)易的波羅的海干散貨指數(shù)從1770點暴跌到1000點，全球經(jīng)濟似乎一下子冰凍起來。物價漲跌背后離不開人們對經(jīng)濟前景的預(yù)期，那么，未來還有什么樣的需求因素支撐石油重回100美元？

不用說，油價重回100美元，除了OPEC不遺余力地限產(chǎn)外，必須有中國、美國等能源消耗大國開足馬力的消費，更離不開印度等石油消費的潛力大國開動機器，奮起直追。2017年中國全年的原油進口量攀升至4.2億噸，首次超過美國的3.95億噸，首次成為全球最大的原油進口國，當年石油進口同比增長10.1%。自2009到2017年的8年間，中國的海外石油依存度迅速攀升，石油進口量短時間內(nèi)翻番，可汽車在中國家庭的普及率急速提升，汽車保有量的天花板已若隱若現(xiàn)，隨時可能降臨。

今年前10個月，石油進口量增速為8.1%，已經(jīng)遠不及去年的平均增速，并且，這一速度中相當一部分有賴于10月原油進口同比飆升32%的高增長。與之形成對比的卻是，“金九銀十”的汽車銷量一蹶不振，進入了負增長。汽車賣得少而石油進口創(chuàng)了新高，究其實，是因為地方煉油廠在加緊囤貨以盡快消耗掉今年的進口配額，年底前用不完明年就要作廢。在美國，石油消費的天花板早在上一次繁榮頂峰的2007年便已經(jīng)出現(xiàn)，直到今天仍無法超越?？蓱{借水力壓裂法的應(yīng)用，美國的頁巖油產(chǎn)量爆發(fā)，石油生產(chǎn)近年來是直線上升的。

美國的原油生產(chǎn)與消費（單位： 百萬桶/ 天）

原油需求的希望于是只能寄托在印度等快速增長的市場。2016年，印度超過日本成為全球第三大石油消費國，進口石油量突破了2億噸，印度石油公司預(yù)計到2040年印度的原油需求將增長至每年5億噸，屆時石油進口還將翻一番。但現(xiàn)階段，印度對石油的價格卻相當敏感。印度本來貧油，80%的石油消費依賴進口，可發(fā)展工業(yè)繞不開石油這一工業(yè)血液，每年進口石油都會消耗大量的外匯，一旦油價上漲，印度經(jīng)濟都要緊張一陣子。今年8、9月份，油價飛漲，布倫特原油價格一度漲至80美元以上，印度又經(jīng)歷了一段艱難的時期。有人做過測算，根據(jù)石油價格65美元/桶和1美元兌65盧比的匯率計算，印度2018/19財政年度石油進口賬單在年初估計為1080億美元，可若油價上漲到80美元，印度的進口賬單就會膨脹到1330億美元。而兩三年前在石油價格底部徘徊的時候，印度進口石油消耗的外匯還只有700億美元左右。每年憑空多出的一二百億美元，已經(jīng)使得印度經(jīng)濟不堪重負。牛津經(jīng)濟研究所的測算是，油價每上漲10%，實際GDP水平就會在4個季度后下降0.2%。

印度的麻煩還在于沒有強大的工業(yè)體系，制造業(yè)的匱乏使之一直無法平衡自己的外貿(mào)赤字，每年印度都有超過千億美元的貿(mào)易逆差，只有靠外國投資予以彌補。石油價格攀升，油價通過壓低消費和提高投入成本來影響經(jīng)濟增長，印度的經(jīng)濟數(shù)字便會難看，海外投資者的信心也將受到打擊，鏈式反應(yīng)于是發(fā)展到外儲快速流失，本幣貶值的地步，意味著印度消費者更加無力負擔昂貴的石油，經(jīng)濟增長只有更重地踩剎車。正因如此，預(yù)測印度經(jīng)濟增速的時候，石油是至為關(guān)鍵的一項。

自今年年初以來，美元兌其他主要貨幣指數(shù)已上漲逾5%，印度盧比貶值幅度更多，貶值了8%以上。在全球美元資產(chǎn)大回流的過程中，新興市場國家均遭受了資金外流之痛，印度并非個案，當這些貧油的新興市場同時遭逢了外匯損失與高油價雙重打擊，它們收縮的需求必然又會反噬OPEC的價格聯(lián)盟。

當中國需求讓位于印度需求，我們用印度的承受能力這個底線思維來思考油價，油價變動就有了從容的抓手。