董忱

10月15日，江蘇上市企業(yè)今世緣酒業(yè)股份有限公司（以下簡稱今世緣）發(fā)布關于收購資產(chǎn)的進展公告，擬以現(xiàn)金方式收購山東景芝酒業(yè)股份有限公司（以下簡稱景芝酒業(yè)）股份，合計收購股份比例為34%-49%。一時之間，讓行業(yè)人士充滿諸多想象，今世緣為何選擇景芝？今世緣發(fā)力山東市場，進行全國化擴張的目的何在？作為山東酒業(yè)龍頭的景芝酒業(yè)與今世緣“聯(lián)姻”又意欲何為？

景芝管理權不變

在白酒行業(yè)集中趨勢愈來愈強的背景下，來自江蘇的今世緣盯上了正在混改中的山東第一白酒品牌——山東景芝酒業(yè)的股權。

10月15日晚間，今世緣發(fā)布公告稱，今世緣與景芝酒業(yè)現(xiàn)有大股東安丘眾人興酒商貿(mào)合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱眾人興酒）就收購其持有的景芝酒業(yè)股份事宜簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，眾人興酒同意并積極協(xié)助今世緣收購景芝酒業(yè)34%～49%股份事宜。

記者電話聯(lián)系了今世緣證券部負責人，據(jù)其介紹，“這一交易方案仍需要進一步協(xié)商，尚存在不確定性。目前雙方還有一些細節(jié)正在討論之中，之所以入股景芝酒業(yè)，也是目前公司戰(zhàn)略發(fā)展的需要，借助資本的手段整合市場資源。”

但無論接下來事件走向如何，今世緣放出的這一重大跨省收購事項，還是引起業(yè)界高度關注。

本刊記者就股權收購事宜聯(lián)系了景芝酒業(yè)的相關負責人，據(jù)其介紹，此次合作是基于企業(yè)管理權未發(fā)生根本變化的股權結構優(yōu)化，景芝酒業(yè)的大股東仍然擁有企業(yè)的實際管理權。今世緣是江蘇省級名酒企業(yè)，景芝酒業(yè)在魯酒陣營中也屬龍頭企業(yè)，二者此次的強強聯(lián)合業(yè)內(nèi)普遍看好，且從股權結構來說，兩家企業(yè)在運營過程中各自發(fā)揮優(yōu)勢，協(xié)同發(fā)展。

據(jù)了解，本次收購采用現(xiàn)金支付，支付方式分為兩種：一是當期收購、當期付款，按照每股6.9元支付;二是當期收購、三年后付款，該方式尚需委托中介機構審計，并根據(jù)審計結果規(guī)劃未來三年業(yè)績目標，三年后根據(jù)第三年業(yè)績實現(xiàn)情況按15倍PE計算股份轉讓價格。

“面對全國性白酒品牌的競爭，區(qū)域性品牌依然有優(yōu)勢。在相當長一段時間內(nèi)，在縣級以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場是全國性品牌難以企及的，這也是區(qū)域性品牌的優(yōu)勢市場?！?今世緣相關負責人告訴記者，在本次資產(chǎn)收購重大事項完成后，將對景芝酒業(yè)在品牌、營銷、管理、人才、資金等方面給予支持，共同做強做大景芝酒業(yè)。本次收購完成前景芝酒業(yè)的或有負債，由景芝酒業(yè)原股東承擔（采用第一種支付方式的由新股東承擔）。

值得注意的是，按照雙方達成的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，在本次資產(chǎn)收購中，眾人興酒同意并積極協(xié)助今世緣本次收購景芝酒業(yè)34%～49%股份事宜。也就是說，今世緣要購買的股份，不全來自景芝酒業(yè)大股東。景芝酒業(yè)辦公室相關人士向記者透露，今世緣將優(yōu)先收購企業(yè)的內(nèi)部職工股和社會法人股。

從景芝酒業(yè)股權比例來看，內(nèi)部職工股和社會法人股，分別占景芝酒業(yè)總股本的25.66%和7%，合計持股比例為32.66%，并不能滿足今世緣公告的最低收購比例。

對此，景芝酒業(yè)人士稱，對于收購方案中收購比例的對應差額，將通過收購眾人興酒所持股份的方式補足。此外，景芝集團所持國有股將不參與此次交易。

記者注意到，在眾人興酒成為景芝酒業(yè)大股東之前，這一位置屬于安丘市國有企業(yè)景芝集團。目前，景芝集團在景芝酒業(yè)持股比例為17.85%。

國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)信息顯示，景芝酒業(yè)股權結構在今年1月12日發(fā)生變更，眾人興酒取代景芝集團，成為公司第一大股東，持股比例為46.79%。

對于今世緣收購股份之事，景芝酒業(yè)人士向記者表示，此次合作未涉及國有股份，而國有股份將在企業(yè)持續(xù)發(fā)展中扮演更積極的角色。

“我們希望在景芝酒業(yè)董事會中有話語權，但不謀求對企業(yè)的控制地位?！苯袷谰壸C券部門人士向記者再次強調，這只是一次戰(zhàn)略投資行為，并不會將眾人興酒所持股份全部收入囊中。

白酒專家孫延元表示，景芝與今世緣的合作，在帶來資金投入的同時，還有上市公司提供的管理理念、人才系統(tǒng)、渠道共享等優(yōu)勢資源的支持。景芝混合所有制改革無疑邁出了強有力步伐。

各取所需 聯(lián)手突圍

景芝酒業(yè)，屬于山東省白酒龍頭企業(yè)，是中國白酒生產(chǎn)50強企業(yè)，同時，景芝酒業(yè)也是中國最大的芝麻香型白酒生產(chǎn)企業(yè)。

今世緣與景芝相似、同處區(qū)域龍頭的地位;與一線名酒相比“小而美”——產(chǎn)品結構80%以上屬于中高端產(chǎn)品，其中100元-300元產(chǎn)品占總銷量的1/4以上，300元以上產(chǎn)品占60%以上;企業(yè)在A股上市，融資便利、資金鏈充裕。這恰恰是景芝酒業(yè)以及其他魯酒所不具備的。

作為山東省重點白酒企業(yè)，景芝酒業(yè)自去年至今在做上市準備，如今，又被今世緣納入旗下，也有諸多具體原因。

主要原因是目前國內(nèi)白酒行業(yè)可謂群雄逐鹿，地方酒企的生存空間出現(xiàn)萎縮現(xiàn)象，在國內(nèi)白酒頭部企業(yè)加速擴張的背景下，以景芝為代表的魯酒，不僅遭受眾多名酒擠壓市場份額，自身以芝麻香為代表的高端產(chǎn)品也沒有推廣成功，限制了企業(yè)的規(guī)模型發(fā)展，即使是區(qū)域龍頭，也亟待謀求突圍路徑。

眾所周知，山東是釀酒大省，也是白酒消費大省，但由于魯酒整體勢力較弱，山東成了酒業(yè)大佬們圍獵的獵場。在當前山東市場上，洋河突破了30億元，夢之藍系列產(chǎn)品銷量大幅增長，瀘州老窖的窖齡、特曲深耕多年，也產(chǎn)生了較大的突破，習酒更是實現(xiàn)了200%的增長……一位山東業(yè)界人士介紹，近年來山東市場遭受眾多全國名酒不斷下沉的擠壓，同時面臨內(nèi)部不同區(qū)域企業(yè)的“內(nèi)耗式”競爭。

而景芝一直承擔魯酒振興、打造百億級企業(yè)的使命，未來的發(fā)展無疑需要更大的資金投入和品牌支撐，在此情況下，以股權引進戰(zhàn)略投資者，能為其帶來更多的資金支持。

其次是近年來白酒行業(yè)并購事件呈明顯加速趨勢，自2012年以來，經(jīng)過行業(yè)調整連續(xù)5年的擠壓式增長，當前中國白酒產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入快速分化期。2017年，全國白酒規(guī)模以上前五名企業(yè)營業(yè)額占比達50%，利潤占比超過70%。未來3—5年，品牌集中度加劇趨勢愈加明顯，弱者恒弱、強者恒強、贏家通吃的馬太效應將日益凸顯，白酒企業(yè)競爭將形成新的分水嶺，白酒行業(yè)寡頭競爭格局呼之欲出。

在此背景下，一方面以股權引進戰(zhàn)略投資者，直接向上市公司融資，也可以為景芝帶來持續(xù)資金支持也成為景芝突破發(fā)展瓶頸的有效路徑。

另一方面景芝酒業(yè)主流價格帶集中在中檔及以下，且全力打造生態(tài)釀酒產(chǎn)業(yè)園、齊魯酒地文化產(chǎn)業(yè)園“兩大園區(qū)”，迫切需要取今世緣酒業(yè)擅長中高端運營之長補產(chǎn)品結構短板。

今世緣等區(qū)域名酒上市公司有資本優(yōu)勢和上市殼資源，具備不斷增發(fā)和增資擴股的低成本融資優(yōu)勢，而景芝酒業(yè)有山東等區(qū)域強勢市場占有率和區(qū)域市場強勢品牌、人才、分銷網(wǎng)絡和上下游供應鏈資源，兩者合資可以各取所需。

“目前來看，今世緣與景芝同屬黃淮名酒帶，同屬區(qū)域非優(yōu)勢酒企，面對中國白酒的競爭持續(xù)升級，抱團取暖是一種生存策略?！卑拙菩袠I(yè)分析專家這樣說，“本次收購成功，對今世緣來講，意味著可以借助景芝的地域和渠道優(yōu)勢進入齊魯市場，輻射華北、東北地區(qū)，整體上擴大在中端價格帶市場的絕對占比。對于景芝酒業(yè)來講，意味著能吸收上市公司的經(jīng)驗，為邁入全國市場提供了必要的資金、人才、產(chǎn)品以及渠道支持，可望以此打破被其他四大香型酒企壓制的被動局面。”