何方

奧瑞金（002701.SZ）12月13日晚公告稱，為提升公司在金屬包裝行業(yè)的客戶服務能力，公司將自籌資金2.05億美元收購Ball Asia Pacific Ltd.（波爾亞太）于中國包裝業(yè)務相關(guān)公司股權(quán)。

通過本次收購，公司將承接標的公司的產(chǎn)能和客戶，從而實現(xiàn)二片罐產(chǎn)能和收入大幅增加，因此公司對紅牛的業(yè)務占比預期將大幅下降，公司的客戶結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)得以明顯優(yōu)化。

奧瑞金董事長周云杰在接受采訪時表示，此次收購將承接標的公司的核心客戶，紅牛在奧瑞金的業(yè)務占比將從60%降至40%左右。此次收購完成后，奧瑞金在國內(nèi)金屬包裝行業(yè)的市場份額將躍居首位，規(guī)模化效益提升，為公司未來發(fā)展打開戰(zhàn)略空間。

打造包裝王國 ?

大格局下的外延發(fā)展

奧瑞金的主要業(yè)務為食品飲料金屬包裝產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為飲料罐和食品罐。公司客戶群體遍及全國知名快消客戶，飲料類客戶主要有紅牛、加多寶、青島啤酒、燕京啤酒、旺旺、露露、雪花啤酒、東鵬、健力寶等，食品類客戶主要有伊利、飛鶴、君樂寶、三元、貝因美、銀鷺、達利園等。

公司的主要業(yè)務在2015年之后，逐步發(fā)展成為各類快消品客戶提供綜合包裝整體解決方案，涵蓋包裝方案策劃、包裝產(chǎn)品設(shè)計與制造、灌裝服務、基于智能包裝載體的信息化服務等。并且，基于綜合包裝整體解決方案的戰(zhàn)略定位，公司在包裝行業(yè)進行了一系列實體收購與股權(quán)并購，一個基于金屬包裝的包裝帝國的雛形已經(jīng)顯現(xiàn)。

奧瑞金轉(zhuǎn)型綜合性包裝提供商后，相繼收購了軟塑包裝龍頭永新股份以及中糧包裝的部分股份，充分展示了管理層在包裝領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局與深謀遠慮。奧瑞金入股中糧和永新股份后，逐步落實綜合包裝定位，擴寬客戶資源的同時，產(chǎn)業(yè)布局也更廣泛，包裝協(xié)同作用也在不斷顯現(xiàn)。

2016年1月份，公司以16.16億港元受讓中糧包裝27%的已發(fā)行股份，成為中糧包裝第二大股東。中糧包裝為華潤集團、可口可樂、加多寶、達利集團、美贊臣、上海莊臣、中國石化等知名客戶的長期合作伙伴。

奧瑞金入股中糧包裝，行業(yè)內(nèi)兩巨頭整合無疑將提高行業(yè)定價權(quán)和話語權(quán)，收購中糧包裝股權(quán)是奧瑞金外延式發(fā)展的重要一步。

從近幾年一系列的對外投資可以看出，管理層想將奧瑞金打造成一個包裝帝國。而此次收購波爾包裝的股份，是此戰(zhàn)略布局的又一個重要落子。

公開資料顯示，作為全球制罐行業(yè)的龍頭企業(yè)波爾公司，是一家美國紐約交易所上市的易拉罐制造商，公司在全球雇傭了超過1.75萬名員工，2017年的凈銷售額為110億美元。波爾公司也是通過連續(xù)的并購成為全球金屬包裝企業(yè)的翹楚。

通過本次收購，公司將承接標的公司的產(chǎn)能和客戶，從而實現(xiàn)二片罐產(chǎn)能和收入大幅增加，因此公司對紅牛的業(yè)務占比預期將大幅下降，公司的客戶結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)得以明顯優(yōu)化。

值得注意的是，收購波爾亞太將大大提升公司在二片罐市場的客戶服務能力。標的資產(chǎn)所涉二片罐業(yè)務與公司目前的二片罐業(yè)務在布局上有高度的互補性和協(xié)同性。其中波爾湖北、波爾北京分別補充公司二片罐業(yè)務在華中、華北區(qū)域標準類產(chǎn)品的空白。波爾青島可擴大公司與啤酒客戶的深度合作。

目前，二片罐行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增幅大幅下降，產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整基本到位，而市場需求在啤酒罐化率穩(wěn)步提升、纖體罐等新產(chǎn)品快速增長等因素影響下仍處于穩(wěn)步增長階段。隨著主要原材料價格趨穩(wěn)，產(chǎn)品價格逐步回升，二片罐行業(yè)的整體經(jīng)營環(huán)境步入良性回歸的通道。通過本次收購，公司的盈利能力將有效提高，為可持續(xù)發(fā)展奠定新的基礎(chǔ)。

由此可以看出，通過上述布局的完善和整合，公司對二片罐客戶的響應能力將明顯提高，綜合物流成本則有效降低，為客戶提供全國性服務的能力明顯提升。

此次收購將改變二片罐競爭格局，有利于提高行業(yè)話語權(quán)。由于啤酒罐化率以每年2%的速度提升，帶來每年接近30億罐的需求增量，二片罐市場毫無疑問是未來金屬包裝的主要市場。從行業(yè)格局上，目前的二片罐市場分為外資與本土，其中波爾在外資品牌中位列第一。

二片罐行業(yè)外資退出 ?

行業(yè)供需改善

2010～2012年，二片罐行業(yè)由于產(chǎn)能增長迅猛，導致市場供大于求，競爭加劇使產(chǎn)品單價下滑，二片罐企業(yè)盈利持續(xù)低迷。隨著外資波爾、太平洋的退出，中小企業(yè)的倒閉和并購，行業(yè)的集中度迅速提升。

而近年來隨著下游需求穩(wěn)步增長，目前看到行業(yè)供需已逐步改善，產(chǎn)能過剩幅度預計將大大下降。而疊加行業(yè)格局優(yōu)化帶來的龍頭企業(yè)議價能力提升，未來二片罐延續(xù)2018年的小幅提價趨勢是大概率事件。

據(jù)專業(yè)人士測算，二片罐單價每提價一分錢，大部分將體現(xiàn)為利潤。而在未來可以預計的幾年內(nèi)，當行業(yè)集中度進一步提升后，二片罐行業(yè)進入拐點，公司可以在更大的市場基礎(chǔ)上享有業(yè)績增長的機遇。

此次，公司收購波爾后不僅能從波爾手中獲得更加廣泛的客戶，還能進一步拓展公司的二片罐和啤酒罐生產(chǎn)線。從而受益于啤酒罐化率與行業(yè)集中度提升。

近年來，啤酒的罐化率提升迅速。消費升級將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的核心驅(qū)動力，格局優(yōu)的企業(yè)將持續(xù)受益。在消費升級的背景下，易拉罐裝的高端啤酒需求將大大增加。近年來啤酒總量已經(jīng)不再增長，增量基本來自于罐裝。數(shù)據(jù)表明，目前國內(nèi)啤酒罐化率15%，而對比來看，美國則是超過50%，巴西與韓國也在40%以上。而啤酒罐化率每提高1%，行業(yè)將新增10億罐的需求。過去幾年，啤酒罐化率每年大致提升2-3個點。具體啤酒品牌來看，波爾主要供應百威，中糧主要供應雪花，奧瑞金則主要供應青島。

從行業(yè)總體看，2018年行業(yè)CR5約60%，其中寶鋼包裝、波爾、中糧、奧瑞金、太平洋分別約占15%、13%、13%、9%、11%。而本次收購完成后奧瑞金+波爾合計市占率將升至22%，一躍成為國內(nèi)最大二片罐包裝企業(yè)。此外，公司還持股行業(yè)第三大企業(yè)中糧包裝27%的股權(quán)，行業(yè)的話語權(quán)無疑將大大提高。而公司本就是三片罐行業(yè)的霸主，可以預計的是，在金屬包裝行業(yè)，奧瑞金的領(lǐng)導地位將大大加強。

此外，國內(nèi)啤酒行業(yè)正在進入新階段，CR5逐步向CR4甚至是CR3變化。若五家變四家甚至變成三家，那么可以預見的是，在行業(yè)目前三大龍頭百威、雪花和青啤同時布局的奧瑞金，將來隨著龍頭啤酒企業(yè)市場份額的提高，無疑會最終大大受益。

戰(zhàn)略合作意義深遠?

?資本市場積極反應

本次收購是奧瑞金與波爾戰(zhàn)略合作的一部分。對于和波爾的戰(zhàn)略合作，奧瑞金顯然有著更深層次的考慮。波爾公司成立于1880年，業(yè)務包括為飲料、食品和家居用品提供金屬包裝方案，客戶覆蓋百事可樂、加多寶、亨氏番茄醬、喜力啤酒等國際知名名牌。同時也提供航空航天以及其他技術(shù)與服務。

根據(jù)收購公告，波爾公司承諾，按收購完成進度，在第二個目標公司股權(quán)收購交易交割后5年內(nèi)，將不在中國開展任何與生產(chǎn)或銷售罐有競爭關(guān)系的業(yè)務，不能在印度、北美（除古巴）、南美或歐洲開展任何競爭業(yè)務。此舉，對雙方的發(fā)展都有利，避免了兩強相爭。

另外，雙方基于戰(zhàn)略合作可以在全球范圍內(nèi)協(xié)同服務共同的客戶，包括百威、可口可樂等。資料顯示，奧瑞金及其一致行動人中糧包裝是中國紅牛的唯一金屬包裝供貨商，而波爾也是歐洲紅牛唯一的全球金屬包裝供應商。

與波爾的合作，雙方還有交叉持股的安排，波爾公司將購買奧瑞金不低于5000萬美元的股票。奧瑞金有權(quán)利購買價值不超過2億美元的賣方擔保人普通股?；楣蓶|的約定，將有利于實現(xiàn)利益綁定，增強業(yè)務發(fā)展信心。構(gòu)成了未來雙方全球戰(zhàn)略合作的基礎(chǔ)，可以為包括紅牛在內(nèi)的全球客戶提供更加高效高質(zhì)的服務，這顯然是公司深層次戰(zhàn)略布局的體現(xiàn)。

收購波爾的公告發(fā)出后，資產(chǎn)市場對此消息反應強烈，12月14日，公司股價大幅高開，盤中最高漲幅超過7%，全天成交金額近2億元，顯示二級市場是對此消息做出了強烈的正面解讀。奧瑞金正朝著更多元化、集中度上升的方向發(fā)展，無疑這也是值得期待的地方。作為國內(nèi)金屬包裝行業(yè)業(yè)務規(guī)模和盈利能力領(lǐng)先的上市公司，市場估值理應合理回歸。