央行近期定向降準(zhǔn)，旨在推動(dòng)債轉(zhuǎn)股落地與小微企業(yè)融資難。總量政策不變，結(jié)構(gòu)性支持發(fā)力，旨在緩解金融信用投放的結(jié)構(gòu)性扭曲，并非轉(zhuǎn)向全面寬松。

受中美貿(mào)易摩擦升級(jí)等國(guó)際事件的影響，疊加5月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)信貸和需求數(shù)據(jù)疲弱，全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒迅速降溫，大宗商品、全球股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)悉數(shù)下跌，國(guó)債曲線明顯下移。環(huán)球同此涼熱，中國(guó)亦沒(méi)能幸免。中國(guó)A股近期一度出現(xiàn)大跌，但與三年前的高杠桿、高估值的泡沫盛宴截然不同。

OPEC石油會(huì)議終于塵埃落定，會(huì)議決定名義增產(chǎn)100萬(wàn)桶/日，但伊朗并不贊同，實(shí)際增產(chǎn)可能要打3折，所以原油價(jià)格反而有所反彈。我們預(yù)計(jì)地緣政治、需求擴(kuò)張等多重因素驅(qū)動(dòng)下，供需仍然大體維持均衡態(tài)勢(shì)。

英國(guó)央行議息決議大體符合預(yù)期，但支持加息的聲調(diào)漸漸升高略超預(yù)期，主要出于今年以來(lái)英鎊貶值、國(guó)際油價(jià)上升帶來(lái)的輸入性通脹，今年1-5月英國(guó)核心CPI都在2%以上。雖然當(dāng)天支持了英鎊反彈0.5%，但全周來(lái)看英鎊依然收跌。

中美貿(mào)易摩擦表面是逆差、關(guān)稅、就業(yè)、經(jīng)濟(jì)利益之爭(zhēng)，其實(shí)質(zhì)卻是技術(shù)、安全等方面的深層角力。中國(guó)應(yīng)沉著應(yīng)對(duì)，加快自身變革，增強(qiáng)自主創(chuàng)新，做好持久戰(zhàn)的充分準(zhǔn)備。

這無(wú)疑都增添了下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性。但貨幣寬松加碼的概率不大。

第一，“高質(zhì)量發(fā)展”的要求已經(jīng)決定了我們的宏觀政策不可能重走老路；結(jié)構(gòu)調(diào)整、提質(zhì)增效、自主創(chuàng)新才是化解內(nèi)外部壓力的正道。

第二，正確看待5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)。一是國(guó)企主導(dǎo)的上游工業(yè)行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成效顯著。央企國(guó)企利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，工業(yè)PPI增速穩(wěn)定在4%。

二是市場(chǎng)庫(kù)存水平處于低位，房地產(chǎn)庫(kù)存已經(jīng)是歷史低位、投資擴(kuò)張具備基礎(chǔ)；工業(yè)企業(yè)庫(kù)存結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)成品庫(kù)存極低，原材料庫(kù)存相對(duì)上升，工業(yè)價(jià)格多數(shù)上漲，企業(yè)產(chǎn)能利用率提升，因此工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)仍然具備支撐。

三是消費(fèi)數(shù)據(jù)僅為臨時(shí)波動(dòng)，5月當(dāng)月主要源于端午節(jié)錯(cuò)位的影響，1-5月累計(jì)仍維持在9.5%，預(yù)期6月份增速將反彈。

既然經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有韌性，為何還要定向降準(zhǔn)？6月24日央行決定，自7月5日起定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放基礎(chǔ)貨幣7000億元，支持債轉(zhuǎn)股和小微企業(yè)融資。

首先，降準(zhǔn)不等于寬松。外匯占款、OMO創(chuàng)新工具和降準(zhǔn)都是基礎(chǔ)貨幣的投放方式，是否寬松還要看貨幣創(chuàng)造速度以及信用派生情況。在沒(méi)有看到明顯的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)指標(biāo)全面轉(zhuǎn)冷，也沒(méi)有看到物價(jià)指標(biāo)全面回落的情況下，貨幣政策仍將維持總量均衡，根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行，更加注重貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)作用。

其次，“結(jié)構(gòu)降準(zhǔn)”或旨在對(duì)沖“信用收縮”的結(jié)構(gòu)性扭曲。民企違約潮、中小微企業(yè)融資難，客觀上是我國(guó)金融體系“二元信用定價(jià)”造成的。在金融亂象治理的當(dāng)下，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，低信用主體的融資需求首當(dāng)其沖。結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)，有利于緩解金融信用分配嚴(yán)重不均難題，也有利于降低局部風(fēng)險(xiǎn)加快暴露和蔓延的可能性。

第三，盡管是結(jié)構(gòu)性政策，實(shí)際上也為銀行提供了騰挪空間。對(duì)大中小銀行均降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，此舉有助于迅速補(bǔ)充銀行資金來(lái)源，緩解因負(fù)債緊張對(duì)信用派生能力的抑制。（作者單位：中國(guó)銀行投資銀行與資產(chǎn)管理部）

（本組文章均摘自《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》2018年第14期。）