摘 要：目前，上市公司已經(jīng)成為經(jīng)濟發(fā)展的主要力量，是推動市場經(jīng)濟發(fā)展的重要因素。隨著市場經(jīng)濟體制的不斷完善，資本市場的迅速發(fā)展，使得融資方式發(fā)生了歷史性的變化。在政府政策的改革進程中，如何有效解決我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的缺陷、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高公司的盈利水平，使投資者和債權(quán)人的利益得到有效保護，成為對我國上市公司治理研究的難點和熱點。因此，分析上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題是文章的研究目的所在。

關鍵詞：上市公司； 資本結(jié)構(gòu)； 股權(quán)融資； 債權(quán)融資

隨著中國市場經(jīng)濟體制改革的深入，計劃經(jīng)濟逐步完成向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。其中現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，大大推動了中國資本市場的發(fā)展。然而，在目前的情況下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在著不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務結(jié)構(gòu)復雜，不適合企業(yè)自身的資本比率，國有上市公司的股權(quán)融資偏好等問題，這些問題都會影響中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化。

通過從2000到2014的中國上市企業(yè)的相關數(shù)據(jù)的分析，我們發(fā)現(xiàn)，在中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有以下特點：

一、資產(chǎn)負債率低

上市公司在過去五年中，由于外部融資過高，股權(quán)融資過多，導致上市公司的平均資產(chǎn)負債率在43%左右（除金融保險行業(yè)）。較低的資產(chǎn)負債率不僅增加了融資成本，而且阻礙了企業(yè)價值最大化目標的實現(xiàn)。

一般來說，資產(chǎn)負債率越小，說明企業(yè)的長期償債能力越強。但從企業(yè)本身來看，指數(shù)太小，說明財務杠桿的作用不夠。國內(nèi)的資產(chǎn)負債率不超過50%，但國際觀點認為60%左右比較合適。

二、負債結(jié)構(gòu)不合理

債務結(jié)構(gòu)不合理，表現(xiàn)在負債總額中長期負債所占比例遠小于短期負債的比例。根據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示，上市公司債務融資中短期負債占負債總額的50%較為恰當。

根據(jù)近年來的數(shù)據(jù)，過重的短期負債率導致公司長期負債率很低，有的公司甚至沒有長期負債。據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，上市公司短期負債普遍偏高。除了金融保險行業(yè)，流動性負債率高達74%左右，部分企業(yè)甚至無長期負債。流動負債比例過高，雖然在一定程度上可以降低融資成本，但企業(yè)過度使用短期債務來維持正常運作，會增加短期債務的壓力，從而增加財務風險和經(jīng)營風險，不利于公司長期穩(wěn)定的發(fā)展。

三、偏好股權(quán)融資

根據(jù)國內(nèi)上市公司近年來在再融資發(fā)行、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資清單中可以看出，上市公司的融資結(jié)構(gòu)是股權(quán)優(yōu)先型。優(yōu)序理論認為，內(nèi)部融資是最好的，其次是債權(quán)融資，最后才是股權(quán)融資。而國內(nèi)上市公司的股權(quán)融資偏好仍是股權(quán)融資，甚至有的企業(yè)有大量的剩余資金，卻仍通過發(fā)行股票來進行融資，這種現(xiàn)象被稱為“中國式股權(quán)融資偏好”。上市公司這樣的資本結(jié)構(gòu)，很顯然地，不僅會降低了上市企業(yè)的財務杠桿，影響股東財富最大化，也使上市公司治理結(jié)構(gòu)不合理，并且會對上市公司市場價值造成不利的影響。

四、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性小

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資的最終結(jié)果，它會隨著外部宏觀環(huán)境，行業(yè)環(huán)境以及微觀經(jīng)濟變化而不斷地進行調(diào)整。資本結(jié)構(gòu)富有彈性，主要表現(xiàn)在結(jié)構(gòu)本身會適時調(diào)整其負債結(jié)構(gòu)、長期資本和短期資本規(guī)模和數(shù)量。

而我國上市公司資本結(jié)構(gòu)卻是“重股輕債、重國債輕企業(yè)債”，這樣的融資方式衍生下來就會導致資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)缺陷。國內(nèi)缺乏暢通的融資渠道和多樣化的金融工具，如可轉(zhuǎn)換債券，股票期權(quán)債券等。富有彈性的融資工具，才會有相對更靈活的債務融資。短期債務雖然具有一定的融資彈性，但其債務融資占總負債的比例較小，股權(quán)融資比重較大，并且大多呈現(xiàn)相對封閉的特征，這就會使得公司的資本結(jié)構(gòu)缺乏彈性。這種缺乏彈性的資本結(jié)構(gòu)，在經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化的情況下，不能夠及時地進行相應調(diào)整，反而會對企業(yè)融資結(jié)果造成一種反作用。

隨著中國經(jīng)濟改革的進一步深入，市場經(jīng)濟得到逐步地完善。與此同時，現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，大大推動了我國資本市場發(fā)展的進程。然而，上市企業(yè)中的資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，債務結(jié)構(gòu)復雜，公司自有資本比例不當以及國有企業(yè)的股權(quán)融資偏好，仍然是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化過程中存在的主要矛盾。

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作者簡介：

洪娉婷，女，漢族，安徽蕪湖，碩士研究生，云南大學，研究投資金融方向。