王思薇 張燕楠

（西安科技大學(xué)管理學(xué)院，陜西 西安 710000）

一、引言

作為公司治理的核心，董事會(huì)是股東大會(huì)與經(jīng)理層的主要樞紐，在協(xié)調(diào)股東和經(jīng)理人之間的利益沖突、提高決策的科學(xué)性、提升公司財(cái)務(wù)績(jī)效等方面具有重要的作用。

隨著公司治理理論的提出與完善，國(guó)內(nèi)外學(xué)者開始對(duì)董事會(huì)特征與公司財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行研究。美國(guó)學(xué)者M(jìn)ohamed Belkhir和Vallelado（2008）以美國(guó)商業(yè)銀行為樣本、董事會(huì)規(guī)模為自變量，實(shí)證分析董事會(huì)特征對(duì)商業(yè)銀行財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)二者之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；鄭若旭（2016）認(rèn)為董事會(huì)的規(guī)模越大，其成員所代表的利益相關(guān)方越多，公司做出的最終決策也就越合理，對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的提高具有積極意義。Geoffrey（2003）以澳大利亞上市公司為樣本，實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例與公司財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系；胡曉明和曹一丹（2013）認(rèn)為獨(dú)立董事比例越大，其提出的意見越易受到重視，可以增強(qiáng)其獨(dú)立性和判斷力，降低經(jīng)理層和董事合謀的可能性，從而提高公司的財(cái)務(wù)績(jī)效?？子裆?015）認(rèn)為董事長(zhǎng)變更會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)績(jī)效下降。石大林（2014）認(rèn)為董事會(huì)會(huì)議次數(shù)越多，代表董事會(huì)越積極參與公司決策事務(wù)，有利于公司財(cái)務(wù)績(jī)效的提高。張慧和安同良（2005）對(duì)不同行業(yè)的董事會(huì)成員學(xué)歷與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)在知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)中，較高的人力資本水平可以幫助公司取得更好的財(cái)務(wù)績(jī)效，而在勞動(dòng)密集型、資本密集型、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)中二者并無顯著關(guān)系。鄭劍英（2012）認(rèn)為對(duì)董事會(huì)成員進(jìn)行合理的激勵(lì)，調(diào)動(dòng)其工作的積極性，可以提升公司財(cái)務(wù)績(jī)效。陳俊麗和李敬飛（2012）認(rèn)為董事持有股份越多，對(duì)公司的發(fā)展會(huì)更加關(guān)注。

上述學(xué)者選擇不同指標(biāo)，從不同的角度來研究董事會(huì)特征對(duì)商業(yè)銀行財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，其研究結(jié)果具有借鑒意義。但現(xiàn)有研究選擇的自變量較少，并且目前鮮有學(xué)者運(yùn)用Panel模型進(jìn)行分析。因此，本文選擇董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、董事長(zhǎng)變更、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、董事會(huì)成員學(xué)歷、董事會(huì)成員薪酬、董事會(huì)成員持股比例作為自變量，建立Panel模型實(shí)證研究董事會(huì)特征對(duì)上市商業(yè)銀行財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。

二、研究假設(shè)

（一）董事會(huì)規(guī)模與財(cái)務(wù)績(jī)效

對(duì)于董事會(huì)，制訂戰(zhàn)略決策是一項(xiàng)重要的職責(zé)。當(dāng)董事會(huì)規(guī)模越大，董事的知識(shí)背景、專業(yè)領(lǐng)域的構(gòu)成越豐富，在銀行做決策時(shí)可以從更全面的角度來考慮，從而提出更合理的建議。反之，董事會(huì)規(guī)模越小，董事的專業(yè)構(gòu)成單一，其做出片面性決策的可能性更大。并且，隨著董事規(guī)模的增大，董事會(huì)的監(jiān)督能力也隨之提高。

由此提出假設(shè)1:董事會(huì)規(guī)模與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)。

（二）獨(dú)立董事比例與財(cái)務(wù)績(jī)效

獨(dú)立董事是從銀行外部聘請(qǐng)的、為銀行發(fā)展提供建議的董事。不同于普通董事，獨(dú)立董事具有一定的獨(dú)立性，不受股東的干涉，能夠更直接地提出改善銀行經(jīng)營(yíng)狀況的建議，同時(shí)獨(dú)立董事大多是在商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理中具有豐富經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)理論知識(shí)的專家，他們所提出的意見可以使董事會(huì)的決策更加科學(xué)合理。因此獨(dú)立董事對(duì)于提升銀行財(cái)務(wù)績(jī)效具有積極地推動(dòng)作用。

由此提出假設(shè)2:獨(dú)立董事比例與銀行財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)。

（三）董事長(zhǎng)變更與財(cái)務(wù)績(jī)效

如果銀行的財(cái)務(wù)績(jī)效持續(xù)上升，股東會(huì)希望現(xiàn)任董事長(zhǎng)可以繼續(xù)服務(wù)于銀行，從而促進(jìn)財(cái)務(wù)績(jī)效更好得提升；如果銀行財(cái)務(wù)績(jī)效呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，股東們則會(huì)對(duì)董事長(zhǎng)的能力產(chǎn)生質(zhì)疑，可能會(huì)選擇通過更換董事長(zhǎng)的方式來改變銀行的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。另一方面，新上任的董事長(zhǎng)為了得到股東的認(rèn)可，他們會(huì)更努力工作提升其財(cái)務(wù)績(jī)效。因此董事長(zhǎng)的更換可以提高銀行的財(cái)務(wù)績(jī)效。

由此提出假設(shè)3：董事長(zhǎng)變更與銀行財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)。

（四）董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與財(cái)務(wù)績(jī)效

董事會(huì)會(huì)議的召開次數(shù)可以直觀地體現(xiàn)出董事們參與銀行管理從而提高業(yè)績(jī)的積極性。在董事積極地建言獻(xiàn)策的情況下，銀行的業(yè)績(jī)一般都會(huì)處于較好的狀態(tài)。董事會(huì)議的召開次數(shù)表明了董事會(huì)對(duì)銀行治理的參與意愿與參與程度，有助于提升商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)績(jī)效。

由此提出假設(shè)4：董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與銀行財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)。

（五）董事會(huì)成員學(xué)歷與財(cái)務(wù)績(jī)效

學(xué)歷可以相對(duì)直觀的反映出一個(gè)人的學(xué)習(xí)能力與專業(yè)理論知識(shí)水平，接受和理解新事物的能力以及對(duì)于復(fù)雜信息的處理能力，而董事會(huì)成員是否具有這些能力對(duì)其所作出決策的客觀性和科學(xué)性具有重要作用，進(jìn)而會(huì)影響到公司的財(cái)務(wù)績(jī)效。

由此提出假設(shè)5:董事會(huì)成員學(xué)歷與銀行財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)。

（六）董事會(huì)成員薪酬與財(cái)務(wù)績(jī)效

當(dāng)董事薪酬處在較低的水平時(shí)，董事會(huì)對(duì)其工作失去積極性和主動(dòng)性，甚至?xí)扇∫恍p害銀行利益的行為；而當(dāng)董事通過努力工作而獲得較高薪酬時(shí)，使其工作被認(rèn)同的感覺加強(qiáng)，刺激銀行董事更加盡職盡責(zé)的工作，為銀行利益最大化付出自己最大的努力。

由此提出假設(shè)6:董事薪酬與銀行財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)。

（七）董事會(huì)成員持股比例與財(cái)務(wù)績(jī)效

為使董事對(duì)銀行盡職盡責(zé)，除了薪酬激勵(lì)，還應(yīng)對(duì)其進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。董事會(huì)成員持有股票，使其自身權(quán)益和公司利益密切相關(guān)，不僅降低了代理成本，而且可以避免董事侵害大小股東權(quán)益現(xiàn)象的發(fā)生，對(duì)于銀行財(cái)務(wù)績(jī)效的提升具有一定的促進(jìn)作用。

由此提出假設(shè)7:董事會(huì)持股比例與銀行財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取

本文選取2007-2016年深滬兩市上市的14家商業(yè)銀行作為研究對(duì)象，包括4家國(guó)有銀行（中國(guó)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行）、7家股份制商業(yè)銀行（平安銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、民生銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、中信銀行）和3家城市商業(yè)銀行（寧波銀行、南京銀行、北京銀行）。本文所需的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和董事會(huì)特征相關(guān)數(shù)據(jù)均來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)以及各個(gè)商業(yè)銀行的2007-2016年上市公司年報(bào)。

（二）模型構(gòu)建

本文選取董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、董事長(zhǎng)變更、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、董事會(huì)成員學(xué)歷、董事會(huì)成員薪酬、董事會(huì)成員持股比例為自變量，以每股收益衡量上市商業(yè)銀行財(cái)務(wù)績(jī)效，實(shí)證分析董事會(huì)特征對(duì)上市商業(yè)銀行財(cái)務(wù)績(jī)效的影響程度。因此建立以下模型：

其中，被解釋變量EPS為每股收益；解釋變量X1it為各銀行董事會(huì)人數(shù)，X2it為各銀行獨(dú)立董事比例，X3it為各銀行董事長(zhǎng)變更（變更時(shí)為1，否則為0），X4it為各銀行董事會(huì)議次數(shù)，X5it為各銀行董事會(huì)成員學(xué)歷（碩士學(xué)歷占總?cè)藬?shù)的比例），X6it為各銀行董事會(huì)成員薪酬（董事會(huì)成員前三名薪酬總額的對(duì)數(shù)），X7it為各銀行董事會(huì)成員持股比例；控制變量X8it為資本結(jié)構(gòu)，X9it為銀行規(guī)模（銀行總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)）。C1、C2、C3、C4、C5、C6、C7、C8和 C9均為非隨機(jī)變量，其含義為在其他變量不變的情況下，董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、董事長(zhǎng)變更、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、董事會(huì)成員學(xué)歷、董事會(huì)成員薪酬、董事會(huì)成員持股比例分別變化一個(gè)單位，將會(huì)引起各銀行財(cái)務(wù)績(jī)效變化的系數(shù)。此外，t為時(shí)期序號(hào)，t=1，2，…，10；C0代表常數(shù)項(xiàng)，C1、C2、…、C9均為待估計(jì)的參數(shù)；ε為回歸殘差。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果如表1所示。

表1 各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果

2007-2016年中國(guó)上市商業(yè)銀行董事會(huì)規(guī)模平均值在15-16人之間，但各商業(yè)銀行董事會(huì)規(guī)模的差距較大；獨(dú)立董事比例均值為0.3582，2007年獨(dú)立董事比例較低，在0.267-0.392之間，隨著獨(dú)立董事的重要性逐漸展現(xiàn)，獨(dú)立董事比例顯著提高，2016年大部分商業(yè)銀行已達(dá)到了0.334-0.459之間；董事長(zhǎng)變更頻率很低，銀行董事長(zhǎng)的變更與銀行的當(dāng)年具體經(jīng)營(yíng)情況有關(guān)，與特定年份無關(guān)；董事會(huì)會(huì)議次數(shù)平均在10-11次，各商業(yè)銀行之間仍存在著不小的差距；董事會(huì)成員學(xué)歷水平較高并逐年上升，2008年董事會(huì)成員碩士及以上學(xué)歷所占比例為0.5，2012年該比例上升至0.6；從董事會(huì)成員薪酬的對(duì)數(shù)來看，2007年薪酬的范圍為6.48-7.54，達(dá)到最高峰，其后薪酬及其范圍都在不斷地下降，2016年薪酬的范圍為6.23-7.15，可見銀行間薪酬差距在縮??；董事會(huì)成員持股比例普遍偏低，均值維持在0.0004，有一部分銀行的董事會(huì)成員并不會(huì)持有任職銀行的股份，持股比例最多的銀行也從2007年的0.0105下降至2016年的0.0014。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了能夠真實(shí)地反映因變量和自變量之間的關(guān)系，避免由于變量自身的非平穩(wěn)性特征導(dǎo)致的“偽回歸”現(xiàn)象，在進(jìn)行回歸之前需要對(duì)變量的時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文運(yùn)用EVIEWS8.0軟件，對(duì)單位根進(jìn)行Summary檢驗(yàn)，結(jié)果表明這些時(shí)間序列均為平穩(wěn)序列，即這六個(gè)時(shí)間序列均是I(0)序列（如表2所示）。

表2 平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

（三）回歸分析

回歸模型的結(jié)果見表3。

表3 董事會(huì)特征對(duì)中國(guó)上市商業(yè)銀行財(cái)務(wù)績(jī)效線性回歸結(jié)果

模型整體調(diào)整后的R2值較小，為0.178811，表明模型的擬合效果較差。但sig.值小于0.05，所以這個(gè)模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。

其一，X2=4.270015，且通過0.05的顯著性水平檢驗(yàn)，表明其與每股收益呈顯著正相關(guān)，即當(dāng)獨(dú)立董事比例上升1個(gè)百分點(diǎn)，銀行的每股收益則會(huì)上升4.270015個(gè)百分點(diǎn)?？梢?，獨(dú)立董事可從公平、客觀的角度為商業(yè)銀行的決策提供更合理的建議。因此，獨(dú)立董事比例與商業(yè)銀行財(cái)務(wù)績(jī)效顯著正相關(guān)。該結(jié)論與假設(shè)2相符合。

其二，X6=0.437891，且通過0.05的顯著性水平檢驗(yàn)，說明其與每股收益呈顯著正相關(guān)，即董事會(huì)薪酬每上升1個(gè)百分點(diǎn)，銀行的每股收益則會(huì)上升0.437891個(gè)百分點(diǎn)。因此銀行為董事會(huì)成員設(shè)置高的薪酬更有利于吸引高素質(zhì)的人才，并提高董事工作的積極性與主動(dòng)性，從而提高銀行的財(cái)務(wù)績(jī)效。該結(jié)論與假設(shè)6相符合。

其三，X3=-0.264892，且通過0.1的顯著性水平檢驗(yàn)，表明其與每股收益呈顯著負(fù)相關(guān)，即董事長(zhǎng)變更每上升1個(gè)百分點(diǎn)，銀行的每股收益則會(huì)下降0.437891個(gè)百分點(diǎn)。究其原因，主要是董事長(zhǎng)的變更導(dǎo)致商業(yè)銀行發(fā)展規(guī)劃及各項(xiàng)政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性較差，致使其財(cái)務(wù)績(jī)效降低。該結(jié)論與假設(shè)3不相符。

其四 ，X1=-0.011559，X4=-0.015386，X5=0.832355，X7=-15.41350，但其P值均大于0.1，未能通過顯著性檢驗(yàn)。中國(guó)上市銀行的董事會(huì)規(guī)模雖大，但實(shí)際參與到商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的董事較少，無法體現(xiàn)人數(shù)多及人才構(gòu)成多樣性的優(yōu)勢(shì)；董事會(huì)中有一大部分董事沒有積極地為決策提供建議，導(dǎo)致董事會(huì)會(huì)議效果不佳；董事的學(xué)歷普遍在較高的水平上，但專業(yè)領(lǐng)域較為單一，不能全面的考慮問題；董事會(huì)持股比例同樣與財(cái)務(wù)績(jī)效不存在顯著性關(guān)系，商業(yè)銀行的激勵(lì)制度，尤其是股權(quán)激勵(lì)制度不合理，無法達(dá)到激勵(lì)的效果。因此董事會(huì)規(guī)模、會(huì)議次數(shù)、學(xué)歷均與財(cái)務(wù)績(jī)效不存在顯著的相關(guān)性。該結(jié)論與假設(shè)1、假設(shè)4、假設(shè)5、假設(shè)7不相符。

五、結(jié)論及建議

本文運(yùn)用Panel模型實(shí)證研究董事會(huì)特征與商業(yè)銀行財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，研究表明：第一，獨(dú)立董事比例、董事會(huì)成員薪酬與商業(yè)銀行財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)；第二，董事長(zhǎng)變更與商業(yè)銀行財(cái)務(wù)績(jī)效負(fù)相關(guān)；第三，董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、董事會(huì)成員學(xué)歷、董事會(huì)成員持股比例與商業(yè)銀行財(cái)務(wù)績(jī)效不存在顯著的相關(guān)性。

為了進(jìn)一步完善商業(yè)銀行的公司治理，并以此促進(jìn)其財(cái)務(wù)績(jī)效的提升，中國(guó)上市商業(yè)銀行應(yīng)采取以下措施：第一，繼續(xù)加大獨(dú)立董事的比例，增強(qiáng)董事會(huì)決策的客觀性、準(zhǔn)確性與科學(xué)性；第二，保持較高的董事會(huì)薪酬水平，加大股權(quán)激勵(lì)的力度，建立合理的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，將董事的利益和中國(guó)上市商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)績(jī)效緊密結(jié)合，以此來調(diào)動(dòng)董事的積極性；第三，聘任來自不同專業(yè)領(lǐng)域的高級(jí)專家，形成專業(yè)、技能互補(bǔ)，綜合能力強(qiáng)的董事會(huì)，以避免人才構(gòu)成的單一化對(duì)中國(guó)上市商業(yè)銀行財(cái)務(wù)績(jī)效的負(fù)面影響；第四，繼續(xù)健全相關(guān)法律法規(guī)與各項(xiàng)制度，加大對(duì)董事會(huì)成員的約束，增強(qiáng)其工作責(zé)任性，杜絕玩忽職守現(xiàn)象；第五，根據(jù)其面臨的內(nèi)外部環(huán)境，制定合理的董事會(huì)規(guī)模；第六，避免董事長(zhǎng)的頻繁變更，維持政策的一致性和穩(wěn)定性。