劉寶鵬

企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中不可避免會(huì)產(chǎn)生大量債務(wù),將面臨債務(wù)的匯率、利率及期限結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn),有時(shí)匯率和利率少許波動(dòng)都會(huì)造成償債成本大幅增加,甚至超出企業(yè)承受范圍,為企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來很大風(fēng)險(xiǎn)。尤其是集團(tuán)型企業(yè),成員公司眾多,債務(wù)幣種和結(jié)構(gòu)復(fù)雜,如果沒有一套好的管理機(jī)制,將很可能面臨巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)廣核集團(tuán)從建設(shè)大亞灣核電站開始,就非常注重債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作,多年來建立了一套完善的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,積累了豐富的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn),在有效控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí),為企業(yè)節(jié)省了大量財(cái)務(wù)成本。本文根據(jù)中國(guó)廣核集團(tuán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),探索集團(tuán)型企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制建立和管理工具的應(yīng)用。

一、明確債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)象

要管好債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),首先應(yīng)明確應(yīng)該管什么。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理主要是管理企業(yè)因銀行借款、債券融資等融資行為及商務(wù)合同支付承諾而形成債務(wù)的匯率、利率及期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體如下：

（一）匯率風(fēng)險(xiǎn)：外幣債務(wù)因匯率波動(dòng)而產(chǎn)生損益的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括由于外幣債務(wù)還款貨幣與還款資金來源不一致帶來的償債成本不確定的償債風(fēng)險(xiǎn)；由于商務(wù)合同結(jié)算貨幣與付款資金來源幣種不一致帶來的支付成本不確定的支付風(fēng)險(xiǎn)。

（二）利率風(fēng)險(xiǎn)：由于利率變動(dòng)而產(chǎn)生的未來付息金額增加的風(fēng)險(xiǎn)。浮動(dòng)利率債務(wù)由于利率變動(dòng)會(huì)造成未來付息金額增加的風(fēng)險(xiǎn)；固定利率債務(wù)可能會(huì)喪失未來以更低成本付息的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）期限機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：因債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與未來還款現(xiàn)金流不匹配而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),一般短貸長(zhǎng)投會(huì)產(chǎn)生期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

二、確定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理基本原則

明確了管理對(duì)象,接下來就應(yīng)該確定管理的基本原則并嚴(yán)格執(zhí)行。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理根本目的是有效控制風(fēng)險(xiǎn),而不是追逐利益最大化,一旦背離了這個(gè)基本原則,轉(zhuǎn)而去追逐利益,便容易喪失機(jī)會(huì)或引入更大風(fēng)險(xiǎn)。以下是應(yīng)該遵守的幾個(gè)基本原則：

（一）統(tǒng)籌與自主管理相結(jié)合原則。 即集團(tuán)公司統(tǒng)籌全集團(tuán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作,有效匹配集團(tuán)內(nèi)資產(chǎn)與負(fù)債,制定相關(guān)政策、要求,提供統(tǒng)一技術(shù)支持平臺(tái),對(duì)成員公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方案進(jìn)行審批；各成員公司發(fā)揮自身主動(dòng)性,積極籌劃,有效管理本公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資產(chǎn)負(fù)債配比為主，債務(wù)保值為輔原則。即盡可能使債務(wù)幣種、利息、期限結(jié)構(gòu)與未來還款現(xiàn)金流匹配,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)自然對(duì)沖,對(duì)于確實(shí)無法對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn),才考慮運(yùn)用保值工具進(jìn)行管理。

（三）堅(jiān)持實(shí)盤交易，禁止投機(jī)交易原則。所有的保值交易應(yīng)以真實(shí)債務(wù)還本付息需求或商務(wù)合同支付承諾為基礎(chǔ),禁止任何形式以實(shí)現(xiàn)收益為目的的投機(jī)性交易。

（四）可承受成本原則。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)是將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在公司自身可承受范圍內(nèi),而不應(yīng)以賬面盈虧為標(biāo)準(zhǔn),應(yīng)結(jié)合自身債務(wù)情況和承受能力設(shè)立管理目標(biāo),以經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目可行性研究報(bào)告確定的債務(wù)成本為重要參考依據(jù)。

（五）簡(jiǎn)單工具為主、復(fù)雜工具為輔原則。 應(yīng)選擇結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)可控的簡(jiǎn)單金融工具保值,如遠(yuǎn)期、掉期等金融工具,謹(jǐn)慎使用復(fù)雜工具,避免引入新的不可控風(fēng)險(xiǎn)。

（六）動(dòng)態(tài)跟蹤、風(fēng)險(xiǎn)防控原則。 應(yīng)建立動(dòng)態(tài)跟蹤、預(yù)警及應(yīng)急處理機(jī)制,持續(xù)跟蹤并報(bào)告各類風(fēng)險(xiǎn)。

三、建立高效的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則確定后,需要有一套高效的組織管理體系來確保債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理要求得到有效落實(shí)。組織體系的建立應(yīng)重點(diǎn)做好如下幾點(diǎn)：

（一）集團(tuán)公司應(yīng)統(tǒng)籌整個(gè)集團(tuán)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作,制定相關(guān)管理制度并推動(dòng)落實(shí),監(jiān)控集團(tuán)整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)作情況,定期對(duì)成員公司的執(zhí)行情況進(jìn)行檢查,對(duì)成員公司的管理方案進(jìn)行審批。

（二）在集團(tuán)層面建立整個(gè)集團(tuán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作的專業(yè)化平臺(tái),中國(guó)廣核集團(tuán)將財(cái)務(wù)公司作為專業(yè)化平臺(tái),為各成員公司提供專業(yè)的顧問服務(wù),落實(shí)集團(tuán)管控要求,協(xié)助成員公司制訂管理方案,定期向各成員公司提供市場(chǎng)信息和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控報(bào)告,受成員公司的委托開展保值交易。統(tǒng)一的專業(yè)化平臺(tái)可有效減少各成員公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理人員配備,共享管理經(jīng)驗(yàn),提高管理水平。

（三）集團(tuán)層面成立債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理專家委員會(huì),對(duì)復(fù)雜及金額較大的管理方案進(jìn)行獨(dú)立評(píng)審,提出專業(yè)意見,供決策機(jī)構(gòu)參考。專家委員會(huì)由集團(tuán)內(nèi)外部專家組成,對(duì)專家有任職資格要求,一般都是來源于企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)人士,在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面有豐富的理論和實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)。

（四）各成員公司是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作的直接責(zé)任人,負(fù)責(zé)建立本公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度和操作流程,在集團(tuán)和專業(yè)化平臺(tái)的指導(dǎo)下,做好本公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作。

四、制定嚴(yán)格的交易授權(quán)及管理制度

為確保債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作合規(guī)安全開展,應(yīng)建立科學(xué)的管理制度并嚴(yán)格執(zhí)行,避免工作的隨意性和違規(guī)事件發(fā)生,應(yīng)做好如下幾個(gè)方面的工作。

（一）集團(tuán)公司及各公司應(yīng)建立規(guī)范的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理程序和授權(quán)體系,明確審批流程和授權(quán)金額,在方案審批和保值交易中嚴(yán)格執(zhí)行授權(quán)規(guī)定,禁止越權(quán)操作。

（二）交易對(duì)手必須是集團(tuán)公司認(rèn)定的大型金融機(jī)構(gòu),有良好信譽(yù),集團(tuán)公司每年評(píng)估交易對(duì)手的情況并對(duì)認(rèn)定的交易對(duì)手清單進(jìn)行更新。

（三）各成員公司根據(jù)內(nèi)部授權(quán)對(duì)保值方案進(jìn)行報(bào)批,在交易時(shí)原則上應(yīng)委托統(tǒng)一平臺(tái)進(jìn)行交易,在選擇交易對(duì)手時(shí)應(yīng)采用競(jìng)爭(zhēng)性報(bào)價(jià),以獲得最優(yōu)的價(jià)格。

（四）對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理情況應(yīng)動(dòng)態(tài)跟蹤,如市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生較大變化,應(yīng)對(duì)管理策略進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

五、選擇合適的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工具

在選擇保值工具時(shí),應(yīng)堅(jiān)持“簡(jiǎn)單工具為主”原則,一般情況下避免使用復(fù)雜工具,以免引入更大風(fēng)險(xiǎn)。以下是幾種常用的保值工具：

（一）債務(wù)置換：通過將一個(gè)幣種債務(wù)置換成另外一個(gè)幣種債務(wù),使債務(wù)幣種與還款現(xiàn)金流幣種匹配,完全消除匯率風(fēng)險(xiǎn)。置換時(shí)選擇的匯率一般應(yīng)不高于項(xiàng)目概算匯率,事先做好授權(quán),在市場(chǎng)匯率合適時(shí)操作。在做項(xiàng)目融資時(shí),一般要積極爭(zhēng)取預(yù)留未來開展債務(wù)置換的權(quán)利。

（二）匯率遠(yuǎn)期：通過購買遠(yuǎn)期,將未來還本付息或商務(wù)支付現(xiàn)金流的匯率鎖定。由于遠(yuǎn)期一般存在一定升水,因此很難鎖定期限較遠(yuǎn)債務(wù)的匯率風(fēng)險(xiǎn),而且需承擔(dān)一定遠(yuǎn)期升水成本。但此種方式有利于抓住市場(chǎng)匯率低點(diǎn),鎖定未來匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果兩種貨幣之間暫時(shí)滿足不了交易目標(biāo)要求,也可以將其中一種貨幣與另外一種匯率相對(duì)穩(wěn)定的中間貨幣先行鎖定,然后再尋找機(jī)會(huì)鎖定中間貨幣與另一種貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（三）利率掉期：可以在利率低位時(shí)將浮動(dòng)利率債務(wù)掉期為固定利率債務(wù),鎖定長(zhǎng)期債務(wù)成本。但如果未來利率進(jìn)一步降低,會(huì)存在一定的機(jī)會(huì)成本損失。

（四）貨幣掉期：貨幣掉期是把一種外幣計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為以另外一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn),達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、降低成本的目的。例如把借來的歐元掉期成美元,在還本的時(shí)候再以約定的匯率將美元掉成歐元還款,同時(shí)利息也可以進(jìn)行互換。

（五）復(fù)雜保值工具：市場(chǎng)上也有一些與某種指數(shù)掛鉤的復(fù)雜保值工具,此類工具的特點(diǎn)是,在小概率事件下投資者會(huì)遭受較大損失,在大多數(shù)情況下保值效果很好。因?yàn)楣緦?duì)于這類復(fù)雜工具往往缺乏深入研究,交易對(duì)手一般都是投資銀行,投資銀行在這方面研究的更為深入和專業(yè),因此此類產(chǎn)品應(yīng)盡可能謹(jǐn)慎開展。

對(duì)于一個(gè)集團(tuán)型企業(yè),尤其是存在較大規(guī)模外債或?qū)ν鈽I(yè)務(wù)的企業(yè),做好債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理至關(guān)重要。公司應(yīng)高度重視該項(xiàng)工作,建立完善的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系,培養(yǎng)專業(yè)人才隊(duì)伍,合理利用保值工具,動(dòng)態(tài)跟蹤債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),以達(dá)到有效降低和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的,確保企業(yè)健康發(fā)展。