(西華大學(xué) 四川 成都 610039)

2018年10月30日，恒大集團(tuán)宣布通過旗下附屬公司景程作為發(fā)行人，發(fā)售美元優(yōu)先票據(jù)，票據(jù)定價(jià)及完成須視市況及投資者興趣而定，所得款項(xiàng)凈額主要用于現(xiàn)有離岸債務(wù)再融資。在債市低迷的前景下，恒大集團(tuán)成功發(fā)債18億美元。

公告顯示，恒大集團(tuán)發(fā)布的債券主要分為3種期限：

(1)2020年到期的2年期利率為11%的債券，共5.65億美元；

(2)2022年到期的4年期利率為13%的債券(前2年不可贖回)，共6.45億美元；

(3)2023年到期的5年期利率為13.75%的債權(quán)(前3年不可贖回)，共5.9億美元。

根據(jù)彭博匯編數(shù)據(jù)顯示，13.75%的利率是今年亞洲垃圾級債券發(fā)行人中最高的。

垃圾債券，又叫“高息債券”，是指信用評級較低的企業(yè)發(fā)行的債券。它向投資者供高于其他債務(wù)工具的利息收益，因此垃圾債也被稱為高收益?zhèn)?high yield bonds)。同時(shí)，投資垃圾債的風(fēng)險(xiǎn)也高于投資其他債券。

此外，恒大集團(tuán)在2017年信用評級發(fā)生變化。評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)國際發(fā)表研究報(bào)告表示，將中國恒大(03333)評級展望，由“負(fù)面”調(diào)整至“穩(wěn)定”，確定長期外幣發(fā)行人違約評級為“B+”，高級無抵押評級及所有未贖回債券評級確認(rèn)為“B-”。

根據(jù)恒大集團(tuán)上半年財(cái)報(bào)顯示，上半年凈利潤達(dá)到530.3億元人民幣，同比增長129.3%；碧桂園、萬科、保利、綠地財(cái)報(bào)顯示上半年凈利潤分別為163.2億元人民幣、135.2億元人民幣、93.1億元人民幣、83億元人民幣。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)不難看出，碧桂園、萬科、保利、綠地四大集團(tuán)上半年財(cái)務(wù)凈利潤總和達(dá)到474.5億元，不及恒大集團(tuán)一家之力。

恒大集團(tuán)凈利潤如此高，為何還要選擇在債市低迷的情況下，不惜發(fā)行成本，進(jìn)行發(fā)債？

投資者作為恒大集團(tuán)的股東，享有公司股權(quán)，進(jìn)行分紅。一旦成功發(fā)債，股權(quán)則轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶛?quán)，利潤得到轉(zhuǎn)移，最后得利的還屬大股東。盡管發(fā)行成本高，每年的利息差異對于大股東來講，并無什么大的損害，同時(shí)還可以實(shí)現(xiàn)控制整個(gè)企業(yè)。但這樣的做法，往往損害的是小股東的權(quán)益。

另一方面，在債市以及房地產(chǎn)行業(yè)低迷的情況下，恒大集團(tuán)選擇高利率發(fā)債，一是可以向投資者傳遞本集團(tuán)存在投資價(jià)值的訊息，二是將行業(yè)融資利率抬高，吸引投資者的同時(shí)，打擊行業(yè)競爭者，降低競爭者融資成功率。

恒大集團(tuán)本次發(fā)債真的成功嗎？

此前鉅亨網(wǎng)新聞就報(bào)道稱，恒大集團(tuán)計(jì)劃上述三種債券累計(jì)發(fā)行20～30億美元的，但市場反應(yīng)冷淡，所以最終規(guī)?？s減了至18億美元。

其中，2020年到期的利率為11%的債券認(rèn)購率為1.59倍；2022年到期的利率為13%的債券認(rèn)購率為1.19倍；2023年到期的利率為13.75%的債券認(rèn)購率為1.10倍。表明雖然收益率高，但高收益意味著高風(fēng)險(xiǎn)，不受市場看好，導(dǎo)致市場認(rèn)購率低。

同時(shí)，恒大集團(tuán)公告還顯示，許家印及其本人全資擁有的XinXin(BVI)Limited各自認(rèn)購了2.5億美元的2022年票據(jù)及2.5億美元的2023年票據(jù)，總計(jì)10億美元，彰顯大股東對公司的支持及信心。2018年10月30日，總共發(fā)債18億美元，許家印作為大股東認(rèn)購10億美元，表明市場僅發(fā)行8億美元，也是沒有足額發(fā)行的表現(xiàn)。

并且，恒大集團(tuán)在2017年6月曾發(fā)行66億美元債券，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)中國房產(chǎn)業(yè)最大發(fā)行規(guī)模，其中4年期利率為6.25%，5年期利率為7.5%，8年期利率為8.75%。從2017年的66億美元到2018年的18億美元，債券發(fā)行額大幅下降，也是恒大此次發(fā)行不成功的表現(xiàn)。

但是在目前經(jīng)濟(jì)形勢下滑、債券市場低迷、中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)等一系列不利環(huán)境的影響下，恒大逆市成功發(fā)行18億美元，表明市場投資者對企業(yè)的認(rèn)可。而大股東自掏腰包認(rèn)購10億美元，顯示大股東對企業(yè)未來前景的看好。同時(shí)，2018年9月，標(biāo)普升中國恒大評級至B+，也反映金融市場對恒大集團(tuán)的看好。