姚前

1 引言

近幾年來，數(shù)字貨幣發(fā)展迅速，正成為大家熱議的焦點，其中關(guān)于法定數(shù)字貨幣（digital fiat currency，DFC）的研發(fā)，更是引起政策制定 者、監(jiān)管機構(gòu)、產(chǎn)業(yè)界、學(xué)術(shù)界 的廣泛興趣。目前，各國中央銀行更多關(guān)注的是如何將分布式賬本 技術(shù)（distributed ledger technology，DLT）應(yīng)用于資金批發(fā)市場的實時 全額支付（real-time gross settle- ment，RTGS），而對于法定數(shù)字貨幣的具體形態(tài)，尚未有清晰的概念和藍圖。

早在2015年，國際清算銀行下屬的支付和市場基礎(chǔ)設(shè)施委員會（ Committee on Payments and Market Infrastructures，CPMI）將法定數(shù)字貨幣定義為加密貨幣（crypto- currency）。隨后，Zhou 提出數(shù)字貨幣可分為基于賬戶和不基于賬戶兩種。繼Broadbent 提出央行數(shù)字貨幣（central bank digital currency，CB- DC）的概念后，F(xiàn)an 指出央行數(shù)字貨幣主要屬于現(xiàn)金（M0）范疇。Yao則提出了基于賬戶（account-based）和基于錢包（wallet-based）的數(shù)字貨幣概念，并設(shè)計了一個基于銀行賬戶和數(shù)字貨幣錢包分層并用的架構(gòu)，以使法定數(shù)字貨幣可以有機融入“中央銀行-商業(yè)銀行”二元體系，復(fù)用現(xiàn)有的成熟的金融基礎(chǔ) 設(shè)施，避免狹義銀行化影響。與之相似，Koning 根據(jù)是否基于央行賬戶，將法定數(shù)字貨幣區(qū)分為央行數(shù)字賬戶（central bank digital account，CBDA）和央行數(shù)字貨幣（CBDC）。Bordo 和Levin 將法定數(shù)字貨幣區(qū) 分為CBDC 賬戶和CBDC 代幣。而Bech 和Garratt 則提出央行加密 貨幣（central bank cryptocurrencies，CBCCs）的概念，并從發(fā)行者（央行或其他）、貨幣形態(tài)（電子或?qū)嵨铮?、流通范圍（全局或局部）、流通機制（中心化或去中心化）4 個角度對CBCC 的特性進行了闡述。

上述各種提法既相似也有一些微妙的不同，法定數(shù)字貨幣前所 未有，暢想它的未來形態(tài)，需要有更豐富的想象力和更廣闊的視野。不同于已有研究，本文建立了一個系統(tǒng)性框架，從價值內(nèi)涵、技術(shù)方式、實現(xiàn)手段、應(yīng)用場景等4 個全新的維度，剖析了法定數(shù)字貨幣的本質(zhì)和內(nèi)涵。本文研究認為，法定數(shù)字貨幣在價值維度上是信用貨幣，從技術(shù)上看應(yīng)該是加密貨幣，從實現(xiàn)方式來看則是算法貨幣，從應(yīng)用場景來看是智能貨幣。理想中的法定數(shù)字貨幣應(yīng)具備全新的品質(zhì)，從而超越現(xiàn)有的私人數(shù)字貨幣和電子貨幣。

2 在價值維度上法定數(shù)字貨幣是信用貨幣

法定數(shù)字貨幣是由中央銀行發(fā)行，采用特定數(shù)字密碼技術(shù)實現(xiàn)的貨幣形態(tài)。與實物法幣相比，數(shù)字法幣變的是技術(shù)形態(tài)，不變的是價值內(nèi)涵。本質(zhì)上，它仍是中央銀行對公眾發(fā)行的債務(wù)，以國家信用為價值支撐。這使其天生就具有兩個私人數(shù)字貨幣無法比擬的優(yōu)勢。

（1）法定數(shù)字貨幣有價值錨定，能夠有效發(fā)揮貨幣功能。相比交易媒介功能，貨幣作為計價手段的功能是第一位的，而作為計價功能，貨幣價值的穩(wěn)定性至關(guān)重要。對于貨幣的價值儲藏功能更是如此。貨幣需要有價值錨定，才能有效發(fā)揮貨幣功能。

回顧歷史，各種貨幣形態(tài)均有價值錨定。商品貨幣、金屬貨幣的價值錨定來源于物品本身的內(nèi)在價值。金本位制度下，各國法定貨幣以黃金為價值錨定。Bretton 森林體系崩潰以后，各國法定貨幣雖不再與黃金掛鉤，但是以主權(quán)信用為價值擔(dān)保。到了法定數(shù)字貨幣時代，這一最高價值信任將繼續(xù)得到保留和傳承。

反觀以比特幣為代表的去中心化類私人數(shù)字貨幣，其價值來源在哪里？是自由主義者對貨幣發(fā)行非國家化的Utopia 情懷，還是挖礦消耗的計算資源？是市場對未來區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展的樂觀預(yù)期，還是短期投機暴利下的非理性誘惑？從目前來看，應(yīng)該是投機因素居多。從公共經(jīng)濟學(xué)視角看，比特幣等私人類數(shù)字貨幣不具備提供“清償服務(wù)”和“核算單位價值穩(wěn)定化服務(wù)”等 公共產(chǎn)品服務(wù)的能力，在交易費用上亦不具有明顯優(yōu)勢，這些缺陷決定了其難以成為真正的貨幣。

（2）法定數(shù)字貨幣有信用創(chuàng) 造功能，從而對經(jīng)濟有實質(zhì)作用。在非信用貨幣時代，人們眼中的 貨幣是無意義的。李嘉圖、Anton Menger、Walras 等古典經(jīng)濟學(xué)家們傾向于認為，商品貨幣、金屬貨幣等非信用貨幣對經(jīng)濟是中性的，它們只是覆蓋在實物經(jīng)濟的面紗，對經(jīng)濟無實質(zhì)作用，僅會引起價格的變化。

而在信用貨幣時代，貨幣本身就是信用，實質(zhì)上是發(fā)行主體信 用的證券化，具有金融屬性，貨幣創(chuàng)造過程即是一種信用創(chuàng)造過程。Keynes 主義者、貨幣主義學(xué)派、理性預(yù)期學(xué)派以及金融加速器理論從不同角度分別論證了各種情況下貨幣非中性的微觀機理和宏觀表現(xiàn)，支持了貨幣在經(jīng)濟中的關(guān)鍵作用。

事實也表明，貨幣的信用創(chuàng)造功能對于現(xiàn)代經(jīng)濟至關(guān)重要，尤其是金融危機時刻的流動性救助，對于防止危機傳染、助推經(jīng)濟快速復(fù)蘇有著重要的意義。典型的例子是2008年國際金融危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲主動創(chuàng)設(shè)多種流動性支持工具，將援助對象由傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，擴展到非銀行金融機構(gòu)、金融市場和企業(yè)，迅速阻止了危機的進一步傳染和惡化，這正是當(dāng)前美國經(jīng)濟能夠在全球率先復(fù)蘇的關(guān)鍵因素。

從完全放任自由的市場到中心化機構(gòu)的出現(xiàn)，是市場自然而然演化的結(jié)果。具有諷刺意味的是，以自由市場為圭臬的市場原教旨主義者，竟然不相信自由市場的選擇。諸如比特幣等，按照算法設(shè)計，每4年產(chǎn)生的數(shù)量減半，最高上限為2100 萬個，其實是貨幣的“返祖”，相當(dāng)于重新披上了商品貨幣和金屬貨幣的面紗，對經(jīng)濟沒有實質(zhì)意義，僅起到克服物物交換困難的便利交易作用。在日益復(fù)雜的信用經(jīng)濟時代，若以比特幣為貨幣，無疑是一場災(zāi)難。

除了上述兩個優(yōu)勢，與傳統(tǒng)法幣相比，法定數(shù)字貨幣還有一個 優(yōu)勢是，有助于改進法幣的價值 穩(wěn)定。

以國家信用為價值支撐的法幣，在不同人眼里有著不同評判，有人認為其具有最高價值信任，也有人認為它只是利益再分配的工具。比如自由主義者認為，國家 有著財政赤字貨幣化的沖動，由其壟斷貨幣發(fā)行權(quán)，容易導(dǎo)致通貨膨脹，因此他們宣揚自由市場的力量，建議廢除國家貨幣發(fā)行壟斷權(quán)，實行貨幣自由發(fā)行和競爭，以維持價格穩(wěn)定。此外，中央銀行制定貨幣政策規(guī)則時，通常會設(shè)定2%的目 標通脹水平，也經(jīng)常被解讀為通脹傾向。

對于前者，可以通過提高央行獨立性來解決。目前，在政府治理機制比較完善的國家中，財政赤字貨幣化行為已得到很好的抑制。而對于后者，則可通過引入法定數(shù)字貨幣，來降低貨幣政策規(guī)則上設(shè)定2%目標通脹水平的必要性。數(shù)字貨幣環(huán)境下，有效負利率政策將成為可能，中央銀行可能不再需要設(shè)定目標通貨膨脹率緩沖，理論上中央銀行的目標通貨膨脹率可降至0。從這角度看，法定數(shù)字貨幣或有助于改進法定貨幣的價值穩(wěn)定。

3 在技術(shù)維度上法定數(shù)字貨幣是加密貨幣

法定數(shù)字貨幣是數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的基石。未來的數(shù)字經(jīng)濟一定是加密數(shù)字經(jīng)濟，而不是明文數(shù)字經(jīng)濟。就此而言，法定數(shù)字貨幣的技術(shù)本質(zhì)，理應(yīng)是加密貨幣。加密技術(shù)是法定數(shù)字貨幣實現(xiàn)技術(shù)安全和可信的關(guān)鍵要素。

具體而言，在法定數(shù)字貨幣本身的設(shè)計上，需要運用密碼學(xué)理論知識設(shè)計法定數(shù)字貨幣特定的表達形式，保障數(shù)字貨幣的可流通性、可存儲性、不可偽造性、不可重復(fù)交易性與不可抵賴性等；在法定數(shù)字貨幣交易過程中，需要運用加密技術(shù)、分布式賬本技術(shù)、可信云計算技術(shù)和安全芯片技術(shù)來保證端到端的安全，防止被竊取、篡改、冒充；在法定數(shù)字貨幣的用戶體驗上，需要結(jié)合隱私保護技術(shù)與分布式賬本技術(shù)，在為用戶提供不同于傳統(tǒng)電子支付的點對點支付體驗的同時，通過隱私保護技術(shù)確保用戶數(shù)據(jù)的安全，避免敏感信息的泄露，且不損害可用性；在法定數(shù)字貨幣監(jiān)管方面，利用數(shù)字貨幣“前臺自愿，后臺實名”的特性，通過安全與隱私保護技術(shù)來管理相關(guān)數(shù)據(jù)使用權(quán)限，確保大數(shù)據(jù)分析等監(jiān)管科技有用武之地。

近幾十年來，加密貨幣理論創(chuàng)新與實踐進展迅速。在理論上日漸成熟。Chaum 最早提出一種具有匿名性、不可追蹤性的電子現(xiàn)金系統(tǒng)。Dai 提出了一種名為b-money 的匿名的分布式電子現(xiàn)金系統(tǒng)。Jakobsson和Juels 提出工作量證明機制。Szabo發(fā)明了Bitgold。Nakamoto 發(fā)表經(jīng)典論文《比特幣：點對點的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》，提出了一種去中心化的完全通過點對點技術(shù)實現(xiàn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)。實際上比特幣的區(qū)塊鏈技術(shù)融合了當(dāng)時各種加密技術(shù)的最新 進展。

加密貨幣理論在實踐上成果豐富。自比特幣問世以來，各種替代加密貨幣層出不窮。截至2016年，共有600 多種數(shù)字貨幣。這些加密貨幣進一步利用各種數(shù)字貨幣技術(shù)，對比特幣進行了擴展與變型，很多試驗進展具有較強的學(xué)術(shù)創(chuàng)新性。

加密貨幣理論研究和實驗成果為法定數(shù)字貨幣提供了豐富、有益的參考。目前，一些國家（地區(qū)）的央行也都基于分布式賬本技術(shù)進行央行數(shù)字貨幣試驗，如加拿大央行的Jasper 項目、新加坡金管局的Ubin 項目、香港金管局的Lionrock項目。歐洲中央銀行和日本央行聯(lián)合開展的Stella 項目則對分布式賬本技術(shù)是否能夠取代實時全額結(jié)算系統(tǒng)（RTGS）進行研究。現(xiàn)在看，DLT 取代RTGS 還為時尚早，應(yīng)將數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈“松綁”。法定數(shù)字貨幣對區(qū)塊鏈技術(shù)的借鑒，應(yīng)根據(jù)實際業(yè)務(wù)需求在改造的基礎(chǔ)上靈活應(yīng)用。就此而言，Danezis 和Meiklejohn 提出的RSCoin 系統(tǒng)的設(shè)計理念值得參考，該系統(tǒng)站在中央銀行視角，不拘泥于區(qū)塊鏈技術(shù)，力圖實現(xiàn)一種受中央銀行控制的、可擴展的加密數(shù)字貨幣。

Koning 把賬戶（account）和 （代）幣（currency 或token）這兩個最重要的概念拎了出來，非常有趣。從演化路徑看，央行發(fā)行法定數(shù)字貨幣其實是從賬戶（account）向央行代幣（token）延伸的過程；而加密貨幣從最開始的公有鏈到后續(xù)的聯(lián)盟鏈、私有鏈，則可看作是從代幣（token）往賬戶（account）方向的推進。在這里賬戶、代幣、幣之間其實是你中有我、我中有你的關(guān)系。所以，央行發(fā)行法定數(shù)字貨幣，采用CBDA，CBDC，CBCC混合的思路或更為穩(wěn)妥。

說到 token，很自然就會想起tokenization 技術(shù)，比如支付標記化（payment tokenization）技術(shù)。這是由國際標準化組織 EMVCo 于2014年正式發(fā)布的一項支付技術(shù)。支付標記化技術(shù)采用標識符號替代了傳統(tǒng)銀行卡卡號和有效期，從根本上杜絕敏感信息泄露的可能，降低了欺詐交易的發(fā)生概率，并可以通過域控功能限定交易場景（如交易類型、使用次數(shù)、交易金額、有效期、支付渠道、商戶名稱等），使支付更加安全。探索中國法定數(shù)字貨幣的表達方法，進一步研究數(shù)字貨幣基礎(chǔ)數(shù)學(xué)模型，包括屬性、發(fā)行者、所有者、使用權(quán)限、使用范圍、數(shù)字簽名、加密、防偽等，并建立其識別和描述模型，無疑是必要的。支付標記化技術(shù)對便利性、隱私性和安全性的平衡處理，以及采用的域控設(shè)計理念，值得法定數(shù)字貨幣借鑒。

隨著可信云計算、安全芯片與隱私保護等加密技術(shù)的成熟，法定數(shù)字貨幣將以用戶為中心來管理，這將大大減少貨幣運營中的諸多中間環(huán)節(jié)，央行也可以直接穿透到最終用戶，為經(jīng)濟調(diào)控提供一種全新的手段。

4 在實現(xiàn)維度上法定數(shù)字貨幣是算法貨幣

在實際的貨幣業(yè)務(wù)中，法定數(shù)字貨幣是算法貨幣，包含3 層意思。一是在法定數(shù)字貨幣的設(shè)計上，可以采用各種加密算法來保障安全可信的同時，如Hash 算法、Fitzer 加密算法、盲簽名、環(huán)簽名等，為將來的新興算法也預(yù)留了一些特殊字段。二是在貨幣發(fā)行環(huán)節(jié)，法定數(shù)字貨幣設(shè)計上有可執(zhí)行腳本的考慮，將來可以使用預(yù)設(shè)可靠的算法規(guī)則來進行發(fā)行。說起發(fā)行算法，很自然就會想起比特幣的POW 共識機制，比特幣煞有介事地通過挖礦的算法機制來進行發(fā)行，但這種規(guī)則與交易手續(xù)費捆綁在一起，機械僵化，根本上脫離了社會經(jīng)濟發(fā)展的實際，無法適應(yīng)現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)的需求。法定數(shù)字貨幣發(fā)行的算法規(guī)則，理應(yīng)是一套能在保持幣值穩(wěn)定的前提下，讓貨幣供給充分適應(yīng)宏觀經(jīng)濟多變量環(huán)境變化的智能規(guī)則。以目前的技術(shù)水平看，有可能是一套精致的、基于機器學(xué)習(xí)算法的人工智能（AI）模型。三是可以運用大數(shù)據(jù)，對貨幣的發(fā)行、流通、儲藏等進行深度分析，了解貨幣運營規(guī)律，為貨幣政策宏觀審慎監(jiān)管和金融穩(wěn)定分析等干預(yù)需求提供數(shù)據(jù)支撐。

一直以來，貨幣經(jīng)濟學(xué)家們對貨幣政策規(guī)則展開廣泛而深入的研究，試圖為中央銀行的貨幣供給提供理論指導(dǎo)，Taylor 規(guī)則、Friedman的單一規(guī)則、芝加哥學(xué)派的貨幣主義等貨幣學(xué)說，在方法論上從定性擴展到定量研究，建立了計量經(jīng)濟學(xué)和實驗經(jīng)濟學(xué)，以期為中央銀行理解和把握現(xiàn)實經(jīng)濟世界提供精準的工具。某種意義上來說，經(jīng)濟學(xué)家們?yōu)橹醒脬y行構(gòu)建的貨幣發(fā)行決策模型，其實是初級的AI 模型。

遺憾的是，由于數(shù)據(jù)搜集、存儲和計算能力受限，這些AI 模型尚未能在大規(guī)模的機器學(xué)習(xí)中得到優(yōu)化和改進，僅是中央銀行貨幣決策的輔助工具。比如，模型學(xué)習(xí)的數(shù)據(jù)維度小，頻度低，時滯長，導(dǎo)致模型學(xué)習(xí)的知識量不足，過度參數(shù)化，預(yù)測誤差大；模型計算能力有限，無法遍歷各種決策空間，決策邏輯相對單一，難以實現(xiàn)決策全局最優(yōu)。這就決定了目前的央行貨幣發(fā)行更多依靠專家決策，專家的學(xué)識、智慧和經(jīng)驗當(dāng)然值得推崇，但人腦決策難免存在誤差，甚至有可能失誤，這正是現(xiàn)代貨幣政策備受詬病的原因之一。

目前貨幣運行相關(guān)數(shù)據(jù)基本通過后驗式統(tǒng)計與估算來形成。這樣就使得貨幣在現(xiàn)實流通中存在較大不確定性，即當(dāng)貨幣發(fā)行以后缺乏實時有效的監(jiān)控手段，在流通中實際發(fā)揮交易手段、流通手段的貨幣到底有多少?這些貨幣被應(yīng)用的主要場景有哪些?貨幣流通速度怎么樣等問題，都很難找到確切的答案。以至于有的國家央行官員不無調(diào)侃地說，我們真不知道目前實際發(fā)揮流通手段、交易手段的紙幣規(guī)模到底有多少，這是一個黑盒子。

但數(shù)字貨幣的出現(xiàn)改變了這一局面。尤其是對法定數(shù)字貨幣而言，其貨幣的創(chuàng)造、記賬等都是由央行或者央行組建的聯(lián)盟中心來完成的，央行是造幣者、發(fā)行者，一些關(guān)鍵核心節(jié)點是記賬者，普通節(jié)點是運用數(shù)字貨幣進行交易的經(jīng)濟主體，在這一技術(shù)體系中，央行擁有最高的決策和業(yè)務(wù)權(quán)限。因此，在這一角色定位下，在數(shù)據(jù)適當(dāng)脫敏的情況下，大數(shù)據(jù)分析就有了用武之地。

法定數(shù)字貨幣從系統(tǒng)設(shè)計之初，就需要在法律許可的范圍內(nèi)，重點考慮大數(shù)據(jù)頂層設(shè)計及相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。從系統(tǒng)設(shè)計上，要注重大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施的魯棒性和拓展性，根據(jù)數(shù)據(jù)層、接口層、服務(wù)層和應(yīng)用層劃分，保證數(shù)據(jù)收集、分析模型、應(yīng)用接口都具有良好的安全性、靈活性和一定程度的開放性。從時域上，要提取數(shù)字貨幣發(fā)行、流通、交換、貯藏、回收的全生命周期關(guān)鍵基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，為進一步的模型構(gòu)建、仿真、分析和調(diào)控夯實基礎(chǔ)。從空間域上，構(gòu)建數(shù)字貨幣運行分布云圖，清晰勾畫法定數(shù)字貨幣運行的規(guī)模、地點、時間，并進行空間標注，形成數(shù)字貨幣運行分布的實時云圖，清晰地了解數(shù)字貨幣的運行區(qū)域和投放重點域，為精準施策做好支持。

基于以上基礎(chǔ)，中央銀行科學(xué)遴選相關(guān)數(shù)字貨幣分析指標體系，從可觀性、可控性、相關(guān)性和穩(wěn)定性維度，測度關(guān)鍵的數(shù)字貨幣總量型指標和價格信號類指標，進一步仿真分析數(shù)字貨幣調(diào)控工具類指標的影響，從而為貨幣政策制定與實施提供有益的決策參考。

當(dāng)前技術(shù)以Moore 定律在不斷的發(fā)展。隨著自動搜索、網(wǎng)絡(luò)爬蟲、自動分類等數(shù)據(jù)搜集技術(shù)的持續(xù)發(fā)展，傳感器、信息識別、生物識別等數(shù)據(jù)捕捉工具的不斷豐富，現(xiàn)代高性能計算集群的計算性能和存儲功能的快速提高以及通信技術(shù)的更新?lián)Q代，基于大數(shù)據(jù)分析，將機器學(xué)習(xí)算法和人工智能技術(shù)應(yīng)用于貨幣政策，探索開發(fā)完備先進的貨幣發(fā)行AI 模型，是否可以先行先試？我們認為這是可能的，我們已對法定數(shù)字貨幣發(fā)行的AI 模型和學(xué)習(xí)算法展開了研究，探索性地提出具體框架，包括模型設(shè)計和學(xué)習(xí)算法，并基于通過外匯市場開展貨幣投放的簡單場景，進行了初步的試驗。結(jié)果表明，雖然存在一定的識別誤差，但模型的整體效果還不壞。

總之，預(yù)計未來，在法定數(shù)字貨幣環(huán)境下，通過預(yù)設(shè)、可靠的程序算法規(guī)則，在保證幣值穩(wěn)定的前提下，由經(jīng)濟系統(tǒng)自發(fā)、內(nèi)生地決策貨幣供應(yīng)量，自動地發(fā)行和回收貨幣，將成為可能。中央銀行的角色或許將不僅僅是貨幣發(fā)行量的決策者，還是貨幣發(fā)行算法規(guī)則的設(shè)計者。

5 在應(yīng)用維度上法定數(shù)字貨幣是智能貨幣

法定數(shù)字貨幣不僅是簡單地將貨幣進行數(shù)字化和網(wǎng)絡(luò)化，更重要的是可以讓貨幣變得更加智能化。與信用卡、銀行儲蓄卡、支付寶、微信支付等傳統(tǒng)電子支付工具相比，法定數(shù)字貨幣將會呈現(xiàn)出全新、更好的品質(zhì)。

（1）法定貨幣的用戶體驗將變得更加智能。當(dāng)前，智能科技技術(shù)正在快速地融入人們的生活。移動芯片中包含人工智能單元正成為主流，硬件終端的智能化將與各個軟件系統(tǒng)的智能化形成交互，從而創(chuàng)造出全新的智能化世界。在這智能化的世界里，需要有智能化的貨幣。智能合約執(zhí)行自動且可信，可以在技術(shù)上提供降低合同違約和信用違約風(fēng)險的新手段，是法定數(shù)字貨幣發(fā)展的一個方向。

Yao 研究了數(shù)字貨幣在跨行調(diào)款場景中的應(yīng)用，發(fā)現(xiàn)通過數(shù)字貨幣的條件支付功能，能夠很好地解決交易雙方的信任問題，以及交易過程中資金流與交易流的同步問題。Xu 和Yao 研究了基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字票據(jù)交易平臺方案，并結(jié)合數(shù)字貨幣的清算結(jié)算功能，設(shè)計了一個由智能合約管理的流動性 節(jié)約機制（LSM），結(jié)果表明央行數(shù)字貨幣的引入大幅簡化了票據(jù)交易流程。

此外，去中介化的點對點支付，也將帶來很多全新的用戶體驗，它能給數(shù)字貨幣插上翅膀，讓用戶支付的能動性大大提高，并在貨幣 的支付功能上延伸出更多智能化的功能，從而創(chuàng)造各種智能化的商業(yè)應(yīng)用。

從現(xiàn)狀看，很多國家研究更多是超級央行、CBDA 的思路，類似于構(gòu)建一個央行層面的超級支付寶。而在中國，由于支付寶、微信支付等私人支付工具非常發(fā)達，“無現(xiàn)金社會”“無現(xiàn)金城市”等詞語頻頻出現(xiàn)，最近討論的貨幣市場基金是否推高融資成本的問題，其實質(zhì)意義還在濫觴。私人支付工具的發(fā)達及其日益壟斷的局面，一定會倒逼監(jiān)管機構(gòu)有所行動；商業(yè)銀行也必須嚴肅思考狹義銀行以及退為資金批發(fā)商和系統(tǒng)后臺的可能性。按常理，零售端的支付工具本該由央行數(shù)字貨幣為主來實現(xiàn)，但私人部門已經(jīng)捷足先登，一方面私人部門的創(chuàng)新能力值得稱道，另一方面央行必須奮起直追。無論如何，在數(shù)字資產(chǎn)的世界里，央行數(shù)字貨幣不能缺位。中央銀行發(fā)行零售端數(shù)字貨幣，對于健全社會支付體系、維護金融穩(wěn)定以及加強央 行的貨幣地位，具有重大而深遠的意義。

應(yīng)該說，用戶已經(jīng)體驗到了私人支付工具的便利性，對法定數(shù)字貨幣的用戶體驗心存疑慮。實際上相比傳統(tǒng)貨幣，無論是實物貨幣，還是電子支付工具，法定數(shù)字貨幣對持幣者的好處是可以專門探討的。傳統(tǒng)紙幣，有發(fā)行機構(gòu)的信息，但不會有持有人登記的概念，更不會保存流轉(zhuǎn)過程中全生命周期的信息，而且這些信息的主導(dǎo)權(quán)，還在持幣者的手中。這樣一種根本性的差異，使得法定數(shù)字貨幣的持幣者，對于自己資金的自主可控，有了一個質(zhì)的飛躍。

（2）貨幣政策執(zhí)行變得更加智能。目前，學(xué)者們已經(jīng)敏銳地感 知到，貨幣形式的數(shù)字化對于提高貨幣政策有效性能發(fā)揮積極作用。如Stiglitz 研究了電子貨幣系統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟管理。我們對這個思路進 行詳細論證時發(fā)現(xiàn)，法定數(shù)字貨 幣的可追蹤性和可編程性將會讓貨幣政策執(zhí)行變得更加智能，更加有效。進而，我們嘗試著提出了一個稱之為“前瞻條件觸發(fā)（forward contingent）”的貨幣生效設(shè)計。通過這一設(shè)計，目前困擾中央銀行的傳導(dǎo)機制不暢、逆周期調(diào)控困難、貨幣“脫實向虛”、政策溝通不足等貨幣政策困境，有可能得到很好的解決。

比如通過“時點條件觸發(fā)（time contingent）” 貨幣生效設(shè)計，讓貨幣只有在商業(yè)銀行放貸時才能生效，從而減少貨幣政策傳導(dǎo)時滯，并避免貨幣空轉(zhuǎn)；通過“流向主體條件觸發(fā)（sector contingent）”貨幣生效設(shè)計，限定商業(yè)銀行貸款流向部門和主體，精準定向貨幣投放，實施結(jié)構(gòu)性貨幣政策，減少貨幣空轉(zhuǎn)，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力；通過“信貸利率條件觸發(fā)（loan rate contingent）”貨幣生效設(shè)計，讓商業(yè)銀行信貸利率滿足關(guān)于基準利率的函數(shù)，從而實現(xiàn)基準利率向 貸款利率的有效實時傳導(dǎo)；通過“經(jīng)濟狀態(tài)條件觸發(fā)（economic state contingent）”設(shè)計，根據(jù)宏觀經(jīng)濟狀態(tài)，逆周期調(diào)整商業(yè)銀行對中央銀行的資金歸還利率，從而減少商業(yè)銀行風(fēng)險特征及其貸款行為的順周期性，實現(xiàn)經(jīng)濟的逆周期調(diào)控。同時，由于法定數(shù)字貨幣在發(fā)行時即內(nèi)置了這些條件設(shè)定，并能被商業(yè)銀行公開獲知，而這些條件設(shè)定恰是央行貨幣政策邏輯和意圖的反映，因此法定數(shù)字貨幣兼具了前瞻指引（forward guidance）功能。

6 結(jié)論

對于貨幣持有者而言，他們最關(guān)切的貨幣品質(zhì)不外乎有兩點：一個是不能“假”了，另一個是不能“毛”了。前者是對鑄幣技術(shù)的要求，后者是對貨幣背后的價值支撐的要求。這種關(guān)切對數(shù)字貨幣來說也是概莫能外。前文所闡述的法定數(shù)字貨幣4 個維度，即在價值上是信用貨幣，技術(shù)上是加密貨幣，實現(xiàn)上是算法貨幣，應(yīng)用場景上是 智能貨幣，完全可以落到這兩個 根本點上來，只不過數(shù)字貨幣技術(shù)的應(yīng)用，使得法定數(shù)字貨幣還會有更多的安全便捷智能等方面的特性要求。

考慮到中國的支付環(huán)境非常發(fā)達，中國的法定數(shù)字貨幣，必須在品質(zhì)上超越現(xiàn)有的各種私人支付工具。讓貨幣價值更穩(wěn)定，讓數(shù)據(jù)更安全，讓監(jiān)管更強大，讓個人的支付行為更靈動，讓貨幣應(yīng)用更智能，不僅能很好地服務(wù)大眾，同時又能為經(jīng)濟調(diào)控提供有效手段，還能為監(jiān)管科技的發(fā)展創(chuàng)造堅實的基礎(chǔ)，這應(yīng)是中國法定數(shù)字貨幣追求的目標。

中國有句古語，“取法乎上，僅得其中；取法乎中，僅得其下”。本文建立了一個系統(tǒng)性框架，剖析了法定數(shù)字貨幣的4 個維度，目的就是為了取法乎上，樹立一個遠大的理想和目標。但我們也清醒地認識到，這個遠大目標的實現(xiàn)不可能一蹴而就，需要根據(jù)現(xiàn)實情況分步實施。

目前，各國探索的法定數(shù)字貨幣，主要還是為了提高支付效率，而中國在電子支付方面已經(jīng)非常發(fā)達。在當(dāng)下，我們的弊端似乎不是效率有問題，而是需要兼顧效率 和安全，既提倡創(chuàng)新也注重風(fēng)險防范，在彌補零售端數(shù)字法幣缺失的同時做好私人支付工具的監(jiān)管，然后再逐步探索法定數(shù)字貨幣品質(zhì)的進一步提升，應(yīng)該是比較穩(wěn)妥的路徑選擇。這也契合當(dāng)前技術(shù)發(fā)展的進程，比如數(shù)字貨幣的可編程性有很大的想象空間，這個方向的探索也非常重要，但很可能是下一階段的工作。?