白露佳

摘 要：社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展為貨幣形式的日益多樣化創(chuàng)造了條件，自從電子貨幣誕生以來，其無可比擬的超時(shí)空性、便捷性、低成本等優(yōu)勢正逐漸改變著人們的支付行為。各國政府、學(xué)術(shù)界非常關(guān)注電子貨幣下交易方式的革新，并加快了相關(guān)的立法工作，出臺(tái)了多項(xiàng)貨幣政策。本文圍繞電子貨幣展開了一系列的分析，從貨幣政策工具、貨幣傳導(dǎo)機(jī)制角度探討了電子貨幣對(duì)市場操作、再貼現(xiàn)政策、利率傳導(dǎo)途徑等要素的影響。最后根據(jù)論文結(jié)論并結(jié)合我國的實(shí)際國情提出在電子貨幣流通下中央銀行和政府可以采取的幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：電子貨幣；貨幣政策；中央銀行；物價(jià)

1 引言

當(dāng)前，隨著市場經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展革新了常見的交易方式，為電子貨幣的產(chǎn)生提供了外部條件。當(dāng)前，各種智能設(shè)備已普及到“尋常百姓家”，加上銀行等金融機(jī)構(gòu)的改革創(chuàng)新，為電子貨幣的發(fā)展提供了廣泛的群眾基礎(chǔ)以及科技支撐。但我們也應(yīng)注意到電子貨幣的弊端，即給現(xiàn)有貨幣政策帶來了難以預(yù)測的各類風(fēng)險(xiǎn)。觀察各國電子貨幣流通現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)其直接影響到再貼現(xiàn)、公開市場操作、利率傳導(dǎo)途徑，因此我們有必要跟蹤研究且需要提出有效地應(yīng)對(duì)措施。

2 電子貨幣對(duì)貨幣政策效應(yīng)影響的理論分析

2.1 電子貨幣對(duì)貨幣政策工具的影響

2.1.1 對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率的影響

中央銀行利用對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整可實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣供應(yīng)量干預(yù)，并間接影響到最終客戶。在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，可降低CPI指數(shù)，以此來進(jìn)一步控制通貨膨脹率。但在出現(xiàn)電子貨幣后，中央銀行已無法主動(dòng)、直接的干預(yù)貨幣供應(yīng)量，也不能要求各銀行機(jī)構(gòu)完全的按照央行政策操作。這說明，央行對(duì)通貨的持續(xù)性壟斷因網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的到來而受到了挑戰(zhàn)。央行在分析了經(jīng)濟(jì)形勢之后，有權(quán)決定法定準(zhǔn)備金率。而在網(wǎng)絡(luò)技術(shù)不斷普及，新貨幣形式誕生之后，存款準(zhǔn)備金率的決定會(huì)受到很大影響。比如，央行在對(duì)存款流動(dòng)性進(jìn)行分析之后，會(huì)出臺(tái)對(duì)應(yīng)的準(zhǔn)備金率。但銀行有權(quán)向市場發(fā)行、提供與紙幣同等價(jià)值的電子貨幣，并賦予客戶自主轉(zhuǎn)換定期-活期、現(xiàn)金-儲(chǔ)蓄權(quán)利。客戶只需通過銀行提供的客戶端，在輸入密碼后隨時(shí)、迅速的進(jìn)行轉(zhuǎn)換操作即可。此外，對(duì)于法定準(zhǔn)備金率，由于電子貨幣可能替代應(yīng)繳存準(zhǔn)備金的存款，使得不同流動(dòng)性存款之間的界定變得模糊，這也直接加大了流動(dòng)性存款的辨識(shí)難度。因?yàn)椴荒苷_的決定法定存款準(zhǔn)備金，也會(huì)降低央行政策的影響力，無法對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生干預(yù)。

2.1.2 對(duì)公開市場操作的影響

在央行所采取的市場貨幣供應(yīng)量調(diào)節(jié)的手段中，證券買賣方式比較常見。在學(xué)術(shù)界，此方法被視為公開市場操作。該政策在市場上是最普遍現(xiàn)象，但也是金融市場上最受歡迎的一項(xiàng)政策。公開市場操作所特有的特點(diǎn)能夠?qū)χ醒脬y行的鑄幣稅等進(jìn)行調(diào)節(jié)，能導(dǎo)致中央銀行的緩和流動(dòng)資金減少，導(dǎo)致不能發(fā)放大量貨幣到市場上，進(jìn)行轉(zhuǎn)換過程慢，商業(yè)活動(dòng)受到限制。尤其是現(xiàn)在變動(dòng)的市場，因經(jīng)濟(jì)形勢處于非常不穩(wěn)定的態(tài)勢，盲目的公開市場操作也會(huì)減少央行資產(chǎn)。長此以往，各大商場資產(chǎn)也會(huì)大幅度減少。

在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，因缺乏成功經(jīng)驗(yàn)，公開市場操作失敗幾率非常的大。當(dāng)今世界是網(wǎng)絡(luò)化的世界，不僅為信息傳播提供了便捷的條件，也為經(jīng)濟(jì)交易提供了新的平臺(tái)，在這樣情況下該企業(yè)的發(fā)展前途無量，能夠去投資的領(lǐng)域更廣闊，能夠選擇的項(xiàng)目也更多。但是，電子貨幣的特點(diǎn)會(huì)讓中央銀行的貨幣政策工具效果受到很大影響。

2.1.3 對(duì)再貼現(xiàn)政策的影響

對(duì)于商業(yè)銀行而言，雖然再貼現(xiàn)為其出賣商業(yè)票據(jù)提供了條件，但自身的信用擴(kuò)張、籌資成本也將隨之受到影響。再貼現(xiàn)利率是官定、短期、最低利率，很大程度上體現(xiàn)了政策要求。比如，在國內(nèi)央行有權(quán)制定相關(guān)的利率。利用再貼現(xiàn)，不僅能夠擴(kuò)大融資也可以避免貼現(xiàn)套取資金。再貼現(xiàn)政策所使用的范圍主要是商業(yè)銀行無可流動(dòng)資金的情況下，但在電子貨幣量不斷增加之后，各大商行有很大的空間自行調(diào)整資金。通常有的商業(yè)銀行并未出現(xiàn)資金流通問題，但為了緩解整體矛盾，也會(huì)增發(fā)電子貨幣。在不就的將來，電子貨幣會(huì)獨(dú)立于再貼現(xiàn)操作，成為政策的盲區(qū)。

作為三大貨幣政策工具，再貼現(xiàn)具有調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的功能，也可加快票據(jù)間的融資，并且隨著國幣的流通趨勢，在未來發(fā)展中兩者之間的轉(zhuǎn)換將變得更加容易。但有些時(shí)候，盲目的下達(dá)再貼現(xiàn)可能會(huì)增加成本，一些企業(yè)就會(huì)拒絕使用該政策，利用其他辦法解決這一問題，例如可以進(jìn)行證券銷售等。在沒有加以控制的情況下，再貼現(xiàn)政策的功能必然會(huì)受到阻礙。同紙幣相比，電子貨幣也擁有相同的價(jià)值，并依靠紙幣實(shí)現(xiàn)保值。企業(yè)申請(qǐng)貸款時(shí)，再貼現(xiàn)可以規(guī)避電子貨幣風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步提高調(diào)節(jié)功能。

2.2 電子貨幣對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響

中央銀行制定貨幣政策，并依據(jù)最終目標(biāo)制定出對(duì)應(yīng)的操作工具。同時(shí)，也能約束著各商業(yè)銀行的行為。在貨幣政策的所有環(huán)節(jié)都存在相互關(guān)聯(lián)，而商業(yè)銀行則是各環(huán)節(jié)的關(guān)鍵。各大商業(yè)銀行以中介的形式存在著，而央行則擁有操作權(quán)。商業(yè)銀行受中央銀行的影響并最終影響各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。貨幣政策在進(jìn)行傳導(dǎo)過程時(shí)，通過操作工具縮短了其中的路徑以便最快達(dá)到效果。但要在運(yùn)行中重點(diǎn)關(guān)注中間環(huán)節(jié)，一旦一個(gè)環(huán)節(jié)出問題，最終會(huì)影響貨幣政策整體效果。

2.2.1 電子貨幣改變了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

目前我們所熟悉貨幣傳導(dǎo)的路徑包括3個(gè)，具體的總結(jié)如下：第一，是從銀行總部進(jìn)行放款再流入其他商業(yè)銀行。按照國內(nèi)法律規(guī)定，央行擁有對(duì)國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的權(quán)力，有權(quán)監(jiān)管金融活動(dòng)、發(fā)行貨幣，是“最后貸款人”。因此在央行出臺(tái)了有關(guān)放款方案后，各金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營活動(dòng)必然會(huì)受到直接的影響。第二，商業(yè)銀行在收到資金后，參考資格標(biāo)準(zhǔn)向企業(yè)下放貸款。企業(yè)如果遇到資金困難，可以向商業(yè)銀行提出貸款需求。在獲得審批后，可獲得一定的資金。在央行變更貨幣政策后，商業(yè)銀行也要及時(shí)的調(diào)整貸款政策，保證既能夠獲得收益也可以化解企業(yè)難題。第三，商業(yè)銀行調(diào)整自己行為，并影響到市場主體投資、儲(chǔ)蓄活動(dòng)。企業(yè)可根據(jù)市場環(huán)境作出不同的選擇，比如可以通過信貸、貨幣渠道解決資金難題。

2.2.2 電子貨幣對(duì)利率傳導(dǎo)途徑的影響

貨幣政策影響著貨幣和利率，所以在進(jìn)行考慮該問題時(shí)要從貨幣需求入手，電子貨幣大大降低了它的使用和流通，從該方面對(duì)傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行分析。在此，我們引入鮑莫爾模型進(jìn)行分析。鮑莫爾認(rèn)為，貨幣的需求與利率有關(guān)，需要一個(gè)政策在保證保持貨幣的正常價(jià)值情況下又不對(duì)居民的日常產(chǎn)生影響。鮑莫爾在做分析時(shí)做了如下假設(shè)：一是定期的收入與支出，收入越多支出越多，兩者的關(guān)系成正比關(guān)系。二是短期債務(wù)也是可以重點(diǎn)考慮的一項(xiàng)因素，所以對(duì)生息資產(chǎn)進(jìn)行控制。三是兩次出售債券之間的時(shí)間進(jìn)行調(diào)整，確保k值的穩(wěn)定性，保證均勻前進(jìn)。

2.2.3 銀行貸款途徑受到電子貨幣的影響

銀行貸款傳導(dǎo)途徑比較多，有必要對(duì)電子貨幣環(huán)境下的傳導(dǎo)鏈開展進(jìn)一步的分析，以便于讓大家更加清楚：

第一，央行公開市場操作可能會(huì)受到電子貨幣不同角度的影響。首先原有清晰的貨幣層次因電子貨幣的誕生而變得更加的難以區(qū)分，這直接加大了制定貨幣政策的難度；其次央行的證券買賣操作將因負(fù)債的降低而受到直接干預(yù)；最后借助網(wǎng)絡(luò)科技，可以快速的轉(zhuǎn)換電子貨幣。在高度流動(dòng)性的條件下，市場投資將顯得更加的方便。此外，這也為外匯交易、有價(jià)證券交易提供了條件，利于政策目標(biāo)的達(dá)成。

第二，準(zhǔn)備金將受到電子貨幣的影響。因電子貨幣操作比較方便，這直接擴(kuò)大了其市場占有率。而存款的機(jī)會(huì)成本較大，可能會(huì)降低實(shí)際利益。所以，存款也會(huì)由電子貨幣代替。這說明，在總資產(chǎn)中存款準(zhǔn)備金的占比也將隨之下降，導(dǎo)致準(zhǔn)備金率在該傳導(dǎo)機(jī)制所發(fā)揮的效用變小。

第三，電子貨幣對(duì)投資的影響。因網(wǎng)絡(luò)得到普及，電子貨幣也為眾多的市場主體提供了新的融資方式。銀行不再是單獨(dú)的投資平臺(tái)，P2P網(wǎng)貸、網(wǎng)上公眾融資等都將成為新的融資選項(xiàng)。整個(gè)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制將因電子貨幣的出現(xiàn)變得更加難以捉摸，導(dǎo)致央行無法準(zhǔn)確預(yù)測最終經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效果，即導(dǎo)致銀行貸款傳導(dǎo)機(jī)制效果不佳。

3 提高電子貨幣流通下貨幣政策效應(yīng)的建議

傳統(tǒng)貨幣政策是以紙幣為基礎(chǔ)的信用調(diào)整機(jī)制，但從電子貨幣誕生之后，其功能發(fā)揮已經(jīng)受到了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)、沖擊。比如，政策效應(yīng)的衡量變得愈加困難，不能準(zhǔn)確的測量中介指標(biāo)。如果不及時(shí)尋求優(yōu)化措施，則會(huì)阻礙貨幣政策的正向作用。為此，本文從多個(gè)角度探討了電子貨幣下的貨幣政策優(yōu)化意見：

一是在原有的準(zhǔn)備金中，新增電子貨幣。嚴(yán)格控制各大商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金保額，確保能夠有效抗擊擠兌沖擊。出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，肯定電子貨幣的地位并認(rèn)同其支付型工具地位。這樣一來，可以有效減少資源分配扭曲現(xiàn)象，在平衡中控制各類損失。

二是尊重市場基礎(chǔ)性地位，加快構(gòu)建自由化金融市場。為了穩(wěn)定貨幣政策，提高銀行儲(chǔ)備市場利率的管理能力，可重新確定貨幣中介目標(biāo)，將其確定為利率。

三是加強(qiáng)立法工作，設(shè)立專業(yè)化監(jiān)管部門，做好對(duì)電子貨幣的引導(dǎo)工作。創(chuàng)建監(jiān)管框架，將電子貨幣納入管理范圍。

四是國外市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度比較高，為電子貨幣的率先誕生提供了條件。同時(shí)，相關(guān)立法工作也在有序推進(jìn)之中。鑒于國內(nèi)電子貨幣新形勢，我們應(yīng)當(dāng)積極學(xué)習(xí)成功經(jīng)驗(yàn)，加快存款保險(xiǎn)制度的設(shè)立工作。為了穩(wěn)定電子貨幣交易市場，可采取區(qū)分管理的方式。例如，若電子貨幣種類不同，則其交易金額、儲(chǔ)值也應(yīng)分別規(guī)定。當(dāng)商業(yè)銀行擁有了電子貨幣的發(fā)行權(quán)之后，可直接在存款保險(xiǎn)體系中管理電子貨幣，保證客戶權(quán)益。

4 結(jié)束語

綜上所述，央行在對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行分析后制定貨幣供應(yīng)調(diào)整措施的目的是平衡國際收支、穩(wěn)定物價(jià)，帶動(dòng)就業(yè)。而通過分析我們發(fā)現(xiàn)電子貨幣對(duì)于物價(jià)水平產(chǎn)生了一定的影響。其從出現(xiàn)至今雖然時(shí)間不是很長，但在電商日益普及、智能設(shè)備擁有量不斷增加的基礎(chǔ)上，社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)越來越離不開電子貨幣。其快速發(fā)展甚至改變了年輕一代的消費(fèi)觀念，也影響到了貨幣政策，因此有必要從不同角度給出解決意見，提高貨幣政策效力。

參考文獻(xiàn)

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