創(chuàng)維集團(tuán)有限公司 李海鷗

高杠桿推倒多米諾骨牌，上市公司債務(wù)違約連續(xù)爆雷竟成為A股一道慘烈的股市“風(fēng)景線”。數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)久以來(lái)，A股上市公司整體債務(wù)率超過(guò)60%，高杠桿運(yùn)行成慣性；2018年以來(lái)，已接連有神霧環(huán)保等至少超過(guò)20家上市公司發(fā)生實(shí)質(zhì)債務(wù)違約；就是號(hào)稱“500強(qiáng)企業(yè)”的許多巨頭亦不能獨(dú)善其身。

上市公司資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，債務(wù)違約頻發(fā)，“骨牌效應(yīng)”已經(jīng)影響到整個(gè)債券融資市場(chǎng)對(duì)上市公司主體信用的信心。公司一只債券違約，就表明其資金鏈已經(jīng)出現(xiàn)了問(wèn)題，隨后到期的債券也將會(huì)違約，近期其銀行、信托、民間等渠道融資也基本會(huì)違約，仿佛一張多米諾骨牌倒下引起的連鎖反應(yīng)，往往又會(huì)引發(fā)公司其他只債券估值大跌，進(jìn)而再將銀行、證券、基金甚至個(gè)人投資者等多方拖入泥潭。

1 新經(jīng)濟(jì)周期下，“債務(wù)爆雷”融資風(fēng)險(xiǎn)典型事件

在新經(jīng)濟(jì)周期下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況的收縮或惡化，債務(wù)陸續(xù)到期造成的流動(dòng)性困難是諸多企業(yè)面臨的巨大危機(jī)。

［案例1］2019年7月16日，某500億巨頭A集團(tuán)在上清所發(fā)布一則關(guān)于未能清償?shù)狡谥卮髠鶆?wù)的公告，其債務(wù)規(guī)模高達(dá)21億元。何以連年報(bào)都出不來(lái)？何以債務(wù)違約“爆雷”？

據(jù)悉，該集團(tuán)旗下坐擁3大上市公司、總市值最高曾近500億元，2016年位列全國(guó)工商聯(lián)“2016中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)”之第166位,董事長(zhǎng)更是在2018年11月還獲“功勛浙商”的榮譽(yù)。然：2019后7月19日，浙江證監(jiān)局官網(wǎng)公布一則《行政監(jiān)管處罰決定書(shū)》顯示，截至目前，公司尚未披露2018年年度報(bào)告；發(fā)現(xiàn)未按照非公開(kāi)發(fā)行公司債券掛牌轉(zhuǎn)讓等規(guī)則在4月底前披露2018年年度報(bào)告；將5.57億元募集資金轉(zhuǎn)給他人使用1。這張監(jiān)管罰單背后展現(xiàn)的正是當(dāng)下公司深陷債務(wù)危機(jī)、資金鏈崩斷的真實(shí)局面。隨后兩天里，大公評(píng)級(jí)兩次宣布下調(diào)評(píng)級(jí)，將其主體信用評(píng)級(jí)、債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)調(diào)整為“AA-”、隔日再降為“C”級(jí)。大公認(rèn)為公司“流動(dòng)性緊張，主要子公司股權(quán)由于債務(wù)糾紛被法院凍結(jié)及輪候凍結(jié)，存在失去對(duì)子公司控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)本部已發(fā)生多筆欠息、關(guān)注類貸款及墊款，償債能力大幅下降”，此前“AA+”級(jí)別債券也淪為垃圾債。

多家中國(guó)著名企業(yè)，曾經(jīng)激進(jìn)盲目擴(kuò)張，如今債券違約，A集團(tuán)并非孤例，就像B集團(tuán)持續(xù)性的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和上市等行為給集團(tuán)帶來(lái)巨大的資金鏈壓力，似曾相識(shí)？

［案例2］2018年1月30日，一家500強(qiáng)巨頭B集團(tuán)企業(yè)突然面臨破產(chǎn)，又是何故?

據(jù)悉，B集團(tuán)連續(xù)16年入選“中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)”，列浙江百?gòu)?qiáng)企業(yè)第27位，旗下亦有多家上市公司。報(bào)告顯示，目前其各項(xiàng)有息負(fù)債超過(guò)450億元,由于發(fā)債融資困難，陷入了債務(wù)危機(jī)，而撕開(kāi)其高杠桿背后的巨大裂口的是“12億元債券發(fā)行失敗”導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)。實(shí)控人為補(bǔ)“窟窿”找上民間高利貸，近兩年間支付民間借貸利息竟達(dá)17億元之巨,更有一筆2.1億元的借款光利息就達(dá)到令人乍舌的5.9億，還上了銀行“禁貸黑名單”，最后盼用來(lái)解決燃眉之急的“合同都簽了但借款人臨時(shí)反悔的一筆1億元的借款”沒(méi)能到手、成了壓垮實(shí)控人、B集團(tuán)的最后一根稻草。

［案例3］2018年5月10日，C公司發(fā)布公告稱，截至5月9日共有15.31億元的債務(wù)到期未歸還至募集資金專戶。

2016年底開(kāi)始，C公司再融資能力明顯下降，無(wú)論股市和債市都未獲得新增融資，外部現(xiàn)金流流入阻斷。2018年5月7日，中誠(chéng)信將其主體評(píng)級(jí)、債項(xiàng)評(píng)級(jí)均由“AA”調(diào)整為“C”，由于其高風(fēng)險(xiǎn)收益率飆升，市場(chǎng)估值已經(jīng)對(duì)其債券做出估值下調(diào)了30%～40%左右；持有其債券的基金應(yīng)聲而跌。而據(jù)報(bào)道，C公司總共面臨230億元債務(wù)，占比分別是貸款32%、租賃17%、發(fā)債14%、信托17%、基金13%、ABS占6%。其中發(fā)行的某支中票已實(shí)質(zhì)性違約，規(guī)模接近12億。

［案例4］2018年7月，“大豆之王、中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)”的山東某公司被裁定破產(chǎn)。2018年瀕臨破產(chǎn)和已經(jīng)破產(chǎn)的企業(yè)遠(yuǎn)不止這些大型民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)，還有一些國(guó)資背景的企業(yè)：世界500強(qiáng)企業(yè)某鋼鐵正式破產(chǎn)，負(fù)債1920億元...。

第一張債務(wù)違約的多諾米骨牌被推倒，其他骨牌憑何站立？

2 新經(jīng)濟(jì)周期加去杠桿下，融資風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與成因

2.1 無(wú)知無(wú)畏，風(fēng)險(xiǎn)理念“裸奔”是根源

“退潮時(shí)，才知誰(shuí)在裸泳”。“爆雷”公司最主要的風(fēng)險(xiǎn)根源就是理念偏差，沒(méi)有樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及效益并沒(méi)有很好地處理它們之間的關(guān)系，更沒(méi)有很好地在具體工作中得以深入貫徹落實(shí)，如：在公司治理結(jié)構(gòu)缺陷嚴(yán)重，大量存在“主導(dǎo)”和“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，“獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)”更多只是一個(gè)“花瓶”，沒(méi)有發(fā)揮應(yīng)有的作用；順周期時(shí)可以“一美遮百丑”，但在主業(yè)萎縮時(shí)，巨額債務(wù)、管理能力低和窄融資渠道會(huì)共振作用，使公司業(yè)績(jī)?cè)絹?lái)越差，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雪球越滾越大，導(dǎo)致財(cái)務(wù)緊張，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)急劇增加。

2.2 心存僥幸，普通缺乏債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系

“倒霉的，不可能是我”?！氨住惫酒毡槿狈ν晟频摹叭珕T、全程、全面”債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，不能及時(shí)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行恰當(dāng)及時(shí)的預(yù)警，進(jìn)一步加深了其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如在拓展業(yè)務(wù)時(shí)，只關(guān)注規(guī)模和效益，過(guò)度追求短期的發(fā)展，忽視了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范，經(jīng)常違背風(fēng)險(xiǎn)管理制度，造成資產(chǎn)的質(zhì)量相對(duì)較低；在組織績(jī)效評(píng)價(jià)上，更注重短期激勵(lì)，在長(zhǎng)期激勵(lì)以及獎(jiǎng)懲等方面并沒(méi)有一套完善的體系。

2.3 杠桿失控，易產(chǎn)生負(fù)債危機(jī)“骨牌”效應(yīng)

高債務(wù)杠桿企業(yè)極易“觸一發(fā)而動(dòng)全身”。在融資環(huán)境收緊形勢(shì)下，若經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)收縮、資產(chǎn)厚度偏弱時(shí)，易導(dǎo)致外部現(xiàn)金流迅速收縮，風(fēng)險(xiǎn)暴露更快，再加上某些實(shí)控人風(fēng)險(xiǎn)、連帶擔(dān)?；ケｏL(fēng)險(xiǎn)，很容易造成流動(dòng)性危機(jī)，而到期債務(wù)的償還或再融資接續(xù)問(wèn)題，哪怕是一個(gè)小債務(wù)違約，可能就是企業(yè)倒閉的“臨門一腳”、壓垮企業(yè)的“最后一根稻草”，尤其是上市公司的公開(kāi)信息傳染效應(yīng)，就會(huì)仿佛一張多米諾骨牌倒下會(huì)引起連鎖反應(yīng)，將多方拖入泥淖，一發(fā)不可收拾。

2.4 渠道不暢，融資應(yīng)急救助機(jī)制保障乏力

“爆雷”公司普遍具有自有資本不足、盈利增長(zhǎng)緩慢、債務(wù)杠桿大等問(wèn)題，融資渠道窄、資產(chǎn)變現(xiàn)能力弱的低資質(zhì)企業(yè)，特別對(duì)底層信用天生偏薄的民營(yíng)企業(yè)，就極易發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)為“爆雷”公司提供貸款時(shí)，需要全面考察期信用等還貸能力，由于“爆雷”公司自身業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，導(dǎo)致還貸能力薄弱等直接影響了其外部應(yīng)急性融資渠道救助能力。

2.5 結(jié)構(gòu)錯(cuò)配，無(wú)自主性的杠桿債務(wù)危機(jī)重重

現(xiàn)實(shí)中，我們不難發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)對(duì)負(fù)債缺乏明晰科學(xué)合理的償還計(jì)劃，最終因債務(wù)危機(jī)破產(chǎn)倒閉，如長(zhǎng)短期債務(wù)、軟硬債務(wù)(公開(kāi)債務(wù)&銀行貸款&貿(mào)易融資)結(jié)構(gòu)不合理；逆周期債務(wù)、大投資與還債周期逆向的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流應(yīng)急性差；負(fù)債轉(zhuǎn)換形成的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)布局，市值管理波動(dòng)性大且變現(xiàn)能力差等，所以立足自身負(fù)債能力、盈利能力和條件來(lái)設(shè)計(jì)負(fù)債、制定償債計(jì)劃很有必要，以維護(hù)企業(yè)良好信譽(yù)，避免爆發(fā)信任危機(jī)。

2.6 無(wú)兜底、大責(zé)任，是民企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高半截的“天機(jī)”

不管你承不承認(rèn)，中國(guó)市場(chǎng)就是存在天然的“國(guó)企無(wú)底線、民營(yíng)無(wú)兜底”的天生差別，尤其是面臨債務(wù)危機(jī)時(shí)，對(duì)民企債務(wù)的“無(wú)人能兜底、決策大責(zé)任”更是懸在債權(quán)方經(jīng)營(yíng)決策人頭上的一把“達(dá)摩利斯之劍”。

2.7 大責(zé)任、小懲罰，實(shí)控人“變異”為公司“黑天鵝”

2019年8月1日消息，據(jù)央視交易時(shí)間視頻，大族激光實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)高云峰在面對(duì)記者質(zhì)疑時(shí)回應(yīng)：“你是什么角色？你有什么資格來(lái)質(zhì)問(wèn)我？這個(gè)是我們自己的資金我當(dāng)然有權(quán)利做任何經(jīng)營(yíng)決策，你管我那么多？”這不是個(gè)例，而是現(xiàn)在中國(guó)民營(yíng)控股上市公司的公司治理現(xiàn)狀和實(shí)際控制人的真實(shí)心理寫(xiě)照，是實(shí)控人常年“縱欲”最終變異成上市公司“黑天鵝”的一個(gè)有代表性的實(shí)例。

所以，“沒(méi)有敬畏、盲目擴(kuò)張、杠桿激進(jìn)、應(yīng)急力差”——這才是當(dāng)下多數(shù)上市公司“債務(wù)爆雷”敗局真相。

3 忌好高騖遠(yuǎn)，連續(xù)債務(wù)爆雷的慘痛教訓(xùn)與啟示

有句俗語(yǔ)“事出反常必有妖”，這是風(fēng)險(xiǎn)防控工作的基本準(zhǔn)則。從精功、盾安等諸多“500強(qiáng)企業(yè)”因流動(dòng)性危機(jī)導(dǎo)致公司連續(xù)債務(wù)爆雷中，我們當(dāng)要謹(jǐn)記這些慘痛教訓(xùn)與風(fēng)險(xiǎn)啟示。

3.1 敬畏風(fēng)險(xiǎn)，底線守好

“上帝欲讓人滅亡，必先使其瘋狂”。上市公司及相關(guān)方必須謹(jǐn)記和堅(jiān)持作為風(fēng)險(xiǎn)源的“四個(gè)敬畏”，敬畏法治、敬畏市場(chǎng)、敬畏專業(yè)、敬畏投資者[2]，規(guī)范經(jīng)營(yíng)、合規(guī)發(fā)展，尤其是大股東、實(shí)際控制人和“董、監(jiān)、高”更應(yīng)常懷敬畏之心，共同打造負(fù)責(zé)任、有擔(dān)當(dāng)、受尊敬的上市公司。

3.2 穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，持續(xù)性好

上市公司要提高企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，就要堅(jiān)持“以管資本為主”為抓手，健全財(cái)務(wù)監(jiān)管體系，如：一是堅(jiān)持“合理負(fù)債”指導(dǎo)思想。加強(qiáng)企業(yè)年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃審核，要求企業(yè)年度投資計(jì)劃與財(cái)務(wù)承受能力相匹配，嚴(yán)控依賴負(fù)債投資行為，資產(chǎn)負(fù)債率高限、紅線，并對(duì)超高、踩線的，明確降低負(fù)債率的目標(biāo)和措施。二是強(qiáng)化“負(fù)債壓力”警示機(jī)制。如建立債務(wù)融資周報(bào)，提前落實(shí)還本付息資金來(lái)源和調(diào)度保障機(jī)制，發(fā)現(xiàn)缺口重點(diǎn)監(jiān)控，啟動(dòng)應(yīng)急措施組織資金保障還款。三是防范資債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，注意期限等“結(jié)構(gòu)匹配”平衡操作，尤其如債務(wù)與長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流期限結(jié)構(gòu)，忌用沒(méi)保障的現(xiàn)金流來(lái)源，規(guī)劃債務(wù)償還能力。四是推行管理負(fù)面清單，筑牢“風(fēng)險(xiǎn)紅線”最后防線。如發(fā)布“高風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)”監(jiān)測(cè)負(fù)面清單，并分為禁止類、監(jiān)控類事項(xiàng)，對(duì)列入負(fù)面清單禁止類事項(xiàng)、一律不得實(shí)施，對(duì)列入監(jiān)控類事項(xiàng)，設(shè)置嚴(yán)格的前置論證和審批程序、完善措施，尤其是風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急機(jī)制后、方可實(shí)施。

3.3 建設(shè)機(jī)制，打造體系

上市公司應(yīng)構(gòu)建自己的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，建立與之相匹配的財(cái)務(wù)制度、操作規(guī)范，充分保證財(cái)務(wù)管理符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，如：一是建立資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算機(jī)制，分類實(shí)施差別化資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算管理，發(fā)揮資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算引導(dǎo)作用。二是強(qiáng)化債融風(fēng)險(xiǎn)考核，如設(shè)置資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)，并納入企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核體系，監(jiān)控信用風(fēng)險(xiǎn)，守住生存發(fā)展生命線。三是推行內(nèi)部審計(jì)工作。建立完善內(nèi)審架構(gòu)，重點(diǎn)聚焦權(quán)力集中、資金密集、資源富集、資產(chǎn)聚集等審計(jì)關(guān)鍵點(diǎn)，建立問(wèn)題清單制度、驗(yàn)收制度和銷號(hào)制度，對(duì)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，要求立即整改并持續(xù)跟蹤，形成從發(fā)現(xiàn)問(wèn)題到解決問(wèn)題、根除問(wèn)題的閉環(huán)工作。四是加強(qiáng)機(jī)制評(píng)價(jià)結(jié)果執(zhí)行力。引入EVA組織績(jī)效評(píng)價(jià)考核體系，綜合運(yùn)用資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算機(jī)制、債融風(fēng)險(xiǎn)考核、內(nèi)部審計(jì)等對(duì)企業(yè)進(jìn)行年度經(jīng)營(yíng)成果、財(cái)務(wù)狀況、預(yù)算執(zhí)行等評(píng)價(jià)，形成強(qiáng)有力的組織績(jī)效體系。

3.4 “現(xiàn)金為王，應(yīng)急當(dāng)母”

一是“現(xiàn)金為王”，保持合理的流動(dòng)性。這里講的是資產(chǎn)的流動(dòng)性、變現(xiàn)能力、以及逆周期下資產(chǎn)本身的保值增值能力。在一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，我們要盡最大的努力保持一個(gè)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量，這是一個(gè)企業(yè)能否有自由現(xiàn)金流的、或者是說(shuō)擁有財(cái)富自由的一個(gè)非常重要的關(guān)鍵[3]。公司要持續(xù)經(jīng)營(yíng)，不同變現(xiàn)能力的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)形成企業(yè)不同的償債能力，注意優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)利用率，增強(qiáng)企業(yè)的“限時(shí)”償債能力。二是“積健為雄”，有序做好融資工作。首先深度熟悉自己可控資源的“有、無(wú)”，明晰融資安全需求；其次適時(shí)獲得對(duì)稱融資信息，掌握金融政策，科學(xué)規(guī)劃融資方案與渠道；最后就是建立銀企協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，加強(qiáng)溝通協(xié)商工作。三是“應(yīng)急為母”，提前做好流動(dòng)性能力“災(zāi)備”工作，尤其要注重是有可行性的應(yīng)急措施和底層救助能力，如股東輸血、債權(quán)提前回收、債務(wù)緩期、無(wú)限制條件的即時(shí)可提款的銀行授信、資產(chǎn)即時(shí)變現(xiàn)等，這是關(guān)系企業(yè)能否順利渡過(guò)危機(jī)、成功“浴火重生”的前提。四是“居安思?！保瑘?jiān)決維護(hù)企業(yè)信用。這是在危機(jī)攻關(guān)情形下，良好的企業(yè)信用和可信的行業(yè)聲譽(yù)，企業(yè)能否成功獲得債務(wù)展期和戰(zhàn)略合作客戶關(guān)系穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

4 寧?kù)o以致遠(yuǎn)，科學(xué)搭建融資風(fēng)險(xiǎn)防范管控體系

為建立健康機(jī)制，預(yù)防財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，建議：通過(guò)搭建基于資產(chǎn)負(fù)債率為核心的融資風(fēng)險(xiǎn)管控體系，建立負(fù)債比例引導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化融資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，控制杠桿，防范風(fēng)險(xiǎn)，將有助于提高公司可持續(xù)發(fā)展能力。

4.1 公司融資風(fēng)險(xiǎn)管控體系的基本原則

全面覆蓋原則。體系應(yīng)體現(xiàn)“全產(chǎn)業(yè)、全過(guò)程、全渠道”，“全產(chǎn)業(yè)”就是對(duì)所有成員單位均納入資產(chǎn)負(fù)債率融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)約束管理機(jī)制；“全過(guò)程”下屬公司經(jīng)營(yíng)全過(guò)程的舉債行為都應(yīng)納入管控范圍內(nèi)；“全渠道”就是包括所有渠道來(lái)源的負(fù)債，如銀行貸款、信托融資、債券、ABS甚至于應(yīng)付賬款無(wú)息負(fù)債等公司所有帶強(qiáng)制償還義務(wù)的債務(wù)。

分類管理原則。根據(jù)不同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債特征，分行業(yè)設(shè)置資產(chǎn)負(fù)債約束指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)；結(jié)合產(chǎn)業(yè)所處發(fā)展階段，采取適當(dāng)差別化的管控機(jī)制；對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，適度靈活掌握資產(chǎn)負(fù)債率；對(duì)戰(zhàn)略性收縮產(chǎn)業(yè)，應(yīng)該嚴(yán)格控制新的舉債，從嚴(yán)控制資產(chǎn)負(fù)債率。

內(nèi)外結(jié)合原則。即完善內(nèi)部治理與強(qiáng)化外部約束相結(jié)合，內(nèi)部從建立現(xiàn)代企業(yè)制度、優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、建立健全長(zhǎng)效機(jī)制著力，外部通過(guò)強(qiáng)化考核、增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)真實(shí)性和透明度等方式，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債杠桿約束力。

4.2 以資產(chǎn)負(fù)債率為核心的融資風(fēng)險(xiǎn)防范管控指標(biāo)體系

該風(fēng)險(xiǎn)防范管控指標(biāo)體系由“1+4”的主指標(biāo)和監(jiān)測(cè)指標(biāo)兩部分組成，主要為監(jiān)測(cè)負(fù)債壓力尤其是未來(lái)償債壓力、對(duì)負(fù)債保障能力趨勢(shì)參考信息，其中包括以下方面。

4.2.1 “1+4”管控指標(biāo)體系的搭建

一是堅(jiān)持“資產(chǎn)負(fù)債率”為主指標(biāo)，綜合評(píng)價(jià)產(chǎn)業(yè)負(fù)債水平。

資產(chǎn)負(fù)債率，又稱舉債經(jīng)營(yíng)比率。該指標(biāo)反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度的指標(biāo)，用以衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力。通常，65%以內(nèi)為合理值、70%被稱為警戒線，同時(shí)在不同行業(yè)和發(fā)展周期中有適當(dāng)差異的范圍值。

二是引入“凈資產(chǎn)負(fù)債率”指標(biāo)，穿透評(píng)價(jià)債權(quán)人利益保障水平。凈資產(chǎn)負(fù)債率也稱為債務(wù)股權(quán)比率，反映由債權(quán)人提供的資本與股東提供的資本的相對(duì)關(guān)系，基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定，凈資產(chǎn)負(fù)債過(guò)高時(shí)則說(shuō)明企業(yè)負(fù)債過(guò)高。凈資產(chǎn)負(fù)債率高，是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；凈資產(chǎn)負(fù)債率低，則是一種低風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。該指標(biāo)衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力，反映了清算時(shí)企業(yè)所有者權(quán)益對(duì)債權(quán)人利益的保證程度。

三是輔助“有息負(fù)債權(quán)益比率”指標(biāo)，透析企業(yè)融資杠桿水平和保障水平。負(fù)債中依契約不產(chǎn)生利息為無(wú)息負(fù)債，產(chǎn)生利息的為有息負(fù)債；公司若需降低負(fù)債率時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)減少有息負(fù)債，而不是無(wú)息負(fù)債，這對(duì)于利潤(rùn)增長(zhǎng)或扭虧為盈具有重大意義。有息負(fù)債比率這一指標(biāo)要比股東權(quán)益比率更富有在揭示公司償債能力方面意義。

四是輔助“有息負(fù)債比率”指標(biāo)，分析企業(yè)信用平衡和定價(jià)情況。有息負(fù)債比率，是指企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的有息負(fù)債總額與負(fù)債總額的比率。該指標(biāo)反映企業(yè)負(fù)債中有息負(fù)債的比重，在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)未來(lái)償債(尤其是償還利息)的壓力。信用好，沒(méi)有利息也要和你做生意；信用不好，就會(huì)有帶息債務(wù)的信用“懲罰”機(jī)制。

五是從“現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率”指標(biāo)，看清企業(yè)真正的流動(dòng)性應(yīng)急能力?，F(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率，是企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量同流動(dòng)負(fù)債的比率。該指標(biāo)反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金對(duì)流動(dòng)負(fù)債保障的能力。

4.2.2 預(yù)警指標(biāo)及區(qū)域指導(dǎo)值

一是在指標(biāo)上，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)，建立合理的預(yù)警線，預(yù)警工作緊密圍繞威脅企業(yè)生存的融資風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)，包含反映債務(wù)規(guī)模、償債風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等能力預(yù)警指標(biāo)。有助于及時(shí)自動(dòng)報(bào)警、發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，第一時(shí)間啟動(dòng)危機(jī)應(yīng)急機(jī)制。

二是在區(qū)間上，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的業(yè)態(tài)分布，參照國(guó)務(wù)院國(guó)資委《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》和銀行資信評(píng)級(jí)體系等，確定各產(chǎn)業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)區(qū)間并進(jìn)行定期監(jiān)測(cè)。

4.2.3 動(dòng)態(tài)調(diào)整，確保管控機(jī)制的合理性

以資產(chǎn)負(fù)債率為基礎(chǔ)約束指標(biāo)，分類確定下屬公司標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)不同行業(yè)、不同周期的下屬公司實(shí)行按年分類管理并動(dòng)態(tài)調(diào)整，其中包括以下方面。

一是資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線和重點(diǎn)警誡值確定：如原則上以本行業(yè)上年度規(guī)模以上企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為基準(zhǔn)，基準(zhǔn)值加10個(gè)百分點(diǎn)為預(yù)警線，超過(guò)基準(zhǔn)值加10個(gè)百分點(diǎn)為本年度資產(chǎn)負(fù)債率重點(diǎn)警戒值。

二是若有需要，引入“有息負(fù)債權(quán)益比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率”分別衡量企業(yè)償債壓力、現(xiàn)金償債能力等輔助指標(biāo)，以反映企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)情況。

4.2.4 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警工作以監(jiān)測(cè)公司關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)為起點(diǎn)，通過(guò)量化的預(yù)警指標(biāo)和區(qū)間，結(jié)合相應(yīng)的應(yīng)對(duì)程序，逐步推進(jìn)引導(dǎo)公司建立自身基于資產(chǎn)負(fù)債比例的融資管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，以達(dá)到及時(shí)發(fā)現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)、有效化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展的目標(biāo)。

一是預(yù)警的方式。為有效監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，本辦法設(shè)置資產(chǎn)負(fù)債基準(zhǔn)值、重點(diǎn)警誡值2個(gè)臨界點(diǎn)指標(biāo)，并將預(yù)警結(jié)果通過(guò)紅、黃、綠三種“顏色燈”狀態(tài)進(jìn)行發(fā)布，分別表示可能存在重大負(fù)面影響、存在一定負(fù)面影響、基本沒(méi)有負(fù)面影響。

二是預(yù)警的應(yīng)對(duì)。根據(jù)發(fā)現(xiàn)的融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警結(jié)果，提出應(yīng)對(duì)措施要求，及時(shí)響應(yīng)，深入分析，提出方案，確保有效實(shí)現(xiàn)對(duì)已經(jīng)預(yù)警的融資風(fēng)險(xiǎn)的防范、控制和化解工作。

4.3 預(yù)防為主，建設(shè)多邊風(fēng)險(xiǎn)防范協(xié)同調(diào)控機(jī)制

4.3.1 健全融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部管理機(jī)制，提高自身融資約束力

一是做好風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制搭建工作。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率基準(zhǔn)值和重點(diǎn)警戒值，綜合考慮市場(chǎng)前景、資金成本、盈利能力、流動(dòng)性等因素，加強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃與管理，合理設(shè)定企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)匹配性；同時(shí)，以提高發(fā)展質(zhì)量和效益為中心，提高企業(yè)資產(chǎn)和資本回報(bào)率，增強(qiáng)內(nèi)源性資本積累能力，保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健、有競(jìng)爭(zhēng)力。

二是加強(qiáng)融資策略方案統(tǒng)籌工作。指導(dǎo)公司盤(pán)活存量資產(chǎn)、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)使用效率。如鼓勵(lì)下屬公司盤(pán)活土地、房產(chǎn)等資產(chǎn)，充分實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值；支持開(kāi)展以企業(yè)應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利和基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)益為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；積極推動(dòng)開(kāi)展債務(wù)尤其是應(yīng)收賬款清理，減少無(wú)效占用，加快資金周轉(zhuǎn)；鼓勵(lì)下屬公司利用債券市場(chǎng)提高直接融資比重，優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)等。

三是應(yīng)審慎開(kāi)展債務(wù)融資、投資、支出、對(duì)外擔(dān)保等業(yè)務(wù)活動(dòng)，防止有息負(fù)債和或有債務(wù)過(guò)度累積，確保資產(chǎn)負(fù)債率保持在合理水平內(nèi)。

4.3.2 強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債外部約束機(jī)制，加強(qiáng)產(chǎn)融風(fēng)控協(xié)同能力

一是建設(shè)集團(tuán)級(jí)信息管理平臺(tái)。如開(kāi)發(fā)融資管控系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)外部銀行授信、融資流程及臺(tái)賬的統(tǒng)一管理；在條件成熟后進(jìn)一步搭建融資信息體系，定期統(tǒng)計(jì)、掌握各下屬公司的有息債務(wù)、對(duì)外擔(dān)保和其他隱性負(fù)債信息情況，審慎評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，避免過(guò)度舉債。

二是建立科學(xué)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系。建立以資產(chǎn)負(fù)債率為核心，對(duì)超過(guò)預(yù)警線和重點(diǎn)警戒值的企業(yè)，財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)管理部將綜合分析下屬公司的“資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)負(fù)債率、有息負(fù)債權(quán)益比率、有息負(fù)債比率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率”的“1+4”融資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)值，結(jié)合其行業(yè)、發(fā)展階段、有息負(fù)債規(guī)模與期限結(jié)構(gòu)等情況，評(píng)估其融資風(fēng)險(xiǎn)狀況，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小程度發(fā)布預(yù)警信息，持續(xù)做好開(kāi)展融資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)工作。

三是建立高效降杠桿機(jī)制。對(duì)列入重點(diǎn)監(jiān)管企業(yè)名單的下屬公司，引導(dǎo)其嚴(yán)格限制推高資產(chǎn)負(fù)債率的投資業(yè)務(wù)，嚴(yán)格管理高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，嚴(yán)格把握低收益業(yè)務(wù)；同時(shí)，依據(jù)市場(chǎng)化原則與“提質(zhì)、降本、增效”相結(jié)合，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，開(kāi)展股權(quán)融資，有效降低企業(yè)債務(wù)杠桿和風(fēng)險(xiǎn)水平。

4.3.3 完善下屬公司資本補(bǔ)充機(jī)制

以增加經(jīng)營(yíng)效益為前提，與配合發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃布局相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)下屬公司資本有進(jìn)有退動(dòng)態(tài)管理，將從低效行業(yè)退出的資本用于急需發(fā)展行業(yè)和領(lǐng)域下屬公司的資本補(bǔ)充，從而在有效控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，又形成高效的資本補(bǔ)充機(jī)制。

4.3.4 打造融資風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)聯(lián)防機(jī)制

將列入重點(diǎn)監(jiān)測(cè)公司名單、風(fēng)險(xiǎn)情況報(bào)送公司資產(chǎn)負(fù)債管理委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)直至最高決策層；同時(shí)，對(duì)內(nèi)建立部門信息共享、通報(bào)機(jī)制，及時(shí)支撐下屬公司開(kāi)展融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警工作。

5 結(jié)語(yǔ)

我們相信：面對(duì)新經(jīng)濟(jì)周期下的變數(shù)，若公司堅(jiān)持“穩(wěn)健型”融資管理策略，科學(xué)搭建以“資產(chǎn)負(fù)債率為核心指標(biāo)”的融資風(fēng)險(xiǎn)管控體系，就能形成負(fù)債適度、期限匹配、成本經(jīng)濟(jì)、風(fēng)險(xiǎn)較低的安全有效債務(wù)結(jié)構(gòu)，不斷提高融資風(fēng)險(xiǎn)防范能力、自我約束能力，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，從而提高企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。