沙米拉·汗　克里斯蒂安·迪克勒門蒂

2018年新興市場處境艱難。隨著2019年的開始，新興市場有諸多優(yōu)勢和機(jī)會。

與所有風(fēng)險資產(chǎn)一樣，新興市場債務(wù)（EMD）仍面臨不利環(huán)境。利率上升，美元走強(qiáng)，市場流動性下降。在這種情況下，投資者承擔(dān)不了無視資產(chǎn)基本面、追逐高收益的代價。

但令人欣慰的是，新興市場債務(wù)領(lǐng)域的基本面仍然大致強(qiáng)勁，使其在2019年能夠很好地抵御外部沖擊。在經(jīng)歷了2018年的拋售之后，其估值變得頗具吸引力。

在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的大背景下，新興市場擴(kuò)張速度比發(fā)達(dá)市場要快，而且在未來幾年里，這一差距可能會繼續(xù)擴(kuò)大。國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測，2018年新興市場經(jīng)濟(jì)體將增長4.7%，遠(yuǎn)高于世界發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2.4%的增速。

這種增速差距預(yù)計在未來幾年還會擴(kuò)大。發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)常賬戶在過去常出現(xiàn)巨額赤字，這意味著許多國家的短期融資完全依賴于外國投資者。然而，今非昔比。除少數(shù)國家之外，各新興市場已經(jīng)減少了經(jīng)常賬戶赤字，并吸引了更多的外國直接投資——本質(zhì)上這種投資通常是長期的，因此是更為穩(wěn)定的融資來源。

在經(jīng)歷了2018年的拋售之后，債券和貨幣的資產(chǎn)估值具有廣泛的吸引力。新興市場貨幣的交易價格遠(yuǎn)低于歷史長期平均水平，而美元似乎被高估，隨著美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計將放緩，未來一年也不太可能升值。

2018年的大規(guī)模拋售使得新興市場債券的息差（這些資產(chǎn)相對于美國國債的額外收益率）遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一年前的水平。這意味著，隨著美國利率上升，新興市場債券將提供比2018年更多的緩沖。

與發(fā)達(dá)市場債券相比，新興市場實(shí)際收益率接近歷史高位，高收益新興市場主權(quán)債券的交易價格也很少高于美國高收益公司債券。以美元計價的投資級新興市場債券的波動性已經(jīng)下降，目前與美國投資級公司債券的波動性相當(dāng)。

這在一定程度上是因?yàn)橘I方基礎(chǔ)有所改善：這些資產(chǎn)往往會吸引大型機(jī)構(gòu)投資者和具有長期投資眼光的本地投資者。與美國投資級債券不同的是，投資級新興市場債券的平均信用質(zhì)量近年來有所提高，以至于這兩種債券的平均信用評級之間從來沒有出現(xiàn)過這么小的差距。

如果你還需要一個理由來考慮參與到新興市場債務(wù)：新的一年供需動態(tài)也可能利好投資者。預(yù)計新興市場主權(quán)和企業(yè)債務(wù)的凈發(fā)行量將比近年來有所減少，2019年新興市場主權(quán)凈發(fā)行量可能僅為2018年發(fā)行量的一半。一些主要國家，特別是阿根廷，已經(jīng)將多邊組織作為融資來源，因此不會在市場上發(fā)行。

專注于新興市場的投資者已經(jīng)做好了功課，可以出手去搶購那些受到2018年拋售打擊但仍具吸引力的資產(chǎn)。由于供應(yīng)有限，資本流入增加可能會推高資產(chǎn)價格。

當(dāng)然，宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治風(fēng)險仍然迫在眉睫，它們很可能在2019年使整體市場狀況保持波動狀態(tài)。不斷惡化的貿(mào)易緊張局勢，或中國經(jīng)濟(jì)增速放緩超過預(yù)期，都可能會拖累新興市場增長，并對一些新興市場資產(chǎn)造成壓力。同時，圍繞英國脫歐和意大利債務(wù)可持續(xù)性的不確定性也值得關(guān)注。

單個國家而言，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、治理和財政政策仍存在差異。但金融環(huán)境已經(jīng)收緊，市場流動性也不再像過去那樣。這種環(huán)境下，投資者必須有選擇性。

投資者仍需要做好功課。在波動性可能保持高位的情況下，投資者如何謹(jǐn)慎管理投資組合整體風(fēng)險（經(jīng)濟(jì)、政治和其他方面）顯得非常重要。這意味著要繼續(xù)活躍參與市場，并在市場低迷的時間以優(yōu)惠的價格買入資產(chǎn)。

盡管新興市場資產(chǎn)在2018年經(jīng)歷了動蕩，但仍然是全球固定收入市場中增長最陜的領(lǐng)域之一。以目前的價格來看，謹(jǐn)慎的投資者有一個增加投資組合長期價值的獨(dú)一無二的機(jī)會。

（作者分別為聯(lián)博控股新興市場主管和投資組合經(jīng)理;翻譯：李成章;編輯：康娟、趙杰，本文首發(fā)于2018年12月31日《巴倫》）