王 穎 劉劭春
(上海海洋大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,上海 201306)
經(jīng)營戰(zhàn)略一直是公司關(guān)注的焦點(diǎn),自20世紀(jì)60年代以來,多元化經(jīng)營作為公司提升競爭力的有效策略而出現(xiàn),一出現(xiàn)便頗受人們的關(guān)注。因此,有大量的學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了研究。 整理發(fā)現(xiàn)主流的觀點(diǎn)可以分為以下幾種:多元化溢價(jià)、多元化折價(jià)和多元化不相關(guān),以及二者之間存在著非線性的關(guān)系。
本文將在新的研究背景下僅選取農(nóng)業(yè)上市公司作為研究對(duì)象,并把專業(yè)化率與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)合起來對(duì)多元化類型進(jìn)行劃分;其次,結(jié)合農(nóng)業(yè)行業(yè)本身的特性并選取一定的理論基礎(chǔ)作支撐,從而使得定性和定量相結(jié)合,以期從一個(gè)更加客觀、準(zhǔn)確的視角來探究二者之間的關(guān)系。
本文基于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的視角對(duì)公司經(jīng)營戰(zhàn)略進(jìn)行劃分,其中農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈具體是指為農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)做準(zhǔn)備的科研等前期生產(chǎn)部門、農(nóng)林牧漁等種養(yǎng)殖的中間部門和以初級(jí)農(nóng)產(chǎn)品為原料所進(jìn)行的加工處理、存儲(chǔ)、運(yùn)輸和銷售等后期部門。本文基于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的角度并結(jié)合專業(yè)化率對(duì)公司經(jīng)營類型進(jìn)行詳細(xì)的劃分,其中文中相關(guān)業(yè)務(wù)組具體指的是與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的前、中、后期生產(chǎn)過程相關(guān)的業(yè)務(wù)組。顯而易見,不相關(guān)多元化是指與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的前、中、后期產(chǎn)業(yè)部門不相關(guān)的業(yè)務(wù)。具體的多元化類型劃分標(biāo)準(zhǔn)及各類型農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)量如表1所示。
表1 多元化類型劃分依據(jù)及公司數(shù)量
數(shù)據(jù)來源:東方財(cái)富網(wǎng)2013—2017年各公司年報(bào)
根據(jù)上述劃分標(biāo)準(zhǔn)具體對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營類型進(jìn)行劃分,由文中表2可知,2012—2016年單一型公司數(shù)量由17家下降為11家,這也就意味著進(jìn)行多元化經(jīng)營的企業(yè)數(shù)量由32家上升為38家,具體得出2016年有78%的企業(yè)進(jìn)行了多元化經(jīng)營。其中,2016年有38家企業(yè)進(jìn)行了不同深度的多元化,僅有11家仍然保持單一型,具體來看分別有17家和6家公司進(jìn)行了相關(guān)、不相關(guān)的多元化經(jīng)營。由此可見,在農(nóng)業(yè)上市公司中多元化經(jīng)營已成大勢所趨,但是其中仍然有一些企業(yè)始終保持著單一的經(jīng)營模式進(jìn)行發(fā)展,具體分析來看進(jìn)行相關(guān)多元化經(jīng)營的公司數(shù)量多于不相關(guān)多元化經(jīng)營的公司數(shù)量。
探究公司大規(guī)模實(shí)行多元化經(jīng)營的原因,具體來說,首先農(nóng)業(yè)行業(yè)本身固有的投入生產(chǎn)周期長、投資回報(bào)率低及風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn),使得公司不得不考慮分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的問題。然而證券投資組合理論指出,分散投資對(duì)象,從某種程度上可以使得風(fēng)險(xiǎn)降低。因此,采取多元化投資,將經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分散在每一個(gè)不同的投資對(duì)象上,是分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)不錯(cuò)的選擇。其次,充分利用企業(yè)的剩余資源或要素,通過擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模和范圍,以打破單一的主營業(yè)務(wù)收入來源所承擔(dān)的巨大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),從而為公司提供充足的自由現(xiàn)金流,也可以為公司擴(kuò)大規(guī)模及擴(kuò)張經(jīng)營領(lǐng)域提供充足的資金保障。最后,由于在實(shí)際當(dāng)中信息不對(duì)稱的存在使得公司產(chǎn)生額外的成本,而根據(jù)內(nèi)部資本市場理論,內(nèi)部資本市場由于其特殊的信息優(yōu)勢,使得其信息不對(duì)稱的問題可以得到有效的緩解,進(jìn)而有利于成本的降低,與此同時(shí)還可以進(jìn)行有效的監(jiān)督,使得資源進(jìn)行優(yōu)化配置,致使企業(yè)投資的效率得以提升。并且,公司進(jìn)行多元化經(jīng)營也可以共享資源、降低單位成本等,從而實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)。綜上,提出以下假設(shè):
假設(shè)1:總體上,多元化經(jīng)營與我國農(nóng)業(yè)上市公司的績效之間呈正相關(guān)關(guān)系。
假設(shè)2:具體來看,不同類型的農(nóng)業(yè)上市公司績效之間存在差異,其中單一型、主導(dǎo)型、相關(guān)多元化型與公司績效之間呈正相關(guān),而不相關(guān)多元化與公司績效之間呈負(fù)相關(guān)。
1.2.1樣本選擇
本文以2012—2016年滬深兩市A股中農(nóng)林飼漁板塊的69家公司為研究對(duì)象,將其面板數(shù)據(jù)作為研究樣本,并根據(jù)以下原則對(duì)所選公司樣本進(jìn)行一定的篩選:①刪除ST公司(如600540 新賽);②為了保證數(shù)據(jù)的完整性,刪除2012—2016年數(shù)據(jù)缺失的公司(如603363傲農(nóng)生物、300498溫氏股份、002726龍大肉食、603609、002772眾興菌業(yè)、300381溢多利、002746仙壇股份、002714牧原股份、000702正虹科技);③刪除同時(shí)發(fā)行B股的公司(如200992中魯B);④剔除2012—2016年首發(fā)IPO的公司(002696百洋股份、002688金河生物、300313天山生物),同時(shí)刪除2016年以后上市的公司(如603970中農(nóng)立華、300673佩蒂股份、601952蘇墾農(nóng)發(fā)、603668天馬科技、603336宏輝果蔬、300511雪榕生物),最終以剩余的49家公司作為本文最終的研究對(duì)象。本文研究數(shù)據(jù)均來自東方財(cái)富網(wǎng),以及2013—2017年各公司年報(bào)公告。
1.2.2變量選取
本文實(shí)證研究中變量的選擇及其具體含義見表3。
表2 變量的選擇及含義
為了更深入廣泛地探討不同類型的多元化經(jīng)營與企業(yè)績效之間的關(guān)系,本文構(gòu)建了以下的回歸模型:
ROE=a+b1HDI+b2LNASSET+b3DEBT+b4AGE+b5SHARE+ε
為了更加充分完整準(zhǔn)確地描述出公司績效的具體情況,本文選擇在此處加入總資產(chǎn)收益率(ROA)及每股收益(EPS)兩個(gè)指標(biāo)來體現(xiàn)公司績效。接下來分別對(duì)單一型與多元化型公司選取的指標(biāo)進(jìn)行具體的描述性統(tǒng)計(jì),結(jié)果分別詳見表3、表4。
表3 單一型農(nóng)業(yè)上市公司描述性統(tǒng)計(jì)
表4 多元化型農(nóng)業(yè)上市公司描述性統(tǒng)計(jì)
從表4中可以具體看出,變量HDI的均值為0.0232,其公司的類型為單一型經(jīng)營模式。表4中體現(xiàn)農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效的指標(biāo)ROA、ROE、EPS,其平均值分別為0.0409、0.0668、0.2537,最大值也分別為0.1614、0.2181、1.081。而表5中,HDI的平均值為0.4249,其中ROA、ROE、EPS的均值分別為0.0151、0.0114、0.1003,最大值分別為0.2887、0.2627、1.7。通過對(duì)比表4與表5我們發(fā)現(xiàn),體現(xiàn)農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效的三個(gè)指標(biāo)ROA、ROE、EPS,表3中的數(shù)據(jù)明顯高于表4。由此我們可以初步得出結(jié)論,單一型經(jīng)營績效顯著優(yōu)于多元化型經(jīng)營績效,至于公司是不是就應(yīng)該堅(jiān)持單一型發(fā)展的問題有待于進(jìn)一步探討。并且可以看出,各個(gè)表中三個(gè)變量的標(biāo)準(zhǔn)差都大于其平均值,這也就意味著不同公司的經(jīng)營績效之間存在著較大的差異。
在做回歸分析之前,我們首先要對(duì)模型中的各變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn),以確定各變量之間是否存在共線性問題,也是為了初步探索自變量和因變量之間的關(guān)系。相關(guān)分析結(jié)果見表5。
表5 樣本公司各變量指標(biāo)相關(guān)性分析表
注:*表示數(shù)據(jù)在0.1水平(雙側(cè))上顯著相關(guān);**表示數(shù)據(jù)在0.05水平(雙側(cè))上顯著相關(guān);***表示數(shù)據(jù)在0.01水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)
ROE作為衡量企業(yè)權(quán)益資本獲利能力的指標(biāo),被認(rèn)為最具有綜合性和代表性。因此,本文最終決定通過ROE來對(duì)公司績效進(jìn)行衡量。在表6中,首先,變量HDI和ROE之間的相關(guān)系數(shù)為-0.1643,即兩者之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系且在0.01水平上顯著,也就充分說明了多元化經(jīng)營不但并未使得公司績效得以提升,反而給其帶來了使其下降的負(fù)面影響,即產(chǎn)生了多元化折價(jià)現(xiàn)象。其次,變量LNASSET、LEVER和HDI之間是正相關(guān)關(guān)系,具體來看它們分別在0.1和0.01水平上通過了顯著性檢驗(yàn)。最后,通過表6可以看出,樣本中各變量之間的相關(guān)值均小于0.5,因此可以得出它們之間并沒有多元共線性問題的結(jié)論,所以接下來可以對(duì)樣本進(jìn)行進(jìn)一步的回歸分析。
由上文可知模型不存在嚴(yán)重的多重共線性,適合做回歸分析,因此本文采用Stata13.0統(tǒng)計(jì)分析軟件分別對(duì)不同類型的經(jīng)營模式進(jìn)行回歸分析,回歸結(jié)果如表6、表7、表8所示。
表6 總體農(nóng)業(yè)上市公司ROE與HDI的回歸結(jié)果
AdjR2= 0.0837
通過對(duì)總體樣本公司的ROE與HDI回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn),在表6中,可調(diào)整的R2為0.0837。由于公司經(jīng)營績效一般會(huì)受到多個(gè)方面因素的影響,因此本文模型具有一定程度的解釋力。其中,HDI與ROE之間的系數(shù)值具體為-0.0907,P值小于0.1,即二者之間在0.1的水平上呈顯著負(fù)相關(guān)。這與假設(shè)1(總體上,多元化經(jīng)營與我國農(nóng)業(yè)上市公司績效之間呈正相關(guān))不符。從理論上講,多元化經(jīng)營可以在一定程度上分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),但是如果將資金過多地投入在不同的領(lǐng)域又會(huì)導(dǎo)致新的決策風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn),甚至?xí)?dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。實(shí)施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略對(duì)資源配置效率有更高的要求,有效的資源配置可以促進(jìn)公司內(nèi)部良好運(yùn)作,但是如果公司盲目地實(shí)施多元化戰(zhàn)略,將使得資源配置不合理從而達(dá)到適得其反的效果。因此,實(shí)際中,多元化經(jīng)營戰(zhàn)略會(huì)出現(xiàn)與預(yù)期不一致的結(jié)果。
從控制變量的回歸結(jié)果可以看出,農(nóng)業(yè)上市公司的總資產(chǎn)規(guī)模及表現(xiàn)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平的系數(shù)分別為0.0327和-0.2810,P值均小于0.01。因此,我們得出公司資產(chǎn)規(guī)模與其績效之間在0.01的水平上存在顯著正相關(guān)。也就是說,擁有龐大的資產(chǎn)規(guī)模是提高公司績效的基礎(chǔ),而高績效的企業(yè)又是資產(chǎn)規(guī)模增加的保障。作為衡量公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平的指標(biāo)LEVER,其與公司績效之間呈負(fù)相關(guān),并且在0.01水平上通過了顯著性檢驗(yàn)。換句話說,也就是較高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)使得公司擁有較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平,從而不利于農(nóng)業(yè)上市公司取得較好的績效水平。因此,保持合適的負(fù)債水平也至關(guān)重要。
表7 單一型農(nóng)業(yè)上市公司ROE與HDI的回歸結(jié)果
R2= 0.2896;AdjR2= 0.2273
表8 不相關(guān)多元化型農(nóng)業(yè)上市公司ROE與HDI的回歸結(jié)果
R2= 0.3412;AdjR2= 0.2314
在表7、表8中,R2分別為0.2896、0.3412,可調(diào)整R2數(shù)值分別為0.2273、0.2314,表明該模型具有較好的解釋力。
從表7中可以看出,HDI的系數(shù)為-0.6082,P<0.1,即單一型與農(nóng)業(yè)上市公司績效之間存在顯著負(fù)相關(guān)。由于單一的主營業(yè)務(wù)加上農(nóng)業(yè)類本身具有的弱質(zhì)性的特點(diǎn),使得公司“一榮俱榮、一損俱損”,無法實(shí)現(xiàn)經(jīng)營過程當(dāng)中風(fēng)險(xiǎn)的分散。因此,否定了假設(shè)2中二者呈正相關(guān)的假設(shè)。
表8中,HDI的系數(shù)是-1.0815,P<0.05,因此我們可以得出不相關(guān)多元化與公司績效在0.05的水平上呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。這也就使得假設(shè)2中的非相關(guān)多元化與公司績效之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的假設(shè)得到了證實(shí)。其中,控制變量資產(chǎn)規(guī)模的對(duì)數(shù)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平及第一股東持股比例與因變量之間并未通過顯著性檢驗(yàn)。
然而,對(duì)于主導(dǎo)型和相關(guān)多元化型農(nóng)業(yè)上市公司來說,其指標(biāo)ROE與HDI之間的回歸結(jié)果并沒有通過顯著性檢驗(yàn),即假設(shè)2中的主導(dǎo)型和相關(guān)多元化型公司與其績效之間的關(guān)系并沒有得到顯著性的結(jié)論。追溯其原因:從劃分標(biāo)準(zhǔn)上看,主導(dǎo)型和相關(guān)多元化型實(shí)質(zhì)上都是進(jìn)行了多元化經(jīng)營,只是在程度上不同而已,實(shí)際上農(nóng)業(yè)公司在實(shí)施了多元化以后,由于其公司資源配置相對(duì)較不合理、其他產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成本相對(duì)較高并結(jié)合農(nóng)業(yè)本身特點(diǎn)等相關(guān)原因?qū)е铝似髽I(yè)總成本的上升,一部分與多元化經(jīng)營能夠?yàn)檗r(nóng)業(yè)上市公司帶來的正效應(yīng)相沖抵,進(jìn)而使得從定量上來看并沒有得到顯著性的結(jié)論。
本文以46家農(nóng)業(yè)上市公司為研究樣本,通過對(duì)樣本的實(shí)證分析,我們得出:總體上來看,農(nóng)業(yè)上市公司績效會(huì)隨著多元化經(jīng)營的增加而降低,即二者之間存在負(fù)相關(guān),但這并不意味著我們要全面否定多元化戰(zhàn)略。因?yàn)榫唧w來看,其中單一型和不相關(guān)多元化型均與公司績效之間呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān),而主導(dǎo)型和相關(guān)多元化型分別與其績效之間的關(guān)系并沒有得出顯著性結(jié)果。因此對(duì)于企業(yè)來說,一味堅(jiān)持單一型發(fā)展也并不能保證企業(yè)績效的提升,所以要慎重選擇多元化經(jīng)營,結(jié)束盲目進(jìn)行多元化經(jīng)營的現(xiàn)狀。當(dāng)然,就多元化戰(zhàn)略本身來看,我們并不能否定其存在,因?yàn)榕c單一型相比其具有一定的優(yōu)勢,更何況在許多國家的一些行業(yè)都有成功的案例。所以,審慎選擇適合自己的經(jīng)營戰(zhàn)略并強(qiáng)化管理取得成功以提升農(nóng)業(yè)上市公司的績效,進(jìn)而促進(jìn)我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展,政府和企業(yè)都需要做出努力。
針對(duì)上述研究結(jié)論,本文有以下幾點(diǎn)建議。
首先,對(duì)于政府而言:
第一,大力改造農(nóng)業(yè)環(huán)境。由于農(nóng)業(yè)行業(yè)本身具有弱質(zhì)性,再加上農(nóng)業(yè)投資經(jīng)營環(huán)境較差、基礎(chǔ)設(shè)施不完備、生產(chǎn)技術(shù)相對(duì)落后等致使我國農(nóng)業(yè)行業(yè)績效相對(duì)低迷。因此,政府應(yīng)加大建設(shè)健全基礎(chǔ)設(shè)施以改善農(nóng)業(yè)經(jīng)營環(huán)境的力度,加大農(nóng)業(yè)科學(xué)技術(shù)投入,引進(jìn)高技術(shù)人才以提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率。擁有良好的農(nóng)業(yè)經(jīng)營環(huán)境有利于農(nóng)業(yè)上市公司更好地發(fā)展主營業(yè)務(wù),進(jìn)而促進(jìn)農(nóng)業(yè)行業(yè)的發(fā)展。實(shí)際上,根據(jù)資本逐利性我們會(huì)發(fā)現(xiàn),若農(nóng)業(yè)行業(yè)本身投資經(jīng)營環(huán)境好且是有利可圖的,必然會(huì)致使農(nóng)業(yè)上市公司將資金源源不斷地投入農(nóng)業(yè)行業(yè),也就不會(huì)由于農(nóng)業(yè)行業(yè)比較利潤低而將資金轉(zhuǎn)投到其他行業(yè)中去。
第二,相關(guān)機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的監(jiān)管。由于農(nóng)業(yè)在我國的重要地位,加上行業(yè)本身的特性,所以國家在政策補(bǔ)貼方面也陸續(xù)出臺(tái)了一系列措施來促進(jìn)農(nóng)業(yè)行業(yè)的發(fā)展。但是,一些企業(yè)利用國家給農(nóng)業(yè)本身的便利,借機(jī)將資金投入其他相對(duì)利潤較高的行業(yè)領(lǐng)域去,這與農(nóng)業(yè)上市公司作為農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)繼而促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的初衷相違背。因此,政府相關(guān)部門應(yīng)加大對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的監(jiān)管,嚴(yán)格監(jiān)控其資金流向,以確保農(nóng)業(yè)行業(yè)的健康穩(wěn)步發(fā)展。
其次,對(duì)于農(nóng)業(yè)上市公司而言:
第一,實(shí)事求是,選擇合適的經(jīng)營戰(zhàn)略。雖然從理論上來說,實(shí)施多元化經(jīng)營來分散投資對(duì)象進(jìn)而可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)有利于公司績效的提升,但是在實(shí)際當(dāng)中,公司涉足過多的不相關(guān)行業(yè)不僅會(huì)增加經(jīng)營決策風(fēng)險(xiǎn)而且還會(huì)使得成本上升,這樣一來會(huì)使得多元化經(jīng)營帶來的益處被沖抵。其實(shí),實(shí)施多元化經(jīng)營更重要的是其投資效率,而不是公司跨行業(yè)的多寡及其規(guī)模的大小。因此,農(nóng)業(yè)上市公司要清楚地認(rèn)識(shí)自身實(shí)力,一切從實(shí)際出發(fā),不能盲目跟風(fēng),過多地涉足其他甚至不相關(guān)的行業(yè)內(nèi)。所以,農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)充分發(fā)揮自身優(yōu)勢,在努力提高主營業(yè)務(wù)的同時(shí),根據(jù)自身情況選擇合適的經(jīng)營戰(zhàn)略。
第二,順應(yīng)時(shí)代潮流,大力推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”農(nóng)業(yè),推動(dòng)農(nóng)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的改造升級(jí)。將現(xiàn)代信息技術(shù)與傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)相結(jié)合,進(jìn)而推動(dòng)農(nóng)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的改造升級(jí),以增加其經(jīng)濟(jì)附加值,從而提升企業(yè)績效。在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的今天,將與農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)的前、中、后期生產(chǎn)與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合起來,打造出一個(gè)集金融、交易、數(shù)據(jù)、服務(wù)為一體的互聯(lián)網(wǎng)農(nóng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng),以迎合市場發(fā)展的需求,進(jìn)而提升公司的綜合競爭力,而不是將公司的資源投向于更多不相關(guān)而且對(duì)于自身來說沒有任何優(yōu)勢的行業(yè)。
第三,打造公司品牌效應(yīng),積極開拓國內(nèi)外市場。品牌作為一個(gè)企業(yè)的無形資產(chǎn),是商業(yè)社會(huì)中企業(yè)價(jià)值的延續(xù),它的建設(shè)對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說可以大大增強(qiáng)其獨(dú)特的競爭優(yōu)勢,增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部與外部的凝聚力和向心力,有利于企業(yè)樹立良好的形象與發(fā)揮行業(yè)引領(lǐng)作用。但是,樹立企業(yè)品牌需要企業(yè)具有很強(qiáng)的資源統(tǒng)合能力,而我國農(nóng)業(yè)品牌的打造目前都還停留在初級(jí)階段。因此,農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)該運(yùn)用獨(dú)特的證券市場的資金、市場及信息優(yōu)勢,努力打造并向公眾推出具有本公司優(yōu)勢特色的品牌,進(jìn)而增強(qiáng)我國農(nóng)產(chǎn)品的市場競爭力,積極開拓國內(nèi)外市場,以提高企業(yè)績效,帶領(lǐng)和促進(jìn)我國農(nóng)業(yè)的發(fā)展。