筠葳

《證券市場(chǎng)周刊》2019年第7期刊發(fā)了一篇文章，題為《指數(shù)定投？巴菲特沒有說過》，文中先是提到了巴菲特1993年致股東的信中，將By periodically investing in an index fund翻譯譯作定投是錯(cuò)誤的理解。之后文章通過例舉4個(gè)不同市場(chǎng)經(jīng)歷的周期，得出定投無效的結(jié)論，以此論證，說明巴菲特致股東信中指的是周期性投資指數(shù)基金而非定投指數(shù)基金。

本人一直關(guān)注基金定投，對(duì)此有不同看法，并歡迎廣大投資者共同探討。

作者提出的第一個(gè)定投時(shí)間段為2008年8月1日至2013年8月1日。這段定投開始的位置是熊市后的大B浪反彈的最高點(diǎn)，結(jié)束在2023點(diǎn)熊市探底后剛回升的位置，也就是定投結(jié)束在黎明前最黑暗的那段時(shí)間，單純從滬深300指數(shù)的圖形位置上來看，定投結(jié)束區(qū)比開始區(qū)低了很多，文章得出的結(jié)論是指數(shù)收益為-15.55%，定投收益為-14.73%;這樣的起始結(jié)束日期忽略了行情的點(diǎn)位，作者文末提到，周期性投資指數(shù)基金應(yīng)該注意估值點(diǎn)位，而定投正是基于對(duì)行情點(diǎn)位沒有準(zhǔn)確判斷的前提而進(jìn)行的投資，如果有準(zhǔn)確判斷，又何至于贖回發(fā)生在比買入的更低點(diǎn)？這個(gè)參考位置是基于絕對(duì)值判斷，還未包含估值判斷，在一個(gè)賣出水平比買入水平更低的底部位置談投資收益，意義并不大。

第二個(gè)定投時(shí)間段為2012年8月1日至2017年8月1日。這一段定投開始于下跌震蕩市，結(jié)束在熊市下跌的反彈行情中，文章指出這段定投的效果是滬深300+78.7%，定投收益+59.99%，可見兩者都取得了較好的正收益，但是定投效果略遜于滿倉持有滬深300，是源于定投在高位的持續(xù)買入，拉高了成本。在這種位置來看投資收益，顯然是一個(gè)屬于坐車從山峰上下來的情形，滬深300指數(shù)在3829.24點(diǎn)（2017年8月3日收盤價(jià)）與最高點(diǎn)5380.43點(diǎn)相比，跌去了28.83%，而78.7%-59.99%=18.71%，對(duì)比相對(duì)收益，定投跌得更少。

第三個(gè)定投時(shí)間段為2009年8月1日至2014年8月1日。從滬深300日K線圖中可以看出，這段定投區(qū)域開始于一波反彈的最高點(diǎn)，結(jié)束位置恰好在一波牛市的起漲點(diǎn)，文章的對(duì)比是：滬深300：-30.78%，定投：-7.99%。在明顯的下跌趨勢(shì)中，定投持續(xù)拉低攤薄了成本，下跌幅度明顯低于滿倉持有滬深300，定投有效成立。

第四個(gè)定投時(shí)間段為2008年8月1日至2018年8月1日。這段定投開始于熊市下跌中繼，結(jié)束在下跌趨勢(shì)中，文中得出的對(duì)比為：滬深300：108.8%，定投：56.97%，此中經(jīng)歷了兩輪熊牛轉(zhuǎn)換，時(shí)間跨度為10年，收益對(duì)比區(qū)別較大。2008年8月1日滬深300點(diǎn)數(shù)為2840.79，2018年8月1日則為3447.39，指數(shù)絕對(duì)上漲幅度為21.36%，10年期間還有分紅未加入，而定投在十年中，市場(chǎng)經(jīng)歷多次牛熊轉(zhuǎn)換，一方面累計(jì)的分紅復(fù)利遠(yuǎn)小于滿倉直接持有;另一方面，多年的摩擦成本也累計(jì)影響了收益效果。

文章多次提及定投應(yīng)該考慮在估值低時(shí)分批入場(chǎng)，可是作為普通的散戶，如果不能準(zhǔn)確判斷漲跌與估值，該如何投資？估值和低點(diǎn)的假設(shè)前提在四個(gè)情景中也并沒有體現(xiàn)出散戶的判斷優(yōu)勢(shì)。情景1：不應(yīng)該在比入場(chǎng)更低的位置結(jié)束定投;情景2：沒有考慮漲跌的相對(duì)比較，從實(shí)際漲跌來看，定投應(yīng)該更少;情景3：定投具有優(yōu)勢(shì);情景4：時(shí)間跨度過長(zhǎng)，跨越了牛熊，不是定投開始時(shí)就應(yīng)該面對(duì)的投資局面，摩擦成本和歷年分紅影響了收益對(duì)比。正確的定投應(yīng)該堅(jiān)持，更應(yīng)在合理的時(shí)機(jī)退場(chǎng)。

隨著上市流通企業(yè)的增加，外資占比提升，風(fēng)格轉(zhuǎn)換、財(cái)務(wù)處理復(fù)雜在熊市暴露風(fēng)險(xiǎn)等等因素的影響，指數(shù)基金是散戶獲得市場(chǎng)平均收益，遠(yuǎn)離“黑天鵝”影響的最佳投資標(biāo)的，而定投更為散戶平滑成本提供了好的手段，何況著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)指數(shù)化投資的被動(dòng)投資策略已為國際資本市場(chǎng)廣泛采用成為主流。

當(dāng)然，專業(yè)學(xué)者和從業(yè)人員應(yīng)該根據(jù)A股市場(chǎng)實(shí)際情況對(duì)于指數(shù)定投做出更為精細(xì)區(qū)分的優(yōu)化探討，更有利于普通投資者分享中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)資本紅利，也更有利于資本市場(chǎng)的良性健康發(fā)展。

作者任職于方正證券益陽長(zhǎng)益路證券營(yíng)業(yè)部