陸濤

關(guān)鍵詞：證券市場;國際化;對策建議

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2019年1月9日

證券市場國際化是指允許國外證券市場中介參與國內(nèi)證券業(yè)務(wù)，以證券為媒介在國際間使證券資本實(shí)現(xiàn)跨國自由流動(dòng)，從而使國際證券市場之間互相滲透與融合，成為一體化的世界證券市場。1991年底我國第一只B股——上海真空B股的發(fā)行上市，標(biāo)志著我國證券市場國際化邁出實(shí)質(zhì)性第一步。

一、我國證券市場走向國際化的必然性

一國證券市場發(fā)展的初期，可能更關(guān)注證券市場的籌資可以跨越國界，但從國際化程度較高的證券市場看，則會(huì)更傾向籌資主體和投資主體。目前，我國證券市場的國際化主要體現(xiàn)在國際證券籌資。

自改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了快速飛躍，人民幣也于2016年10月1日被正式納入國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR），這意味著人民幣的地位已經(jīng)得到認(rèn)可。與此同時(shí)，作為一個(gè)不斷發(fā)展完善的國家，大量的國際資本流入，為我國證券市場國際化進(jìn)程提供了極有利的條件。證券市場隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化、金融全球化進(jìn)程的快速發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)了各國證券市場之間的相互滲透和融合，信息的同步傳遞已形成一個(gè)24小時(shí)不間斷交易的全球化證券市場，股票交易過程中的每一個(gè)環(huán)節(jié)都可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化處理，這些都為證券市場的國際化發(fā)展奠定了一定的基礎(chǔ)。

二、我國證券市場國際化面臨的主要問題

隨著證券市場國際化進(jìn)程的發(fā)展，國內(nèi)外資本流動(dòng)越來越頻繁，能帶來巨大利益的同時(shí)也蘊(yùn)藏著一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）證券公司規(guī)模的制約。我國的證券公司短期內(nèi)發(fā)展速度較快，但普遍存在資本金規(guī)模小、內(nèi)部結(jié)構(gòu)混亂等問題，制約我國證券公司發(fā)展的主要因素是規(guī)模經(jīng)濟(jì)。由于證券公司自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低，就可能會(huì)造成資產(chǎn)質(zhì)量差、資本規(guī)模擴(kuò)張基礎(chǔ)薄弱，再加上管理層激勵(lì)監(jiān)管力度不足，營業(yè)部數(shù)量較多，就導(dǎo)致行業(yè)集中度低，單位平均成本不降反升，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的形成與國外市場難以比肩，而且我國證券市場缺乏市場層次，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，創(chuàng)新能力不足，既無法滿足風(fēng)格迥異的投資者對風(fēng)險(xiǎn)差異的要求，也無法滿足不同規(guī)模企業(yè)對融資差異的要求。

（二）證券市場波動(dòng)性大。國際化的發(fā)展必然會(huì)出現(xiàn)境外資本的流入和境外投資者的廣泛參與，在提高金融市場效率、增加金融市場深度的同時(shí)，也加強(qiáng)了資本流入方與流出方之間的聯(lián)系，使二者相關(guān)性增大，這種外在的聯(lián)系機(jī)制會(huì)制約我國的發(fā)展。金融資產(chǎn)的迅速擴(kuò)張也增加了市場的不穩(wěn)定因素，在金融監(jiān)管不嚴(yán)格的前提下，這類波動(dòng)有可能會(huì)變成引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索。

（三）證券市場制度不完善?！蹲C券法》于1998年12月頒布，后來又經(jīng)歷了幾次修訂，但事實(shí)上，由于以公有制為主體的基本經(jīng)濟(jì)制度的歷史遺留問題，我國證券市場建立了許多與國際慣例相悖的規(guī)定，也存在與《公司法》、《會(huì)計(jì)法》等一系列與證券相關(guān)的管理?xiàng)l例中不一致甚至交叉沖突的情況。

證券市場的國際化意味著本國證券市場設(shè)定的制度和標(biāo)準(zhǔn)要與全球相統(tǒng)一，但我國證券市場起步較晚，無論是從發(fā)行制度、監(jiān)管方式還是信息披露上，都與國際慣例存在差異，而且尚未形成一個(gè)完整的體系。在證券市場發(fā)展運(yùn)作的過程中缺乏有效的管理力度，這就阻礙了我國真正實(shí)現(xiàn)證券市場國際化。

三、如何衡量證券市場國際化程度

資本流入的多少，代表一國進(jìn)入國際資本市場程度的高低（IMF，1995）。用股票市場市值和GDP作為指標(biāo)，可以較好地衡量一國證券市場的國際化程度，股票市場市值代表本國市場發(fā)行量，如可以用股票市場市值和GDP比例來衡量股票市場的開放程度。（表1）

通過整理歷年股票發(fā)行情況和表1的測算可以得出我國證券化程度低于各發(fā)達(dá)國家市場的證券化程度，而證券市場國際化程度的高低反映了一國資本市場的總體發(fā)展水平，而且也在一定程度上反映一國國民經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展水平，尤其是一國經(jīng)濟(jì)的國際化程度和開放程度。從2015年到2017年，美國紐約泛歐證券交易所集團(tuán)（歐洲）任何一年的股票市場市值/GDP比值均高于我國，說明我國證券市場國際化程度仍然較低。

QFII證券資產(chǎn)和QFII總資產(chǎn)比值證券資產(chǎn)占比，2008年58.61%，2009年81.75%，2010年89.46%，2011年87.55%，2012年91.11%，2013年89.84%，所以總體上看，我國證券市場國際化程度處于初級階段，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國合格境外機(jī)構(gòu)投資者QFII的證券資產(chǎn)投資額度的占比從2008年的58.61%上升到2013年的89.84%，表明我國對引入外資的重視度逐漸加強(qiáng)，也側(cè)面反映證券化的重要性，鑒于我國證券市場所處的地位，我們?nèi)匀恍枰l(fā)現(xiàn)其中所存在的問題，扳倒絆腳石，推進(jìn)證券市場的國際化進(jìn)程。

四、推進(jìn)我國證券市場國際化進(jìn)程對策建議

（一）完善證券公司內(nèi)部控制制度。我國證券公司規(guī)模參差不齊，對我國證券市場發(fā)展和競爭是不利的，證券公司應(yīng)按照證監(jiān)會(huì)的要求，在遵循公開、公平、公正的原則上行使縱向領(lǐng)導(dǎo)、橫向監(jiān)督的管理模式，使得公司內(nèi)部崗位與崗位之間能夠在授權(quán)范圍內(nèi)相互制約，最大限度地控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，以保證經(jīng)營活動(dòng)長期穩(wěn)定運(yùn)行。另外，證券公司應(yīng)摒棄傳統(tǒng)審批制度帶來的負(fù)面影響，建立現(xiàn)代化企業(yè)制度，避免不必要的繁雜手續(xù)，提高審批效率，最大限度做到精簡透明。

（二）證券市場波動(dòng)性。我國的證券市場國際化從最初的封閉式發(fā)展到逐漸對外開放，現(xiàn)在仍然處在半開放的階段，即有限制的開放階段。我國的A股市場分為“政策市”和“資金市”，“政策市”容易受到本國政策的控制和約束，相比受控于他國，風(fēng)險(xiǎn)可控性較大，但證券市場要走向國際化，勢必是要改變這一點(diǎn)。在證券市場國際化進(jìn)程中，我們需要考慮本國國情與國際制度和國際管理模式的對接，才有利于我國證券市場的穩(wěn)步發(fā)展，為達(dá)成真正的證券市場國際化奠定基礎(chǔ)。

（三）完善相關(guān)法律法規(guī)。隨著國際化進(jìn)程的加深，開放的證券市場有利于降低證券市場的準(zhǔn)入門檻，也使一些不利于市場競爭的措施被逐漸摒棄，比如初始投資人進(jìn)入證券市場的嚴(yán)格限制、對證券經(jīng)紀(jì)人向客戶收取傭金的規(guī)定數(shù)目限制等，放松了對證券市場的管制。開放證券市場的形成過程中，各國都開始加強(qiáng)對證券交易的監(jiān)管力度，避免市場信用被濫用，我國應(yīng)該更加細(xì)化《證券法》，使其能與《公司法》、《會(huì)計(jì)法》等一系列相關(guān)法律條例合理銜接，避免出現(xiàn)法律監(jiān)管盲區(qū)，借鑒國外與之相關(guān)的法律法規(guī)，結(jié)合我國自身國情，最大限度地建立國際化的法律體系，針對證券市場中出現(xiàn)的操縱市場、內(nèi)幕交易以及其他違法違規(guī)的行為加大稽查和執(zhí)法力度，促使證券市場主體合規(guī)依法經(jīng)營。

五、結(jié)論

總的來說，我國證券市場已經(jīng)逐漸走向新的發(fā)展方向成為新興市場，證券市場國際化這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是個(gè)漸進(jìn)的過程，一般具有兩個(gè)特點(diǎn)：一是相對性。沒有任何限制的證券市場國際化即根本意義上的證券市場國際化，在發(fā)達(dá)的西方國家都很難實(shí)現(xiàn)，更不要說是在我國這樣的發(fā)展中國家，因?yàn)闊o論哪個(gè)國家，在證券市場國際化的進(jìn)程中總會(huì)有意或無意地采取一些有利于本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的措施;二是全局性。證券市場國際化的進(jìn)程雖然循序漸進(jìn)，但卻是繁冗復(fù)雜的，常常還會(huì)牽涉到整個(gè)金融市場。因此，各國在開始將步伐邁向國際化的目標(biāo)時(shí)，都是慎之又慎，亦步亦趨，行差踏錯(cuò)必然不利于本國經(jīng)濟(jì)形勢，致使本國利益遭受損害。雖然與成熟的證券市場還有很大差距，但通過實(shí)踐不斷去完善整個(gè)過程中出現(xiàn)的問題，加強(qiáng)國際交流和合作，從而不斷加深我國證券市場的市場化程度，實(shí)現(xiàn)證券市場國際化，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定發(fā)展。

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