張威威

【摘要】? ?擬在新三板掛牌上市的企業(yè)大多屬于初創(chuàng)期、成長期的中小企業(yè)，經營業(yè)績的穩(wěn)定性和內部治理的規(guī)范性程度多數不高，審計環(huán)境與主板、創(chuàng)業(yè)板等場內市場差別也很大。鑒于此，文章以2014—2016年我國在新三板掛牌上市的企業(yè)為研究樣本，運用固定效應分析方法，深入研究了新三板企業(yè)上市、資金占用與審計意見之間的關系。研究發(fā)現：（1）擬在新三板掛牌上市的企業(yè)在上市當年，資金占用更嚴重。（2）資金占用越嚴重的新三板上市企業(yè)，越容易獲得非標準的審計意見。（3）注冊會計師能夠保持自身獨立性，有效識別新三板上市企業(yè)的資金占用行為。

【關鍵詞】? ? 新三板;上市;資金占用;審計意見

【中圖分類號】? ?F275? ? 【文獻標識碼】? ?A? ? 【文章編號】? ?1002-5812（2019）02-0078-04

一、引言

關聯(lián)方交易由于其復雜性、隱蔽性、多樣化的特點，一直是各國學者普遍關注的熱點話題。但是目前學者的研究重點普遍集中于主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的上市公司，對新三板市場的關聯(lián)方交易問題缺乏應有的關注。李玉蘭（2017）認為，上市公司正處于配股或保牌的情況下，很可能利用關聯(lián)方交易轉移資金、粉飾報表、操縱利潤。同樣地，擬在新三板掛牌上市的企業(yè)的關聯(lián)交易也是重點關注的問題。

一方面，《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)股票掛牌條件適用基本標準指引》規(guī)定：公司報告期內不應存在股東包括控股股東、實際控制人及其關聯(lián)方占用公司資金、資產或其他資源的情形。如有，應在申請掛牌前予以歸還或規(guī)范。另一方面，新三板企業(yè)掛牌的準入門檻比較低，公司與控股股東在業(yè)務、資金上的關聯(lián)度一般很高，管理層極有可能會利用非公允的關聯(lián)交易操縱利潤和粉飾報表以達到掛牌上市的目的，尤其表現在關聯(lián)方資金占用上。那么，在這種情況下，擬在新三板掛牌上市的企業(yè)，是否會利用資金占用等關聯(lián)方交易方式操縱報表、虛增利潤呢？這是本文試圖研究的第一個問題。本文認為，由于欲上“新三板”的企業(yè)多處于創(chuàng)業(yè)期，經營業(yè)績的穩(wěn)定性和內部治理的規(guī)范性程度多數不高，擬掛牌的新三板企業(yè)在上市當年，利用資金占用等方式操縱報表、虛增利潤的動機很強。李克亮（2015）認為，如果新三板企業(yè)存在資金占用問題，鑒于新三板市場的審計環(huán)境與主板、創(chuàng)業(yè)板等場內市場迥異，注冊會計師審計難度也會隨之增加。那么注冊會計師能否有效甄別新三板掛牌上市企業(yè)的資金占用行為，通過出具不同類型的審計意見減少信息不對稱呢？這是本文試圖研究的第二個問題。

二、理論基礎與研究假設

一般來說，上市公司越是在配股、保牌、避稅、融資等特殊時點，越傾向于選擇非公允關聯(lián)交易。因此，注冊會計師進行審計時，需要高度關注企業(yè)在這些特殊時點發(fā)生的關聯(lián)交易。張祥建（2007）基于行業(yè)橫截面數據和修正的Jones模型研究指出，我國上市公司處于大股東控制狀態(tài)，在上市公司配股融資過程中，大股東具有通過盈余管理來獲得配股資格和提高股票發(fā)行價格的強烈動機。高雷（2010）以我國的373家配股上市公司為樣本，研究發(fā)現控股股東存在配股前利用關聯(lián)購銷支持公司、調高業(yè)績的盈余管理行為。Jian and Wong（2010）認為我國經濟制度和法律體系不完善，加上上市公司股權結構特殊，關聯(lián)方交易很容易成為上市公司進行財務舞弊的首選。企業(yè)為了發(fā)行新股或者避免被摘牌，可能會利用關聯(lián)方交易粉飾財務報表、夸大營業(yè)利潤。Peng等（2011）指出當我國上市公司財務狀況不佳或存在配股、扭虧等動機時，控股股東會通過關聯(lián)交易操縱利潤用以支持上市公司;而在財務狀況良好時，控股股東則會通過關聯(lián)交易掏空上市公司資產以獲取控制權私利。筆者認為，上市公司出于配股和增發(fā)新股、避免摘牌、抬高股價等各種目的，將會采取多種手段進行盈余管理，而資金占用等關聯(lián)方交易形式是企業(yè)進行盈余管理的重要手段。同樣地，新三板企業(yè)也可能會通過資金占用粉飾報表，向外界展現企業(yè)經營良好的假象，進而達到掛牌上市的目的?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O：

H1：擬在新三板掛牌上市的企業(yè)在上市當年，資金占用更嚴重。

周中勝（2006）指出大股東對上市公司的資金占用越嚴重，注冊會計師承受的審計風險越大，出具非標準審計意見的可能性也越大。周蘭（2012）實證研究發(fā)現，嚴重的資金占用可能會導致上市公司陷入財務困境，審計師為了降低審計風險，就越有可能出具非標審計意見，而且非經營性資金占用越嚴重的公司更容易被出具非標準審計意見。黃芳和章貴橋（2015）以2006—2012年A股上市公司為數據樣本進行研究，結果表明關聯(lián)方交易金額的大小與注冊會計師出具的非標準審計意見呈正相關關系。同時，在2010年頒布新的審計準則以后，這種關系的顯著性更高。李玉蘭（2017）基于2007—2014年在滬深兩市披露關聯(lián)方交易金額的上市公司的數據，對關聯(lián)交易與審計意見的關系進行了研究。結果發(fā)現審計師可以通過出具審計意見的方式規(guī)范上市公司機會主義行為，機會主義型關聯(lián)交易金額占比越大，注冊會計師越有可能出具非標審計意見。筆者認為，作為一種有效的外部治理機制，注冊會計師對企業(yè)存在的資金占用等機會主義行為應該極其敏感，并且在審計過程中為了保護利益相關者的利益，能夠秉承其獨立原則，通過出具不同類型的審計意見準確揭示新三板企業(yè)的機會主義行為?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O：

H2：資金占用越嚴重的新三板掛牌上市企業(yè)，越容易獲得非標準的審計意見。

三、研究設計

（一） 樣本選擇與數據來源

本文選取2014—2016年期間所有新三板企業(yè)為初始樣本，在刪除了相關變量缺失值后，最終得到17 957個樣本。本文所涉及的數據來自國泰安 CSMAR金融研究數據庫，全部數據均通過Excel手工整理取得，使用的統(tǒng)計軟件為Stata 14.0。此外，為了消除極端觀測值的影響，本文在數據處理過程中，對所有連續(xù)變量小于1%分位和大于99%分位數的數據進行了winsorize處理。

（二） 變量定義

1.因變量和自變量。本文主要選取資金占用（RPT）、審計意見（AUDIT）、上市（LIST）作為模型的因變量和自變量，具體測度方法如下：

資金占用（RPT）：借鑒李增泉（2004）的計算方法，選用應收賬款、預付賬款、其他應收款三個會計科目的金額對資金占用進行分析。為了消除企業(yè)規(guī)模的影響，研究采用這三個科目金額之和與總資產的比值來度量資金占用程度，并取其自然對數。

審計意見（AUDIT）：借鑒周蘭（2012）、楊七中（2015）的做法，若會計師事務所出具標準無保留審計意見，AUDIT值為1，否則為0。審計意見包括標準無保留審計意見和非標準審計意見。非標準審計意見包括帶強調事項段或其他事項段無保留意見、保留意見、否定意見和無法表示意見。

上市（LIST）：若新三板企業(yè)在當年上市，LIST值為1，否則為0。

2.控制變量。借鑒周蘭（2012）、李玉蘭（2017）等相關文獻的做法，我們還對可能影響新三板企業(yè)資金占用程度以及注冊會計師出具的審計意見的一些因素進行了控制，包括公司規(guī)模（SIZE）、存貨占有率（IVTRY）、資產收益率（ROA）、財務杠桿（LEV）。

公司規(guī)模（SIZE）：以期末資產總額的自然對數作為衡量公司規(guī)模的標準。資產規(guī)模越大的新三板企業(yè)，其公司治理機制、經營管理水平可能越完善，內部控制水平越高，抵抗風險的能力越強，則資金占用程度可能越低，注冊會計師出具標準無保留審計意見的可能性越大。

存貨占有率（IVTRY）：以存貨總額占期末資產總額的比重作為衡量存貨占有率的標準。存貨作為一項流動資產，其變現能力相對于其他資產更強。因此存貨占有率越高的新三板企業(yè)，資金占用的可能性越小，獲得非標準審計意見的可能性也越小。

財務杠桿（LEV）：以期末負債總額占期末資產總額的比重作為衡量財務杠桿的標準。負債水平越高，新三板企業(yè)的經營壓力越大，資金占用可能越嚴重，注冊會計師出具非標準審計意見的可能性越大。

資產收益率（ROA）：以凈利潤占期末資產總額的比重作為衡量資產收益率的標準。新三板企業(yè)的資產收益率越高，盈利水平越高，經營風險越小，資金占用可能越少，注冊會計師出具標準無保留審計意見的概率越大，但是較高的資產收益率也有可能是新三板企業(yè)先前進行資金占用等不當關聯(lián)方交易的結果。

變量定義見表1。

（三） 回歸模型

為了檢驗擬在新三板掛牌上市的企業(yè)在上市當年是否存在資金占用行為，本文將RPT設為因變量，LIST設為自變量，并且借鑒以往的研究結果，將SIZE、IVTRY、LEV、ROA設為控制變量，建立模型（1）對假設1進行分析：

RPT=α1+β1LIST+β2SIZE+β3IVTRY+β4ROA+β5LE-V+ν? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（1）

為了考察注冊會計師能否通過出具不同類型的審計意見，有效甄別新三板掛牌上市企業(yè)的資金占用行為，本文將AUDIT設為因變量，RPT設為自變量，同樣地，加入SIZE、IVTRY、LEV、ROA作為模型的控制變量，建立模型 （2） 對假設2進行分析：

AUDIT=α2+γ1RPT+γ2SIZE+γ3IVTRY+γ4ROA+γ5LEV+μ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（2）

四、實證結果與分析

（一） 描述性統(tǒng)計分析

相關變量的描述性統(tǒng)計如表2所示。AUDIT的均值為0.9856，說明標準無保留審計意見在審計意見類型中占有很大的比重，我國上市公司信息披露的質量還是有保證的。RPT的均值為-1.3557，最大值為-0.5154，說明新三板企業(yè)確實存在資金占用問題，而且金額占資產的比重不小。SIZE的最大值為19.8929，最小值為16.8535，IVTRY的最大值為0.3421，最小值為0，說明樣本中新三板企業(yè)的規(guī)模、存貨占有率是存在一定的差異的。ROA的均值為0.0560，最大值為0.1706，這說明樣本掛牌企業(yè)業(yè)績波動幅度比較大。

（二） 相關性分析

表3列出了各變量間的相關系數。可以看出，新三板企業(yè)上市與否與資金占用程度呈正相關關系，擬在新三板掛牌上市的企業(yè)在上市當年，資金占用更嚴重，驗證了假設1。資金占用與審計意見呈負相關關系，新三板企業(yè)資金占用越嚴重，注冊會計師越不可能出具標準無保留審計意見，與假設2一致。另外，存貨占有率、公司規(guī)模與新三板企業(yè)資金占用程度負相關，與審計意見正相關。這意味著存貨占有率越高，企業(yè)規(guī)模越大，新三板企業(yè)的資金占用程度越低，注冊會計師出具非標準審計意見的概率越小。財務杠桿與新三板企業(yè)資金占用程度正相關，與審計意見負相關。這說明負債率越高的新三板企業(yè)資金占用越嚴重，越有可能被出具非標準審計意見。資產收益率與新三板企業(yè)資金占用程度正相關，與審計意見也正相關。這說明資產收益率越高的企業(yè)資金占用可能越嚴重，獲得標準無保留審計意見的可能性也越大。

（三） 回歸結果分析

選用面板數據估計方法對數據進行回歸分析。本文采用基于Bootstrap的Hausman檢驗，來判別應選擇FE模型還是RE模型。

1.新三板企業(yè)上市與資金占用。有關模型的回歸結果如表4所示。依據Hausman檢驗值，計量模型使用面板數據進行分析時應選擇FE模型，本文同時報告了考慮穩(wěn)健標準差下FE模型的估計結果。LIST的系數在模型中均為正，且在統(tǒng)計上顯著，說明在其他條件不變的情況下，我國擬在新三板掛牌上市的企業(yè)在上市當年，資金占用情況更為嚴重，與假設1相符。

控制變量方面，IVTRY的系數在1%的水平上顯著為負，主要是因為存貨作為流動資產，其變現能力相對于其他資產更強，因此存貨占有率越高，新三板企業(yè)的資金占用程度越低。SIZE的系數在模型中均為負，且在1%的水平上顯著，說明我國新三板企業(yè)的規(guī)模對其資金占用程度有顯著為負的影響。資產規(guī)模越大，新三板企業(yè)的治理機制可能越完善，內部控制水平越高，資金占用程度越低。LEV、ROA的系數均在1%的水平上顯著為正，說明公司的財務狀況確實會對新三板企業(yè)資金占用行為的選擇產生影響。新三板企業(yè)資產負債率越高，財務風險越大，資金占用也就越嚴重;而資產收益率越高的新三板企業(yè)，資金占用程度也越高，這可能是因為較高的資產收益率是企業(yè)先前資金占用的結果。

2.新三板企業(yè)資金占用與審計意見?；貧w結果如下頁表5所示。依據Hausman檢驗值，計量模型使用面板數據進行分析時也應選擇FE模型。本文同樣報告了考慮穩(wěn)健標準差下FE模型的估計結果。RPT的系數為負，且在1%的水平上顯著，說明新三板企業(yè)資金占用程度越高，注冊會計師出示非標準審計意見的可能性就越大。我國的外部審計作為一種重要的治理機制，能夠對證券市場的有效運行發(fā)揮其監(jiān)督和保證作用。與假設2吻合。控制變量方面，IVTRY與SIZE的系數均不顯著，LEV的系數在1%的水平上顯著為負，這說明新三板企業(yè)的資產負債率越高，企業(yè)的經營壓力越大，財務風險越高，注冊會計師出具非標準審計意見的可能性就越大;而存貨占有率和企業(yè)規(guī)模與注冊會計師審計意見的出具并無明顯的相關關系。ROA的系數在1%的水平上顯著為正，這說明新三板企業(yè)盈利能力越強，注冊會計師越不可能出具非標準審計意見。

（四） 穩(wěn)健性檢驗

呂冰洋、毛捷（2014，2015）由于面板數據常常存在異方差和序列相關等問題，SCC模型能給出相比于FE模型更穩(wěn)健的估計結果。為此，我們使用SCC模型進行穩(wěn)健性檢驗。回歸結果如表4、5所示。可以看出，更多地考慮殘差的序列相關和異方差的問題后，回歸系數的顯著性水平并未發(fā)生大的變化。新三板企業(yè)是否上市與資金占用仍呈正相關關系，且在統(tǒng)計上顯著;資金占用與審計意見仍呈負相關關系，只是回歸系數的顯著性水平由1%降為5%。這同樣驗證了前文的假設：擬在新三板掛牌上市的企業(yè)在上市當年，資金占用情況更嚴重;資金占用越嚴重的新三板上市企業(yè)，獲得非標準審計意見的可能性越大。

五、結論與建議

本文選取2014—2016年期間所有新三板企業(yè)為初始樣本，對新三板企業(yè)上市、資金占用及審計意見等相關問題展開了研究。研究發(fā)現：（1）擬在新三板掛牌上市的企業(yè)在上市當年，資金占用更嚴重。這說明擬在新三板掛牌上市的企業(yè)，為了符合財務等方面的相關要求，的確存在利用資金占用的方式操縱報表、虛增利潤的強烈動機。（2）新三板企業(yè)資金占用金額越高， 注冊會計師出示非標準審計意見的可能性就越大。這意味著注冊會計師能夠有效甄別新三板掛牌上市企業(yè)的資金占用情況，并通過發(fā)表不同類型的審計意見減少信息不對稱。

本文研究結果的啟示及政策性建議是：監(jiān)管部門在強制性要求企業(yè)歸還或規(guī)范大股東及關聯(lián)方占款的同時，應當進一步加強對企業(yè)內部治理機制的監(jiān)管，使內部治理機制有效發(fā)揮治理作用，抑制資金占用行為。注冊會計師應不斷加強其專業(yè)和管理知識，對存在關聯(lián)方交易的企業(yè)出具審計意見時應該謹慎，尤其是正處于上市、配股或保牌的情況下的企業(yè)，提高自己的風險意識，在審計過程中保持獨立性。

2016年新頒布的新三板掛牌公司分層管理辦法對進入創(chuàng)新層掛牌公司的凈利潤、營業(yè)收入等財務指標提出了明確要求，這可能會進一步加劇實力不足的掛牌企業(yè)為進入創(chuàng)業(yè)層利用資金占用等關聯(lián)方交易形式進行舞弊的可能性，注冊會計師的審計難度和審計風險也會隨之增加，后期我們將會對此展開進一步的研究。Z

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