周虹，龔海濤

1.2.新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)，新疆 烏魯木齊 830012

一、引言

在管理學(xué)中，企業(yè)戰(zhàn)略是企業(yè)從事或想開展、如何開展某項(xiàng)業(yè)務(wù)的策略。Lin等（2014）指出，企業(yè)戰(zhàn)略是企業(yè)為維持自身持續(xù)競爭優(yōu)勢的方式，將投入的資源轉(zhuǎn)化為現(xiàn)成收益的一項(xiàng)重要能力。企業(yè)制定并采取的戰(zhàn)略類型對企業(yè)自身的發(fā)展至關(guān)重要，決定其未來發(fā)展的命運(yùn)。以諾基亞為例，伴隨互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，從起初的2G通訊網(wǎng)絡(luò)發(fā)展到今天的5G網(wǎng)絡(luò)興起，蘋果、華為等手機(jī)生產(chǎn)商迅猛發(fā)展，沒有充分認(rèn)識到消費(fèi)者的需求，忽視了產(chǎn)品自身發(fā)展的周期，研發(fā)投入不足，技術(shù)更新過慢，而諾基亞因?yàn)槠鋺?zhàn)略定位的不準(zhǔn)確，最終被移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展所淘汰。再看看現(xiàn)今發(fā)展勢頭十足的華為，正逐漸成為手機(jī)發(fā)展領(lǐng)域中的領(lǐng)頭羊，追根溯源還得歸功于企業(yè)在多年前制定的戰(zhàn)略：為客戶服務(wù)是華為生存的唯一理由；客戶需求是華為發(fā)展的原動力。華為始終以滿足客戶需求為發(fā)展方向，注重產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新，穩(wěn)步探索企業(yè)發(fā)展道路。企業(yè)倘若要保持競爭優(yōu)勢、實(shí)現(xiàn)生存發(fā)展，需明確企業(yè)定位，逐步提升技術(shù)優(yōu)勢，提高研發(fā)費(fèi)用投入并增加人力資本投入比例，而上述都與企業(yè)的戰(zhàn)略緊密聯(lián)系。倘若企業(yè)的戰(zhàn)略定位不明確，那么勢必將對企業(yè)的發(fā)展造成影響。

投資作為企業(yè)戰(zhàn)略決策的一項(xiàng)重要活動，由企業(yè)戰(zhàn)略定位引發(fā)的企業(yè)投資活動對企業(yè)自身的發(fā)展也至關(guān)重要。投資是企業(yè)資源配置的重要方式，在日常經(jīng)營活動中，企業(yè)常常需要作出投資決策。當(dāng)今的學(xué)者多數(shù)認(rèn)為因各企業(yè)在所擁有的資源和具備的能力方面存在差異，所以會選擇不同的戰(zhàn)略。當(dāng)企業(yè)選擇的戰(zhàn)略不同時(shí)，企業(yè)的投資行為也會存在差異。本文借鑒Miles和Snow（1978，2003）的研究，把企業(yè)戰(zhàn)略界定為3種：探索型、分析型與防御型，以此研究不同戰(zhàn)略類型對企業(yè)投資產(chǎn)生的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

1.投資效率的國外研究

早期的文獻(xiàn)研究了企業(yè)自由現(xiàn)金流對企業(yè)投資的影響，Jensen（1986）以某石油企業(yè)為例，提出企業(yè)自由現(xiàn)金流將引發(fā)企業(yè)進(jìn)行過度投資。學(xué)者Richardson（2006）也對企業(yè)現(xiàn)金流對企業(yè)過度投資的影響進(jìn)行了研究，指出加強(qiáng)公司治理可以緩解上述情況。而近期的研究又開始關(guān)注企業(yè)盈余質(zhì)量和投資效率的關(guān)系。Beatty et al.（2010）通過SDC數(shù)據(jù)庫，研究了盈余質(zhì)量對企業(yè)投資現(xiàn)金流敏感性的影響，結(jié)果表明，高盈余的質(zhì)量可以降低企業(yè)投資現(xiàn)金流的敏感性，進(jìn)一步將增強(qiáng)企業(yè)的投資效率。Chen et al.（2011）依據(jù)世界銀行企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)，把2002-2005年之間79個(gè)新興市場國家作為研究的對象，探究了企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量與投資效率的關(guān)系，得出企業(yè)的投資效率會隨著財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的提高而提高的結(jié)論。

2.投資效率的國內(nèi)研究

與國外學(xué)者的研究相比，國內(nèi)學(xué)者對企業(yè)投資效率的研究較為全面。王維等（2017）以權(quán)變理論為基礎(chǔ)，探討了政府干預(yù)對企業(yè)過度投資及后果的影響，結(jié)果表明政府的干預(yù)的確使得企業(yè)產(chǎn)生了過度投資的情形，并且這種影響在民營企業(yè)中表現(xiàn)得更為明顯。姚曦和張珂（2018）將我國2009-2014年間的非金融上市公司作為研究的樣本，從產(chǎn)品市場競爭視角出發(fā)，實(shí)證分析了薪酬契約對企業(yè)過度投資的影響，結(jié)果表明管理層薪酬激勵(lì)可以有效降低企業(yè)的非效率投資。于曉紅等（2017）指出我國制造業(yè)普遍存在非效率投資，具體表現(xiàn)為：企業(yè)現(xiàn)金流充足的企業(yè)過度投資更明顯，但是現(xiàn)金股利卻可以抑制這種現(xiàn)象的產(chǎn)生；企業(yè)現(xiàn)金流不足的企業(yè)投資不足較明顯。修國義等（2019）認(rèn)為目前上市公司多從靜態(tài)視角出發(fā)，研究信息披露質(zhì)量對企業(yè)投資效率的影響，故其從企業(yè)生命周期動態(tài)視角研究兩者的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果顯示：當(dāng)不關(guān)注企業(yè)發(fā)展的生命周期時(shí)，高質(zhì)量信息披露可以降低企業(yè)的非效率投資；處于成長期與成熟期的企業(yè)能降低企業(yè)的非效率投資，但處于衰退期的企業(yè)只能降低投資不足問題，對企業(yè)過度投資的作用不明顯。

此外，王國明（2017）分析了投資者情緒對企業(yè)投資水平的影響，同時(shí)也研究了管理者的背景特征對兩者的調(diào)節(jié)作用，得到投資者情緒對企業(yè)投資水平具有顯著的正向影響，并且管理者的平均年齡、受教育水平對兩者可以產(chǎn)生負(fù)向的調(diào)節(jié)作用。嚴(yán)若森和張志?。?016）實(shí)證分析了家族控制權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)過度投資的關(guān)系，結(jié)果表明家族股東的持股比例與企業(yè)的過度投資之間呈現(xiàn)倒“U”型的關(guān)系，而董事會與經(jīng)理層家族超額控制對企業(yè)的過度投資間是負(fù)向關(guān)系。謝眾和孔令翔（2018）以公司金融與財(cái)務(wù)學(xué)理論為基礎(chǔ)，實(shí)證分析了高管過度自信、內(nèi)部控制與企業(yè)投資效率間的關(guān)系，得出高管過度自信與企業(yè)投資效率間呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系，而內(nèi)部控制對企業(yè)投資效率能產(chǎn)生顯著的正向影響，并且內(nèi)部控制在剩余兩者間產(chǎn)生了負(fù)向調(diào)節(jié)的作用。楊芳等（2018）指出企業(yè)投資效率的高低將對企業(yè)的未來發(fā)展產(chǎn)生重要的影響，其從會計(jì)穩(wěn)健性視角出發(fā)研究了影響企業(yè)投資效率的影響因素，研究結(jié)果表明當(dāng)企業(yè)選擇高質(zhì)量的外部審計(jì)監(jiān)督時(shí)，可以向市場傳遞良好信號，從而減少企業(yè)的代理成本與融資約束程度，將進(jìn)一步抑制或緩解企業(yè)的非效率投資。蘇美玲等（2018）以2011-2016年我國A股上市公司為研究樣本，實(shí)證分析了女性董事對企業(yè)投資行為的影響。文中指出女性董事將對企業(yè)的激進(jìn)投資行為產(chǎn)生抑制的作用。

3.文獻(xiàn)述評

通過以上文獻(xiàn)梳理可以發(fā)現(xiàn)：目前國內(nèi)學(xué)者對企業(yè)的投資情況研究的相對較多，究其原因是我國正處于高速發(fā)展的時(shí)期，而企業(yè)的投資行為正是企業(yè)自身與國家關(guān)注的重點(diǎn)。同時(shí)，現(xiàn)有對企業(yè)投資行為的研究多集中于公司治理、財(cái)務(wù)狀況、外部環(huán)境以及管理者的特征等對企業(yè)投資效率產(chǎn)生的影響。企業(yè)戰(zhàn)略作為全局性、整體性以及長遠(yuǎn)性的策略，對企業(yè)的投資決策將產(chǎn)生較大影響，而現(xiàn)有研究似乎忽略了企業(yè)戰(zhàn)略定位與企業(yè)投資決策之間可能存在的相互關(guān)系。

再查閱現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，國外學(xué)者M(jìn)iles和Snow（2003）認(rèn)為，選擇進(jìn)攻型戰(zhàn)略的企業(yè)在研發(fā)與市場開拓上傾向于投入大量資金，因?yàn)槠渲铝τ谘邪l(fā)新的產(chǎn)品并開拓新的市場以增強(qiáng)企業(yè)的競爭力。國內(nèi)學(xué)者王化成等（2016）以我國滬深兩市2007-2013年A股上市公司為研究對象，探究了企業(yè)戰(zhàn)略與過度投資的關(guān)系，得到公司戰(zhàn)略對過度投資有正向影響，且選擇進(jìn)攻型戰(zhàn)略的企業(yè)的影響更顯著。汪澤（2017）也以我國滬深兩市A股上市公司為例，實(shí)證分析了企業(yè)戰(zhàn)略類型差異與非效率投資的關(guān)系，結(jié)果顯示，與采取防御型戰(zhàn)略的企業(yè)相比，探索型的企業(yè)戰(zhàn)略與非效率投資顯著負(fù)向相關(guān)。從以上文獻(xiàn)得出，現(xiàn)有關(guān)企業(yè)戰(zhàn)略對企業(yè)投資行為的研究很少，且不同的學(xué)者基于不同的研究視角得出了不同的結(jié)論。故本文將結(jié)合戰(zhàn)略理論與財(cái)務(wù)理論，以企業(yè)戰(zhàn)略異質(zhì)性為切入點(diǎn)，探討企業(yè)戰(zhàn)略與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系，以豐富現(xiàn)有的研究。

三、理論分析與研究假設(shè)

依據(jù)財(cái)務(wù)學(xué)理論，Jensen（1986）指出當(dāng)信息不對稱時(shí)，在所有者與經(jīng)營者之間，因?yàn)樗袡?quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，很容易產(chǎn)生委托代理問題，而該問題的存在將對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生影響。具體表現(xiàn)為：管理層與股東之間利益的不同，管理層為了私人利益，有動機(jī)做出利己而不利于股東的投資項(xiàng)目，從而使得企業(yè)額投資效率較低?，F(xiàn)有文獻(xiàn)也基于委托代理，從多個(gè)方面探討了企業(yè)投資效率的影響因素，但很少有研究關(guān)注企業(yè)戰(zhàn)略對企業(yè)投資效率的影響。企業(yè)戰(zhàn)略指導(dǎo)企業(yè)整體的發(fā)展方向，戰(zhàn)略的實(shí)施又將影響企業(yè)的各項(xiàng)職能，企業(yè)的投融資決策受企業(yè)戰(zhàn)略的影響較大。 Miles和 Snow（1978，2003）認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)選擇的戰(zhàn)略存在差異時(shí)，同其相匹配的企業(yè)目標(biāo)、盈利模式與組織結(jié)構(gòu)也將不同；同時(shí)，股東與管理層間信息與利益的不對稱程度會出現(xiàn)差異，這種差異最終將影響投資決策的施行。

Miles和 Snow（1978，2003）將企業(yè)戰(zhàn)略劃分成3種，而探索型與防御型戰(zhàn)略的企業(yè)處于兩個(gè)極端，當(dāng)企業(yè)戰(zhàn)略趨向于探索型戰(zhàn)略時(shí)，表明企業(yè)采取的戰(zhàn)略激進(jìn)程度越高。探索型企業(yè)熱衷于新產(chǎn)品的研發(fā)、新市場的開拓，在投資決策時(shí)相對容易缺少詳細(xì)周密的規(guī)劃，內(nèi)部控制機(jī)制較分散且不穩(wěn)定；而防御型企業(yè)注重目前研發(fā)生產(chǎn)的產(chǎn)品和已占據(jù)的市場份額，對企業(yè)的決策一般都會深思熟慮，做出詳細(xì)的規(guī)劃，內(nèi)部控制機(jī)制相對集中且穩(wěn)定。與防御型企業(yè)相比較，進(jìn)攻型企業(yè)在識別新的投資機(jī)會時(shí)，通常會缺乏詳細(xì)的規(guī)劃，企業(yè)管理層有動機(jī)為了謀取自身利益的最大化，進(jìn)而去投資那些有利于自身利益卻將損害企業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目；而防御型企業(yè)始終注重企業(yè)未來收益的確定性，故在投資新項(xiàng)目或者進(jìn)入新的投資領(lǐng)域之前，總是經(jīng)過詳細(xì)的規(guī)劃，而這將有利于企業(yè)自身得到更多有關(guān)投資項(xiàng)目的信息，進(jìn)而減少企業(yè)的過度性投資行為的產(chǎn)生。同防御型戰(zhàn)略企業(yè)相比較，探索型戰(zhàn)略的企業(yè)管理層在做出投資決策時(shí)更傾向于過度投資，從而使得企業(yè)的投資效率下降。根據(jù)上述的理論分析，本研究認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)的戰(zhàn)略定位存在差異時(shí)，企業(yè)的投資行為也會存在不同?；谏鲜龇治?，提出假設(shè)：

企業(yè)戰(zhàn)略激進(jìn)程度越高，其與企業(yè)過度投資的正相關(guān)關(guān)系越顯著。

四、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以國泰安數(shù)據(jù)庫中2013-2017年我國A股上市公司作為研究樣本，并進(jìn)行如下篩選：（1）去除金融業(yè)公司；（2）去除當(dāng)年IPO的公司；（3）去除有關(guān)變量存在數(shù)據(jù)缺失的公司；（4）為避免極端值產(chǎn)生的影響，在1%到99%水平上，對本研究的全部連續(xù)變量做縮尾處理。最終獲得8644個(gè)“公司—年度”的樣本觀察值。本文對各連續(xù)變量做了標(biāo)準(zhǔn)化處理，并使用Stata 14.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

2.變量定義

（1）企業(yè)戰(zhàn)略的度量

Habib（2017）、王化成和張修平（2016）等國內(nèi)外學(xué)者，都證明了Bentley（2013）度量企業(yè)戰(zhàn)略方法的可行性。本文借鑒此方法，并結(jié)合我國基本情況，通過以下5個(gè)指標(biāo)來衡量企業(yè)戰(zhàn)略（Strate）：

①無形資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比例

其表示企業(yè)研發(fā)新品的意愿。采取防御型戰(zhàn)略的企業(yè)，通常注重企業(yè)目前所具有的產(chǎn)品與服務(wù)，研發(fā)支出較少。而探索型企業(yè)更關(guān)注研發(fā)新品、提供新服務(wù)，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新，研發(fā)支出較多。鑒于我國研發(fā)投入信息披露的不足，故參考葉康濤等（2015）的研究，將無形資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值作為衡量企業(yè)研發(fā)投入的大小。與防御型戰(zhàn)略企業(yè)相比，采取探索型戰(zhàn)略企業(yè)的比值較高。

②員工人數(shù)占營業(yè)收入的比例

其表示的是企業(yè)生產(chǎn)分配產(chǎn)品的效率。該比例越大，意味著其生產(chǎn)、分配產(chǎn)品的效率越小。與防御型企業(yè)比較，探索型企業(yè)會雇傭更多的員工，故該比例會更大。

③銷售收入增長率

防御型企業(yè)因其戰(zhàn)略趨于保守，而探索型企業(yè)具有傾向創(chuàng)新、成長速度快、發(fā)展能力強(qiáng)等特點(diǎn)，故與防御型戰(zhàn)略企業(yè)相比，該比值會更高。

④銷售費(fèi)用與營業(yè)收入的比重

防御型戰(zhàn)略企業(yè)關(guān)注減少營銷成本，產(chǎn)品變化少，營銷動機(jī)不強(qiáng)。而探索型企業(yè)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品推銷與市場開拓，故該指標(biāo)會更大。同時(shí)也表明企業(yè)將較多的營銷費(fèi)用推銷新產(chǎn)品、開拓新市場。

⑤固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重

該指標(biāo)與上述4個(gè)指標(biāo)表達(dá)的含義相反。防御型戰(zhàn)略企業(yè)是以機(jī)器生產(chǎn)，資本密度高；探索型戰(zhàn)略企業(yè)注重人所發(fā)揮的作用，人力資源密度較高。故與之相比，防御型戰(zhàn)略企業(yè)的該值更高。

在以上5個(gè)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，本文將上述各量取過去5年的平均值，并按“年度——行業(yè)”從小到大將整個(gè)樣本平分成5組。對前4個(gè)指標(biāo)，最小組賦值為1，次小為2，以此類推，最大組為5；而第5個(gè)指標(biāo)則相反，最小組賦值為5，最大組賦值為1。對每個(gè)“公司——年”樣本，把5個(gè)指標(biāo)的得分依次加合，得到5-25分的衡量企業(yè)戰(zhàn)略的值。值越大表明企業(yè)戰(zhàn)略傾向于探索型，越小則傾向于防御型。并借鑒Higgins（2014）的方法，將得分在5-10分之間的企業(yè)，表示采取的是防御型戰(zhàn)略，而得分在20-25分之間的表示采取的是投索型戰(zhàn)略。

（2）過度投資的度量

本文參考 Richardsond（2006）對投資效率的研究，通過回歸，利用得到的殘差來表示企業(yè)的投資效率。具體模型如下：

對模型（1）中的變量解釋如下：

Effi，t指 i企業(yè)第 t年投資水平，Eff=（構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)收回的現(xiàn)金）/總資產(chǎn)。Growi，t-1指 i企業(yè)在 t-1期的發(fā)展能力，以銷售收入增長率度量。Cashi，t-1指 i企業(yè)在 t-1 期的現(xiàn)金持有量，用貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)和同總資產(chǎn)相除。Sizei，t-1指 i企業(yè) t-1 期的規(guī)模大小，用總資產(chǎn)的自然對數(shù)。Agei，t-1指企業(yè)成立年限，取自然對數(shù)。Reti，t-1指i企業(yè)的股票年度回報(bào)，取考慮現(xiàn)金紅利再投資的年個(gè)股回報(bào)率。Levi，t-1指i企業(yè)在t-1期的財(cái)務(wù)杠桿。Year為設(shè)置的年份虛擬變量。本文以所得殘差衡量過度投資。

（3）其他控制變量

借鑒現(xiàn)有研究，本文選取以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)現(xiàn)金流（Cfo）、增長能力（Grow）、凈資產(chǎn)收益率（Roe）、第一大股東持股比例（Hold）、上市年限（Age）、年份虛擬變量（Year）。 同時(shí)，為減少內(nèi)生性，所有選取的控制變量均滯后一期。具體變量定義見表4-1。

3.模型設(shè)計(jì)

為了研究企業(yè)戰(zhàn)略對企業(yè)投資行為的影響，檢驗(yàn)本文的假設(shè)，模型（2）將企業(yè)戰(zhàn)略 （Strate）作為解釋變量，企業(yè)過度投資（Eff）作為被解釋變量進(jìn)行回歸分析。其中，腳注i表示研究樣本中第i個(gè)企業(yè)，腳注t表示研究樣本中第t年度，ε表示殘差值，由于本文選取的控制變量較多，則用符號Controls代表所有的控制變量。

五、實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)前文提出的假設(shè)，為使得本文的結(jié)果更清楚，故對選取的研究樣本做描述性統(tǒng)計(jì)分析（如表5-1所示）。

從表5-1可以看出，研究樣本的企業(yè)戰(zhàn)略中位數(shù)為15，表示我國現(xiàn)有企業(yè)多數(shù)處于分析型；標(biāo)準(zhǔn)差為3.6225，表明選取的樣本中企業(yè)間戰(zhàn)略類型存在一定的差異，易于區(qū)分。企業(yè)投資效率的最小值為-10.8665，最大值為 0.6679，表示各企業(yè)的投資效率不同，存在區(qū)分度。通過對上述兩個(gè)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析發(fā)現(xiàn)，變量統(tǒng)計(jì)結(jié)果均與預(yù)期設(shè)想的保持一致。對于剩余控制變量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，此處不再贅述。

2.相關(guān)性分析

在進(jìn)行回歸分析前，為檢驗(yàn)選取的變量間是否存在多重共線性問題，使用Stata 14.0軟件對各變量進(jìn)行Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，結(jié)果如表5-2所示。

表4-1 變量定義表

表5-1 各變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表5-2 Pearson相關(guān)系數(shù)表

從表5-2得出，企業(yè)戰(zhàn)略與過度投資之間的相關(guān)系數(shù)為0.0017，且符號為正，與本文的假設(shè)相同。由于相關(guān)性檢驗(yàn)僅考慮的是兩變量之間的相關(guān)關(guān)系，未考慮其余因素的整體影響，故接下來應(yīng)該在多元回歸分析中再檢驗(yàn)。

同時(shí)，為確保本研究中各變量設(shè)計(jì)的合理性和多元回歸結(jié)果的可行性，進(jìn)一步用方差膨脹因子（VIF）檢驗(yàn)，結(jié)果如表5-3所示。

表5-3 方差膨脹因子檢驗(yàn)結(jié)果

當(dāng)VIF值小于10時(shí)，表明變量間不存在多重共線性的問題，大于10，則表示存在多重共線性，且值越大越嚴(yán)重。從表5-3的檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，各變量的VIF值均小于5，且均值為1.05，這表明各變量間不存在多重共線性，同時(shí)也表明本研究的回歸模型是可靠的。

3.回歸結(jié)果分析

在上述數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，再對模型（2）做多元回歸，進(jìn)一步檢驗(yàn)本文假設(shè)。結(jié)果如表5-4所示。

表5-4 企業(yè)戰(zhàn)略與企業(yè)過度投資的回歸結(jié)果分析

從表5-4第三列可以看出，企業(yè)戰(zhàn)略與企業(yè)過度投資的回歸系數(shù)為0.0019，且在1%的水平上呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，從而驗(yàn)證了本文假設(shè)的結(jié)果是正確的，表明企業(yè)戰(zhàn)略與企業(yè)過度投資之間是正向影響的，當(dāng)企業(yè)戰(zhàn)略越激進(jìn)，企業(yè)的過度投資越嚴(yán)重。與防御型戰(zhàn)略的企業(yè)相比，探索型企業(yè)重視新產(chǎn)品的研發(fā)與新市場的開拓，投入了較多的人力與財(cái)力；同時(shí)由于迫切需要將投入轉(zhuǎn)化為收益，因而在投資決策時(shí)缺乏周密的規(guī)劃設(shè)計(jì)，因而容易出現(xiàn)過度投資的情形。

4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為進(jìn)一步檢驗(yàn)企業(yè)戰(zhàn)略對企業(yè)投資效率產(chǎn)生的影響以及上述回歸結(jié)果的可靠性，下面對上述關(guān)系做穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

（1）分組檢驗(yàn)企業(yè)戰(zhàn)略

在穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí)，本研究通過設(shè)置企業(yè)戰(zhàn)略虛擬變量，當(dāng)企業(yè)采取的戰(zhàn)略類型是探索型則賦值為1，防御型賦值為0，并對上述假設(shè)做進(jìn)一步的檢驗(yàn)。通過回歸得到，在5%的水平下，設(shè)置的企業(yè)戰(zhàn)略虛擬變量與企業(yè)投資效率回歸的系數(shù)為0.0015，同表5-4的結(jié)論一樣。

（2）測試投資效率敏感性

本研究使用模型（1）估計(jì)的殘差值作為衡量企業(yè)投資效率的大小。而在穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí)，僅選取模型（1）中殘差值大于0的觀測值，并對大于0的樣本觀測值進(jìn)行回歸分析，以對前文假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。通過回歸得到，在5%的水平下，企業(yè)戰(zhàn)略與企業(yè)投資效率回歸的系數(shù)為0.0018，同表5-4的結(jié)論一樣。

六、結(jié)論與啟示

本文以企業(yè)戰(zhàn)略理論與財(cái)務(wù)理論為本研究的理論基礎(chǔ)，選取2013-2017年我國A股上市公司作為研究的對象，探究了企業(yè)戰(zhàn)略與企業(yè)投資行為兩者之間的關(guān)系，研究得出：當(dāng)企業(yè)實(shí)施的戰(zhàn)略激進(jìn)程度越高，越容易進(jìn)行大量投資，進(jìn)而出現(xiàn)過度投資的現(xiàn)象，不利于企業(yè)的生存發(fā)展。

企業(yè)戰(zhàn)略指引著企業(yè)前進(jìn)的方向，決定著企業(yè)的命運(yùn)?，F(xiàn)今那些生存下來并取得成功的企業(yè)大都對自身戰(zhàn)略定位有著清晰明確的認(rèn)識。而在那些經(jīng)營失敗的企業(yè)中，則是缺乏對企業(yè)戰(zhàn)略定位的相關(guān)認(rèn)識。在企業(yè)中，管理層負(fù)責(zé)戰(zhàn)略的制定，并作出最終決策，因此，其應(yīng)該對企業(yè)采取的戰(zhàn)略以及該戰(zhàn)略將產(chǎn)生的影響效應(yīng)有清晰的認(rèn)識，這樣才能更好的促進(jìn)企業(yè)的生存發(fā)展。

在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的背景下，企業(yè)的管理層在采取進(jìn)攻型戰(zhàn)略還是防守型戰(zhàn)略的問題上，常常持有不同的觀點(diǎn)。企業(yè)管理者由于自身能力的限制，形成了僵化的思維方式，面對外在環(huán)境的不斷變化，企業(yè)管理者不能跟上時(shí)代的發(fā)展，及時(shí)轉(zhuǎn)變自己的思想，依然依靠過去固有的思維去解決問題，對企業(yè)缺乏全面客觀的分析，以至于企業(yè)發(fā)展停止不前甚至破產(chǎn)。因此，管理者首先應(yīng)當(dāng)提高自身的戰(zhàn)略領(lǐng)導(dǎo)意識，提升自身水平；再科學(xué)制定企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，可通過利用科學(xué)的SWOT模型對企業(yè)做整體的分析，明確企業(yè)擁有的資源，具有的優(yōu)勢，以及企業(yè)目前面臨的機(jī)遇與威脅，關(guān)注外部環(huán)境變化將對企業(yè)戰(zhàn)略定位產(chǎn)生的影響，并在戰(zhàn)略定位不利于企業(yè)發(fā)展時(shí)，迅速的做出調(diào)整。只要在明確自身定位的基礎(chǔ)上，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的生存與發(fā)展。