□劉 廣 劉藝萍

一、引言

改革開放初期，新中國的勞動力資源稟賦、土地及原材料資源優(yōu)勢吸引著大量外商在華直接投資，帶來了先進的設(shè)備、人才與管理經(jīng)驗，極大帶動了中國經(jīng)濟的發(fā)展。低附加值產(chǎn)業(yè)、“來料加工”等產(chǎn)業(yè)為我國經(jīng)濟增長作出了巨大貢獻。一直以來，中國的制造業(yè)水平處于世界產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的中下端，“三低”成了所生產(chǎn)成品的標簽，即產(chǎn)品附加值低、技術(shù)含量低和價格低[1]。隨著中國經(jīng)濟發(fā)展水平的提高，土地、勞動力等初級生產(chǎn)要素的價格不斷攀升，即我國土地、資源和勞動力等低成本的價格優(yōu)勢逐漸下降，大量勞動密集型產(chǎn)業(yè)陸續(xù)轉(zhuǎn)移到價格優(yōu)勢更明顯的國家或地區(qū)，如東南亞與非洲地區(qū)，這帶來一系列的經(jīng)濟壓力，也限制了中國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。2014年，我國提出“中國制造2025”的發(fā)展目標，即將產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級作為重要路徑，加快從制造業(yè)大國轉(zhuǎn)變?yōu)橹圃鞓I(yè)強國。

發(fā)達國家的文獻研究表明，風(fēng)險投資業(yè)在一個國家的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的過程中具有舉足輕重的作用，其發(fā)達程度直接決定著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。而國內(nèi)研究關(guān)注了金融發(fā)展[2～3]、金融資本[4]、金融政策、互聯(lián)網(wǎng)金融等因素與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級之間的關(guān)系，但鮮有文獻探討風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的影響，林宗卿(2011)的研究關(guān)注了該問題，他認為風(fēng)險投資可通過解決企業(yè)融資困難、支持技術(shù)發(fā)展、分散風(fēng)險等路徑促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。但近期研究忽視了風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的影響機理的深入分析。因此，在當(dāng)前形勢下研究風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的影響機制具有重要的理論與現(xiàn)實意義。

二、風(fēng)險投資與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)涵

(一)風(fēng)險投資。風(fēng)險投資起源于二十世紀五十年代的美國，而后在世界上開始快速發(fā)展，相比于全球的風(fēng)險投資發(fā)展，中國的風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展較慢，起源于20世紀80年代中期。盡管國內(nèi)外風(fēng)險投資的發(fā)展已逐漸呈現(xiàn)規(guī)范化，但對風(fēng)險投資概念的界定卻存在多種不同的表達。美國經(jīng)濟學(xué)家里格斯認為風(fēng)險投資通常對所投資的對象沒有長期持有的打算，僅是在其所投資的事業(yè)有所發(fā)展后，立刻將股權(quán)出售，而將投資所得再進行另一次風(fēng)險投資。美國風(fēng)險投資協(xié)會將風(fēng)險投資定義為為初創(chuàng)的、發(fā)展迅速的中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。類似地，我國風(fēng)險投資專家成思危則把風(fēng)險投資視為把資金頭像蘊藏著較大失敗風(fēng)險的高科技開發(fā)領(lǐng)域、以期成功后取到高資本收益的一種商業(yè)投資行為。2015年，我國發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》指出，風(fēng)險投資是向企業(yè)進行股權(quán)投資，以期所投資的企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。

盡管理論界對于風(fēng)險投資的定義不盡相同，但總體來說，風(fēng)險投資具有以下幾大特點：第一，風(fēng)險投資主要投資于高風(fēng)險、具有強競爭力的初創(chuàng)企業(yè)；第二，風(fēng)險投資進入企業(yè)后將給初創(chuàng)企業(yè)帶來高水平的增值服務(wù)；第三，風(fēng)險投資關(guān)注的是投入資本后獲得的資本增值收益；第四，風(fēng)險投資是一種具有中長期性質(zhì)的權(quán)益資本；第五，風(fēng)險資本是一種高端專業(yè)化與程序化的投資行為。

(二)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。20世紀80年代以來，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級方面的研究一直備受關(guān)注，尤其是在隨著第三次工業(yè)革命的結(jié)束，發(fā)達國家發(fā)展逐漸失去動力的背景下，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級成了理論界的重點研究對象。關(guān)于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)涵，學(xué)者們各抒己見。最早地，F(xiàn)isher對三次產(chǎn)業(yè)進行了劃分，而后，Clark在此基礎(chǔ)上將三次產(chǎn)業(yè)細分為第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)，即著名的“克拉克三分類法”。其中，第一產(chǎn)業(yè)為通過獲取原材料進行加工生產(chǎn)的生產(chǎn)部門；第二產(chǎn)業(yè)為通過在原材料或初級產(chǎn)品的基礎(chǔ)上加工形成新產(chǎn)品的部門；而第三產(chǎn)業(yè)則是為生產(chǎn)、消費提供服務(wù)的部門。而目前大致有三種理解得到廣泛的認同：一是以產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)業(yè)為主逐漸向上游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變，即由第一產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向第二、第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出比重占優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變；二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從低附加值向高附加值轉(zhuǎn)變(高秀艷，2004)；三是產(chǎn)業(yè)由產(chǎn)品簡單組裝、技術(shù)含量低向產(chǎn)品深加工轉(zhuǎn)型升級。總結(jié)以上幾種定義，本文將產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級定義為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從低水平向高水平跨越、邁進的過程，并且離不開人力、物力與財力的支持。

三、風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的影響機制

發(fā)達國家的理論與實踐研究表明，風(fēng)險投資在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級過程中扮演著至關(guān)重要的角色，且風(fēng)險投資主要通過緩解企業(yè)融資約束、改變資本配置效率等途徑作用于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。由于我國市場條件及其機制的獨特性，本文認為風(fēng)險投資通過促進企業(yè)創(chuàng)新，進而推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

(一)風(fēng)險投資對企業(yè)創(chuàng)新影響機制。

1.風(fēng)險投資為企業(yè)提供創(chuàng)新資金支持。在新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展初始，由于資金供給與需求雙方信息不對稱的問題，企業(yè)無法從銀行等金融機構(gòu)融資，導(dǎo)致企業(yè)在急需資金的困難時期缺乏資金投入，阻礙了企業(yè)的發(fā)展，給新興產(chǎn)業(yè)的快速崛起拖后腿。近年來，國家提出“大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新”的口號，推出各項鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的政策，國家對企業(yè)給予了資金上的直接幫助，可僅僅依靠這些扶持基金難以滿足企業(yè)的快速發(fā)展帶來的資金缺口。而通過發(fā)達國家促進新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗來看，風(fēng)險投資是企業(yè)的重要融資渠道，更是高新技術(shù)企業(yè)的孵化器。相比于一般的資本，風(fēng)險投資具有高風(fēng)險、高收益特點，對風(fēng)險持有更積極的態(tài)度。因此，企業(yè)可通過風(fēng)險投資機構(gòu)獲得資金支持，解決企業(yè)發(fā)展中融資難的問題，使企業(yè)創(chuàng)新成為可能，即風(fēng)險投資幫助企業(yè)渡過由信息不對稱帶來的逆向選擇問題導(dǎo)致企業(yè)遇到的資金難關(guān)。此外，風(fēng)險投資的進入以及參與后期的經(jīng)營管理可以幫助企業(yè)提高其信譽，吸引外部融資。風(fēng)險投資能克服這些困難，為處于種子期、成長期的企業(yè)提供重要的融資渠道，有助于新興企業(yè)的發(fā)展。

2.風(fēng)險投資為企業(yè)創(chuàng)新提供專業(yè)化的智力資源。風(fēng)險投資機構(gòu)聚集了大量的專業(yè)化人才。他們不僅善于投資，還善于企業(yè)的經(jīng)營與管理。一般來說，風(fēng)險投資機構(gòu)除了為企業(yè)引進資金外，還為創(chuàng)新企業(yè)提供增值服務(wù)。Barney等(1996)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資的增值服務(wù)主要分為兩類：一是提供合理的經(jīng)營管理建議，包括財務(wù)方面、企業(yè)經(jīng)營和管理方面建議等；二是參與企業(yè)的政策運營，包括為企業(yè)介紹客戶、供應(yīng)商和招募優(yōu)秀員工等。因此，對于企業(yè)來說，風(fēng)險投資的進入可積極協(xié)助制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、提高企業(yè)經(jīng)營水平與提供先進的管理方法。此外，風(fēng)險投資具有非常豐富的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，包括高校、政府、中介機構(gòu)以及金融機構(gòu)等，其進入不僅為企業(yè)引入各種中介服務(wù)提供了便利，有助于企業(yè)降低成本并得到專業(yè)的中介服務(wù)，而且還可以有效提高企業(yè)的產(chǎn)品銷售，加速產(chǎn)品商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化。風(fēng)險投資帶來的這些優(yōu)質(zhì)市場資源促進了企業(yè)創(chuàng)新。

3.風(fēng)險投資為企業(yè)提供后續(xù)管理。從企業(yè)運作來看，風(fēng)險投資是由專業(yè)人才管理的投資中介投資具有高競爭力與發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)的風(fēng)險資金的運作過程。從這個角度看來，風(fēng)險投資具有高端專業(yè)化與程序化的特點。風(fēng)險投資的流程比較嚴謹復(fù)雜，主要包括企業(yè)經(jīng)營情況初次審核、風(fēng)險投資家的意見綜合、與創(chuàng)業(yè)家面談、對企業(yè)責(zé)任進行審查、向企業(yè)發(fā)出條款清單、簽訂合同、持續(xù)跟蹤企業(yè)發(fā)展、提供增值服務(wù)。不論是在風(fēng)險投資機構(gòu)決定投資前，風(fēng)險投資會對企業(yè)提交的項目進行可行性分析，對研發(fā)產(chǎn)品進行市場調(diào)研以及對企業(yè)進行全面追蹤，還是投資后的參與企業(yè)管理，嚴謹?shù)牧鞒淘谝欢ǔ潭壬媳ＷC了企業(yè)及時排除了不良項目，換言之，不符合市場發(fā)展或不能滿足市場需求的產(chǎn)品可以在產(chǎn)品研發(fā)階段得到及時的發(fā)現(xiàn)和調(diào)整。風(fēng)險投資可以通過一系列方式對企業(yè)創(chuàng)新進行全面監(jiān)管，以保證企業(yè)加強創(chuàng)新管理，促進企業(yè)創(chuàng)新。

(二)企業(yè)創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級影響機制。

1.企業(yè)創(chuàng)新改變產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)。企業(yè)創(chuàng)新與產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)變化有著很強的互動關(guān)系。企業(yè)創(chuàng)新是引導(dǎo)產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)變化的關(guān)鍵變量之一，同時產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)又是企業(yè)創(chuàng)新的方向。一方面，企業(yè)創(chuàng)新提高勞動生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本，甚至創(chuàng)造新產(chǎn)品，即提高產(chǎn)品質(zhì)量與產(chǎn)品競爭力，以滿足市場需求或成為市場需求導(dǎo)向。從這個角度來講，缺乏企業(yè)創(chuàng)新的產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)變化會帶來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的漸變，但不能有效地促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，而創(chuàng)新引起的產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)的變動將有力作用于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。另一方面。當(dāng)產(chǎn)品需求未能得到市場滿足時，企業(yè)創(chuàng)新便有了實現(xiàn)的可能，即市場需求推動著企業(yè)創(chuàng)新。產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)是企業(yè)創(chuàng)新的立足點，只有滿足市場需求的創(chuàng)新才會被認可，才是有價值的。市場需求大而且對經(jīng)濟影響大的生產(chǎn)部門將會得到快速的發(fā)展，進而推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

2.企業(yè)創(chuàng)新引起就業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。企業(yè)創(chuàng)新是就業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的基礎(chǔ)，而就業(yè)結(jié)構(gòu)在一定程度上反映了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。第一，企業(yè)創(chuàng)新提高了勞動生產(chǎn)率，引起勞動力在三次產(chǎn)業(yè)中的流動，準確來說，勞動生產(chǎn)率提高，人力資本的利用率得到提高，勞動力將會向高技術(shù)水平的生產(chǎn)部門流動，導(dǎo)致就業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，進而引起產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。第二，企業(yè)創(chuàng)新的實現(xiàn)將會引起勞動分工合理化，勞動專業(yè)化。技術(shù)升級使得對體力勞動力需求降低，而增加了腦力勞動力的需求，即技術(shù)在一定程度上可以取代勞動力。勞動分工逐漸向精細化演變，促使生產(chǎn)部門逐漸從勞動密集型為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向以技術(shù)密集型為重的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。第三，在不同的技術(shù)水平下，生產(chǎn)要素的生產(chǎn)約束與比例發(fā)生改變，不同技術(shù)水平的部門對人力資本的需求發(fā)生變動。因此，企業(yè)創(chuàng)新引起技術(shù)進步，導(dǎo)致不同部門的人力需求變動，引起就業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，進而推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

3.企業(yè)創(chuàng)新導(dǎo)致區(qū)域結(jié)構(gòu)演變。根據(jù)技術(shù)差距論，技術(shù)先進的地區(qū)會提前進行企業(yè)創(chuàng)新與技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，使得其產(chǎn)品更具競爭力，在產(chǎn)品市場上具有比較優(yōu)勢，這種比較優(yōu)勢不僅表現(xiàn)在其產(chǎn)品上，在生產(chǎn)要素上也會有所體現(xiàn)。不同生產(chǎn)要素的比較優(yōu)勢使得區(qū)域的產(chǎn)品處于不同產(chǎn)品生命周期中，同時，這種比較優(yōu)勢會隨著產(chǎn)品生命周期在不同的區(qū)域進行流動。按照梯度轉(zhuǎn)移理論的觀點，技術(shù)水平體現(xiàn)區(qū)域間的比較優(yōu)勢。生產(chǎn)部門處于產(chǎn)品生命周期的階段會影響區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進而引起區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展，而經(jīng)濟增長與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間具有相關(guān)關(guān)系，即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化與高度化也取決于地區(qū)的經(jīng)濟狀況。通過企業(yè)創(chuàng)新技術(shù)水平高的部門為主的地區(qū)在生產(chǎn)活動的轉(zhuǎn)移過程中屬于高梯度。在市場經(jīng)濟活動中，高梯度地區(qū)的技術(shù)會向低梯度的地區(qū)轉(zhuǎn)移，使得低梯度地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。因此，區(qū)域結(jié)構(gòu)在創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化中起著關(guān)鍵的橋梁作用，即企業(yè)創(chuàng)新可通過影響區(qū)域結(jié)構(gòu)進一步促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

四、發(fā)展風(fēng)險投資以促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級

隨著經(jīng)濟的發(fā)展，由于資源約束、價值鏈攀升等壓力，使勞動密集型向資本、技術(shù)密集型發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變成為必然，即產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級是大勢所趨。在這個過程中，資本是重要的影響因素之一，而不同的資金對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的作用機制不同。本文通過深入分析風(fēng)險投資對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的影響機制，認為風(fēng)險投資通過促進企業(yè)創(chuàng)新，進而推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。具體地，風(fēng)險投資為企業(yè)創(chuàng)新提供資金支持、專業(yè)化的智力資源和企業(yè)后續(xù)管理促進企業(yè)創(chuàng)新，而企業(yè)創(chuàng)新引起產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)、就業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)等的變化推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級?；谝陨戏治觯疚恼J為，在當(dāng)前經(jīng)濟增速變緩的環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級將成為經(jīng)濟發(fā)展的新動力。本文提出以下建議，以期為我國發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)以促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供參考。

(一)通過產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。由于我國東部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展較快，而中西部地區(qū)較落后，造成地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展失衡。類似地，發(fā)達地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級較快，即結(jié)構(gòu)高端化水平較高，但由于轉(zhuǎn)型速度快存在不合理的方面，即結(jié)構(gòu)合理化水平有待提升，而中西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級還有較長的路要走。因此，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級過程中的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化與高端化均是目前面臨的重要問題。政府在協(xié)調(diào)地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)上，既要關(guān)注產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化，同時也需重視產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高端化。通過產(chǎn)業(yè)政策等措施積極引導(dǎo)區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級順利進行，推動經(jīng)濟發(fā)展。

(二)建立風(fēng)險投資基金，引導(dǎo)多元化資金參與。我國風(fēng)險投資發(fā)展還處于不成熟、不規(guī)范階段，因此，政府需加強法律管制、政策引導(dǎo)，從不同的角度出發(fā)支持風(fēng)險投資。一方面，在國家層面上，建立政府風(fēng)險投資基金，為風(fēng)險投資發(fā)展提供可參照的本土示范點；在地方層面上，積極響應(yīng)政策，建立適合實體經(jīng)濟發(fā)展的風(fēng)險投資基金，兼顧市場運作效應(yīng)。另一方面，加大風(fēng)險投資政策優(yōu)惠，吸納更多民間資本、保險基金、企業(yè)資金等更多元化資金加入風(fēng)險投資行業(yè)，采用多方合作、資源共享的方式，實現(xiàn)互利共贏，進一步刺激風(fēng)險投資的快速發(fā)展，以有效促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

(三)健全多層次資本市場的建設(shè)。風(fēng)險投資退出機制是風(fēng)險投資運行中重要的一環(huán)，關(guān)系著整個投資過程是否成功。但是，我國風(fēng)險投資退出機制方面缺乏完善的法律法規(guī)引導(dǎo)，更重要的是缺乏退出渠道，使風(fēng)險資本的循環(huán)不暢通，這嚴重阻礙了風(fēng)險投資的發(fā)展。因此，應(yīng)健全多層次資本市場，如加快建立科技板市場，完善新三板市場的建設(shè)，為風(fēng)險投資增加退出渠道，從而促進風(fēng)險投資的發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。