吳新竹

歐菲科技（002456.SZ）的業(yè)務主要分為光學光電和智能汽車兩大板塊，光學光電板塊包括光學產(chǎn)品、觸控顯示類產(chǎn)品和傳感器產(chǎn)品三大業(yè)務，智能汽車板塊包括人車交互系統(tǒng)（HMI）、高級駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）和車身電子。

業(yè)績快報顯示，2018年，歐菲科技的營業(yè)收入為430.50億元，較上年度提高27.40%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為18.39億元，較上年度提高1.24倍;加權平均凈資產(chǎn)收益率為18.29%，較上年度增加8.58個百分點。在終端市場出貨量顯著下滑的大環(huán)境下，該業(yè)績表現(xiàn)可謂出色。以2018年半年報的產(chǎn)品類別劃分，光學產(chǎn)品的收入占比56.07%，系歐菲科技的第一大收入來源;觸控顯示類產(chǎn)品占比30.97%，系公司的第二大收入來源;傳感器類產(chǎn)品占比10.79%;智能汽車類產(chǎn)品占比0.85%，系公司培育的新業(yè)務。

歐菲科技的觸控顯示類產(chǎn)品幾年前毛利率不及同行，但近幾年在成本控制及新技術的應用方面取得成效，毛利率逐步提升，保持了行業(yè)龍頭地位;2013年起，公司攝像頭模組實現(xiàn)量產(chǎn)，光學產(chǎn)品營收快速增長，2017年，市場占有率可與行業(yè)龍頭相匹敵。2018年，在同行公司的手機攝像業(yè)務出現(xiàn)毛利率下滑的情形下，歐菲科技的毛利率依然走高。

2018年三季報顯示，同行業(yè)上市公司的營收增長率顯著下滑，歐菲科技卻保持穩(wěn)定增長。Wind數(shù)據(jù)顯示，公司當季的銷售費用占營業(yè)收入的比例為0.49%，亦優(yōu)于同行。隨著AMO LED屏幕的普及、5G商用帶來的電子產(chǎn)品迭代，終端產(chǎn)品市場仍具有增長潛力，公司的雙攝像頭模組、指紋識別等技術可持續(xù)帶來收益。

垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局

歐菲科技所處細分行業(yè)為光學光電子產(chǎn)業(yè)及精密光電薄膜元器件行業(yè)，產(chǎn)品包括微攝像頭模組、觸摸屏和觸控顯示全貼合模組、指紋識別模組和智能汽車電子產(chǎn)品及服務，產(chǎn)品應用于以智能手機、平板電腦、智能汽車和可穿戴電子產(chǎn)品等為代表的消費電子和智能汽車領域。

觸摸屏是歐菲科技上市前的固有業(yè)務。10年前，觸控產(chǎn)業(yè)處于快速成長階段，吸引了許多觸控業(yè)者爭相投入，大幅增加產(chǎn)能導致供需失衡，且因終端產(chǎn)品價格的走低，觸控廠商的盈利受到擠壓，隨著移動裝置觸控滲透率逐漸達飽和，觸控市場成長速度趨緩，導致觸控產(chǎn)能閑置，廠商獲利受到嚴重侵蝕。近年來觸控市場進入產(chǎn)業(yè)整合期，中國臺灣地區(qū)和內(nèi)地多家觸控業(yè)者因不敵市場競爭紛紛退出。在觸控系統(tǒng)方面，全球觸摸屏生產(chǎn)廠商主要有宸鴻科技（3673.TW）、合力泰（002217.SZ）、萊寶高科（002106.SZ）和長信科技（300088.SZ）等，其他大部分中小型觸摸屏生產(chǎn)企業(yè)技術水平低端，抗風險能力差，不具備市場競爭力。

隨著行業(yè)競爭加劇，消費電子產(chǎn)品價格有不斷下降的特性，為了保持較高的盈利水平，部分下游觸摸屏模組廠商開始往上游投資延伸，力圖形成強化玻璃、ITO玻璃或ITO膜、感應結構及觸摸屏模組全部由內(nèi)部生產(chǎn)的垂直一體化模式，如宸鴻科技;而觸摸屏上游廠家迫于下游客戶業(yè)務模式改變的壓力，開始往產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，投資或建設觸摸屏模組項目，代表性的企業(yè)如ITO玻璃廠家萊寶高科、長信科技等。

比較近5年4家上市公司觸摸屏產(chǎn)品的營收規(guī)模及毛利率可知，歐菲科技雖然在幾年前毛利率不及同行，但隨著成本控制及新技術的應用，毛利率逐步提升并高于同行，持續(xù)保持行業(yè)龍頭地位。公司采用了垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈、柔性的生產(chǎn)系統(tǒng)，其優(yōu)勢在于靈活性和及時應變能力，可以依據(jù)下游客戶的個性化需求組織生產(chǎn)，快速響應客戶需求，及時交貨，減少采購、運輸?shù)任锪鳝h(huán)節(jié)，加快了資產(chǎn)周轉效率;關鍵原料實現(xiàn)部分或全部自產(chǎn)，內(nèi)制化程度高可為公司提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低產(chǎn)品成本。這一生產(chǎn)模式成為廠商吸引下游廠商訂單，維持長期客戶關系的重要途徑。

目前，中大尺寸電容式觸摸屏的市場潛力有待挖掘，相關公司投入的生產(chǎn)項目進展遲緩。長信科技中大尺寸輕薄型觸控顯示一體化項目截至2017年年末投入2.95億元，投資進度達到100%，2018年上半年又投入397萬元，該項目卻仍未達到可使用狀態(tài)。歐菲科技的南昌光顯中大尺寸電容式觸摸屏擴產(chǎn)項目與南昌歐菲光顯中大尺寸電容屏及基建工程項目受市場總需求低于行業(yè)預期、市場競爭激烈、產(chǎn)品價格下降等綜合因素影響，兩個項目在2018年上半年合計僅實現(xiàn)-2593萬元的效益。2018年，萊寶高科中大尺寸一體化電容式觸摸屏新產(chǎn)品因良品率爬坡期較長，銷售成本增加，導致其當期產(chǎn)品的銷售毛利略有下降。

歐菲科技對此似乎早有預期，未雨綢繆地做出了向光學產(chǎn)業(yè)鏈縱深發(fā)展的準備。2012年，公司進入影像系統(tǒng)領域，2014年進入生物識別領域，2015年進入智能汽車領域，完成智能中控、ADAS、車身電子三大分支的布局。2015年5月，公司指紋識別模組產(chǎn)品正式量產(chǎn)出貨。2017年，公司布局3D Sensing、屏下超聲波和光學式指紋識別方案，公司在11月設立了子公司南昌歐菲精密光學制品有限公司，進軍光學鏡頭產(chǎn)業(yè)，擬重點布局VCSEL、DOE等上游的關鍵元器件，進一步深入布局光學鏡頭的研發(fā)和制造。

表1：相關公司觸摸屏產(chǎn)品的營收和毛利率對比資料來源：Wind 資訊單位：萬元，%

表2：相關公司光學產(chǎn)品的營收與毛利率對比資料來源：Wind 資訊單位：萬元，%

歐菲科技迅速擴張的背后是雄厚的募資做支撐，上市以來，公司累計定向增發(fā)金額為48.68億元，發(fā)行債券融資51億元，累計新增短期借款52.87億元、長期借款60.68億元。2018年三季報顯示，公司的商譽僅為1.44億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為2.31億元。2018年四季度業(yè)績快報披露，公司的資產(chǎn)負債率約為72.32%，貨幣資金余額約15.37億元，較2018年三季度有所改善。

第二主業(yè)提振業(yè)績

2012年，歐菲科技抓住智能手機和平板電腦高像素微攝像頭需求快速發(fā)展的市場機會，投資進入微攝像頭產(chǎn)業(yè)，公司成立了南昌歐菲光電技術有限公司，完成了納米銀、微攝像模組產(chǎn)品500萬像素到1300萬像素攝像模組等技術的研發(fā);2013年，公司完成了超薄防抖攝像頭技術、光學變焦技術等技術的研發(fā);2014年，公司境外收購美國Tessera全資子公司DOC公司MEMS相關資產(chǎn)，該技術可使高像素微攝像頭實現(xiàn)單反相機所具有的快速對焦、多點對焦、連續(xù)對焦功能。2014-2017年，公司相繼投入了15.18億和1.09億元建設兩個高像素微攝像頭模組擴產(chǎn)項目，兩個項目在2017年度共實現(xiàn)了9.30億元的效益。

2017年，歐菲科技攝像頭模組業(yè)務出貨量約5億顆，同比增長70%，實現(xiàn)營收166.32億元，同比增長109.47%，占總收入的49.22%。該年度，公司保有單攝產(chǎn)能約60KK/月，雙攝產(chǎn)能約15KK/月，產(chǎn)能約占全球市場的15%，主要客戶包括華為、小米、OPPO等智能手機品牌。若將歐菲科技光學產(chǎn)品的營收和毛利率數(shù)據(jù)與水晶光電（002273.SZ）、利達光電（002189.SZ）比較，可發(fā)現(xiàn)公司攝像頭模組業(yè)務起步雖晚，卻在激烈的競爭中穩(wěn)步提升了公司光學產(chǎn)品整體的毛利率。

這與歐菲科技的成本控制和自動化水平不無關聯(lián)，公司基于規(guī)模采購降低關鍵原材料成本，提升精細化管理水平降低費用率。2017年，公司收購索尼華南廠，獲取Flip-chip關鍵制程的技術能力及相關專利許可，通過資源整合，公司在產(chǎn)線自動化改造和高端攝像頭模組的研發(fā)、工藝制程等方面得到了提升，生產(chǎn)自動化率超過90%。

2018年半年報披露，公司光學產(chǎn)品收入比上年同比增長54.30%，主要系微攝像頭模組產(chǎn)品像素持續(xù)提升和訂單的快速釋放。報告期內(nèi)，光學業(yè)務整體毛利率15.16%，同比增長4.35個百分點，主要原因為公司攝像頭業(yè)務全球市場占有率穩(wěn)步提高，雙攝模組出貨量占比迅速提升，在客戶中高端熱銷機型的供貨份額持續(xù)提高。

而行業(yè)龍頭舜宇光學科技（2382.HK）的手機攝像業(yè)務已出現(xiàn)毛利率下滑。據(jù)披露，舜宇光學科技2018年整體毛利率約為18.9%，較2017年的21.5%下降2.6個百分點，公司稱，毛利率的下降主要由于手機攝像模塊業(yè)務的毛利率較上年度下降4.7個百分點，該業(yè)務毛利率下降的原因包括新廠房的利用率尚在進一步提高中，人民幣貶值導致材料成本增加，及手機攝像模塊業(yè)務尚處于產(chǎn)線流程優(yōu)化和自動化水平提高過程中，影響生產(chǎn)效率，導致生產(chǎn)成本增加。

攝像頭模組產(chǎn)業(yè)的主要驅(qū)動因素為智能手機和汽車等產(chǎn)品中的攝像頭數(shù)量不斷增加。麥姆斯咨詢指出，2017年，歐菲科技攝像頭模組的市占率為9%，與舜宇光學科技的市占率相當，市占率最高的是LG Innotek和日本的Samco，二者均為12%左右，其次是市占率9%的夏普。攝像頭模組產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)展到了一個新階段，據(jù)預測，2018年，全球攝像頭模組市場規(guī)模達到271億美元，未來五年將保持9.1%的復合年增長率，預計2024年將達到457億美元。

增長潛力仍存

令投資者擔憂的是，近兩年，平板和手機市場飽和，出貨量顯著下滑。Trend Force發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年，全球平板電腦出貨量下降4.3%至1.46億部。IDC報告顯示，2018年，全球智能手機共計出貨14.05億臺，同比下滑4.1%。中國信通院的報告顯示，2018年，國內(nèi)手機市場總體出貨量4.14億部，同比下降15.6%;2019年1-2月，國內(nèi)手機市場總體出貨量4856萬部，同比下降15.1%。

在終端市場低迷的情況下，歐菲科技在2018年前三季度營收增速為27.35%，增速僅比上年同期下降了1.34個百分點，這在同行業(yè)公司中十分罕見。與公司觸摸屏業(yè)務規(guī)模相近的長信科技2018年前三季度營收較上年同期下降18.65%，行業(yè)龍頭舜宇光學科技2018年度營收增速為15.97%，較上年同期下降了37.24個百分點，而業(yè)績快報顯示，歐菲科技2018年度營收增速為27.40%，較上年同期上升了1.06個百分點，表明歐菲科技尚處在企業(yè)生命周期的成長階段，沒有受到“摩爾定律”的擾動。

下游市場的實際前景或許不是悲觀的。據(jù)IDC報告，中國平板電腦市場2018年出貨量約2212萬臺，同比下降0.8%，預計2019年中國平板電腦市場有望復蘇，出貨量將達到2252萬臺，同比增長1.8%，實現(xiàn)反彈。IHS研究報告指出，2017年，整體手機觸控模塊出貨量為15.7億片，隨著手機廠商陸續(xù)推出新機種及因應客戶換機需求，2018年手機觸控產(chǎn)品出貨可達16.4億片，且仍可穩(wěn)定成長，2017-2020年年復合增長率約為4.1%。

歐菲科技自稱具備成熟的屏下光學方案和超聲波方案的指紋識別技術，公司近期在互動平臺表示，日前新發(fā)布的小米9及9S E產(chǎn)品均使用了公司的攝像頭和屏下指紋識別模組產(chǎn)品，公司在光學和生物識別領域的創(chuàng)新技術和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢持續(xù)凸顯。另據(jù)媒體報道，三星發(fā)布的最新旗艦智能手機中，6.1英寸S10與6.3英寸S10+都搭載了超聲波屏下指紋識別技術，該技術采用了高通的解決方案，模組供應商是GIS-KY業(yè)成（6456.TW）和歐菲科技。

據(jù)了解，目前，市場上可實現(xiàn)商用的指紋識別方案主要有三種，分別是電容方案、光學方案和超聲波方案，其中電容方案成本最低，識別速度最快且技術最為成熟，因而在智能手機市場上一度處于壟斷地位。由于光學指紋方案的CMOS傳感器需要放置在顯示面板的下方，為了能夠有效接收指紋的反射光線，顯示面板需要具備一定的透光性。傳統(tǒng)的TFT LCD面板需要背光模組，并且在背光LED下面增加導光板以增加屏幕亮度，導致光線無法穿透TFT LCD，AMO LED則不存在這樣的問題，其自發(fā)光特性無需背光模組，并且光線可以穿過RGB像素點之間的縫隙，從而讓CMOS傳感器接收光信號。京東方、天馬等廠商的AMO LED投產(chǎn)一定程度上緩解了AMO LED屏幕產(chǎn)量和價格的問題，2017年，OLED屏（柔性+硬性）在智能手機領域的滲透率達到30%，預計2018年將達到55%左右。隨著OLED產(chǎn)能逐步釋放以及價格回落，光學屏下指紋將獲得更加廣闊的發(fā)展空間。

智研咨詢認為，屏下指紋識別方案既滿足了全面屏時代對于取消手機Home鍵的要求，同時也符合用戶傳統(tǒng)的操作習慣;此外，由于模組整體的價格預計未來將降低到8美元以內(nèi)，有望成為手機生物識別發(fā)展的新趨勢，預計2018-2020年，屏下指紋識別方案的滲透率將分別達到1%、8%和15%，2020年，市場規(guī)模有望接近20億美元，這對于具有屏下指紋識別產(chǎn)品的公司來說是一個利好。